Hood Chain im RWA-Kontext: Eine Analyse

KAPITEL 01 Warum RWA studieren

• Zwei Fragen: Was ist die neue Anlageklasse für den nächsten Durchbruch? Wo werden die neuen Vermögenswerte gehandelt? In den letzten zwei oder drei Monaten ist die Robinhood-Kette plötzlich aufgestiegen und hat eine Welle der Meme-Begeisterung ausgelöst.
• Zitat einer Zeile, die Xiaoying im vorherigen Zyklus geschrieben hat: Ein Meme selbst ist eine Marketingkampagne für die Kette, auf der es sich befindet, und der Protagonist ist die Kette dahinter. Beim Investieren bedeutet das, die Kette hinter dem Meme zu betrachten.
• Der Primärmarkt konsolidiert sich, und die Grenze zwischen Primär- und Sekundärmarkt verschwindet. Geld und Projekte konzentrieren sich beide nach oben, mit Runden von 2 Milliarden oder 3 Milliarden USD bei jedem Schritt; ein Fonds, den ich kürzlich recherchiert habe, steckte 40 % seines Geldes in ein einziges Projekt. Robinhood Ventures hat bereits seine zweite Phase erreicht und verwandelt zwanzig oder dreißig Primärmarktprojekte in einen Index.
• RWA ist ein Paradigmenwechsel auf der zugrunde liegenden Ebene des Finanzsystems, möglicherweise die bedeutendste Veränderung in der Finanzbranche seit dreißig oder vierzig Jahren, aber sie wird viel langsamer sein als KI. KI ist ein Produktivitätswerkzeug, das zuerst den Endkundenmarkt und dann den B2B-Markt durchdringt; RWA ist eine Transformation des Finanzsystems – Bitcoin wurde 2008 geboren, und seitdem sind fast 20 Jahre vergangen, und die Verlagerung von Vermögenswerten als Ganzes von der Off-Chain zur On-Chain könnte 50 Jahre dauern.
• Das Wesentliche ist, Finanzinformationen frei von Peer zu Peer wie Nachrichten fließen zu lassen. Zum Beispiel könnte die Akademie in Zukunft auf ihrer Jahresversammlung den besten Studenten Aktien ausgeben, und diese könnten direkt wie das Senden einer QQ-Nachricht übertragen werden.

KAPITEL 02 Was RWA ist und was es löst

2.1 Definition: Die gleiche Logik wie Q Coins

• Q Coins: 1 USD an Tencent, und 1:1 werden Q Coins geprägt. Stablecoins: 1 USD an Circle / Tether, und USDC / USDT wird geprägt. Die Tokenisierung von Aktien ist dieselbe: Gib Apple-Aktien an einen Emittenten (wie Ondo, mit Token wie AAPLon) oder Robinhood, und Token werden 1:1 geprägt.
• Was der Halter erhält, ist nicht der Vermögenswert selbst, sondern das Versprechen des Emittenten (Q Coins sind nicht in deinem Besitz; im Wesentlichen sind sie ein Versprechen, das Tencent dir gibt).

2.2 Drei Funktionen

1. Vertrieb (der zentrale Schmerzpunkt): Lateinamerika und Afrika können keine USD erhalten, aber USDT kann USD in ihre Hände liefern. Dasselbe gilt für Aktien: Nutzer in Festlandchina und Asien, Afrika und Lateinamerika können keine US-Aktien kaufen, aber sie können sie on-chain kaufen. Dies ist ein Vertriebskanal für USD-Vermögenswerte in die ganze Welt. Das Endspiel ist, Aktien direkt on-chain auszugeben und direkt zu handeln, unter Umgehung der Nasdaq und vollständiger Beseitigung der Grenze zwischen Primär- und Sekundärmarkt.

2. 7×24-Handel: Die Off-Chain-Finanzinfrastruktur in den Vereinigten Staaten wird ebenfalls aufgerüstet, und dieser Punkt wird off-chain gelöst.

3. Ein großes Ledger, programmierbare Composability: Zum Beispiel Zhipu als Sicherheit hinterlegen, um Apple zu leihen. Derzeit können China und die Vereinigten Staaten dies aufgrund von Regulierung und Gerichtsbarkeiten nicht tun, aber on-chain ist es möglich.

2.3 Das Problem mit Stock RWA: Zwei parallel laufende Clearing- und Abwicklungssysteme

• Im heutigen Finanzsystem ist ein Aktiengeschäft in vier Schritte unterteilt: Auftragseingang (z. B. IBKR) → Ausführung → Clearing → Abwicklung, und on-chain sind es ebenfalls diese vier Schritte. Native Tokens (BTC, ETH, UNI usw.) durchlaufen den gesamten geschlossenen Kreislauf vom Auftragseingang über das Matching bis zum Clearing und zur Abwicklung on-chain.
• Nachdem Stock-Tokens das On-Chain-Clearing und die On-Chain-Abwicklung abgeschlossen haben, ist noch eine zusätzliche Off-Chain-Lieferung erforderlich, da die rechtlichen Ansprüche und Dividenden off-chain liegen. Zwei Systeme arbeiten parallel, und die Effizienz wird durch das schwächste Glied bestimmt, sodass RWA das Effizienzproblem nicht gelöst hat.
• Warum Stablecoins am erfolgreichsten sind: nicht weil sie am standardisiertesten sind, sondern weil der US-Dollar keine erneute Off-Chain-Abwicklung erfordert und das gesamte Clearing und die gesamte Abwicklung in einem geschlossenen Kreislauf on-chain abgeschlossen werden können.

2.4 Evolution: 1.0 / 2.0 / 3.0

2.5 Timing: Geld im Markt, Mangel an Assets

• Der Krypto-native Markt schrumpft: CryptoVC-Historische Fundraising, Coinbase-Listing-Häufigkeit und die Gesamtmarktkapitalisierung von Altcoins außerhalb der Top Ten (in den letzten zwei Tagen gab es einen Anstieg, das Diagramm muss aktualisiert werden) sind alle rückläufig. Das chinesische Crypto-Twitter beschwert sich, dass niemand Altcoins übernimmt.
• Die Gesamtmarktkapitalisierung von Stablecoins ist seit Beginn des Bärenmarktes (Oktober 2025) eine flache Linie: Das Geld ist noch im Markt, aber es gibt keine investierbaren Vermögenswerte. Börsen, die RWA vorantreiben, tragen auch Angst mit sich – Börsen verdienen Gebühren, nicht Vermögenszuwachs, also kann jedes Asset beworben werden.
• BTC und QQQ waren von 2021–2025 stark korreliert (BTC entspricht ungefähr einem gehebelten QQQ), divergierten jedoch in diesem Jahr im Juni–Juli (QQQ stieg stark, BTC fiel stark), und im selben Zeitraum explodierte RWA.
• Zwei offene Fragen: ① Hat der Start von RWA native Gelder abgezogen, oder hat der Rückgang von Native RWA beschleunigt? ② Was bedeutet das langfristig für Crypto Native? Wird die Gesamtgröße des nativen Marktes in diesem Zyklus weiter schrumpfen oder sogar niedriger sein als im vorherigen Zyklus?

KAPITEL 03 Vor-Ort-Diskussion

3.1 Gründe für die Divergenz, wird der native Markt schrumpfen

• Kacey: Die Divergenz begann nach dem 1. Oktober letzten Jahres, hauptsächlich weil in einem Makroumfeld mit hohen Zinsen (etwa 3,5 % Zinssatz) nur begrenzt Geld vorhanden ist und es nur zwischen US-Aktien und BTC rotieren kann. Sie ist nicht optimistisch gegenüber Aktien-Spot auf CEX, aber Kontrakte sind ein großer Vorteil von Crypto gegenüber traditioneller Finanz: Institutionen nutzen 1x-Kontrakte als Spot-Käufe, und das Basis-Handelsvolumen von Jane Street auf Binance könnte größer sein als in traditionellen Märkten. Die SEC hat erlaubt, dass Finanzierungen unter 5 Millionen Dollar direkt on-chain als Aktien ausgegeben werden, und neue Aktien werden nach und nach direkt on-chain ausgegeben. Altcoins und neue Vermögenswerte wird es weiterhin geben; A-Aktien und Hongkong-Aktien schaffen auch Märkte.
• Tron: Der Kern ist immer noch die Verteilung; solange es ein hochwertiges Asset ist, werden Nutzer es sofort verwenden. Krypto-Vermögenswerte werden aktienähnlicher: Nach Hyperliquid nutzen immer mehr Projekte Umsatzrückkäufe und -verbrennungen, was einem On-Chain-IPO entspricht, und solche Vermögenswerte werden zu Blue Chips. Börsenlistings listen im Grunde keine VC-Coins mehr, was im Wesentlichen auf einen Mangel an Vermögenswerten zurückzuführen ist.
• TW: In Bezug auf hochwertige Vermögenswerte sind Aktien definitiv größer als Coins. CEX hatte ursprünglich sowohl Asset-Emissions- als auch Handelsfunktionen; da neue Asset-Kategorien abnehmen, wird die Emissionsfunktion stark abnehmen.
• YJ: Stimmt nicht zu, dass die Divergenz mit RWA zusammenhängt. Das Volumen von On-Chain-RWA-Perps ist nicht ausreichend, um BTC zu beeinflussen; die Divergenz ist hauptsächlich auf KI- und Halbleiteraktien zurückzuführen, plus den Sogeffekt der bevorstehenden IPOs von OpenAI, Anthropic und SpaceX.

3.2 Gebühren und Steuern

• Binance-Aktien-Spot-Gebühren liegen bei etwa 0,05 % bis 0,1 %, etwa sieben oder acht Dollar für 10.000 USDT, etwa das Zwei- bis Dreifache von IB. IB ist am günstigsten, hat die beste Liquidität und keine regulatorischen Sorgen, vorausgesetzt, man kann ein Konto eröffnen.
• TW: Nicht-KYC-Szenarien erfüllen die Bedürfnisse nicht konformer Regionen, eines davon ist Steuervermeidung. Die US-Kapitalertragssteuer ist sehr hoch, deshalb verkaufen Amerikaner keine Aktien (zum Beispiel ist Kevin nicht bereit, seine Aktien zu verkaufen).
• YJ: Keine Steuern auf Gewinne aus dem Handel mit US-Aktien an Börsen zu zahlen, ist definitiv illegal. Der IRS hat vor vier oder fünf Jahren klar festgelegt, dass On-Chain-Transaktionen (NFTs, Token) besteuert werden müssen, aber derzeit ist das Volumen gering, und der IRS hatte noch nicht den Willen und die Ressourcen, zu ermitteln. BN ist nicht für US-Einwohner offen; wenn Hyperliquid in die USA eintritt, wird es zu 100 % mit den Steuerbehörden zusammenarbeiten. Die US-Steuer auf kurzfristige plus langfristige Kapitalgewinne kann über 50 % erreichen; Europa etwa 15 %–20 %, Singapur und Hongkong sehr niedrig. Steuervermeidung ist also nur eine Regulierungsarbitrage in der frühen, kleinen Phase und wird kein Kernbedarf sein.

3.3 Kontrakte, Pre-IPO und neue Vermögenswerte

• Warum sollten Menschen, die bereits Aktien kaufen können, RWA kaufen? Zusammengefasst in zwei Punkten: ① Neues Gameplay (z. B. 100-facher Hebel); ② Vermögenswerte, die nicht gekauft werden können (z. B. das nicht börsennotierte DeepSeek).
• Kontrakte erfordern nicht die Zustimmung des Emittenten oder der Aktionäre, noch eine 1:1-Abbildung; man kann direkt ein Ticker eröffnen und handeln, also ist es schnell. Pre-IPO-Kontrakte wie Kimi sind bereits online; im Wesentlichen dasselbe wie der Pre-Market, es ist Glücksspiel, ein sogenanntes neues Asset. Was off-chain nicht verkauft werden kann, kann auch on-chain nicht verkauft werden.
• Bezüglich Depegging und Ausfallrisiko: On-Chain-Preise werden durch die Liquidität des Pools bestimmt, nicht durch den realen Aktienmarkt, und hängen davon ab, ob die Zeichnungs- und Rücknahmekanäle reibungslos funktionieren, um Arbitrageure anzuziehen, die Preise zurückzuziehen. USDT und USDC haben beide depeggt, die Kernbesorgnis gilt den zugrunde liegenden Reserven, also muss man darauf vertrauen, dass die Projektpartei nicht bösartig handelt. Solange das Underlying wirklich gekauft wird, gibt es grundsätzlich kein Problem; die Preisdifferenz zwischen On-Chain- und traditionellen Märkten am Wochenende ist der Arbitrageraum für Market Maker.

3.4 Abwicklungsgeschwindigkeit: Blockchain vom Ledger aus verstehen

• On-Chain ist eine Transaktion Abwicklung und tatsächliche Lieferung; wenn Aktien auf Sie übertragen und in Ihrem Konto angezeigt werden, gehören sie Ihnen erst nach T+1 wirklich.
• Innerhalb desselben Ledgers ist es sofort (Überweisungen innerhalb von Alipay, Überweisungen zwischen Binance-UIDs); nur systemübergreifende Überweisungen erfordern Koordination (wie Alipay zu WeChat). Das erste Prinzip zum Verständnis der Blockchain ist das Ledger. In der traditionellen Welt hat jede Institution ein isoliertes Ledger; die Blockchain ist ein Ledger auf der Kette.

3.5 Vision: Die Essenz von RWA ist Kapitaleffizienz

• Es besteht keine Notwendigkeit, sich jetzt zu sehr damit zu quälen, ob es konform ist; der Kern ist, was es zurückbringt und welches Gameplay es bieten kann, und man kann die Rolle eines Pioniers spielen.
• Fall: Eine Institution, die Derivate handelt, verlagerte ihre ursprüngliche Options-Delta-Strategie für BTC und ETH auf Hyperliquid, speziell ausgerichtet auf Aktien, die kurz vor dem IPO stehen (wie ChangXin Memory), und verpackte sie in Rabattkaufprodukte für den externen Verkauf. Das ist etwas, das eine Off-Chain-zentralisierte Börse nicht tun kann.
• Seiner Ansicht nach ist die Essenz der On-Chain-Bringung von RWA die Kapitaleffizienz (Programmierbarkeit, finanzielles Lego), nicht die Distribution, denn Distribution kann ersetzt werden: Kraken hat bereits Hyperliquid HIP-3 integriert, Hyperliquid wird bald eine Android-App starten, und Robinhood Wallet kann bereits Aktien direkt on-chain kaufen. Mittelfristig bis langfristig besteht kein Grund, sich über die Einstiegspunktfrage Sorgen zu machen.

KAPITEL 04 Robinhood-Kette

4.1 Positionierung: Traffic-Denkweise vs. ARPU-Denkweise

• Wenn krypto-native Börsen (Binance, Hyperliquid, OKX, Bybit) RWA machen, lösen sie das ARPU-Problem: Nutzer wollen keine Coins mehr kaufen, also geben Sie ihnen ein anderes Asset, um weiterhin Gebühren zu kassieren.
• Wenn Robinhood eine Kette macht, löst es das Globalisierungs-/Traffic-Problem: Es war in China oder Europa nicht erfolgreich, und die Verwendung einer Kette bedeutet, dass es keine Lizenzen erwerben und die Regulierung Region für Region vorantreiben muss.
• Externer Investitionsansatz: Robinhood investiert Ressourcen und gibt Subventionen aus, und die größten Nutznießer sind nicht Robinhood selbst, sondern die kleineren Uniswap, Fluid, Pulse und Lighter (Lighter und Uniswap sind kürzlich beide um etwa das 5-fache gestiegen). Dies ist analog zu Big Tech, die in CAPEX investiert: Big Tech selbst steigt um 20 Punkte, während die Rechenleistungskette um das 10- bis 20-fache steigt.
• Gameplay: Hauptsächlich Aktien-Coin-Paarungen (mit Aktien Memes kaufen, basierend auf AMM), plus verschiedene Launchpads, die einen Teil des Meme-Anteils auf SOL übernommen und eine Welle der Meme-Saison eingeläutet haben.
• Vlad ist sehr entschlossen und möchte die Kette zu einem Geschäft machen, das in Finanzberichten diskutiert werden kann, und nicht zu einem marginalen innovativen Geschäft. Die vierteljährlichen Earnings-Calls von Robinhood werden auch weiterhin über On-Chain-Derivate sprechen.
• On-Chain-Momentaufnahme: Die Handelsaktivität von Robinhood liegt bereits zwischen Base und Solana. Es wird erwartet, dass seine Aktivität in diesem Zyklus in die erste Liga eintreten und mit SOL konkurrieren kann, und TVL kann an Base gemessen werden.

4.2 Welche Karten es hat und welche Karten ihm fehlen

Fazit: Meme ist nur ein Mittel, RWA ist das Ziel. Dass die Robinhood-Kette Base überholt, ist das Basisszenario oder sogar das Bärenszenario.

4.3 Diskussion der Robinhood-Kette

YJ

• On-Chain-US-Aktien haben zwei Ebenen: ① Clearing und Settlement on-chain werden unweigerlich stattfinden. Vlad hat T+2 → T+1 → T+0 vorangetrieben, mit Robinhood, Coinbase, Nasdaq und DTCC, die es von oben nach unten vorantreiben, aber der Umfang ist ungewiss; im Wesentlichen ist es SaaS für schnelleres Trade-Matching. ② Der Einstiegspunkt on-chain, also die Distribution – diese Ebene muss nicht unbedingt on-chain sein.
• Drei Gründe, warum Robinhood eine Chain baut: T+0; US-Aktien an die ganze Welt verteilen (es hat einst mit Baidu zusammengearbeitet, um nach China zu kommen, und auch Singapur und das Vereinigte Königreich versucht, alle von der Regulierung blockiert); Vlads democratize finance for all, damit Privatanleger auch Pre-IPO-Assets handeln können, die von VC und PE monopolisiert werden.
• Die North-Star-Metrik ist TVL (entspricht dem Off-Chain-AUM, einem zentralen Finanzberichtsposten), gefolgt von Handelsvolumen und MAU. Er schätzt, dass es 2–3 Jahre dauern wird, bis TVL zu Base aufschließt, synchron mit diesem Zyklus.
• Diese Meme-Runde wird es schwer haben, die Höhe der vorherigen Runde zu erreichen: Trumps Coin-Ausgabe hat bereits eine Obergrenze gesetzt; die Angebotsseite ist industrialisiert, und KI macht die Coin-Ausgabe extrem schnell; der Glaube auf der Nachfrageseite ist gesunken, was einen Teufelskreis bildet. Aber es wird immer noch Memes in der Größenordnung von 500 Millionen bis 1 Milliarde Dollar geben. Vlad nutzt nur das führende Vehikel auf Solana für einen Kaltstart und wird die Chain nicht in eine Meme-Chain verwandeln.
• Der nächste Schritt ist, sich mit Regulierungsbehörden zu verbinden und mehr US-Aktien on-chain zu bringen, targeting Nicht-US-Nutzer. US-Nutzer zählen etwa 23 Millionen, und das Wachstum ist bereits ins Stocken geraten; jeder, der erreichbar ist, wurde erreicht. Krypto macht etwa 20 %–25 % von Robinhoods Umsatz aus.
• Mitarbeiterperspektive: Chain ist nicht die oberste Priorität des Unternehmens. Das Unternehmen betreibt mehrere Geschäftslinien parallel (Kreditkarten, Trump-Konto, Altersvorsorgekonten und zuvor Prediction Markets), und welche gut abschneidet, bekommt mehr Leute. Vlad listet Chain öffentlich und klar als Priorität, aber die Mitarbeiter sind diesbezüglich nicht sehr optimistisch.
• Warum Internationalisierung nie erfolgreich war: Im Jahr 2021, als der Eintritt in das Vereinigte Königreich kurz vor dem Erfolg stand, wurde er in den letzten Tagen abgeschnitten, weil der lokale Markt das PFOF-Modell nicht erlaubte; nach dem GME-Vorfall verlagerte sich die Energie auf die Infrastruktur; 2024–25 wurde neu gestartet, und Krypto-Produkte wurden bereits nach Europa gebracht. Der Widerspruch ist: US-Nutzer brauchen keine Chain, während an Orten wie Europa, die Chain brauchen, Robinhoods Marke schwach ist. Erst wenn dieses Problem gelöst ist, kann Chain beträchtlichen Umsatz bringen.

WY

• Institutionen schauen auf Umsatz und Gewinnmarge. Spot-Aktien-Gebührensätze sehen hässlich aus, und traditionelle Brokerages verlassen sich auch auf 0DTE-Optionen, um die Gewinnmarge nach oben zu ziehen; sich nur auf Emission und Handel zu verlassen, macht es schwer, ein Team zu unterstützen.
• RWA-Meme ist nicht unbedingt die beste Antwort, aber es ist eine Vorstellung davon, aus dem Kreis auszubrechen: Auf der zugrunde liegenden Aktie, wenn die Volatilität erhöht wird, steigen Gebührensätze und Handelsfrequenz zusammen. Nach dieser Welle kamen ziemlich viele Chefs traditioneller Brokerages zu ihm.
• Retail-Nachfrage on-chain: Pre-IPO (ChangXin, SpaceX vor dem Listing), hoher Hebel (10x SK Hynix, 5x QQQ). Futus Prediction-Market-Volumen explodierte sehr schnell, besonders 15-Minuten-Kontrakte.
• Wenn er Robinhood wäre, wäre der North Star die Gewinnmarge; Prediction Markets haben höhere Priorität als Chain, weil explosive Punkte wie die Weltmeisterschaft sehr schnell nach oben getrieben werden können, während es für Chain schwer ist, explosive Punkte derselben Größenordnung zu schaffen.
• Die Obergrenze von Meme ist die Obergrenze der Unterstützer dahinter (siehe Telegram-bezogene Projekte bei etwa 2 Milliarden Dollar), und letztendlich muss es in Marketingbudget und Umsatz umgewandelt werden. Die Logik, die Gewinnmarge durch Anheben der Volatilität zu verbessern, hat eine sehr hohe Obergrenze, aber die richtige Antwort ist noch nicht aufgetaucht.

Tron

• Robinhood Chain hat eine starke Externalität, aber gemessen an den On-Chain-Adressen sind die meisten Nutzer von anderen Chains migriert, und es gibt nicht viele neue Nutzer.
• Aktienkäufe auf BSC kommen hauptsächlich von Alpha-Punkte-Farming und Arbitrage; durch Meme getriebene Aktienkäufe sind sehr wenige, und Leute, die wirklich Aktien kaufen wollen, können es lösen, indem sie ein US-Aktienkonto eröffnen.
• Der wahre Nutzen der Aktien-Meme-Kampagne ist die Beschleunigung der Ökosystem-Integration: Launchpad, App Store, Lending und andere Partnerschaften wurden alle auf einmal verbunden.
• Robinhoods Vorteil ist, dass Small-Cap-US-Aktien direkt on-chain gebracht werden können; aber Ethereums DeFi-Protokolle und Liquidität sind schwer zu erschüttern, und derzeit stellt es keine große Bedrohung für BSC dar. Die Bedeutung von Chain liegt in Permissionless.

KAPITEL 05 Robinhood Unternehmen und Bewertung

5.1 Brokerage-Rahmenwerk

• Brokerage = Traffic × Conversion Rate:Traffic wird durch DAU / finanzierte Konten gemessen, und die Conversion Rate wird durch ARPU gemessen. Wo ein Unternehmen seine Anstrengungen investiert, zeigt, was sein Ziel ist: Kreditkarten auszugeben dient dazu, den ARPU zu erhöhen, während der Aufbau einer Kette dazu dient, Traffic zu erfassen.
• Im Konsumbereich sind die Bereiche, in denen das Team relativ zuversichtlich ist, neben Lebensmitteln und Getränken, Brokerages. Der Forschungsweg des Teams ist: Altcoins → Kette → Coin-Kette-Börse → Finanzen. In ein paar Jahren gibt es möglicherweise den Begriff Blockchain nicht mehr, nur noch Fintech.
• Die neue Brokerage-Spur in sieben Worten:Liquidität, Traffic, Compliance. Die Forschung zu Futu und Robinhood beginnt beide mit diesen sieben Worten.

5.2 Nachdenken über Robinhood aus der Perspektive von Charles Schwab

• MAU hat 2021 nie übertroffen, und die Kohorte junger amerikanischer Nutzer wurde bereits vollständig erfasst.
• Der Umsatz teilt sich in zwei Teile auf:Der Handelsumsatz ist eindeutig zyklisch, stieg 2021 bei Crypto und Optionen stark an und fiel dann 2022–23 um 60%–70%; ab Dezember 2025 schrumpft das Crypto-Geschäft, und es wird hauptsächlich durch Prognosemärkte gestützt. Der Vermögensumsatz (Nettozinsertrag, Vermögensverwaltung) hat Zinseszinseigenschaften, und seine zugrunde liegende Logik ist die übermäßige Dollar-Ausgabe und kontinuierlich aufwertende Vermögenswerte.
• Bei Charles Schwab machte der Handelsumsatz 1993–2000 etwa 70%–80% aus, während er bei Robinhood jetzt etwa 60% beträgt. Langfristig hat der Handelsumsatz definitiv eine Obergrenze, und das größte langfristige Beta sind Vermögenswerte. Was Charles Schwab erfasste, war die Babyboomer-Generation und Internet-Traffic, während das, was Robinhood erfasst, Millennials und das mobile Internet sind.
• Traffic zuerst, Liquidität schließt den Kreis. Aus der Perspektive des Vermögensumsatzes ist Robinhood eine Wachstumsaktie; aus der Perspektive des Handelsumsatzes ist es eine zyklische Aktie.
• Die Phase, in der Charles Schwab tatsächlich Überrenditen relativ zum S&P erzielte, war 1994–2000, während der Phase des schnellen Wachstums bei Nutzern und Handelsumsatz; danach stieg der Vermögensumsatz, aber es wurden keine Überrenditen mehr erzielt.

5.3 Investmentansatz

• YJ:Robinhood wird in den nächsten 10–20 Jahren die einzige Super-Finanz-App für alle in den Vereinigten Staaten werden, aber es folgt dem US-Aktienmarkt, und jetzt ist kein guter Einstiegspunkt; man muss warten, bis der US-Aktienmarkt stark fällt und das Handelsvolumen schrumpft, bevor man kauft.

5.4 Bewertungsseite

• Wenn die Internationalisierung blockiert wird, ist der Haupttreiber die ARPU-Verbesserung (die Ausgabe von Bankkarten wäscht im Wesentlichen bestehende Nutzer).
• Schauen Sie von nun an bei jedem Earnings Report nur auf vier Zahlen: Anzahl der Nutzer, ARPU, Umsatz und entsprechende Marktkapitalisierung.

KAPITEL 06 Vor-Ort-Ansichten und Portfolio

6.1 Compliance als Trennlinie

• Betrachten Sie diese Plattformen aus drei Dimensionen: Traffic, Liquidität und Teamausführung. Konzentrieren Sie sich auf Compliance: Wenn die Demokraten bei den Zwischenwahlen an die Macht kommen, könnten sie gegen nicht konforme Börsen vorgehen, was Black-Swan-Risiken birgt. Nicht konforme werden verwendet, um die Schärfe zu erhöhen (Hyperliquid, Binance), skalieren schnell, sind hocheffizient und haben kurzfristiges Alpha.
• Gründe für die Wahl dieser vier Plattformen: RWA ist im Wesentlichen alte Vermögenswerte und homogenisiert; die Vermögenswerte haben keine Differenzierung, daher werden sich Plattform-Compliance, Marke und Liquidität auf die Marktführer konzentrieren.

6.2 Portfolio