Les Émirats arabes unis dans leur course pour construire la prochaine génération de monnaie numérique pourraient emprunter une voie différente de celle initialement envisagée par le boom des stablecoins.
Mardi, HSBC et Ant International ont réalisé des transactions en temps réel de dépôts tokenisés impliquant les Émirats arabes unis, y compris des transferts domestiques libellés en dirhams et des transferts en USD initiés depuis les Émirats arabes unis vers Hong Kong et Singapour. Ant International est ainsi devenu le premier client au Moyen-Orient de HSBC pour son service de dépôts tokenisés.
En soi, il s'agit simplement d'un autre projet pilote de banque blockchain. Mais combiné à une série de mesures prises par les banques des Émirats arabes unis au cours des derniers mois, cela indique quelque chose de bien plus important.
HSBC a lancé son service de dépôts tokenisés aux Émirats arabes unis en juin ; Citi a apporté Citi Token Services aux Émirats arabes unis en septembre ; First Abu Dhabi Bank (FAB) a participé à des transactions en direct via le nouveau registre blockchain de Swift ; Mashreq a également réalisé une transaction transfrontalière en temps réel via cette même infrastructure émergente. Parallèlement, les stablecoins en dirhams réglementés continuent de se développer, avec des émetteurs agréés, une transaction DDSC de 110 millions de dirhams et l'achèvement du premier pilote de POS de détail.
Mais pour l'argent institutionnel, les dépôts tokenisés pourraient progresser plus rapidement au sein du système bancaire des Émirats arabes unis que les stablecoins, car ils ne nécessitent pas de reconstruire un système financier autour de jetons : ils numérisent l'argent, les relations et l'infrastructure que les banques possèdent déjà. Cette différence pourrait devenir l'un des thèmes les plus importants de la prochaine phase du marché des monnaies numériques aux Émirats arabes unis.
HSBC place les dépôts en dirhams sur des rails blockchain
HSBC a lancé son service de dépôts tokenisés aux Émirats arabes unis le 22 juin, connectant le dirham à un réseau qui couvre déjà les principaux centres financiers.
Le modèle est relativement simple : les clients entreprises désignent leurs dépôts détenus chez HSBC, qui sont mis en correspondance 1:1 avec des jetons numériques sur la blockchain privée de la banque, et peuvent ensuite être transférés 24h/24 et 7j/7 entre les succursales participantes de HSBC et les portefeuilles d'entreprise.
Il ne s'agit pas de monnaie privée nouvellement émise, ni d'un stablecoin adossé à des réserves détenues ailleurs, ni d'une CBDC émise par une banque centrale. L'argent du client reste chez HSBC ; le jeton n'est qu'une représentation numérique de ce dépôt bancaire.
HSBC indique que les clients entreprises et institutionnels éligibles aux Émirats arabes unis peuvent utiliser cette infrastructure pour des transferts domestiques et transfrontaliers, disponibles 24h/24 et 7j/7, et peuvent se connecter aux opérations existantes de gestion de trésorerie.
Ant International a déjà fait passer cette infrastructure du statut de « disponible » à celui de « réellement utilisée ». Via sa plateforme de gestion de trésorerie basée sur la blockchain WhaleRTP, Ant a réalisé des transactions en temps réel de dépôts tokenisés en dirhams au sein des Émirats arabes unis et initié des transactions libellées en USD depuis les Émirats arabes unis vers des marchés internationaux tels que Hong Kong et Singapour. WhaleRTP est déjà soutenu par plus de 20 banques mondiales, couvrant plus de 17 devises, ce qui rend la connexion des Émirats arabes unis plus significative qu'une simple preuve de concept bilatérale. Ant International a également déclaré qu'elle prévoyait d'établir un centre mondial de gestion de trésorerie au Moyen-Orient.
Ainsi, l'histoire ne se limite pas à HSBC plaçant des dépôts sur une blockchain, mais aux Émirats arabes unis étant connectés à un réseau mondial existant de liquidité d'entreprise.
Citi et Swift complètent la leçon sur « l'interopérabilité »
Le 28 septembre, Citi a annoncé que Citi Token Services avait été lancé aux Émirats arabes unis et au Japon, portant le nombre de marchés desservis à sept. Le service utilise une chaîne privée permissionnée pour tokeniser les dépôts au sein du réseau bancaire de Citi. Aux Émirats arabes unis, il prend initialement en charge les transactions en USD et en EUR, permettant aux clients entreprises et institutionnels de déplacer des liquidités entre les succursales Citi activées sans heures limites traditionnelles ni restrictions de jours fériés.
Citi indique que la plateforme a déjà atteint des milliards de dollars de volume de transactions mondiales. Plus tôt cette année, la banque a déclaré aux investisseurs qu'avant son expansion aux Émirats arabes unis, des centaines de clients déplaçaient déjà près d'un milliard de dollars par jour via sa capacité de dépôts tokenisés.
Ce point est crucial : HSBC et Citi ne sont pas des entreprises fintech expérimentales cherchant un accès bancaire, mais deux des plus grandes banques de transaction au monde, intégrant directement la monnaie bancaire commerciale tokenisée dans leurs réseaux existants de gestion de trésorerie.
Une nouvelle couche est également en train de se former entre les banques. En juillet, Swift a annoncé que 17 banques de six continents commenceraient à tester en conditions réelles son registre blockchain de dépôts tokenisés, notamment HSBC, Citi, Standard Chartered, First Abu Dhabi Bank et Mashreq. FAB a ensuite réalisé l'une des premières transactions en direct au Moyen-Orient sur ce registre avec Citi, tandis que HSBC et Standard Chartered ont réalisé la première transaction interbancaire de dépôts tokenisés via cette infrastructure en août.
Cela commence à répondre à la plus grande lacune précédente des dépôts tokenisés : l'interopérabilité. Les jetons de dépôt circulant uniquement au sein de HSBC sont utiles aux clients de HSBC, et les jetons circulant uniquement au sein de Citi sont également utiles, mais les deux sont des réseaux fermés. Si ces dépôts peuvent interagir de plus en plus sur une infrastructure partagée comme Swift, la proposition change : les dépôts tokenisés commencent à ressembler à une nouvelle couche numérique de la monnaie bancaire commerciale elle-même.
Pourquoi le chemin d'institutionnalisation des dépôts tokenisés aux Émirats arabes unis est plus court
Les stablecoins et les dépôts tokenisés présentent des similitudes fonctionnelles, mais leurs points de départ sont complètement différents.
Les stablecoins nécessitent un émetteur, une autorisation réglementaire, des réserves, des mécanismes d'émission et de remboursement, des accords de garde, une infrastructure de portefeuille, des canaux de distribution et, en fin de compte, suffisamment de contreparties disposées à accepter le jeton.
Les Émirats arabes unis ont délibérément construit ce cadre. En vertu du règlement sur les services de jetons de paiement de la banque centrale, les émetteurs de jetons de paiement opèrent sous un régime réglementaire dédié couvrant l'émission, le remboursement, la garde et le transfert ; les émetteurs agréés sont soumis à des exigences de capital et à des règles strictes en matière de réserves, y compris la ségrégation des actifs de garantie.
Les dépôts tokenisés partent d'un point différent : les clients ont déjà des comptes bancaires, les banques ont déjà réalisé l'intégration et la conformité, les systèmes de gestion de trésorerie des entreprises sont déjà connectés aux banques, et la liquidité est déjà inscrite à leur bilan. La tokenisation ne change que la façon dont ce dépôt se déplace.
Cela crée une asymétrie importante : les stablecoins doivent construire leur distribution à partir de zéro, tandis que les banques disposent déjà d'une distribution. Pour les services de trésorerie institutionnels, la question n'est peut-être pas de savoir s'il faut « adopter la crypto » ou détenir un nouvel actif numérique, mais simplement si les entreprises souhaitent que leurs dépôts bancaires existants se déplacent 24h/24 et 7j/7, deviennent programmables et se connectent à une infrastructure financière tokenisée. Cette proposition est nettement plus facile.
La Banque des règlements internationaux (BRI) a également souligné une autre différence structurelle : les dépôts tokenisés peuvent maintenir la relation entre la monnaie bancaire commerciale et le règlement de la banque centrale tout en introduisant la programmabilité et la composabilité ; les stablecoins, en particulier ceux circulant comme instruments au porteur, soulèvent des questions différentes autour de la « singularité de la monnaie ».
Les stablecoins n'ont pas perdu ; ils construisent simplement autre chose
Cela ne signifie pas que le marché des stablecoins aux Émirats arabes unis est freiné.
Cinq projets de stablecoin en dirham sont actuellement en cours au sein du système de la banque centrale, dont quatre projets liés à des banques et un participant non bancaire. En septembre, Network International a intégré DDSC dans un nouveau scénario grâce au premier pilote de stablecoin en dirham en magasin des Émirats arabes unis, permettant aux consommateurs de payer chez des marchands désignés en utilisant l'infrastructure de terminal de paiement existante. AE Coin se développe également via des portefeuilles, la conversion réglementée de crypto en dirham et l'acceptation par les marchands, tandis que Zand développe son propre modèle de stablecoin en dirham réglementé.
Par conséquent, cette comparaison ne doit pas être réduite à la question de savoir quelle technologie génère le plus de transactions. La question plus pertinente est : quel modèle a le chemin le plus court vers les cas d'usage financiers clés.
Dans les paiements de détail, les stablecoins ont un plus grand potentiel de portabilité ; dans le règlement sur chaîne publique, la DeFi, les actifs tokenisés, le change transfrontalier et l'écosystème des actifs numériques, les stablecoins conservent des avantages que les réseaux fermés de dépôts bancaires ont du mal à reproduire. Mais dans la gestion de trésorerie des entreprises, la gestion de la liquidité et les paiements institutionnels, les dépôts tokenisés disposent dès le départ d'un énorme avantage structurel : ils se trouvent déjà là où se trouvent les fonds des entreprises.
Le récit des stablecoins est en train de changer
Les initiatives de HSBC et Citi soulèvent une autre possibilité : et si les banques n'avaient pas du tout besoin d'émettre des stablecoins distincts pour atteindre certains des mêmes objectifs d'institutionnalisation ?
Si une multinationale peut déplacer ses dépôts bancaires existants entre Dubaï, Hong Kong, Singapour, Londres et New York presque en temps réel, 24h/24 et 7j/7, la frontière économique entre la monnaie bancaire commerciale traditionnelle et la monnaie numérique programmable commence à s'estomper.
Cela n'éliminera pas le cas d'usage des stablecoins, mais le forcera à devenir plus clair.
La monnaie publique, les stablecoins et la monnaie bancaire convergent
Les Émirats arabes unis pourraient évoluer vers un paysage plus complexe que « stablecoins contre banques, le vainqueur rafle tout ». Un système de monnaie numérique à trois niveaux est en train de prendre forme.
Au niveau souverain se trouve le dirham numérique représentant la monnaie de banque centrale ; à ses côtés, des stablecoins en dirham réglementés, conçus comme des jetons de paiement pouvant circuler dans les réseaux numériques ; et désormais, les banques commerciales placent des dépôts tokenisés sur des rails blockchain tout en gardant les dépôts au sein du système bancaire réglementé.
Les développements autour du dirham numérique montrent que ces systèmes sont développés en parallèle, plutôt que comme des alternatives mutuellement exclusives. Tout en faisant progresser le dirham numérique, la banque centrale régule également un écosystème de stablecoins en dirham en expansion et une infrastructure de paiement numérique plus large.
La prochaine vague de concurrence ne portera peut-être pas sur la forme de monnaie qui survivra, mais sur l'endroit où chaque type de monnaie numérique est le mieux adapté au règlement.
Les stablecoins peuvent avoir l'avantage dans les scénarios où les fonds doivent circuler publiquement à travers les réseaux ; les MNBC peuvent fournir un règlement souverain et une infrastructure de monnaie publique ; les dépôts tokenisés peuvent avoir l'avantage lorsque les entreprises ont besoin de programmabilité et d'un règlement 7×24 sans sortir la liquidité de leurs relations bancaires.
Les banques pourraient mettre les dépôts sur chaîne avant que les stablecoins ne les « désintermédient »
C'est peut-être la conclusion plus importante de l'accord entre HSBC et Ant International.
Les stablecoins ont d'abord été décrits comme une technologie capable de contourner les banques. Mais les banques semblent être parvenues à une conclusion différente : plutôt que d'attendre d'être contournées, elles devraient placer la monnaie bancaire sur la même voie technologique.
Les dépôts tokenisés de HSBC couvrent désormais six marchés, Citi s'est étendu à sept, Swift construit l'interopérabilité entre 17 grandes banques, et FAB et Mashreq ont rejoint depuis les Émirats arabes unis.
Le résultat n'est pas une décentralisation monétaire au sens crypto, mais la tokenisation de la banque commerciale elle-même.
Les stablecoins conservent des avantages que les dépôts tokenisés n'ont pas, notamment la portabilité, l'accès aux chaînes publiques et la capacité de dépasser un seul réseau bancaire. À mesure que les actifs financiers se règlent de plus en plus sur chaîne, le rôle des stablecoins dans les marchés tokenisés pourrait finalement être bien plus important.
Mais au sein de la finance institutionnelle, les Émirats arabes unis révèlent une autre course : les émetteurs de stablecoins construisent de nouveaux réseaux autour de nouvelles représentations numériques de la monnaie, tandis que les banques rendent programmable la monnaie déjà présente dans les comptes d'entreprise. Pour la gestion de trésorerie des entreprises, la seconde voie pourrait être plus rapide. Si les initiatives de HSBC, Citi, FAB, Mashreq et Swift représentent la direction du marché, alors les dépôts tokenisés pourraient entrer dans le système financier institutionnel avant que les stablecoins n'achèvent l'infrastructure nécessaire à la concurrence.
