O crescimento do mercado de stablecoins desacelerou quando os bancos dos EUA elevaram as taxas de juros sobre depósitos, com uma nova pesquisa descobrindo que um aumento de um ponto-base nas taxas de depósito foi associado a aproximadamente três pontos percentuais menos de crescimento da capitalização de mercado das stablecoins ao longo de dez semanas.
Resumo
- Pesquisadores do BIS descobriram que taxas de depósito mais altas estavam associadas a um crescimento mais lento das stablecoins ao longo de dez semanas.
- Um aumento de um ponto-base na taxa de depósito correspondeu a aproximadamente três pontos percentuais menos de crescimento do mercado de stablecoins.
- Os pesquisadores estimaram que o crescimento do USDC desacelerou em 4,8 pontos percentuais, contra 1,9 ponto percentual para o USDT.
- Um modelo de variável instrumental estimou uma desaceleração maior, de nove pontos percentuais, após um aumento de um ponto-base nas taxas de depósito.
- Padrões de substituição semelhantes apareceram em cenários de certificados de depósito e de empréstimos em finanças descentralizadas, descobriram os pesquisadores.
Em um artigo de trabalho de 13 de outubro intitulado Are Stablecoins and Bank Deposits Substitutes?, os economistas Rashad Ahmed e Iñaki Aldasoro examinaram dados semanais dos EUA de janeiro de 2019 a junho de 2025. Suas descobertas sugerem que consumidores e investidores respondem aos retornos oferecidos pelas contas bancárias tradicionais ao decidir quanto dinheiro manter em stablecoins.
O estudo encontrou uma relação mais forte para o USDC da Circle do que para o USDT da Tether. Identificou comportamento semelhante em certificados de depósito bancários e em stablecoins fornecidas a plataformas de empréstimos descentralizadas.
Os pesquisadores alertaram que suas descobertas não estabelecem que a adoção de stablecoins reduziu o total de depósitos bancários ou de empréstimos em todo o sistema bancário dos EUA.
Taxas de depósito bancário mais altas ligadas a um crescimento mais lento das stablecoins
O artigo de trabalho examina se as stablecoins competem com os depósitos bancários tradicionais por recursos, particularmente quando os bancos oferecem aos clientes melhores taxas de juros.
Ambos os produtos podem servir como reservas de valor relativamente estáveis e apoiar pagamentos. Seus retornos financeiros diferem porque os depósitos bancários convencionais podem pagar juros, enquanto as principais stablecoins de pagamento geralmente não pagam juros diretamente aos detentores.
Usando observações semanais, os pesquisadores compararam mudanças nas taxas de depósito dos EUA com mudanças subsequentes na capitalização de mercado das stablecoins lastreadas em reservas.
Seu modelo estatístico de base descobriu que um aumento de um ponto-base nas taxas de depósito foi associado a aproximadamente 2,8 pontos percentuais menos de crescimento cumulativo das stablecoins ao longo das dez semanas seguintes.
Um ponto-base equivale a 0,01 ponto percentual. A relação estimada, portanto, diz respeito a uma mudança relativamente pequena nos rendimentos dos depósitos bancários.
Para contextualizar, o crescimento médio da capitalização de mercado das stablecoins em um período de dez semanas foi de aproximadamente 15% na amostra do estudo.
Aplicando a estimativa de base arredondada, isso reduziria essa taxa de crescimento para aproximadamente 12%. O cálculo descreve uma desaceleração no crescimento, não necessariamente um declínio na capitalização de mercado total das stablecoins.
Os autores controlaram a taxa dos fundos federais, os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA, os movimentos do dólar, os preços do Bitcoin e a volatilidade do mercado de ações ao estimar a relação.
Eles usaram essas variáveis para separar mudanças no retorno dos depósitos bancários de outras condições econômicas e do mercado de criptomoedas que poderiam influenciar a demanda por stablecoins.
O artigo identifica a relação como evidência de que stablecoins e depósitos bancários são substitutos parciais, o que significa que seus usuários podem alterar suas participações quando os benefícios financeiros relativos mudam.
Pesquisadores do BIS estimam um efeito mais forte usando outro modelo
Para examinar se os resultados de base subestimavam a relação, os pesquisadores usaram uma segunda abordagem estatística conhecida como variáveis instrumentais.
Sua análise baseia-se em como os bancos ajustam as taxas de depósito dos clientes quando a taxa dos fed funds sobe.
De acordo com o artigo, os bancos tendem a responder mais lentamente às mudanças na política monetária quando as taxas de juros estão relativamente baixas. Uma vez que a taxa dos fed funds ultrapassa aproximadamente 3%, as taxas de depósito tornam-se mais sensíveis a novas mudanças de política.
Os pesquisadores usaram essa diferença no comportamento de precificação dos bancos para estimar o efeito de taxas de depósito mais altas sobre a demanda por stablecoins.
Seu modelo de variáveis instrumentais produziu uma redução estimada de 9,1 pontos percentuais no crescimento da capitalização de mercado acumulada das stablecoins ao longo de dez semanas para uma mudança de um ponto-base na taxa de depósito.
O resultado foi aproximadamente três vezes a estimativa de base de 2,8 pontos percentuais.
No entanto, o número maior vem de um método estatístico diferente que se concentra em mudanças de taxas durante condições de juros mais altos. Isso não significa que cada aumento de um ponto-base na taxa de depósito reduzirá o crescimento das stablecoins em 9,1 pontos percentuais em todos os ambientes de mercado.
Os autores realizaram verificações adicionais envolvendo volumes de negociação de criptomoedas e grandes perturbações do mercado cripto, incluindo o colapso do TerraUSD, a falência da FTX e a descontinuação do BUSD da Binance.
Após considerar esses episódios, a relação estimada permaneceu negativa.
Um teste separado examinou criptomoedas fora do setor de stablecoins. Os pesquisadores descobriram que sua abordagem de variáveis instrumentais não previu mudanças comparáveis na capitalização de mercado de criptoativos que não são stablecoins.
O artigo usou esse resultado para testar se a relação estimada era impulsionada por movimentos que afetavam o mercado de criptomoedas de forma geral.
USDC reage mais fortemente às taxas bancárias do que USDT
A pesquisa identifica uma clara diferença entre as duas maiores stablecoins lastreadas em dólar.
Ao longo do período de dez semanas, as estimativas de base associaram um aumento de um ponto-base na taxa de depósito a uma redução de 4,8 pontos percentuais no crescimento da capitalização de mercado acumulada do USDC.
Para o USDT, a estimativa correspondente foi de 1,9 pontos percentuais. A resposta estimada para o USDC foi, portanto, aproximadamente 2,5 vezes o tamanho da resposta registrada para o USDT.
De acordo com os autores, a maior sensibilidade do USDC é consistente com suas conexões mais próximas com usuários institucionais dos EUA e com os mercados financeiros domésticos.
O USDT atende a um mercado internacional maior, incluindo usuários fora dos Estados Unidos cujas decisões financeiras podem depender de arranjos bancários locais e do acesso a ativos em dólar.
O artigo não determina exatamente como usuários individuais moveram fundos entre contas bancárias e stablecoins. Suas descobertas vêm de relações estatísticas entre taxas de depósito e mudanças na capitalização de mercado das stablecoins.
Os pesquisadores examinaram se seus resultados permaneciam consistentes ao substituir as taxas de depósito ordinárias pelas taxas oferecidas em certificados de depósito, comumente conhecidos como CDs.
Suas estimativas continuaram a mostrar uma relação negativa entre os retornos de depósitos bancários e o crescimento das stablecoins.
O estudo encontrou comportamento semelhante entre stablecoins fornecidas a protocolos de empréstimo de finanças descentralizadas, mesmo após considerar os rendimentos disponíveis por meio dessas plataformas.
Os autores interpretaram as descobertas como evidência adicional de que a precificação de depósitos bancários influencia a demanda por stablecoins em diferentes usos.
Descobertas sobre stablecoins entram no debate sobre as regras bancárias dos EUA
A pesquisa surge enquanto bancos dos EUA e empresas de cripto continuam debatendo como stablecoins regulamentadas devem operar ao lado de depósitos tradicionais.
Em maio, o crypto.news relatou que grupos bancários contestaram as regras de stablecoins propostas sob o GENIUS Act, levantando preocupações sobre a possível movimentação de fundos de clientes para fora dos bancos.
A Associação de Banqueiros Americanos e o Instituto de Política Bancária solicitaram mudanças no cronograma das consultas federais, argumentando que as regras de diferentes reguladores bancários precisavam ser consideradas em conjunto.
Representantes do setor bancário questionaram se as recompensas de stablecoin oferecidas por meio de exchanges e outros intermediários poderiam incentivar os clientes a transferir fundos de contas de depósito seguradas.
Em janeiro, representantes do setor de bancos comunitários dos EUA alertaram sobre as recompensas de stablecoin, argumentando que os arranjos de rendimento indireto poderiam competir com os produtos de depósito.
A pesquisa examina uma questão relacionada a partir da direção oposta: se os bancos que pagam mais juros aos clientes podem influenciar as participações em stablecoin.
Os bancos têm explorado seus próprios produtos baseados em blockchain enquanto os reguladores desenvolvem requisitos para stablecoins.
Em junho, o Custodia Bank e o Vantage Bank testaram um token de dupla finalidade projetado para operar como um depósito bancário dentro de uma rede bancária e como uma stablecoin fora dela.
O projeto tinha como objetivo permitir que os bancos participantes oferecessem transferências via blockchain enquanto mantinham uma conexão com sua infraestrutura de depósitos existente.
Separadamente, o CEO da Katana, Matthew Fisher, disse em setembro que os detentores de stablecoin poderiam ganhar retornos por meio de protocolos de empréstimo descentralizados independentes, embora esses arranjos expusessem os participantes a riscos além dos produtos de depósito bancário convencionais.
O documento do BIS não avalia como o GENIUS Act afetou a demanda por stablecoin. Seu conjunto de dados subjacente termina em junho de 2025, antes da publicação de outubro de 2026.
Ahmed e Aldasoro escreveram que suas descobertas dizem respeito a um período que abrange um grande ciclo de taxas de juros elevadas nos EUA. Eles reconheceram que o histórico relativamente curto do setor de stablecoin limita o que seus dados podem estabelecer sobre o comportamento bancário de longo prazo.
O documento de trabalho apresenta as opiniões de seus autores, não uma posição política oficial do BIS ou de seus bancos centrais membros.
