Este artículo fue recopilado y organizado por BlockWeeks
La demanda de Ethereum (ETH) este año ha provenido principalmente de dos lugares: los fondos cotizados en bolsa (ETF) al contado y Bitmine Immersion Technologies (BMNR)—una empresa que está construyendo una tesorería de Ethereum. Y para octubre, estas dos fuerzas están retrocediendo al mismo tiempo.
En lo que va del año, ningún mes ha visto una retirada de fondos a gran escala de los ETF de Ethereum al contado como octubre: las salidas netas han alcanzado hasta ahora los 1.200 millones de dólares, y hasta el 22 de octubre, ha habido salidas netas en todos los días de negociación excepto dos.
Por el lado de Bitmine, según los cálculos de su última actualización de tenencias, todavía le faltan aproximadamente 66.000 ETH para alcanzar su objetivo de "poseer el 5% de todo el Ethereum". Al ritmo actual, alcanzará ese objetivo a finales del próximo mes.
Los alcistas de Ethereum a menudo construyen expectativas optimistas a través de noticias de tipo adopción, como que JPMorgan incorpore Ethereum a su token de depósito esta semana. La adopción sí construye la red, pero los precios solo suben cuando alguien realmente compra los tokens. La pregunta inmediata es: una vez que Bitmine deje de comprar, ¿quién absorberá los aproximadamente 20.000 ETH que la red emite semanalmente?
El ritmo de compra de Bitmine se ha ralentizado claramente
Bitmine está completando su acumulación final a un ritmo mucho más lento que en sus etapas iniciales. Desde el 30 de junio de 2025, la empresa ha estado comprando Ethereum cada semana; en abril y mayo, compró más de 100.000 ETH en una sola semana en cuatro ocasiones. En las últimas dos semanas, las compras semanales han sido de aproximadamente 12.500 ETH.
Actualmente posee 6,04 millones de ETH, aproximadamente el 4,9% del suministro circulante de Ethereum; al mismo tiempo, la empresa no ha realizado ninguna nueva financiación en sus últimas tres actualizaciones, y sus reservas de efectivo están disminuyendo en aproximadamente 30 millones de dólares por semana.
"Hemos dejado de acumular monedas", dijo el presidente de Bitmine, Tom Lee, en un mensaje a los inversores a principios de este mes.
En la conferencia Token2049, Lee calificó el objetivo de poseer el 5% de Ethereum como un "límite máximo" y añadió: "No acumularemos más del 5%".
Hay algo que tener en cuenta sobre el momento: el 5% del suministro de Ethereum es en sí mismo un objetivo móvil. El suministro crece aproximadamente 87.000 ETH por mes, por lo que, según los cálculos, la línea de meta se desplaza hacia afuera unos 4.300 ETH cada mes.
Además, la emisión de Ethereum no está fijada en aproximadamente 20.000 nuevos ETH por semana, sino que cambia. La red utiliza un mecanismo de quema de comisiones que se ajusta dinámicamente según la demanda de los usuarios. Durante los períodos de alto uso (como en 2023), este mecanismo quemó más tokens de los que se crearon nuevos para pagar a los validadores, empujando efectivamente la economía del token de Ethereum hacia la deflación. Sin embargo, la inflación del token de Ethereum se ha mantenido relativamente estable este año, en parte porque la actividad de los usuarios ha migrado a las redes de Capa 2, dejando las comisiones de Gas de la red principal demasiado bajas para quemar suficientes tokens recién emitidos.
Los ETF son el comprador más grande y más difícil de predecir
Los ETF han sido el comprador más grande y más impredecible este año. Las entradas netas alcanzaron los 1.850 millones de dólares en agosto y otros 832 millones de dólares en septiembre, antes de desplomarse bruscamente en octubre.
Estos fondos actualmente poseen en total aproximadamente 6,2 millones de ETH, más o menos comparable a Bitmine, con activos netos combinados de 14.600 millones de dólares. Sin embargo, los dos compradores se mueven a velocidades muy diferentes. Las salidas de octubre han promediado aproximadamente 357 millones de dólares por semana, mientras que las compras recientes de Bitmine, según sus precios autodeclarados, son de aproximadamente 30 millones de dólares por semana—la volatilidad de los ETF es aproximadamente 12 veces mayor.
En otras palabras, la acumulación de Bitmine ha estado drenando el suministro del mercado de manera predecible, mientras que los ETF entran y salen a un ritmo más rápido y violento. Cuando ambos se contraen al mismo tiempo, lo que falta en el mercado a corto plazo es precisamente ese "comprador marginal".
Aspectos clave a observar antes de fin de año
Las variables clave por delante son: después de que Bitmine deje de acumular, a qué nivel de entrada neta semanal deben volver los ETF para cubrir el nuevo suministro de Ethereum; y dónde se sitúan los rangos optimista, base y pesimista de Ethereum antes de fin de año. Para los inversores centrados en la estructura de suministro, estos dos datos dicen más que cualquier titular de adopción.
