Escrito por: Bu Shuqing, Wallstreetcn
O Partido Democrata obteve uma vitória esmagadora nas eleições de meio de mandato nos Estados Unidos, não apenas reconquistando o controle da Câmara e do Senado, mas também alcançando avanços em vários redutos tradicionalmente republicanos. O cenário político americano passa por uma mudança significativa, e a agenda política do governo Trump para os próximos dois anos também enfrentará mais restrições.
De acordo com a Xinhua, citando previsões da mídia americana no dia 3, o Partido Democrata não apenas conquistará o controle da Câmara dos Deputados nas eleições de meio de mandato, mas também derrotou consecutivamente os republicanos em vários estados-chave, obtendo cadeiras no Senado.
Após a perspectiva de uma varredura democrata no Congresso se tornar clara, os futuros das ações americanas chegaram a cair acentuadamente, mas à medida que os investidores digeriram gradualmente os resultados eleitorais, o sentimento de mercado se recuperou rapidamente, os futuros dos principais índices recuperaram as perdas, os futuros do Nasdaq 100 passaram de queda para alta, e os futuros do Dow subiram mais de 1%. Ao mesmo tempo, os títulos do Tesouro americano se fortaleceram em toda a linha, o dólar enfraqueceu, e o ouro voltou para acima de 4.000 dólares.
A equipe de pesquisa do Saxo Bank acredita que esta eleição impulsionará o mercado americano para um novo ambiente político. O banco organizou 12 questões de maior interesse dos investidores, incluindo política fiscal, retorno sobre investimento em IA, tendência do dólar e alocação global de ativos.
1. A varredura democrata no Congresso significa o quê para a economia e os mercados financeiros americanos?
A mudança mais importante é que o ambiente político em Washington pode passar de uma agenda política relativamente unificada para um impasse político.
Trump continua sendo o presidente dos Estados Unidos, mas o controle democrata de ambas as casas do Congresso limitará significativamente sua agenda legislativa, especialmente em relação a impostos, estímulos fiscais e gastos governamentais. No entanto, os democratas também não podem reescrever políticas arbitrariamente, porque Trump ainda detém o poder de veto presidencial.
Portanto, o que é mais provável nos próximos dois anos é o aumento do confronto político, maior supervisão congressional e impasse legislativo, em vez de uma reversão imediata e completa das políticas existentes.
Para o mercado, isso significa menor certeza sobre futuros estímulos fiscais e possível aumento da incerteza regulatória.
Pelo desempenho do mercado hoje, essa preocupação já se refletiu em certa medida.
Os futuros das ações americanas caíram acentuadamente em determinado momento, refletindo as preocupações dos investidores com o endurecimento da regulamentação do setor de tecnologia americano e as mudanças na política fiscal. Ao mesmo tempo, a alta dos títulos do Tesouro e o enfraquecimento do dólar indicam que o mercado também está reavaliando o caminho futuro da expansão fiscal e do crescimento econômico dos Estados Unidos.
2. Isso significa que a agenda econômica de Trump chegou ao fim?
Mais precisamente, ela está sendo restringida, e não completamente desmantelada.
O Congresso americano e a Casa Branca detêm diferentes ferramentas políticas, e o controle democrata do Congresso não pode encerrar diretamente todas as políticas do governo Trump.
Especificamente:
- Impostos e estímulos fiscais: Novas medidas de redução de impostos e planos de gastos em larga escala serão mais difíceis de aprovar, mas a legislação tributária existente não perderá automaticamente a validade.
- IA e setor de tecnologia: O Congresso pode reforçar a revisão regulatória e limitar novos incentivos, mas a legislação regulatória abrangente ainda pode enfrentar veto presidencial.
- Comércio e tarifas: Trump ainda possui considerável poder executivo, embora esses poderes também estejam sujeitos a restrições legais. O controle democrata do Congresso não significa que o risco tarifário desapareceu.
- Energia e geopolítica: A Casa Branca ainda tem influência significativa em política externa, sanções e decisões militares.
- Nomeações de pessoal: Se os democratas controlarem o Senado, os juízes e altos funcionários indicados por Trump podem ter mais dificuldade de serem confirmados.
O que realmente merece vigilância é que o confronto político pode evoluir ainda mais para disputas sobre gastos governamentais, ameaças de paralisação do governo e volatilidade de mercado decorrente da questão do teto da dívida.
O Saxo Bank acredita que o mercado pode estar equiparando rapidamente o controle democrata do Congresso a um enfraquecimento do crescimento econômico americano. A maior parte do arcabouço político existente permanece, e o ciclo de investimento do setor privado continua.
3. A varredura democrata no Congresso trará inflação e taxas de juros mais baixas?
O espaço reduzido para estímulos fiscais pode diminuir parte da pressão de alta sobre os rendimentos dos títulos do Tesouro americano, mas o cenário da inflação não é tão simples.
Se a possibilidade de estímulos financiados por novos déficits futuros diminuir, as expectativas do mercado sobre o volume de emissão de títulos do Tesouro americano e a demanda de financiamento de longo prazo também podem diminuir. Isso ajuda a explicar por que, à medida que os resultados eleitorais se tornaram mais claros, os rendimentos dos títulos do Tesouro americano recuaram.
Hoje, os títulos do Tesouro americano se fortaleceram em toda a linha, com o rendimento do Tesouro de 10 anos caindo cerca de 5 a 6 pontos-base durante o horário de negociação asiático, refletindo as expectativas do mercado de menor intensidade de expansão fiscal futura.
Mas o enfraquecimento do estímulo fiscal não significa necessariamente que a inflação cairá. Tarifas, preços de energia, salários e restrições de oferta ainda podem continuar a pressionar os preços para cima.
Para o Federal Reserve, o resultado eleitoral não mudará seus objetivos de política. Se o crescimento econômico desacelerar, mas a inflação permanecer elevada, as decisões de política monetária podem se tornar ainda mais complexas.
A implicação para o investimento é que os títulos do Tesouro americano podem se beneficiar de expectativas mais fracas de crescimento econômico, mas para formar uma tendência de alta sustentada, ainda será necessário o apoio de dados econômicos e tendências de inflação, e não apenas de mudanças de sentimento de curto prazo trazidas pela eleição.
4. Por que as ações de tecnologia e de IA foram especialmente atingidas?
Esta eleição está acelerando uma reavaliação da lógica de investimento em IA que já havia começado.
Antes das eleições de meio de mandato, o setor de tecnologia já enfrentava questões como valuations elevados, escala massiva de capex e a rapidez com que o investimento em IA pode se converter em lucro. O controle democrata do Congresso adiciona uma nova variável a essas preocupações: a revisão regulatória.
Há principalmente três riscos:
- Reforço da revisão regulatória: O Congresso pode realizar mais investigações sobre empresas de IA, abrangendo áreas como concorrência de mercado, proteção ao consumidor, privacidade de dados e segurança de modelos.
- Mais restrições a data centers: O consumo de energia de data centers, custos de rede elétrica, uso de recursos hídricos e aprovação de projetos podem enfrentar revisões mais rigorosas. A oposição de comunidades locais também pode elevar custos e atrasar o progresso dos projetos.
- Capex sob escrutínio mais rigoroso: Um ambiente regulatório mais restritivo pode fazer com que os investidores exijam mais da capacidade de financiamento e das perspectivas de lucro da infraestrutura de IA.
Além disso, a revisão congressional também pode impulsionar o desenvolvimento de padrões de segurança de IA, avaliações independentes de modelos e mecanismos de responsabilização de desenvolvedores de data centers.
O desempenho das ações de tecnologia asiáticas hoje já reflete essa preocupação. O mercado de ações sul-coreano chegou a cair cerca de 4%, e o mercado japonês também foi atingido pelo esfriamento das negociações de IA. Os investidores temem que, se os democratas promoverem regulamentação mais rigorosa de IA, a construção de data centers e os investimentos em infraestrutura relacionada possam ser afetados.
No entanto, isso não significa que os Estados Unidos adotarão uma política totalmente anti-IA; os dois partidos ainda têm considerável interesse comum em manter a liderança americana em IA.
O Saxo Bank acredita que essa mudança política fornece um catalisador para a reavaliação do valuation do setor de IA, mas a questão mais profunda é que os investidores estão cada vez menos dispostos a recompensar empresas apenas por aumentarem os gastos com IA; eles começaram a exigir ver um caminho claro de retorno sobre o investimento.
5. Isso significa que o ciclo de prosperidade da IA está chegando ao fim?
Não, mas o setor de IA pode estar passando de um ciclo de expansão de investimentos para um ciclo de lucratividade.
Anteriormente, bastava que as empresas expandissem continuamente a capacidade computacional e a infraestrutura de IA para potencialmente serem recompensadas pelo mercado. Agora, os investidores começam a fazer perguntas mais rigorosas: quem paga por essa expansão? Quanta dívida está envolvida? Quanto tempo levará para a nova capacidade se converter em receita? E, no final, quem consegue capturar os ganhos econômicos na cadeia da IA?
O Saxo Bank divide os alvos de investimento em IA em três categorias:
Primeira categoria: líderes setoriais maduros.
Incluem empresas de plataforma com lucratividade, fornecedores centrais de chips e produtores de memória. Essas empresas têm balanços relativamente sólidos e demanda mais clara, portanto possuem maior capacidade de resistir a riscos, mas também não conseguem evitar completamente a contração de valuation.
Segunda categoria: empresas de infraestrutura intensivas em capital.
Incluem desenvolvedores de data centers e fornecedores de capacidade computacional altamente alavancados. Essas empresas enfrentam maiores riscos de financiamento, fornecimento de energia e regulatórios, e seus modelos de negócios dependem mais do aumento contínuo de capex.
Terceira categoria: empresas de aplicação de IA.
Essas empresas usam IA para melhorar eficiência produtiva, margens de lucro e experiência do cliente, sem precisar arcar sozinhas com os enormes investimentos de toda a construção de infraestrutura de IA.
O Saxo Bank acredita que a próxima fase do investimento em IA pode favorecer mais as empresas da terceira categoria, mantendo ao mesmo tempo uma alocação seletiva nas empresas da primeira categoria.
Isso também significa que algumas melhores oportunidades de investimento em IA no futuro podem surgir fora das tradicionais empresas de semicondutores e de computação em nuvem em hiperescala.
6. Agora é uma oportunidade de comprar na baixa as ações de tecnologia americanas?
O Saxo Bank acredita que é possível fazer alocações seletivas, mas não é aconselhável comprar todo o setor de tecnologia apenas porque os preços das ações caíram.
Do ponto de vista técnico, o índice de força relativa (RSI) de 14 dias dos futuros do Nasdaq 100 já se aproxima de 30, entrando na zona de sobrevenda. Isso pode criar condições para um rebote de curto prazo, especialmente num contexto em que o posicionamento do mercado está excessivamente concentrado e o sentimento dos investidores enfraqueceu de forma clara. Por outro lado, os futuros do Nasdaq já caíram abaixo da média móvel de 200 dias, o que significa que vendas técnicas e novas posições vendidas podem continuar prolongando a volatilidade do mercado.
Hoje, os futuros das ações americanas caíram fortemente no início da sessão e depois recuperaram as perdas, o que também reflete a rápida mudança de forças entre compradores e vendedores no mercado. No entanto, um rebote de curto prazo não significa que a lógica de investimento em IA já tenha sido reparada.
A questão-chave é distinguir entre um rebote técnico e uma reavaliação dos fundamentos.
Para investidores de longo prazo, o Saxo Bank prefere escolher empresas líderes de IA com lucratividade, balanços sólidos, base de clientes madura e capacidade de gerar fluxo de caixa de forma contínua. Em contrapartida, é necessário mais cautela com empresas de infraestrutura altamente alavancadas cujo modelo de negócios depende do crescimento contínuo de despesas de capital e de canais de financiamento desimpedidos.
Os investidores também não devem acreditar que a queda dos rendimentos dos títulos do Tesouro americano será necessariamente capaz de salvar todas as ações de crescimento. Uma taxa de desconto mais baixa é, sem dúvida, favorável à avaliação, mas se as expectativas de lucros das empresas se deteriorarem ao mesmo tempo, esse suporte pode ser anulado.
A recomendação do Saxo Bank é: comprar ativos de qualidade de forma faseada e seletiva, em vez de tentar acertar o fundo com precisão. Incluindo o próximo relatório de resultados da Nvidia, o desempenho dos lucros das empresas será um teste mais decisivo para a lógica de investimento em IA do que o próprio resultado eleitoral.
Segundo um artigo anterior do Wall Street See, o estrategista-chefe de ações americanas do Morgan Stanley, Mike Wilson, fez uma avaliação semelhante.
Em um relatório a clientes publicado na segunda-feira, Wilson afirmou que as eleições de meio de mandato nos EUA, independentemente do resultado, podem se tornar um clássico "evento de limpeza" (Clearing Event). Com o fim das eleições, a incerteza do mercado deve se dissipar significativamente, e as ações cíclicas de alta qualidade podem ter oportunidades de compra.
Os dados históricos também sustentam essa avaliação. Wilson citou dados mostrando que, desde 1982, as ações de grande capitalização subiram em média cerca de 15% (ponderadas por capitalização de mercado) a 16% (equiponderadas) nos seis meses após as eleições de meio de mandato, e o ganho se ampliou ainda mais para cerca de 22% no ano seguinte.
7. Após os democratas varrerem o Congresso, como se comportarão as ações americanas, os títulos do Tesouro, as taxas de câmbio e as commodities?
O Saxo Bank acredita que, após os democratas varrerem o Congresso, o mercado pode enfrentar um período de aumento da incerteza política e de desempenho divergente dos ativos.
O espaço para estímulo fiscal fica limitado e, somado às preocupações com a regulação da IA e com os enormes gastos de capital, as ações americanas, especialmente as de tecnologia, ainda podem ficar sob pressão no curto prazo, com maior volatilidade. No entanto, algumas ações de tecnologia já mostram sinais de sobrevenda e, se os lucros das empresas se mantiverem fortes, o mercado também pode registrar um rebote.
Em contrapartida, os títulos do Tesouro americano e o ouro podem continuar atraindo recursos: o arrefecimento das expectativas de estímulo fiscal pode impulsionar uma nova queda dos rendimentos dos títulos do Tesouro; o dólar pode enfraquecer devido à redução da vantagem de juros, oferecendo suporte ao ouro. O euro, o iene e algumas moedas de mercados emergentes também podem se beneficiar do enfraquecimento do dólar, mas seus respectivos fundamentos econômicos continuam sendo fatores importantes. A trajetória do petróleo bruto é mais complexa: as preocupações com o crescimento econômico podem pressionar os preços, mas, se a situação no Irã voltar a se agravar, os preços do petróleo ainda podem subir rapidamente.
O desempenho do mercado hoje ecoa bastante essa avaliação. Os títulos do Tesouro americano se fortaleceram, o dólar enfraqueceu e o ouro voltou a superar os 4.000 dólares, refletindo que os investidores estão ajustando suas expectativas em relação à política fiscal americana e às perspectivas de juros.
No entanto, o fato de os futuros das ações americanas terem passado de uma queda acentuada para um rebote também mostra que o mercado não adotou uma visão totalmente pessimista sobre os ativos americanos por causa da vitória democrata. A seguir, se os lucros das empresas conseguirão compensar a pressão trazida pela incerteza política continua sendo a chave para determinar a trajetória das ações americanas.
8. O dólar está entrando em uma queda mais duradoura?
O enfraquecimento do dólar tem certa lógica, mas ainda é cedo para declarar o fim da excepcionalidade da economia americana.
No curto prazo, a lógica é relativamente clara: a queda das expectativas de estímulo fiscal pode reduzir os rendimentos dos títulos do Tesouro americano e, assim, enfraquecer a vantagem de juros do dólar.
Ao mesmo tempo, a liderança do setor de tecnologia americano enfrenta mais incertezas, o que também pode levar investidores internacionais a diversificar novamente seus portfólios e reduzir a concentração em ativos americanos.
Hoje, o índice do dólar enfraqueceu, com o dólar chegando a atingir uma mínima de um mês, e moedas como o euro e o iene obtiveram suporte. O ouro também se beneficiou do enfraquecimento do dólar, rompendo ainda mais o patamar de 4.000 dólares.
Mas a direção final do dólar ainda depende das diferenças de crescimento e de juros entre os EUA e outras economias. Se a economia americana continuar superando outras grandes economias, ou se as tensões geopolíticas se intensificarem ainda mais, a demanda pelo dólar ainda pode se recuperar.
A recomendação do Saxo Bank é que os investidores podem considerar reduzir a exposição excessivamente concentrada ao dólar, mas não devem apostar precipitadamente em uma queda unilateral e acentuada do dólar.
9. Os títulos do Tesouro americano ainda têm espaço para subir? Os ativos de duration voltaram a ser atraentes?
Esta eleição reforçou a lógica de investimento tática nos títulos do Tesouro americano.
O controle do Congresso pelos democratas pode limitar novos estímulos fiscais, e os investidores, por isso, começaram a reavaliar o crescimento econômico americano, as necessidades de financiamento do governo e a trajetória dos juros.
Isso pode sustentar o mercado de títulos por dois caminhos:
Primeiro, a queda das expectativas de crescimento econômico; segundo, o possível recuo do prêmio de expansão fiscal anteriormente refletido nos rendimentos dos títulos do Tesouro.
Hoje, os títulos do Tesouro americano se fortaleceram em toda a curva, e a expectativa de que os planos futuros de gastos fiscais e corte de impostos sejam bloqueados tornou-se uma das razões importantes para o suporte aos títulos.
Mas o impasse político não significa que o problema da dívida americana tenha sido resolvido. Independentemente de qual partido controle o Congresso, os EUA ainda enfrentam enormes despesas com juros e pressões fiscais estruturais.
Na alocação, o Saxo Bank prefere títulos de alta qualidade com duration intermediária, em vez de apostar agressivamente nos títulos de prazo mais longo da curva de rendimentos.
O trecho intermediário da curva de rendimentos dos títulos do Tesouro americano pode oferecer uma combinação mais atraente de rendimento e valorização de preço, especialmente em um cenário de desaceleração do crescimento econômico.
O principal risco é que, se a inflação voltar a subir ou se o prêmio de prazo aumentar, mesmo com o enfraquecimento do crescimento econômico, os rendimentos dos títulos de longo prazo ainda podem subir.
10. O ouro será o vencedor das eleições de meio de mandato nos EUA?
Os fatores de suporte para o ouro são relativamente favoráveis: queda dos rendimentos dos títulos do Tesouro americano, enfraquecimento do dólar e novo aumento da incerteza política.
Hoje, o preço do ouro voltou a superar o patamar de 4.000 dólares. A Reuters informou que o ouro à vista chegou a subir 2,4%, para 4.021,68 dólares por onça. O enfraquecimento do dólar e o recuo dos rendimentos dos títulos do Tesouro ofereceram suporte direto ao preço do ouro.
Além disso, a atratividade de investimento do ouro não se limita a esta eleição. Tensões geopolíticas, preocupações com a sustentabilidade fiscal e o desejo dos investidores de diversificar portfólios de ações excessivamente concentrados continuam sustentando a lógica de alocação de longo prazo do ouro.
No entanto, os investidores precisam distinguir entre o ouro como ferramenta de diversificação de portfólio e o ouro como ativo para operações de curto prazo ligadas à eleição.
Se os rendimentos dos títulos do Tesouro americano se recuperarem, ou se o dólar voltar a se fortalecer, o ouro ainda pode sofrer correções. A situação geopolítica também é um risco importante, especialmente se o conflito entre os EUA e o Irã se intensificar ainda mais, o mercado de ouro pode ser afetado por novos choques.
O Saxo Bank acredita que o ouro continua adequado como ativo estratégico para hedge contra inflação, choques geopolíticos e incerteza política, e não como ferramenta para perseguir movimentos de curto prazo ligados à eleição.
11. Deveríamos agora migrar dos ativos americanos para os mercados internacionais?
Esta eleição reforçou ainda mais a razão para diversificar, mas não significa que os investidores devam abandonar as ações americanas.
As empresas americanas ainda têm vantagens claras em liderança tecnológica, lucratividade, inovação e acesso a capital. O impasse político não elimina diretamente essas vantagens.
No entanto, o mercado acionário americano estava anteriormente muito concentrado em grandes ações de tecnologia, e os investidores podem estar cada vez mais céticos quanto à capacidade dessas empresas de continuar gerando retornos excedentes nos atuais níveis elevados de avaliação.
O Saxo Bank acredita que há três direções que merecem atenção:
Mercados asiáticos: atenção seletiva a empresas chinesas de tecnologia e a empresas beneficiadas pela popularização de aplicações de IA no país.
Ampliar o escopo de investimento dentro das ações americanas: atenção à alocação em índices equiponderados, a empresas de qualidade fora das grandes ações de tecnologia, ao setor de saúde e a empresas capazes de usar a IA para melhorar margens de lucro.
Alocação diversificada multiativos: usar títulos de duration intermediária e ouro como ativos complementares, em vez de depender totalmente do mercado acionário para obter retorno de portfólio.
O desempenho dos mercados asiáticos hoje também mostra que a rotação global de ativos não é simplesmente um fluxo de recursos dos EUA para outros mercados. O mercado acionário sul-coreano chegou a cair cerca de 4% e depois reverteu para alta; os impactos variam entre os mercados, e os mercados com maior peso de ações de tecnologia são especialmente vulneráveis a mudanças nas expectativas de regulação da IA.
É preciso observar que uma correção nas ações de tecnologia americanas não significa que todas as bolsas internacionais vão subir. Se houver uma aversão generalizada ao risco, os ativos de ações globais podem ser afetados.
12. Que fatores podem reverter a atual reação negativa do mercado? E no que se deve prestar atenção antes do fim do ano?
O Saxo Bank acredita que há três grandes fatores que podem impulsionar uma reversão do sentimento de mercado.
Primeiro, o desempenho de lucratividade das empresas de IA.
Se as principais empresas de tecnologia conseguirem provar que os gastos de capital estão se convertendo em receita e lucro, as preocupações do mercado com o ciclo de investimento em IA podem diminuir. Os investidores precisam ficar atentos aos resultados financeiros da Nvidia, às orientações de gastos de capital dos hiperescaladores de serviços em nuvem, às condições de financiamento de data centers e aos pedidos de semicondutores.
Em segundo lugar, os dados econômicos dos Estados Unidos.
Se os dados de emprego e crescimento econômico permanecerem fortes, a avaliação de que o impasse político enfraquecerá significativamente a economia americana pode ser contestada. Ao mesmo tempo, se a inflação se mostrar persistente, a alta anterior dos rendimentos dos títulos do Tesouro americano também pode se reverter.
Em terceiro lugar, a redução da incerteza política.
Se os investidores passarem gradualmente a acreditar que o novo Congresso, embora possa gerar ruído político, na prática dificilmente causará danos substanciais ao investimento em IA, então parte do prêmio de risco regulatório anteriormente precificado pelo mercado pode se dissipar.
Além desses três catalisadores de reversão, há mais quatro questões que merecem acompanhamento contínuo até o final do ano:
Os gastos com IA estão de fato desacelerando, ou o mercado apenas começou a exigir um melhor retorno sobre o investimento? Observe com atenção os resultados financeiros da Nvidia, as orientações de gastos de capital dos gigantes da nuvem, o financiamento de data centers e os pedidos de semicondutores.
A queda dos rendimentos dos títulos do Tesouro americano decorre de uma melhora nas expectativas de inflação ou de uma deterioração nas expectativas de crescimento econômico? As duas situações têm impactos completamente diferentes sobre os mercados de ações e de crédito.
A fraqueza do dólar pode persistir? Se o dólar continuar caindo, isso proporcionará um suporte mais forte para as bolsas asiáticas, as moedas dos mercados emergentes e o ouro.
O impasse político pode se transformar em confronto fiscal? As negociações orçamentárias, o progresso em relação ao teto da dívida, as investigações de comissões do Congresso e as novas restrições estaduais a data centers podem se tornar fontes da próxima rodada de volatilidade do mercado.
Os próximos dois meses testarão se estas eleições de meio de mandato apenas aceleraram a rotação de ativos que o mercado já vinha realizando, ou se significam uma mudança mais profunda na liderança do mercado.
Para os investidores, uma vitória arrasadora dos democratas no Congresso não é simplesmente um sinal negativo ou positivo. O desempenho dos mercados globais hoje, que primeiro caíram e depois subiram, justamente demonstra que o mercado está ponderando simultaneamente a incerteza política e o impacto da desaceleração da expansão fiscal.
A seguir, se o investimento em IA conseguirá entregar retornos, como evoluirá a política fiscal americana e se o dólar e os rendimentos dos títulos do Tesouro americano conseguirão manter a direção atual determinarão o próximo movimento do mercado mais do que o próprio resultado eleitoral.
