A Bitwise identificou quatro setores de criptomoedas que se beneficiaram do revés do CLARITY Act no Senado, com NEAR ganhando 104% e Uniswap subindo 49% entre a votação e 30 de setembro.
Resumo
- Plataformas de stablecoin mantiveram espaço para oferecer recompensas de saldo, com a Coinbase apontada como a maior beneficiária.
- Corretoras estabelecidas preservaram vantagens de negócio que Hougan disse que a legislação proposta teria reduzido.
- A ação da SEC abriu uma rota de testes de cinco anos para locais qualificados de negociação de ações tokenizadas dos EUA.
- As diretrizes sobre recompra de tokens trazem condições, enquanto a Bitwise sinalizou reversão regulatória sob uma futura administração.
O diretor de investimentos da Bitwise Asset Management, Matt Hougan, escreveu em um memorando de 30 de setembro que uma ação regulatória mais rápida e menos restrições comerciais propostas ajudaram a explicar os ganhos das criptomoedas depois que o Senado não conseguiu avançar com o projeto de lei em 15 de setembro.
No período de medição do memorando, Hougan atribuiu ao Bitcoin um ganho de 8% e ao Ethereum de 7%. Sua análise identificou plataformas de stablecoin, corretoras estabelecidas, negócios de tokenização e tokens geradores de receita como beneficiários, argumentando que o setor havia aceitado restrições durante as negociações em troca de segurança jurídica duradoura.
“O setor cripto sacrificou a certeza de longo prazo e obteve regras melhores, mais rápido.”
Embora Hougan tenha visto vantagens na votação fracassada, ele alertou que decisões de agências oferecem menos proteção contra mudanças políticas do que a legislação. Uma nova administração que assumir em janeiro de 2029 poderia nomear líderes da SEC e da CFTC que adotem uma abordagem mais dura, escreveu ele.
Em sua avaliação, o crescimento da atividade blockchain entre grandes instituições financeiras poderia tornar tais reversões menos prováveis. Ele esperava que essas empresas tivessem vários anos a mais de desenvolvimento de blockchain por trás delas até a próxima administração.
Recompras de tokens ganharam orientação após o revés do CLARITY Act
Entre os tokens que usam receita da plataforma para recomprar suprimento, Hougan relatou ganhos de 104% para NEAR, 49% para Uniswap, 19% para Pump, 15% para Hyperliquid e 10% para Lighter em 30 de setembro.
Para o executivo, a incerteza sobre recompras era uma fraqueza no projeto de lei proposto. Ele disse que um token poderia se qualificar para supervisão da CFTC como uma commodity digital, mas ações posteriores de seu emissor poderiam levantar questões sobre se ele deveria retornar ao tratamento de valor mobiliário.
A Divisão de Finanças Corporativas da SEC abordou anúncios de recompra em FAQs emitidas pela primeira vez em 25 de setembro. Como a crypto.news cobriu em 26 de setembro, a orientação sobre recompra de tokens da equipe examinou se um anúncio equivale a uma promessa de trabalho gerencial que os compradores esperam gerar lucros.
Em sua resposta atualizada, a equipe da SEC especificou que a rede de um token que não é valor mobiliário deve ser funcional e não ter parte central. Sob essas condições, anunciar uma recompra não constituiria uma promessa de empreender esforços gerenciais essenciais.
A equipe adicionou a condição de ausência de parte central em 28 de setembro. Para um sistema inacabado, sua resposta diz que um anúncio de recompra poderia constituir tal promessa se o emissor apresentar as recompras como produzindo rendimento ou retornos para os detentores.
De acordo com a SEC, as FAQs expressam visões da equipe, não têm força legal e não alteram a lei existente. A Comissão não aprovou nem desaprovou seu conteúdo.
Locais de ações tokenizadas ganharam uma rota de testes de cinco anos
Para empresas de tokenização, Hougan contrastou o estudo proposto pela SEC no projeto de lei com uma isenção que a agência emitiu dois dias após a votação no Senado. Ele esperava que o estudo e a subsequente elaboração de regras levassem anos, enquanto a ordem permitia que negócios qualificados começassem a testar um modelo de negociação definido.
Sob a ordem da SEC de 17 de setembro, ações tokenizadas elegíveis dos EUA podem ser negociadas por meio de formadores de mercado automatizados permissionados e pools de liquidez. A agência concedeu alívio condicional da definição legal de exchange para locais qualificados e da definição de dealer para certos provedores de liquidez.
O anúncio da SEC diz que as isenções expiram cinco anos após a publicação. Suas condições incluem limites sobre símbolos de ações elegíveis e volume de negociação, direitos de acionistas equivalentes e pausas de negociação alinhadas com a bolsa primária da ação subjacente.
Para ações tokenizadas por um terceiro não afiliado, a SEC também exige notificação ao emissor subjacente e uma oportunidade de objeção.
Hougan identificou a Securitize como beneficiária, citando seu trabalho de tokenização para BlackRock, Apollo e KKR. Ele também observou seu papel na manutenção de registros de propriedade como agente de transferência do fundo BUIDL da BlackRock.
Na cobertura de 2 de outubro sobre os limites de tokens de ações da Robinhood, o chefe de cripto Johann Kerbrat disse que a atividade de negociação existente poderia esbarrar nos limites do arcabouço da SEC. O relatório observou que os Stock Tokens atuais da Robinhood são títulos de dívida emitidos por sua entidade de Jersey, permanecem indisponíveis para usuários dos EUA e diferem das ações tokenizadas cobertas pela isenção.
Plataformas de stablecoin mantiveram espaço para recompensas a clientes
Para plataformas de stablecoin, o argumento de Hougan centrou-se em restrições que não se tornaram lei. Ele disse que o texto final negociado do CLARITY teria proibido plataformas de pagar juros ou rendimento de stablecoin em qualquer forma, com penalidades chegando a US$ 5 milhões por violação.
O GENIUS Act separado, promulgado em 18 de julho de 2025, proíbe emissores de stablecoin de pagamento de pagar juros ou rendimento apenas por manter, usar ou retter seus tokens. Hougan interpretou seu tratamento dos emissores como deixando uma abertura para exchanges oferecerem recompensas de terceiros.
Nomeando a Coinbase como a maior beneficiária, o executivo disse que a exchange usa recompensas de stablecoin para atrair clientes. Ele também argumentou que a resistência dos bancos a incentivos poderia, em última análise, ajudar as stablecoins a atrair negócios do sistema financeiro tradicional.
Grupos bancários haviam levantado uma preocupação diferente antes da votação. Em um relatório de 14 de julho sobre as objeções dos bancos ao rendimento de stablecoin, a American Bankers Association, a Independent Community Bankers of America e 76 associações bancárias estaduais instaram os senadores a apertar as disposições de recompensa.
De acordo com sua carta, incentivos vinculados a saldos poderiam encorajar clientes a mover depósitos para longe dos bancos comunitários. As associações alertaram que depósitos reduzidos poderiam afetar fundos disponíveis para hipotecas, pequenas empresas e crédito agrícola.
Exchanges estabelecidas mantiveram vantagens de licenciamento e corretagem
Para Coinbase e Kraken, Hougan identificou duas vantagens preservadas pelo revés legislativo: barreiras enfrentadas por novos concorrentes e a capacidade de combinar negociação com serviços de corretagem.
Em sua visão, uma licença nacional de exchange à vista teria facilitado a entrada no mercado para grandes empresas financeiras tradicionais. As exchanges estabelecidas, em vez disso, mantiveram uma vantagem pelo trabalho já investido na obtenção de permissões em estados individuais.
Hougan também disse que o projeto de lei proposto teria limitado a capacidade das exchanges de operar tanto um local de negociação quanto um negócio de corretagem. Preservar o modelo combinado evitou custos que ele associou à separação desses serviços.
Um relatório de 17 de setembro sobre as conversas renovadas sobre o CLARITY Act incluía uma ressalva do CEO da Coinme, Neil Bergquist: a legislação federal de estrutura de mercado não removeria os requisitos separados de licenciamento estadual. Ele disse que o projeto de lei tratava principalmente da classificação de tokens e da divisão de autoridade entre a SEC e a CFTC.
De acordo com esse relatório, sete democratas do Senado que se opuseram à moção processual prometeram continuar as negociações bipartidárias após a votação de 49–50. Sua declaração de 16 de setembro disse que o resultado não era o fim de seu trabalho na legislação.
