Bitwise hat vier Krypto-Sektoren identifiziert, die vom Rückschlag des CLARITY Act im Senat profitierten, wobei NEAR zwischen der Abstimmung und dem 30. September um 104 % und Uniswap um 49 % zulegten.
Zusammenfassung
- Stablecoin-Plattformen behielten Spielraum, um Guthabenprämien anzubieten, wobei Coinbase als größter Nutznießer genannt wurde.
- Etablierte Börsen bewahrten Geschäftsvorteile, die laut Hougan durch die vorgeschlagene Gesetzgebung verringert worden wären.
- Die SEC-Maßnahme eröffnete einen fünfjährigen Testweg für qualifizierte tokenisierte US-Aktienhandelsplätze.
- Die Leitlinie zu Token-Rückkäufen enthält Bedingungen, während Bitwise eine regulatorische Kehrtwende unter einer künftigen Regierung anmerkte.
Matt Hougan, Chief Investment Officer von Bitwise Asset Management, schrieb in einem Memo vom 30. September, dass schnelleres regulatorisches Handeln und weniger vorgeschlagene Geschäftsbeschränkungen dazu beitrugen, die Kursgewinne von Krypto zu erklären, nachdem der Senat es am 15. September versäumt hatte, den Gesetzentwurf voranzubringen.
Im Messzeitraum des Memos bezifferte Hougan den Gewinn von Bitcoin auf 8 % und den von Ethereum auf 7 %. Seine Analyse identifizierte Stablecoin-Plattformen, etablierte Börsen, Tokenisierungsunternehmen und einnahmengenerierende Token als Nutznießer und argumentierte, dass die Branche während der Verhandlungen Beschränkungen akzeptiert habe, um dauerhafte Rechtssicherheit zu erhalten.
„Krypto hat langfristige Sicherheit geopfert und bessere Regeln bekommen, schneller.“
Obwohl Hougan Vorteile in der gescheiterten Abstimmung sah, warnte er, dass Behördenentscheidungen weniger Schutz vor politischen Veränderungen bieten als Gesetze. Eine neue Regierung, die im Januar 2029 ihr Amt antritt, könnte SEC- und CFTC-Führungskräfte ernennen, die eine härtere Gangart einschlagen, schrieb er.
In seiner Einschätzung könnte die wachsende Blockchain-Aktivität großer Finanzinstitute solche Kehrtwenden weniger wahrscheinlich machen. Er erwartete, dass diese Unternehmen bis zur nächsten Regierung auf mehrere weitere Jahre der Blockchain-Entwicklung zurückblicken können.
Token-Rückkäufe erhielten nach dem Rückschlag des CLARITY Act Leitlinien
Unter den Token, die Plattformerlöse zum Rückkauf des Angebots verwenden, meldete Hougan Zuwächse von 104 % für NEAR, 49 % für Uniswap, 19 % für Pump, 15 % für Hyperliquid und 10 % für Lighter zum 30. September.
Für den Manager war die Unsicherheit über Rückkäufe eine Schwäche des vorgeschlagenen Gesetzentwurfs. Er sagte, ein Token könne sich für die CFTC-Aufsicht als digitales Rohstoff qualifizieren, doch spätere Maßnahmen seines Emittenten könnten Fragen aufwerfen, ob es wieder als Wertpapier behandelt werden sollte.
Die Division of Corporation Finance der SEC befasste sich mit Rückkaufsankündigungen in FAQs, die erstmals am 25. September veröffentlicht wurden. Wie crypto.news am 26. September berichtete, untersuchte die Leitlinie zu Token-Rückkäufen des Personals, ob eine Ankündigung ein Versprechen von Managementarbeit darstellt, von dem Käufer erwarten, dass es Gewinne erzeugt.
In seiner aktualisierten Antwort präzisierte das SEC-Personal, dass das Netzwerk eines Nicht-Wertpapier-Tokens funktionsfähig sein und keine zentrale Partei haben muss. Unter diesen Bedingungen würde die Ankündigung eines Rückkaufs kein Versprechen darstellen, wesentliche Managementanstrengungen zu unternehmen.
Das Personal fügte die Bedingung „keine zentrale Partei“ am 28. September hinzu. Für ein unfertiges System heißt es in seiner Antwort, dass eine Rückkaufsankündigung ein solches Versprechen darstellen könnte, wenn der Emittent Rückkäufe als Erzeugung von Rendite oder Erträgen für Inhaber darstellt.
Laut SEC geben die FAQs die Ansichten des Personals wieder, haben keine Rechtskraft und ändern nicht das bestehende Recht. Die Kommission hat ihre Inhalte weder genehmigt noch missbilligt.
Tokenisierte Aktienplätze erhielten einen fünfjährigen Testweg
Für Tokenisierungsunternehmen stellte Hougan die im Gesetzentwurf vorgeschlagene SEC-Studie einer Ausnahme gegenüber, die die Behörde zwei Tage nach der Senatsabstimmung erließ. Er erwartete, dass die Studie und die anschließende Regelsetzung Jahre dauern würden, während die Anordnung qualifizierten Unternehmen erlaubte, mit dem Test eines definierten Handelsmodells zu beginnen.
Gemäß der SEC-Anordnung vom 17. September können berechtigte tokenisierte US-Aktien über permissionierte automatisierte Market Maker und Liquiditätspools gehandelt werden. Die Behörde gewährte bedingte Erleichterung von der gesetzlichen Definition einer Börse für qualifizierte Handelsplätze und von der Händlerdefinition für bestimmte Liquiditätsanbieter.
Die Ankündigung der SEC besagt, dass die Ausnahmen fünf Jahre nach der Veröffentlichung auslaufen. Zu ihren Bedingungen gehören Beschränkungen der zulässigen Aktiensymbole und des Handelsvolumens, gleichwertige Aktionärsrechte und Handelsunterbrechungen, die mit der Primärbörse der zugrunde liegenden Aktie abgestimmt sind.
Für Aktien, die von einem nicht verbundenen Dritten tokenisiert wurden, verlangt die SEC außerdem eine Benachrichtigung des zugrunde liegenden Emittenten und die Möglichkeit, Einspruch zu erheben.
Hougan identifizierte Securitize als Nutznießer und verwies auf dessen Tokenisierungsarbeit für BlackRock, Apollo und KKR. Er wies auch auf dessen Rolle bei der Führung von Eigentumsunterlagen als Transferstelle für BlackRocks BUIDL-Fonds hin.
In der Berichterstattung vom 2. Oktober über Robinhoods Aktien-Token-Limits sagte Krypto-Chef Johann Kerbrat, dass die bestehende Handelstätigkeit an die Obergrenzen des SEC-Rahmens stoßen könnte. Der Bericht stellte fest, dass Robinhoods aktuelle Stock Tokens Schuldverschreibungen sind, die von seiner Jersey-Einheit ausgegeben werden, für US-Nutzer nicht verfügbar bleiben und sich von den von der Ausnahme erfassten tokenisierten Aktien unterscheiden.
Stablecoin-Plattformen behielten Spielraum für Kundenprämien
Bei Stablecoin-Plattformen konzentrierte sich Hougans Argument auf Beschränkungen, die nicht Gesetz wurden. Er sagte, der endgültig ausgehandelte CLARITY-Text hätte Plattformen daran gehindert, Stablecoin-Zinsen oder -Renditen in irgendeiner Form zu zahlen, mit Strafen von bis zu 5 Millionen Dollar pro Verstoß.
Der separate GENIUS Act, der am 18. Juli 2025 erlassen wurde, verbietet Zahlungs-Stablecoin-Emittenten, Zinsen oder Renditen allein für das Halten, Verwenden oder Behalten ihrer Token zu zahlen. Hougan interpretierte dessen Behandlung von Emittenten als Eröffnung eines Spielraums für Börsen, Prämien Dritter anzubieten.
Der Manager nannte Coinbase als größten Nutznießer und sagte, die Börse nutze Stablecoin-Prämien, um Kunden anzuziehen. Er argumentierte auch, dass der Widerstand der Banken gegen Anreize letztlich dazu beitragen könnte, dass Stablecoins dem traditionellen Finanzsystem Geschäft abziehen.
Bankengruppen hatten vor der Abstimmung ein anderes Bedenken geäußert. In einem Bericht vom 14. Juli über die Einwände der Banken gegen Stablecoin-Renditen forderten die American Bankers Association, Independent Community Bankers of America und 76 staatliche Bankenverbände die Senatoren auf, die Prämienbestimmungen zu verschärfen.
Laut ihrem Schreiben könnten an Guthaben geknüpfte Anreize Kunden dazu veranlassen, Einlagen von Gemeinschaftsbanken abzuziehen. Die Verbände warnten, dass verringerte Einlagen die für Hypotheken, kleine Unternehmen und landwirtschaftliche Kredite verfügbaren Mittel beeinträchtigen könnten.
Etablierte Börsen behielten Lizenzierungs- und Brokerage-Vorteile
Für Coinbase und Kraken identifizierte Hougan zwei durch den legislativen Rückschlag erhaltene Vorteile: Hürden für neue Wettbewerber und die Möglichkeit, Handel mit Brokerage-Dienstleistungen zu kombinieren.
Seiner Ansicht nach hätte eine nationale Spot-Börsenlizenz großen traditionellen Finanzunternehmen den Markteintritt erleichtert. Etablierte Börsen behielten stattdessen einen Vorteil aus der bereits investierten Arbeit, um Genehmigungen in einzelnen Bundesstaaten zu erhalten.
Hougan sagte auch, der vorgeschlagene Gesetzentwurf hätte die Fähigkeit von Börsen eingeschränkt, sowohl einen Handelsplatz als auch ein Brokerage-Geschäft zu betreiben. Die Beibehaltung des kombinierten Modells vermied Kosten, die er mit der Trennung dieser Dienste verband.
Ein Bericht vom 17. September über wiederaufgenommene CLARITY-Act-Gespräche enthielt eine Einschränkung von Coinme-CEO Neil Bergquist: Bundesgesetzgebung zur Marktstruktur würde separate staatliche Lizenzierungsanforderungen nicht beseitigen. Er sagte, der Gesetzentwurf befasse sich hauptsächlich mit der Token-Klassifizierung und der Aufteilung der Befugnisse zwischen SEC und CFTC.
Laut diesem Bericht versprachen sieben Senatsdemokraten, die gegen den Verfahrensantrag stimmten, nach der Abstimmung von 49 zu 50, die parteiübergreifenden Verhandlungen fortzusetzen. In ihrer Erklärung vom 16. September hieß es, das Ergebnis sei nicht das Ende ihrer Arbeit an dem Gesetzentwurf.
