Os Emirados Árabes Unidos estão em uma corrida para construir a próxima geração de moeda digital que pode estar seguindo um caminho diferente do que o boom das stablecoins originalmente imaginou.
Na terça-feira, o HSBC e a Ant International concluíram transações em tempo real de depósitos tokenizados envolvendo os Emirados Árabes Unidos, incluindo transferências domésticas denominadas em dirham e transferências em USD iniciadas dos Emirados Árabes Unidos para Hong Kong e Singapura. A Ant International tornou-se assim o primeiro cliente do Oriente Médio do HSBC para seu Serviço de Depósitos Tokenizados.
Por si só, este é apenas mais um piloto bancário de blockchain. Mas combinado com uma série de movimentos dos bancos dos Emirados Árabes Unidos nos últimos meses, aponta para algo muito maior.
O HSBC lançou seu serviço de depósitos tokenizados nos Emirados Árabes Unidos em junho; o Citi trouxe o Citi Token Services para os Emirados Árabes Unidos em setembro; o First Abu Dhabi Bank (FAB) participou de transações ao vivo por meio do novo livro-razão blockchain do Swift; o Mashreq também concluiu uma transação transfronteiriça em tempo real por meio dessa mesma infraestrutura emergente. Enquanto isso, as stablecoins de dirham regulamentadas continuam a se expandir, com emissores licenciados, uma transação DDSC de 110 milhões de dirhams e a conclusão do primeiro piloto de POS de varejo.
Mas para o dinheiro institucional, os depósitos tokenizados podem avançar mais rapidamente dentro do sistema bancário dos Emirados Árabes Unidos do que as stablecoins, porque não exigem a reconstrução de um sistema financeiro em torno de tokens — eles digitalizam o dinheiro, os relacionamentos e a infraestrutura que os bancos já possuem. Essa diferença pode se tornar um dos temas mais importantes na próxima fase do mercado de moeda digital dos Emirados Árabes Unidos.
O HSBC coloca depósitos em dirham nos trilhos da blockchain
O HSBC lançou seu serviço de depósitos tokenizados nos Emirados Árabes Unidos em 22 de junho, conectando o dirham a uma rede que já cobre os principais centros financeiros.
O modelo é relativamente direto: clientes corporativos designam seus depósitos mantidos no HSBC, que são mapeados 1:1 para tokens digitais na blockchain privada do banco, e podem então ser transferidos 24 horas por dia, 7 dias por semana, entre as agências participantes do HSBC e carteiras corporativas.
Isso não é dinheiro privado recém-emitido, não é uma stablecoin lastreada por reservas mantidas em outro lugar, e não é uma CBDC emitida por banco central. O dinheiro do cliente permanece no HSBC; o token é meramente uma representação digital desse depósito bancário.
O HSBC afirma que clientes corporativos e institucionais elegíveis nos Emirados Árabes Unidos podem usar essa infraestrutura para transferências domésticas e transfronteiriças, disponíveis 24 horas por dia, 7 dias por semana, e podem se conectar às operações existentes de gestão de tesouraria.
A Ant International já moveu essa infraestrutura de "disponível" para "realmente usada". Por meio de sua plataforma de gestão de tesouraria baseada em blockchain WhaleRTP, a Ant concluiu transações em tempo real de depósitos tokenizados em dirham dentro dos Emirados Árabes Unidos e iniciou transações denominadas em USD dos Emirados Árabes Unidos para mercados internacionais como Hong Kong e Singapura. O WhaleRTP já é suportado por mais de 20 bancos globais, cobrindo mais de 17 moedas, o que torna a conexão dos Emirados Árabes Unidos mais significativa do que uma única prova de conceito bilateral. A Ant International também disse que planeja estabelecer um centro global de gestão de tesouraria no Oriente Médio.
Portanto, a história não é apenas o HSBC colocando depósitos em uma blockchain, mas os Emirados Árabes Unidos sendo conectados a uma rede global existente de liquidez corporativa.
Citi e Swift preenchem a lição de "interoperabilidade"
Em 28 de setembro, o Citi anunciou que o Citi Token Services havia sido lançado nos Emirados Árabes Unidos e no Japão, elevando o número de mercados atendidos para sete. O serviço usa uma cadeia privada permissionada para tokenizar depósitos dentro da rede bancária do Citi. Nos Emirados Árabes Unidos, inicialmente suporta transações em USD e EUR, permitindo que clientes corporativos e institucionais movam liquidez entre agências habilitadas do Citi sem horários de corte tradicionais ou restrições de feriados.
O Citi afirma que a plataforma já atingiu bilhões de dólares em volume de transações globais. No início deste ano, o banco disse aos investidores que, antes de sua expansão nos Emirados Árabes Unidos, centenas de clientes já movimentavam quase US$ 1 bilhão por dia por meio de sua capacidade de depósitos tokenizados.
Este ponto é crucial: o HSBC e o Citi não são empresas experimentais de fintech em busca de acesso bancário, mas dois dos maiores bancos de transação do mundo, conectando dinheiro de banco comercial tokenizado diretamente em suas redes existentes de gestão de tesouraria.
Uma nova camada também está se formando entre os bancos. Em julho, a Swift anunciou que 17 bancos de seis continentes começariam a testar ao vivo seu livro-razão blockchain de depósitos tokenizados, incluindo HSBC, Citi, Standard Chartered, First Abu Dhabi Bank e Mashreq. O FAB subsequentemente completou uma das primeiras transações ao vivo no Oriente Médio nesse livro-razão com o Citi, enquanto o HSBC e o Standard Chartered completaram a primeira transação interbancária de depósito tokenizado por meio dessa infraestrutura em agosto.
Isso começa a abordar a maior deficiência anterior dos depósitos tokenizados: a interoperabilidade. Tokens de depósito circulando apenas dentro do HSBC são úteis para clientes do HSBC, e tokens circulando apenas dentro do Citi são igualmente úteis, mas ambos são redes fechadas. Se esses depósitos puderem interagir cada vez mais em infraestrutura compartilhada como a Swift, a proposta muda—depósitos tokenizados começam a se parecer com uma nova camada digital do próprio dinheiro de banco comercial.
Por que o caminho de institucionalização para depósitos tokenizados nos Emirados Árabes Unidos é mais curto
Stablecoins e depósitos tokenizados têm semelhanças funcionais, mas seus pontos de partida são completamente diferentes.
Stablecoins exigem um emissor, autorização regulatória, reservas, mecanismos de emissão e resgate, arranjos de custódia, infraestrutura de carteira, canais de distribuição e, por fim, contrapartes suficientes dispostas a aceitar o token.
Os Emirados Árabes Unidos construíram deliberadamente esse arcabouço. Sob o Regulamento de Serviços de Tokens de Pagamento do banco central, os emissores de tokens de pagamento operam sob um regime regulatório dedicado que abrange emissão, resgate, custódia e transferência; emissores licenciados enfrentam requisitos de capital e regras rigorosas de reservas, incluindo segregação de ativos de lastro.
Depósitos tokenizados partem de um ponto diferente: os clientes já têm contas bancárias, os bancos já concluíram o onboarding e a conformidade, os sistemas de gestão de tesouraria corporativa já estão conectados aos bancos, e a liquidez já está em seus balanços. A tokenização apenas muda como esse depósito se move.
Isso cria uma assimetria importante: stablecoins devem construir distribuição do zero, enquanto os bancos já têm distribuição. Para departamentos de tesouraria institucional, a questão pode não ser se devem "adotar cripto" ou manter um novo ativo digital, mas simplesmente se querem que seus depósitos bancários existentes se movam 24 horas por dia, 7 dias por semana, se tornem programáveis e se conectem à infraestrutura financeira tokenizada. Essa proposta é substancialmente mais fácil.
O Banco de Compensações Internacionais (BIS) também apontou outra diferença estrutural: depósitos tokenizados podem manter a relação entre dinheiro de banco comercial e liquidação do banco central enquanto introduzem programabilidade e composabilidade; stablecoins, especialmente aquelas que circulam como instrumentos ao portador, levantam questões diferentes em torno da "singularidade do dinheiro".
Stablecoins não perderam; elas estão apenas construindo outra coisa
Isso não significa que o mercado de stablecoins dos Emirados Árabes Unidos está sendo retardado.
Atualmente, há cinco projetos de stablecoin de dirham avançando dentro do sistema do banco central, incluindo quatro projetos vinculados a bancos e um participante não bancário. Em setembro, a Network International trouxe o DDSC para um novo cenário por meio do primeiro piloto de stablecoin de dirham em loja dos Emirados Árabes Unidos, permitindo que consumidores paguem em comerciantes designados usando a infraestrutura de POS existente. O AE Coin também está se expandindo por meio de carteiras, conversão regulamentada de cripto para dirham e aceitação por comerciantes, enquanto o Zand está desenvolvendo seu próprio modelo regulamentado de stablecoin de dirham.
Portanto, essa comparação não deve ser reduzida a qual tecnologia gera mais transações. A questão mais significativa é: qual modelo tem o caminho mais curto para casos de uso financeiro fundamentais.
Em pagamentos de varejo, stablecoins têm maior potencial de portabilidade; em liquidação em cadeia pública, DeFi, ativos tokenizados, câmbio transfronteiriço e o ecossistema de ativos digitais, stablecoins mantêm vantagens que redes fechadas de depósitos bancários dificilmente conseguem replicar. Mas em gestão de tesouraria corporativa, gestão de liquidez e pagamentos institucionais, depósitos tokenizados têm uma enorme vantagem estrutural desde o início—eles já estão onde os fundos corporativos estão.
A narrativa das stablecoins está mudando
As movimentações do HSBC e do Citi levantam outra possibilidade: e se os bancos não precisarem emitir stablecoins separadas para alcançar alguns dos mesmos objetivos de institucionalização?
Se uma empresa multinacional puder mover seus depósitos bancários existentes entre Dubai, Hong Kong, Singapura, Londres e Nova York quase em tempo real, 24 horas por dia, 7 dias por semana, a fronteira econômica entre dinheiro tradicional de banco comercial e moeda digital programável começa a se desfazer.
Isso não eliminará o caso de uso de stablecoins, mas o forçará a se tornar mais claro.
Dinheiro público, stablecoins e dinheiro bancário estão convergindo
Os Emirados Árabes Unidos podem caminhar para um cenário mais complexo do que "stablecoins versus bancos, o vencedor leva tudo". Um sistema de moeda digital de três camadas está tomando forma.
No nível soberano está o dirham digital, representando o dinheiro do banco central; ao lado dele estão stablecoins de dirham regulamentadas, concebidas como tokens de pagamento que podem circular em redes digitais; e agora os bancos comerciais estão colocando depósitos tokenizados em trilhos de blockchain, mantendo os depósitos dentro do sistema bancário regulamentado.
Os desenvolvimentos em torno do dirham digital mostram que esses sistemas estão sendo desenvolvidos em paralelo, e não como alternativas mutuamente exclusivas. Ao mesmo tempo que avança o dirham digital, o banco central também está regulamentando um ecossistema em expansão de stablecoins de dirham e uma infraestrutura mais ampla de pagamentos digitais.
A próxima rodada de competição pode não ser sobre qual forma de moeda sobrevive, mas sobre onde cada tipo de dinheiro digital é mais adequado para liquidação.
As stablecoins podem ter vantagem em cenários onde os fundos precisam fluir publicamente entre redes; as CBDCs podem fornecer liquidação soberana e infraestrutura de dinheiro público; os depósitos tokenizados podem ter vantagem quando as empresas precisam de programabilidade e liquidação 7×24 sem mover liquidez para fora de seus relacionamentos bancários.
Os bancos podem colocar depósitos on-chain antes que as stablecoins os "desintermediem"
Esta pode ser a conclusão mais importante do acordo entre o HSBC e a Ant International.
As stablecoins foram inicialmente descritas como uma tecnologia que poderia contornar os bancos. Mas os bancos parecem ter chegado a uma conclusão diferente: em vez de esperar para serem contornados, deveriam colocar o dinheiro bancário no mesmo trilho tecnológico.
Os depósitos tokenizados do HSBC agora cobrem seis mercados, o Citi expandiu para sete, o Swift está construindo interoperabilidade entre 17 grandes bancos, e o FAB e o Mashreq aderiram a partir dos Emirados Árabes Unidos.
O resultado não é a descentralização monetária no sentido cripto, mas a tokenização do próprio sistema bancário comercial.
As stablecoins ainda têm vantagens que os depósitos tokenizados não têm, especialmente portabilidade, acesso a blockchains públicas e a capacidade de ir além de uma única rede bancária. À medida que os ativos financeiros são cada vez mais liquidados on-chain, o papel das stablecoins nos mercados tokenizados pode, em última análise, ser muito maior.
Mas dentro das finanças institucionais, os Emirados Árabes Unidos estão revelando outra corrida: os emissores de stablecoins estão construindo novas redes em torno de novas representações digitais de dinheiro, enquanto os bancos estão tornando programável o dinheiro que já está nas contas corporativas. Para a gestão de tesouraria corporativa, o segundo caminho pode ser mais rápido. Se os movimentos do HSBC, Citi, FAB, Mashreq e Swift representam a direção do mercado, então os depósitos tokenizados podem entrar no sistema financeiro institucional antes que as stablecoins completem a infraestrutura necessária para a competição.
