Este artigo foi compilado e organizado pela BlockWeeks
No segundo trimestre de 2021, os preços de ativos digitais como Bitcoin e Ethereum atingiram máximas históricas e depois passaram por uma correção significativa; ao mesmo tempo, o capital de risco que fluía para startups de criptomoedas também estabeleceu novos recordes, com o financiamento total superando o pico histórico recém-estabelecido no trimestre anterior, embora o número de negócios tenha permanecido abaixo do pico do primeiro trimestre de 2018. A lacuna entre as avaliações de VC cripto e o mercado mais amplo de capital de risco continuou a se ampliar.
O mercado primeiro disparou e depois corrigiu, mas o capital de risco acelerou na contramão
O mercado de criptomoedas estava geralmente aquecido no segundo trimestre de 2021. BTC e ETH subiram respectivamente para máximas históricas acima de US$ 60.000 e US$ 40.000, com ativos DeFi subindo ainda mais acentuadamente. Apesar da volatilidade significativa de baixa na segunda metade do segundo trimestre, os principais ativos permaneceram em níveis relativamente altos no final do trimestre.
No ambiente de mercado altamente volátil, o capital de risco continuou a crescer exponencialmente. O montante total de capital investido em empresas privadas de criptomoedas neste trimestre rompeu todos os recordes anteriores, ultrapassando US$ 5,6 bilhões. A variação trimestre a trimestre no investimento total do primeiro para o segundo trimestre de 2021 foi próxima de US$ 2,6 bilhões, o maior aumento em um único trimestre em escala absoluta na história.
Entrando no terceiro trimestre, o mercado se acalmou, com o Bitcoin oscilando na faixa de US$ 30.000 a US$ 40.000, um drawdown de cerca de 35% a 53% em relação à sua máxima histórica. Mas, desde 2016, o investimento privado no ecossistema de startups de criptomoedas frequentemente ficou atrás dos movimentos de preço do Bitcoin, então, mesmo que o mercado permaneça abaixo das máximas do segundo trimestre, espera-se que a atividade de capital de risco permaneça elevada. Se o mercado em alta retomar, o investimento privado total no terceiro trimestre poderá até se expandir ainda mais.
Um mercado do fundador: o tamanho do fundo se torna uma nova dimensão de competição
Este é um típico "mercado do fundador". À medida que o mercado em alta de criptomoedas se materializou no primeiro semestre de 2021, a competição na trilha de VC cripto se tornou cada vez mais acirrada. No contexto de competição intensificada, o tamanho do fundo se tornou outra dimensão de diferenciação para os investidores: fundos maiores são menos sensíveis a preços e, portanto, capazes de oferecer melhores termos e comprar participações maiores em cada rodada.
O crescimento no tamanho dos fundos também marca o amadurecimento do ecossistema. Fundos maiores significam interesse crescente de investidores institucionais; ao mesmo tempo, à medida que as empresas crescem em tamanho, tanto o tamanho dos negócios individuais quanto o número de negócios em estágios posteriores aumentam em conjunto, e mais capital é necessário para participar de rodadas de financiamento significativas. Esses investidores nativos de cripto competirão com grandes fundos tradicionais de capital de risco em estágios posteriores e de crescimento de private equity por participações em empresas em estágios posteriores, cuja atividade nessa área está aumentando constantemente.
O trimestre anterior viu a entrada ou expansão de várias grandes instituições. No segundo trimestre de 2021, vários megafundos concluíram a captação de recursos, liderados pelo recorde de US$ 2,2 bilhões do a16z crypto III da Andreessen Horowitz; Blockchain Capital, ZVC Investment Partnership e Dragonfly Capital também concluíram captações superiores a US$ 200 milhões cada.
Retorno do investimento em estágio inicial, participação pré-seed cai para mínima histórica
O crescimento acentuado no financiamento de VC para startups de criptomoedas no último trimestre fez do segundo trimestre de 2021 o trimestre com a maior alocação de capital na história do setor. No entanto, o número total de negócios permaneceu abaixo da máxima histórica do primeiro trimestre de 2018.
No primeiro trimestre de 2021, pela primeira vez na história da classe de ativos, a maioria do capital fluiu para empresas de criptomoedas em estágios posteriores; o segundo trimestre voltou ao normal, com a maior parte do capital de VC fluindo de volta para empresas em estágios iniciais. O enorme capital levantado por empresas em estágios iniciais no último trimestre mostra uma crescente disposição de investir na expansão do ecossistema de criptomoedas e também reverte a tendência do primeiro trimestre de concentração de capital em empresas em estágios posteriores.
Embora o capital alocado para o estágio inicial tenha crescido trimestre a trimestre, o número de negócios pré-seed continuou a diminuir, representando apenas 23% de todos os negócios, uma mínima histórica; ao mesmo tempo, a participação de negócios em estágios posteriores continuou a subir, atingindo uma máxima histórica de 13%.
A distribuição do investimento por estágio reflete a ciclicidade da indústria cripto: a atividade do mercado privado frequentemente está correlacionada com o sentimento do mercado público. O impacto do mercado em alta também se reflete no aumento contínuo do número de negócios em todos os estágios.
No entanto, embora a parcela de capital que flui para empresas em estágio inicial tenha aumentado neste trimestre, a parcela de negócios em estágio avançado por número também aumentou. Essa dinâmica revela duas tendências que se cruzam: o tamanho dos negócios individuais em estágio inicial está crescendo, e o número de empresas em estágio avançado está aumentando, ambos apontando para o amadurecimento do ecossistema de startups cripto. Ao mesmo tempo, novos fundadores ainda não inundaram em larga escala — o declínio contínuo nos negócios de pré-seed é evidência disso.
Avaliações altamente correlacionadas com o preço do Bitcoin
No segundo trimestre, tanto o tamanho médio dos negócios quanto as avaliações romperam máximas históricas, continuando a tendência de alta amplamente sustentada desde o primeiro trimestre de 2019. A demanda por cotas de alocação excedeu a oferta de projetos investíveis, levando a um mercado cada vez mais acirrado no qual os investidores competem por participações.
As avaliações dos negócios permanecem correlacionadas com o preço do Bitcoin, uma tendência que persistiu ao longo dos ciclos recentes. Dado o grande volume de capital disponível aguardando implantação, e o fato de que o investimento privado frequentemente fica atrás do investimento no mercado público, as avaliações e os valores de investimento provavelmente permanecerão elevados no próximo trimestre, mesmo que os mercados públicos estagnem.
VC cripto vs VC tradicional: o prêmio de avaliação continua a se ampliar
Desde o primeiro trimestre de 2020, as avaliações no setor cripto têm sido iguais ou superiores às do mercado em geral. Tanto no primeiro quanto no segundo trimestre de 2021, as avaliações cripto experimentaram crescimento explosivo, superando o restante do mercado. Ao mesmo tempo, o tamanho médio dos negócios cripto é menor que a média geral, indicando que as empresas cripto vendem uma proporção menor de participação acionária do que outras empresas.
Como discutido no relatório do primeiro trimestre, o fato de as avaliações do setor permanecerem mais altas que o mercado em geral, apesar de tamanhos individuais de negócios menores, sustenta o julgamento de que "há excesso de capital neste setor, criando assim um ambiente extremamente favorável aos fundadores". À medida que fundos maiores continuam a entrar, a situação para os investidores pode primeiro se tornar mais cara, e depois mais barata.
No segundo trimestre de 2021, as avaliações cripto continuaram a superar o mercado em geral. No trimestre anterior, as avaliações cripto superaram o mercado em geral em mais de 50%, em comparação com uma diferença de 34% no primeiro trimestre, mostrando uma aceleração trimestre a trimestre. A diferença nas avaliações medianas indica que o capital institucional está buscando alocação no ecossistema cripto em uma proporção muito superior à de outras indústrias. Como o tamanho mediano dos negócios cripto permanece ligeiramente abaixo do setor em geral, mesmo com as avaliações em alta, os fundadores cripto estão vendendo participações de forma mais eficiente que o mercado em geral. Em resumo, avaliações em alta são um sinal de um mercado favorável aos fundadores. À medida que essa tendência continua, os investidores (especialmente investidores grandes, bem conectados e altamente especializados) competirão por participações nas principais startups, enquanto alocadores sem diferenciação terão dificuldade para acessar os principais fundadores.
Os tamanhos dos fundos estão explodindo. Os fundos de VC cripto estão se tornando maiores, e o ecossistema está se divergindo entre grandes e pequenos players. À medida que a competição por participações esquenta, o tamanho do fundo fornece outra dimensão de diferenciação para os VCs: fundos grandes têm demanda menos elástica e, portanto, podem oferecer melhores termos e capturar maiores participações. Fundos grandes também fornecem serviços de valor agregado adicionais, incluindo auditorias de segurança, recursos de design, suporte e exposição de mídia, e assistência de recrutamento diretamente ou por meio de redes extensas. À medida que os preços dos negócios em estágio avançado sobem, grandes fundos de growth equity estão acelerando sua entrada neste mercado.
A ciclicidade permanece: o mercado primário fica atrás do mercado secundário
O VC cripto permanece cíclico. O capital de risco está atrelado aos mercados públicos tanto em escala quanto na composição dos negócios. Há mais negócios em mercados em alta, e empresas em estágio inicial podem obter capital que talvez não conseguissem em outros ambientes. O segundo trimestre refletiu ambas as tendências: o investimento total e a contagem de negócios aceleraram acentuadamente; o investimento em estágio inicial se recuperou da relativa baixa do primeiro trimestre e mais uma vez superou o investimento em estágio avançado.
No entanto, o número de negócios de pré-seed continuou a declinar, indicando que a onda de novos fundadores ainda não chegou. Como especulado no relatório do trimestre anterior, o declínio no pré-seed pode refletir o crescimento de novos protocolos descentralizados — cujo financiamento pode não ser totalmente capturado pelo conjunto de dados; mas o declínio também pode indicar que o mercado cripto cada vez mais maduro carece de grandes lacunas de infraestrutura. O mercado em alta de 2017–2018 expôs lacunas significativas em empréstimos, liquidação, corretagem e outras áreas, e muitos fundadores iniciaram empresas precisamente para preencher essas oportunidades.
Como os mercados privados frequentemente ficam atrás dos mercados públicos, e dada a abundância de capital de VC em cripto, espera-se que a quantidade de negócios e as avaliações (especialmente para empresas em estágio inicial) permaneçam elevadas mesmo que os mercados públicos andem de lado.
