Este artigo foi compilado e organizado pela BlockWeeks
O mercado de stablecoins está passando por uma mudança direcional: os fundos estão saindo do USDC e entrando no USDT, o que é exatamente o oposto da tendência do início deste ano. No contexto de alta generalizada dos preços dos principais ativos cripto, os fluxos de capital das stablecoins fornecem evidências adicionais para o sentimento altista do mercado — o centro de gravidade da atividade on-chain está se deslocando de volta para os mercados offshore.
Juntando os dois indicadores: a oferta de USDC está se contraindo, enquanto o USDT retomou o crescimento após um longo período de estagnação. Juntos, eles apontam para uma conclusão: para ativos cripto que não são stablecoins, isso é, no geral, altista.
Duas Stablecoins, Dois Usos
O USDT é amplamente utilizado como porta de entrada e saída de fiat para o mercado cripto, especialmente na Ásia. Desde que a China proibiu a negociação de cripto e o mercado entrou em uma queda sincronizada, o crescimento do USDT desacelerou e até ficou brevemente negativo. A recente recuperação da oferta significa que os mercados offshore renovaram o interesse em ativos cripto.
O USDC, por outro lado, é geralmente considerado um ativo de "refúgio seguro", especialmente em DeFi — durante fases de sentimento baixista, as fazendas de rendimento de stablecoins tendem a ser mais populares. Desde o início do ano, o USDC em grande parte continuou a crescer e rapidamente conquistou participação de mercado em relação ao muito maior USDT. Em termos líquidos, a oferta total das principais stablecoins ainda está crescendo lentamente.
Oferta Total Quase Quadruplicou Durante o Ano
As stablecoins há muito fazem parte da narrativa cripto, mas este ano seu peso no quadro geral aumentou claramente. Em 1º de janeiro, a escala de stablecoins emitidas era de cerca de US$ 26,8 bilhões; apesar do crescimento mais lento desde o final de maio, a oferta total de stablecoins agora está próxima de US$ 112,8 bilhões, quase quatro vezes maior do que no início do ano.
Além da expansão em escala, as stablecoins recentemente atraíram atenção por vários motivos: possível entrada de empresas como o Facebook, retórica cada vez mais dura de reguladores e formuladores de políticas, e emissores melhorando proativamente a transparência após críticas de serem "opacas". A estrutura interna do mercado de stablecoins também está mudando.
Por oferta total, a maior stablecoin é o ativo multichain USDT emitido pela Tether, com US$ 67,2 bilhões. Em termos absolutos de dólares, o crescimento do USDT este ano também é o mais alto de todo o mercado. Mas em termos percentuais, outras stablecoins estão erodindo sua participação, mais notavelmente o USDC, cuja oferta total atualmente é de US$ 25,8 bilhões.
USDT e USDC são as duas stablecoins com maior participação de mercado, com o USDT claramente na liderança. Entre as duas, o USDT processa a maior parte do número de transações e do volume de transferências, em parte porque é hospedado e amplamente utilizado em várias chains como ativo de liquidação entre exchanges. O número de transações e os volumes de transferência de ambas haviam sido anteriormente reprimidos e recentemente se recuperaram.
Correndo Atrás da Transparência: Ajustes de Reservas pela Tether e pela Circle
Ambos os principais emissores vêm recentemente melhorando a transparência operacional e mudando para ativos de menor risco para lastrear suas reservas. A Tether forneceu relatórios de atestação mais abrangentes por meio de sua firma de contabilidade Moore Cayman. O relatório mostra que 24% do valor do USDT atualmente é lastreado por títulos do Tesouro dos EUA, em comparação com apenas 3% na divulgação anterior da composição de reservas publicada em 31 de março. Executivos da empresa também disseram que um relatório de auditoria completo será divulgado dentro de alguns meses.
A Circle, que administra as reservas do USDC, anunciou que o ativo, em um futuro próximo, será totalmente lastreado por dinheiro e títulos do Tesouro — uma mudança clara em relação à estrutura de reservas mais diversificada que divulgou anteriormente. A medida alinha o produto da Circle com a Paxos, cujas stablecoins PAX e BUSD são totalmente lastreadas por equivalentes de caixa e títulos do Tesouro.
Por que o USDT está enraizado na Tron
A stablecoin mais antiga, o USDT, inicialmente encontrou ajuste produto-mercado ao permitir que os usuários contornassem o sistema bancário — numa época em que os bancos eram abertamente hostis às empresas e traders de criptomoedas. Em comparação com transferências bancárias, as stablecoins também oferecem as vantagens de velocidade, ausência de fronteiras, custo mais baixo e liquidação 7×24, o que é extremamente valioso em uma indústria acelerada e globalizada como a das criptomoedas. O USDT foi inicialmente emitido na camada Omni sobre o Bitcoin e agora é usado principalmente na Ethereum e na Tron, em grande parte porque essas duas redes têm tempos de bloco mais curtos e liquidação mais rápida.
O uso do USDT na Tron é particularmente digno de nota. As garantias de liquidação da Tron são relativamente fracas, e ela geralmente não é considerada uma plataforma segura. Mas, como ativo centralizado, o USDT é pouco afetado pelas fracas garantias de liquidação da Tron e pode, em vez disso, explorar plenamente o baixo congestionamento da plataforma. Especificamente, os tokens USDT representam IOUs contra ativos de reserva mantidos pela entidade centralizada Tether Limited, e a Tether pode cancelar, revogar ou reemitir esses IOUs à vontade, de modo que não precisa da finalidade mais duradoura proporcionada pelo Bitcoin ou pela Ethereum.
Muitos dos principais casos de uso do USDT são sensíveis ao tempo, o que o torna muito adequado à Tron — tempos de bloco rápidos e taxas geralmente mais baixas devido ao menor congestionamento da rede em comparação com Bitcoin e Ethereum. Os usos do USDT incluem: como ponto de entrada no mercado de criptomoedas, como moeda de cotação para negociação à vista e de derivativos, como veículo para arbitragem entre exchanges e como ferramenta para transferências internacionais denominadas em dólar.
Demanda chinesa de OTC e choque regulatório
O USDT é amplamente popular nos mercados offshore, especialmente na China — é um elo fundamental no fluxo de trabalho de conversão de moeda fiduciária em ativos cripto. Como os regulamentos proíbem que instituições financeiras prestem serviços a exchanges de criptomoedas, os usuários normalmente primeiro trocam moeda fiduciária por USDT em balcões de OTC e depois depositam USDT nas exchanges. Esse processo é um tanto complicado, mas permite que usuários chineses acessem ativos cripto em um ambiente altamente regulamentado e constitui uma importante fonte de demanda por USDT.
Desde que a China anunciou novas restrições à negociação de criptomoedas em maio, o crescimento da oferta de USDT ficou basicamente estável, e o float livre (uma medida de oferta que exclui tokens inativos e estoques do emissor) chegou a encolher para uma mínima local de US$ 62 bilhões em 26 de julho. Nas últimas semanas, a oferta de USDT voltou a crescer, indicando que o interesse do mercado offshore em entrar em ativos cripto está retornando; o float livre está atualmente em US$ 65,2 bilhões.
USDC: A "moeda de refúgio" do DeFi
O USDC é usado principalmente nos Estados Unidos e serve mais como moeda de reserva para o DeFi do que como porta de entrada como o USDT. Embora o USDT também seja usado no DeFi, o USDC tem maior adoção nessa área. O ecossistema DeFi carece de conexões com o sistema bancário tradicional, e a forte demanda por dólares criou um interesse significativo em empréstimos em USDC, também proporcionando aos credores rendimentos anualizados decentes. Isso, juntamente com a relativa estabilidade do acesso bancário das exchanges dos EUA, impulsionou a popularidade do USDC nessa área. No entanto, usar uma stablecoin centralizada como o USDC dentro do ecossistema é controverso: como ativo centralizado, ela pode ser congelada ou apreendida pelo emissor a qualquer momento.
No DeFi, o USDC é frequentemente usado como ativo de aversão ao risco, especialmente como ponto de entrada em fazendas de stablecoins — ou seja, programas de rendimento com incentivos tendo stablecoins como principal. Quando o mercado está amplamente incerto, as fazendas de stablecoins são bastante populares: os usuários podem obter rendimento sem assumir volatilidade e sem sair completamente do ecossistema cripto.
Dados do principal protocolo de empréstimos descentralizados Aave mostram que, desde que a oferta de USDC atingiu o pico em 8 de agosto, a atividade de empréstimos em USDC diminuiu. Isso fornece evidências de que o mercado está se deslocando em direção ao apetite por risco e que o sentimento é amplamente positivo.
Conclusão: Sinais de sentimento revelados pelas mudanças na oferta
As stablecoins são estáveis em geral; em outras palavras, são "entediantes". Embora ocasionalmente percam a paridade, tais desvios geralmente não duram muito e são, na maioria das vezes, acompanhados por flutuações mais violentas em outros mercados. A maioria dos compradores busca "águas calmas" e distância da volatilidade do restante do mercado cripto.
No entanto, as stablecoins provaram ser extremamente bem-sucedidas. As stablecoins têm o potencial de se tornar uma tecnologia revolucionária em pagamentos de consumo, mas esse potencial até agora em grande parte não se concretizou. Em vez disso, as duas principais stablecoins encontraram, cada uma, ajuste produto-mercado em dois casos de uso transacionais diferentes.
A demanda relativa por esses serviços e as tendências agregadas da indústria podem revelar preferências que os preços dos ativos não refletem: desta vez é um sentimento altista sustentado — o crescimento da oferta de USDT significa que novos fundos estão fluindo para o ecossistema, enquanto a queda na oferta de USDC sugere enfraquecimento da demanda por refúgio no DeFi. À medida que o mercado esquenta novamente, os dados de oferta de stablecoins merecem atenção contínua.
