Los EAU se apresuran a construir la próxima generación de moneda digital y pueden estar tomando un camino diferente al que el auge de las stablecoins imaginó originalmente.
El martes, HSBC y Ant International completaron transacciones en tiempo real de depósitos tokenizados que involucran a los EAU, incluidas transferencias nacionales denominadas en dírhams y transferencias en USD iniciadas desde los EAU a Hong Kong y Singapur. Ant International se convirtió así en el primer cliente de HSBC en Oriente Medio para su Servicio de Depósitos Tokenizados.
Por sí solo, esto es solo otro piloto bancario de blockchain. Pero combinado con una serie de movimientos de los bancos de los EAU durante los últimos meses, apunta a algo mucho más grande.
HSBC lanzó su servicio de depósitos tokenizados en los EAU en junio; Citi llevó Citi Token Services a los EAU en septiembre; First Abu Dhabi Bank (FAB) ha participado en transacciones en vivo a través del nuevo libro mayor blockchain de Swift; Mashreq también completó una transacción transfronteriza en tiempo real a través de esta misma infraestructura emergente. Mientras tanto, las stablecoins de dírham reguladas continúan expandiéndose, con emisores autorizados, una transacción DDSC de 110 millones de dírhams y la finalización del primer piloto de POS minorista.
Pero para el dinero institucional, los depósitos tokenizados pueden avanzar más rápido dentro del sistema bancario de los EAU que las stablecoins, porque no requiere reconstruir un sistema financiero en torno a tokens: digitaliza el dinero, las relaciones y la infraestructura que los bancos ya tienen. Esta diferencia podría convertirse en uno de los temas más importantes en la próxima fase del mercado de moneda digital de los EAU.
HSBC pone los depósitos en dírhams sobre rieles de blockchain
HSBC lanzó su servicio de depósitos tokenizados en los EAU el 22 de junio, conectando el dírham a una red que ya cubre los principales centros financieros.
El modelo es relativamente sencillo: los clientes corporativos designan sus depósitos mantenidos en HSBC, que se asignan 1:1 a tokens digitales en la blockchain privada del banco, y luego pueden transferirse 24/7 entre las sucursales participantes de HSBC y las billeteras corporativas.
Esto no es dinero privado de nueva emisión, no es una stablecoin respaldada por reservas mantenidas en otro lugar, y no es una CBDC emitida por un banco central. El dinero del cliente permanece en HSBC; el token es simplemente una representación digital de ese depósito bancario.
HSBC dice que los clientes corporativos e institucionales elegibles en los EAU pueden usar esta infraestructura para transferencias nacionales y transfronterizas, disponible 24/7, y pueden conectarse a las operaciones de gestión de tesorería existentes.
Ant International ya ha llevado esta infraestructura de "disponible" a "realmente utilizada". A través de su plataforma de gestión de tesorería basada en blockchain WhaleRTP, Ant completó transacciones en tiempo real de depósitos tokenizados en dírhams dentro de los EAU e inició transacciones denominadas en USD desde los EAU a mercados internacionales como Hong Kong y Singapur. WhaleRTP ya cuenta con el apoyo de más de 20 bancos globales, cubriendo más de 17 monedas, lo que hace que la conexión de los EAU sea más significativa que una simple prueba de concepto bilateral. Ant International también dijo que planea establecer un centro global de gestión de tesorería en Oriente Medio.
Así que la historia no es solo HSBC poniendo depósitos en una blockchain, sino que los EAU están conectados a una red global existente de liquidez corporativa.
Citi y Swift completan la lección de "interoperabilidad"
El 28 de septiembre, Citi anunció que Citi Token Services se había lanzado en los EAU y Japón, elevando el número de mercados atendidos a siete. El servicio utiliza una cadena privada permissionada para tokenizar depósitos dentro de la red bancaria de Citi. En los EAU, inicialmente admite transacciones en USD y EUR, permitiendo a clientes corporativos e institucionales mover liquidez entre sucursales habilitadas de Citi sin horarios de corte tradicionales ni restricciones de días festivos.
Citi dice que la plataforma ya ha alcanzado miles de millones de dólares en volumen de transacciones globales. A principios de este año, el banco dijo a los inversores que antes de su expansión en los EAU, cientos de clientes ya movían cerca de 1.000 millones de dólares por día a través de su capacidad de depósitos tokenizados.
Este punto es crucial: HSBC y Citi no son empresas fintech experimentales que buscan acceso bancario, sino dos de los bancos de transacciones más grandes del mundo, conectando dinero de bancos comerciales tokenizado directamente en sus redes existentes de gestión de tesorería.
También se está formando una nueva capa entre los bancos. En julio, Swift anunció que 17 bancos de seis continentes comenzarían las pruebas en vivo de su libro mayor blockchain de depósitos tokenizados, incluidos HSBC, Citi, Standard Chartered, First Abu Dhabi Bank y Mashreq. FAB completó posteriormente una de las primeras transacciones en vivo en Oriente Medio en ese libro mayor con Citi, mientras que HSBC y Standard Chartered completaron la primera transacción interbancaria de depósitos tokenizados a través de esa infraestructura en agosto.
Esto comienza a abordar la mayor deficiencia anterior de los depósitos tokenizados: la interoperabilidad. Los tokens de depósito que circulan solo dentro de HSBC son útiles para los clientes de HSBC, y los tokens que circulan solo dentro de Citi son igualmente útiles, pero ambos son redes cerradas. Si estos depósitos pueden interactuar cada vez más en infraestructuras compartidas como Swift, la propuesta cambia: los depósitos tokenizados comienzan a parecerse a una nueva capa digital del propio dinero de los bancos comerciales.
Por qué la ruta de institucionalización de los depósitos tokenizados en los EAU es más corta
Las stablecoins y los depósitos tokenizados tienen similitudes funcionales, pero sus puntos de partida son completamente diferentes.
Las stablecoins requieren un emisor, autorización regulatoria, reservas, mecanismos de emisión y reembolso, acuerdos de custodia, infraestructura de billetera, canales de distribución y, en última instancia, suficientes contrapartes dispuestas a aceptar el token.
Los EAU han construido deliberadamente este marco. Según el Reglamento de Servicios de Tokens de Pago del banco central, los emisores de tokens de pago operan bajo un régimen regulatorio dedicado que cubre la emisión, el reembolso, la custodia y la transferencia; los emisores autorizados enfrentan requisitos de capital y reglas estrictas de reservas, incluida la segregación de los activos de respaldo.
Los depósitos tokenizados parten de un punto diferente: los clientes ya tienen cuentas bancarias, los bancos han completado la incorporación y el cumplimiento, los sistemas de gestión de tesorería corporativa ya están conectados a los bancos y la liquidez ya está en sus balances. La tokenización solo cambia cómo se mueve ese depósito.
Esto crea una asimetría importante: las stablecoins deben construir la distribución desde cero, mientras que los bancos ya tienen distribución. Para los departamentos de tesorería institucional, la pregunta puede no ser si "adoptar cripto" o mantener un nuevo activo digital, sino simplemente si quieren que sus depósitos bancarios existentes se muevan 24/7, se vuelvan programables y se conecten a la infraestructura financiera tokenizada. Esta propuesta es sustancialmente más fácil.
El Banco de Pagos Internacionales (BIS) también ha señalado otra diferencia estructural: los depósitos tokenizados pueden mantener la relación entre el dinero de los bancos comerciales y la liquidación del banco central mientras introducen la programabilidad y la composabilidad; las stablecoins, especialmente aquellas que circulan como instrumentos al portador, plantean cuestiones diferentes en torno a la "singularidad del dinero".
Las stablecoins no han perdido; simplemente están construyendo algo más
Esto no significa que el mercado de stablecoins de los EAU esté siendo frenado.
Actualmente hay cinco proyectos de stablecoin de dírham avanzando dentro del sistema del banco central, incluidos cuatro proyectos vinculados a bancos y un participante no bancario. En septiembre, Network International llevó DDSC a un nuevo escenario a través del primer piloto de stablecoin de dírham en tienda de los EAU, permitiendo a los consumidores pagar en comercios designados utilizando la infraestructura POS existente. AE Coin también se está expandiendo a través de billeteras, conversión regulada de cripto a dírham y aceptación de comerciantes, mientras que Zand está desarrollando su propio modelo regulado de stablecoin de dírham.
Por lo tanto, esta comparación no debe reducirse a qué tecnología genera más transacciones. La pregunta más significativa es: qué modelo tiene el camino más corto hacia casos de uso financiero clave.
En pagos minoristas, las stablecoins tienen un mayor potencial de portabilidad; en liquidación de cadenas públicas, DeFi, activos tokenizados, FX transfronterizo y el ecosistema de activos digitales, las stablecoins conservan ventajas que las redes cerradas de depósitos bancarios difícilmente pueden replicar. Pero en la gestión de tesorería corporativa, la gestión de liquidez y los pagos institucionales, los depósitos tokenizados tienen una enorme ventaja estructural desde el principio: ya están donde están los fondos corporativos.
La narrativa de las stablecoins está cambiando
Los movimientos de HSBC y Citi plantean otra posibilidad: ¿y si los bancos no necesitan emitir stablecoins separadas en absoluto para lograr algunos de los mismos objetivos de institucionalización?
Si una empresa multinacional puede mover sus depósitos bancarios existentes entre Dubái, Hong Kong, Singapur, Londres y Nueva York casi en tiempo real, 24/7, la frontera económica entre el dinero tradicional de los bancos comerciales y la moneda digital programable comienza a difuminarse.
Esto no eliminará el caso de uso de las stablecoins, pero lo obligará a volverse más claro.
El dinero público, las stablecoins y el dinero bancario están convergiendo
Los EAU pueden avanzar hacia un panorama más complejo que el de "stablecoins versus bancos, el ganador se lo lleva todo". Está tomando forma un sistema de moneda digital de tres capas.
En el nivel soberano está el dirham digital que representa el dinero del banco central; junto a él están las stablecoins de dirham reguladas, diseñadas como tokens de pago que pueden circular en redes digitales; y ahora los bancos comerciales están poniendo depósitos tokenizados sobre rieles de blockchain mientras mantienen los depósitos dentro del sistema bancario regulado.
Los desarrollos en torno al dirham digital muestran que estos sistemas se están desarrollando en paralelo, en lugar de como alternativas mutuamente excluyentes. Mientras impulsa el dirham digital, el banco central también está regulando un ecosistema de stablecoins de dirham en expansión y una infraestructura de pagos digitales más amplia.
La próxima ronda de competencia puede que no se trate de qué forma de moneda sobrevive, sino de dónde es más adecuado cada tipo de dinero digital para la liquidación.
Las stablecoins pueden tener la ventaja en escenarios donde los fondos necesitan fluir públicamente a través de redes; las CBDC pueden proporcionar liquidación soberana e infraestructura de dinero público; los depósitos tokenizados pueden tener la ventaja cuando las empresas necesitan programabilidad y liquidación 7×24 sin mover liquidez fuera de sus relaciones bancarias.
Los bancos pueden poner depósitos en cadena antes de que las stablecoins los "desintermedien"
Esta puede ser la conclusión más importante del acuerdo entre HSBC y Ant International.
Las stablecoins se describieron inicialmente como una tecnología que podría evitar a los bancos. Pero los bancos parecen haber llegado a una conclusión diferente: en lugar de esperar a ser evitados, deberían poner el dinero bancario en la misma pista tecnológica.
Los depósitos tokenizados de HSBC ahora cubren seis mercados, Citi se ha expandido a siete, Swift está construyendo interoperabilidad entre 17 bancos importantes, y FAB y Mashreq se han unido desde los EAU.
El resultado no es la descentralización monetaria en el sentido cripto, sino la tokenización de la banca comercial misma.
Las stablecoins todavía tienen ventajas que los depósitos tokenizados no tienen, especialmente la portabilidad, el acceso a cadenas públicas y la capacidad de moverse más allá de una única red bancaria. A medida que los activos financieros se liquiden cada vez más en cadena, el papel de las stablecoins en los mercados tokenizados puede ser en última instancia mucho mayor.
Pero dentro de las finanzas institucionales, los EAU están revelando otra carrera: los emisores de stablecoins están construyendo nuevas redes en torno a nuevas representaciones digitales del dinero, mientras que los bancos están haciendo programable el dinero que ya está en las cuentas corporativas. Para la gestión de tesorería corporativa, el segundo camino puede ser más rápido. Si los movimientos de HSBC, Citi, FAB, Mashreq y Swift representan la dirección del mercado, entonces los depósitos tokenizados pueden entrar en el sistema financiero institucional antes de que las stablecoins completen la infraestructura necesaria para la competencia.
