Este artigo foi compilado e organizado pela BlockWeeks
MEV, ou seja, "Miner Extractable Value" ou "Maximal Extractable Value" (Valor Extraível pelo Minerador/Valor Máximo Extraível), refere-se ao valor que mineradores ou validadores obtêm ao utilizar seu poder de ordenar transações dentro de um bloco. Com a explosão das aplicações DeFi, o MEV tornou-se cada vez mais lucrativo na Ethereum; e o surgimento do Leilão Flashbots, um mercado especificamente destinado a combinar as oportunidades de MEV mais lucrativas, tornou o acesso mais fácil.
Os dados podem ilustrar a escala desse rio subterrâneo: em 2021, mineradores e operadores lucraram US$ 730 milhões com o MEV do Ethereum; de 1º de janeiro de 2020 a 31 de dezembro de 2021, o MEV cumulativo extraído no Ethereum ultrapassou US$ 773 milhões. No ritmo atual, espera-se que apenas os mineradores do Ethereum ganhem mais de US$ 750 milhões em lucros adicionais com MEV a cada ano, a maior parte dos quais vem de arbitragem pura.
O Problema da "Frontrunning" na Nova Era Financeira
As novas finanças estão sendo construídas no Ethereum. Apesar das diversas diferenças entre o DeFi e os mercados tradicionais, ambos os setores estão presos ao mesmo velho problema: o frontrunning. Nas finanças tradicionais, o frontrunning geralmente se refere a negociar com base em informações relevantes de compra ou venda que ainda não foram tornadas públicas. No papel é claro, mas na realidade há grande controvérsia sobre quão difundido o frontrunning realmente é. O fundador da IEX, Brad Katsuyama, e Michael Lewis, autor do livro Flashboys, são amplamente creditados por trazer à atenção pública as operações dos traders de alta frequência — traders que executam compras e vendas com base em informações obtidas alguns milissegundos antes dos demais participantes do mercado.
No Ethereum, arbitragem semelhante, caça a stop-loss e negociação dominante de alta frequência estão se enraizando nos mercados DeFi. À medida que o volume de negociação do DeFi cresce, o valor de "executar mais rápido que os outros" também aumenta. Esse novo tipo de negociação de alta frequência permite que participantes tecnicamente habilidosos arbitrem entre exchanges descentralizadas (DEXs), ou forcem imediatamente liquidações e suprimam posições após flutuações acentuadas nos preços dos ativos em plataformas de negociação e empréstimo, obtendo assim lucros substanciais. Isso é o MEV.
As motivações do MEV não são diferentes das oportunidades nas finanças tradicionais; a causa raiz está no fato de certos participantes terem privilégios sobre o envio e a reordenação de transações. Mas as consequências diferem: tais oportunidades nas finanças tradicionais frequentemente elevam o limiar para a participação no mercado, enquanto o MEV no Ethereum pode, ao contrário, trazer maior participação, transparência e eficiência. Na melhor das hipóteses, o MEV torna os mercados DeFi mais eficientes ao fornecer incentivos econômicos para corrigir desvios de preço; na pior das hipóteses, o MEV perturba o consenso da rede, prejudica a confiança dos usuários no protocolo Ethereum e expõe as transações dos usuários a slippage ou ataques inesperados.
Os Três Principais Tipos de MEV
Os tipos mais comuns de MEV no Ethereum são três:
Arbitragem
Lucrar com diferenças de preço entre diferentes DEXs ou pares de negociação é a maior fonte de lucros de MEV e também o tipo mais "benigno" — promove objetivamente a descoberta de preços.
Liquidações
Em protocolos de empréstimo, quando os preços dos colaterais caem acentuadamente e as posições se aproximam da linha de liquidação, enviar transações de liquidação antes dos outros para ganhar recompensas de liquidação.
Sanduíche
Inserir a própria transação antes e depois de uma grande transação do usuário, empurrando artificialmente os preços para cima ou para baixo, e lucrando com o slippage do usuário. Este é o tipo de MEV que prejudica mais diretamente os usuários comuns.
Deve-se enfatizar que o MEV não se limita a esses três tipos. À medida que os searchers continuam a explorar as fronteiras da inovação em DeFi, novos tipos de MEV estão sendo continuamente criados.
Da Renda do Minerador à Renda do Validador
Tecnicamente, o MEV vem principalmente da capacidade dos mineradores de reordenar transações dentro de um bloco, e constitui uma terceira categoria de renda dos mineradores, além dos subsídios de bloco (nova emissão) e das taxas de transação. Uma vez que o Ethereum abandone a prova de trabalho (PoW) e passe para a prova de participação (PoS) — uma transição então esperada para ocorrer em 2022 —, a capacidade de reordenar transações passará dos mineradores para os validadores. Em outras palavras, o MEV não desaparecerá com a troca do mecanismo de consenso; ele apenas mudará quem o coleta.
A escala do MEV é altamente sincronizada com a atividade de DeFi. Desde maio de 2021, o MEV diminuiu significativamente, devido ao lançamento do Uniswap V3 e à migração da atividade de DEX do Uniswap V2 para o V3. Vale notar que o provedor de dados Flashbots, embora rastreie a atividade de MEV no Uniswap V2 e em outros sete protocolos DeFi, ainda não incluiu o Uniswap V3, que ocupa o primeiro lugar em volume de negociação em 24 horas. Isso significa que as estatísticas públicas de MEV provavelmente estão sistematicamente subestimadas.
"Busca de Renda Extrema" ou um Mal Necessário?
O MEV é frequentemente criticado como a manifestação máxima do comportamento de busca de renda, mas, em uma análise mais profunda, a questão não é tão preto no branco. Além de parte do MEV ser benéfica para a descoberta de preços de mercado, o MEV também é um subproduto inevitável dos mecanismos que salvaguardam o funcionamento do Ethereum: o poder discricionário dos mineradores sobre a ordenação de transações é, em si, uma importante defesa contra transações de spam na rede.
Mas esse importante poder (a ordenação de transações) gerou uma indústria extremamente semelhante aos traders de alta frequência das finanças tradicionais. Tanto o MEV quanto o HFT dependem da execução de transações "em uma ordem específica, geralmente à frente das transações dos outros" para capturar lucros; ambos podem afetar negativamente os participantes do mercado, direta ou indiretamente por meio de externalidades, e corroer a confiança dos traders no mercado, levando as pessoas a recorrer a canais privados para concluir transações.
Diferentemente dos mercados tradicionais, não há uma agência reguladora centralizada no Ethereum para supervisionar e fazer cumprir regras relativas ao MEV. Como um sistema descentralizado e sem permissão, a única "lei" que rege o MEV são as regras escritas no mecanismo de consenso. Isso impõe maior responsabilidade aos desenvolvedores de protocolo, aos usuários de dapps e à comunidade mais ampla do Ethereum — eles precisam impulsionar mudanças no código e estabelecer normas sobre qual MEV é tolerável e qual não é.
Uma Abordagem Tripla: Três Caminhos para Governar o MEV
Há aproximadamente três caminhos para combater as externalidades negativas do MEV:
- Atualizações na camada do protocolo de consenso: Alterar a forma como as transações são ordenadas e os blocos são construídos no nível do protocolo;
- Mudanças no design de aplicações descentralizadas: Comprimir a superfície de ataque melhorando os mecanismos de correspondência e de slippage dos dapps;
- Educação: Ajudar os usuários a entender as estratégias de MEV que estão sendo executadas on-chain e seus custos.
No entanto, todo esforço traz trade-offs. O exemplo mais típico é o nascimento do Flashbots Auction: ele criou uma transparência sem precedentes nos tipos e na escala de MEV on-chain, mas também reduziu significativamente o limiar para os mineradores dependerem do MEV para obter lucros adicionais. Além disso, ao mover a maior parte da guerra de lances entre os searchers que competem pelos lucros de MEV para fora da cadeia, o Flashbots ajudou a aliviar o congestionamento no mempool do Ethereum, mas ao mesmo tempo criou um "porteiro" centralizado — a maioria dos mineradores do Ethereum agora depende dele para obter receita de MEV.
Uniswap V3 e Ataques de Liquidez Just-in-Time
Além dos ataques de sanduíche, outra forma notável de MEV é o ataque de liquidez Just-in-Time (JIT). Esse tipo de MEV só pode ser executado no Uniswap V3, a terceira geração da DEX mais popular do Ethereum.
Os ataques JIT exploram o design de liquidez concentrada do Uniswap V3 — os provedores de liquidez (LPs) podem alocar ativos dentro de faixas de preço personalizadas, em vez de distribuí-los uniformemente por toda a faixa de preço. Os LPs podem, assim, concentrar fundos perto do preço médio mais ativamente negociado, criando maior profundidade local e ganhando mais taxas. Por outro lado, isso também torna os ataques de sanduíche tradicionais mais difíceis de ter sucesso no V3 do que no V2: a liquidez mais profunda que sustenta uma faixa de preço específica dificulta que os searchers empurrem artificialmente os preços com uma única transação grande.
Diante dessa realidade, os searchers de MEV no V3, em vez disso, reequilibram seus portfólios em estruturas mais lucrativas, fornecendo e retirando liquidez rapidamente. Por exemplo, suponha que um usuário queira trocar 1.000 ETH por 4,5 milhões de USDC. Um searcher executando um ataque de liquidez JIT primeiro forneceria liquidez para essa ordem e completaria a correspondência. Como "LP temporário", o searcher ganha a taxa de transação dessa negociação.
Mais criticamente, ao retirar a liquidez imediatamente após a transação do usuário ser executada, o searcher simultaneamente leva embora um portfólio rebalanceado — contendo tanto USDC quanto ETH. Essencialmente, o searcher fornece liquidez para a grande transação do usuário com USDC, obtendo assim ETH. Ele não apenas toma as taxas que deveriam ter pertencido aos LPs passivos da Uniswap, mas também economiza as taxas de negociação que a DEX geralmente cobra ao trocar os dois ativos. Após retirar a liquidez, o searcher pode então realizar operações adicionais em seu novo portfólio.
Conclusão: MEV e DeFi Devem Coexistir
MEV é uma "inovação" que explora a discricionariedade dos mineradores do Ethereum (em breve validadores) sobre a ordenação de transações dentro de um bloco. Esse poder existe por um propósito importante — resistir a transações de spam e proteger a rede. Mas é precisamente esse poder que deu origem a uma indústria altamente semelhante aos traders de alta frequência nas finanças tradicionais, e trouxe melhorias de eficiência e aprofundamento de mercado.
As atualizações relevantes do Flashbots devem melhorar os trade-offs mencionados acima, tornando o Flashbots Auction um sistema com menos suposições de confiança; mas nenhuma atualização isolada pode criar uma rede totalmente livre de manipulação da ordenação de transações. Em um futuro em que MEV e DeFi devem prosperar juntos, a questão verdadeiramente não resolvida é: a longo prazo, a confiança das pessoas no ecossistema de dapps do Ethereum e a resiliência desse ecossistema podem permanecer intactas.
