Texto | Círculo de Finanças
Durante o feriado do Dia Nacional, os mercados externos voltaram a subir. Em 2 de outubro, o índice Nikkei subiu quase 4%, o índice composto da Coreia subiu 2%, e o Nasdaq naquela noite atingiu novamente uma máxima histórica. Mas no mesmo dia, o índice Hang Seng Tech abriu em baixa e caiu ao longo do dia, tocando o mínimo intradiário de 4.111 pontos, o menor nível em um ano, fechando em queda de 2,26%, acumulando uma queda de quase 40% desde a máxima de outubro do ano passado. O Xiaomi Group caiu mais de 5%, Bilibili, JD Health e Xpeng Group caíram mais de 4%, Kuaishou, Li Auto, Baidu, Horizon, Leapmotor e JD.com caíram mais de 3%, e entre as ações componentes, apenas a NIO ficou no vermelho.
A fila de ações A na porta da Bolsa de Hong Kong avançou uma posição
Poucos dias antes, a Bolsa de Hong Kong recebeu de uma só vez quatro novas ações listadas: o líder em PCB Jingwang Electronics, a fabricante de equipamentos de automação fotovoltaica Robotech, a empresa de fotoresiste Tongcheng New Materials, e a Benmo Technology, que fabrica atuadores para robôs. Das quatro, três são empresas de ações A que vieram fazer uma segunda listagem.
A mais notável é a Jingwang Electronics. Considerando a receita de 2025, é o maior fornecedor mundial de PCB para eletrônica automotiva, com 10,6% de participação de mercado, ocupando a 11ª posição entre os fabricantes globais de PCB, com uma participação geral de 2,5%. Seus clientes não são apenas montadoras, mas também fornecem suporte de PCB para hardware de computação de alta velocidade, entrando na linha de infraestrutura de IA.
A notícia da listagem das quatro novas ações ainda não tinha sido digerida, e em 2 de outubro surgiu um novo nome. A Dapuwei, "primeira ação de AISSD" da bolsa A, anunciou que pretende contratar a Tianjian International como auditora para a emissão de ações H, e recentemente apresentou o pedido A1 à Bolsa de Hong Kong, com previsão de listagem no final de 2026 ou início de 2027. Segundo a IFR, a Dapuwei já apresentou o pedido de forma confidencial, planejando uma segunda listagem em Hong Kong para captar pelo menos 1 bilhão de dólares, com a CITIC Securities, Haitong International e UBS atuando em conjunto.
Da listagem no ChiNext em abril de 2026 ao início do IPO em Hong Kong em outubro, a Dapuwei começou a organizar sua segunda listagem apenas seis meses após entrar na bolsa A. O que impulsionou esse ritmo foi o primeiro relatório semestral que apresentou após a listagem: receita de 4,722 bilhões de yuans no primeiro semestre, um crescimento de 531% ano a ano, lucro líquido atribuível aos acionistas de 1,334 bilhão de yuans, revertendo diretamente o prejuízo de 354 milhões do mesmo período do ano anterior. Até 30 de setembro, suas ações na bolsa A estavam cotadas a 339,9 yuans, com um valor de mercado de 148,27 bilhões.
Os que vão para Hong Kong são todos empresas da cadeia de hardware de IA
Se ampliarmos a visão, perceberemos que a Dapuwei não é um caso isolado, é apenas o mais recente membro dessa fila rumo ao sul.
Os três primeiros colocados no ranking de captação de IPO em Hong Kong em 2026 são todos empresas de tecnologia de hardware da bolsa A. A Zhongji Xuchuang captou 61,422 bilhões de dólares de Hong Kong na oferta inicial, um número que quebrou o recorde de captação de Hong Kong dos últimos sete anos; a Luxshare Precision captou 25,060 bilhões; a Shenghong Technology captou 23,135 bilhões. Juntas, as três somam mais de 110 bilhões de dólares de Hong Kong.
As empresas nessa fila têm negócios altamente sobrepostos: a Zhongji Xuchuang faz módulos ópticos, a Shenghong Technology faz PCB para servidores de IA, a Luxshare Precision faz conectores e fabricação terceirizada de servidores, a Dapuwei faz SSDs corporativos, a Jingwang Electronics faz PCB automotivo e de IA, a Robotech faz automação fotovoltaica e de semicondutores, a Tongcheng New Materials faz fotoresiste, e a Benmo Technology faz atuadores para robôs.
Todas são elos da cadeia industrial de hardware de computação de IA.
Por trás disso há uma realidade comum. A corrida armamentista de IA chegou a 2026, e seja módulos ópticos, PCB, SSD ou atuadores para robôs, todos estão expandindo a produção freneticamente. Expandir a produção exige dinheiro, construir fábricas, comprar equipamentos, acumular capacidade, tudo isso são investimentos de centenas de bilhões. Mas a janela de refinanciamento da bolsa A não está totalmente aberta para essas empresas, e a avaliação também está apertada. Hong Kong tornou-se outro bolso capaz de obter fundos em dólares, e o processo de segunda listagem é relativamente rápido, e os investidores internacionais também reconhecem a posição dessas empresas na cadeia global de suprimentos de IA.
A Dapuwei teve um crescimento de receita de mais de 5 vezes no primeiro semestre, e assim que reverteu o prejuízo, correu para a Bolsa de Hong Kong, não porque estava sem dinheiro a ponto de não sobreviver, mas porque o dinheiro para expandir a produção chega mais rápido do que o dinheiro ganho na conta.
Captou 400 bilhões no ano, mas a taxa de quebra de preço ultrapassa 70%
Mas a capacidade de absorção da Bolsa de Hong Kong já está emitindo um alerta.
De 2026 até agora, Hong Kong já teve quase 120 novas ações listadas, com captação total de cerca de 400 bilhões de dólares de Hong Kong, um volume que está entre os primeiros entre as bolsas globais. Só a operação da Zhongji Xuchuang quebrou o recorde de captação de sete anos de Hong Kong. Na superfície, essa é a história de Hong Kong se tornando novamente um centro global de financiamento.
Mas, por outro lado, a taxa de quebra de preço das novas ações já ultrapassa 70%. Desde setembro, a maioria das novas ações quebrou o preço já no primeiro dia de listagem. O mercado primário em ebulição e o mercado secundário fraco mostram uma divergência evidente.
Como entender essa divergência. O mercado primário depende de investidores âncora e investidores de base, que travam suas cotas antes da listagem, sustentando o preço de emissão. Mas após a listagem, quando o período de lock-up termina, as cotas se soltam, e os fundos de absorção do mercado secundário não são tantos, e o preço da ação não se sustenta. Quem participa do IPO e quem assume as ações não são as mesmas pessoas.
Isso também explica por que o Hang Seng Tech caiu em 2 de outubro. A drenagem de 400 bilhões em IPOs ao longo do ano exige que o mercado secundário forneça liquidez contínua para absorver. Quando as empresas de tecnologia de hardware listadas se tornam cada vez mais numerosas, e os fundos incrementais de Hong Kong não acompanham no mesmo ritmo, o índice é pressionado. O Xiaomi cair 5% em um dia não é porque ele mesmo teve algum problema, é todo o setor sendo diluído pelo lado da oferta.
Essa sequência de quedas do Hang Seng Tech também não se deve apenas à drenagem de IPOs. Os rendimentos elevados dos títulos do Tesouro americano pressionam as avaliações, alguns corretores chineses foram restringidos de permitir que clientes da China continental comprem, os fundos do sul estão temporariamente ausentes, várias forças se sobrepõem. Mas a oferta de 400 bilhões em IPOs ao longo do ano realmente tornou a capacidade de absorção desse mercado mais frágil.
Este não é o momento de glória de Hong Kong, é a tecnologia de hardware buscando dinheiro
Colocando esses eventos juntos, a linha principal da história é bastante clara.
As empresas de hardware de IA, depois de contar sua história na bolsa A, descobriram que o bolso de refinanciamento não era grande o suficiente, e coletivamente foram para o sul, para Hong Kong. A Zhongji Xuchuang captou 61,4 bilhões, a Luxshare captou 25 bilhões, a Shenghong captou 23,1 bilhões, e a Dapuwei quer captar mais 1 bilhão de dólares. Essas empresas não vêm a Hong Kong tocar o sino por aparência, elas precisam de fundos em dólares de verdade para expandir a produção.
Mas se o mercado secundário de Hong Kong vai comprar a ideia é outra história. A taxa de quebra de 70% mostra que os investidores internacionais estão dispostos a avaliar essas empresas de hardware de IA no mercado primário, mas quando chegam ao mercado aberto, suas mãos ficam apertadas.
O Nasdaq externo ainda está atingindo máximas, o que mostra que os fundos globais não abandonaram a IA. Mas esse dinheiro agora prefere ficar nas grandes ações de tecnologia dos EUA, em vez de correr atrás das cotas de nova economia de Hong Kong. A queda do Hang Seng Tech é o reflexo mais direto dessa preferência.
O que realmente importa a seguir não é quanto dinheiro essas empresas podem captar na Bolsa de Hong Kong, mas se, depois de captar o dinheiro e expandir a produção, o desempenho conseguirá acompanhar. Se a demanda por computação de IA ainda está crescendo, e a capacidade construída com o dinheiro captado por essas empresas puder eventualmente se transformar em receita e lucro, então essa onda de listagens rumo ao sul valerá a pena. Se a demanda afrouxar um pouco, a taxa de quebra de 70% se tornará um espelho.
Afinal, a listagem só garante o dinheiro, se é possível transformar o dinheiro no próximo crescimento é outra história.
