Автор: Е Чжэнь, Wallstreetcn
Партнёр Goldman Sachs Марк Уилсон недавно отметил, что глобальные фондовые рынки сталкиваются с всё более ясными возможностями роста до конца года. Рынок в настоящее время в полной мере оценил риски стагфляции, и по мере постепенного проявления более мягкого экономического сценария «златовласки» инвесторам не нужно ждать окончания промежуточных выборов в США, чтобы вернуться на рынок и участвовать в инвестициях в рисковые активы.
Недавняя динамика цен на рынке подтверждает эти оптимистичные ожидания: вызванный ИИ «страх упущенной выгоды» (FOMO) вернулся на рынок. После выпуска продукта Muse от Meta ожидания относительно сроков массового распространения ИИ среди потребителей значительно ускорились, что подтолкнуло такие активы с тематикой ИИ, как индекс Nasdaq, после трёх месяцев консолидации и сокращения позиций после исторического роста во втором квартале, к сильному прорыву вверх в этот понедельник.
В то же время доходность американских облигаций вновь выросла. В отличие от предыдущей конкуренции за средства, вызванной государственными расходами и капитальными затратами на ИИ, или инфляционного давления из-за цен на энергоносители, этот рост доходности в основном поддерживается данными, такими как более сильный, чем ожидалось, индекс менеджеров по закупкам (PMI), что отражает сохраняющийся сильный номинальный экономический рост в США, а фондовый рынок, несмотря на значительные колебания доходности, всё же выдержал давление и сохранил рост.
В настоящее время рынок широко обеспокоен тем, что семимесячный непрерывный рост доходности десятилетних казначейских облигаций США (самый длительный за пятьдесят лет) в конечном итоге нанесёт ущерб фондовому рынку, и инвесторы склонны увеличивать риск только после снижения напряжённости в Персидском заливе и безопасного прохождения промежуточных выборов.Однако анализ Goldman Sachs разрушает этот консенсус, указывая, что существенное улучшение трёх фундаментальных факторов — инфляции, экономического роста и корпоративной прибыли — создаёт прочную основу для роста фондового рынка в конце года.
Смягчение инфляционного давления и дефляционный эффект от ИИ
В последнее время из-за влияния иранского конфликта рост цен на энергоносители замаскировал тенденцию к снижению базовой инфляции.
Но Goldman Sachs отмечает, что в настоящее время эффект передачи тарифов ослабевает, а повышение ставок и связанное с этим ужесточение финансовых условий дали реальный эффект. Если логистические потоки через Ормузский пролив нормализуются, цены на энергоносители столкнутся со значительными рисками снижения, особенно учитывая, что окно максимальных переговорных козырей Ирана, как ожидается, закроется примерно 2 ноября, и новая дефляционная энергетическая история может появиться в любой момент.
Что ещё важнее, продукт Muse от Meta дал «первый залп» дефляции в сфере потребительских товаров и услуг.
Исследование Goldman Sachs об «эпохе коммерческого агентного ИИ» показывает, что технологический прогресс существенно снижает затраты на потребительском уровне, что станет более важным дефляционным драйвером, чем падение цен на энергоносители.
Охлаждение ожиданий экономического роста ограничивает пространство для ястребиной политики центробанков
Несмотря на неопределённость, связанную с геополитикой и ценами на энергоносители в последние шесть месяцев, экономическая активность в США по-прежнему демонстрирует устойчивость, превышающую ожидания. Однако исследование экономиста Goldman Sachs Яна Хациуса показывает, что этот риск роста ослабевает, и вторая производная экономического роста начнёт замедляться.
По мере исчезновения фискальных дивидендов, таких как снижение налогов, рост цен на бензин и ставок по ипотеке окажет давление на некоторые секторы экономики и потребителей.
Кроме того, цикл капитальных затрат в сфере ИИ продолжится, но темпы роста также замедлятся. С учётом ожиданий снижения инфляции, будущие повышения ставок центральными банками, скорее всего, будут меньше, чем заложено в текущих рыночных ценах.
Марк Уилсон подчёркивает, что сейчас не время беспокоиться о росте доходности; такие опасения были обоснованны лишь семь месяцев назад.
Базовая прибыль остаётся сильной, фундаментальные показатели поддерживают оценку фондового рынка
В ответ на текущие ожесточённые дебаты о устойчивости корпоративной прибыли и «пузыре прибыли» руководитель американской стратегической команды Goldman Sachs Бен Снайдер считает, что в настоящее время у некоторых компаний наблюдается «сверхприбыль», но в целом пузырь прибыли не сформировался.
Goldman Sachs обращает внимание инвесторов на три факта:
Во-первых, не следует платить высокую премию за рекордные «прочие доходы»; во-вторых, акции производителей памяти и некоторых полупроводниковых компаний в настоящее время действительно находятся в состоянии сверхприбыли; в-третьих, по крайней мере до конца 2027 года базовая прибыль предприятий, даже если темпы её роста замедлятся, с большой вероятностью останется особенно сильной, что обеспечивает фундаментальную поддержку оценкам фондового рынка.
Нарратив стагфляции рушится, «златовласка» перестраивает рыночную конъюнктуру
Рынок ранее пытался заложить в цены значительное замедление экономического роста и прибылей, а также более высокие процентные ставки, но макроэкономические данные не поддерживают этот идеальный нарратив «стагфляции». Напротив, замедление роста, снижение угрозы инфляции, смягчение позиции центральных банков и год переоценки стоимости в совокупности образуют благоприятную рыночную комбинацию.
Goldman Sachs считает, что текущая ситуация чрезвычайно похожа на борьбу быков и медведей на рынке в период крупных технологических изменений в середине и конце 1990-х годов.
Если рынок в конечном итоге придёт к сценарию «златовласки» (то есть экономический рост будет оптимальным — не слишком горячим, чтобы вызвать инфляцию, и не слишком холодным, чтобы привести к рецессии), то исторические данные о закономерности роста фондового рынка в конце года после промежуточных выборов по-прежнему применимы.
Mark Wilson подытожил, что инвесторам не следует ждать окончания промежуточных выборов, чтобы действовать, и по мере ослабления угрозы цен на энергоносители фондовые рынки Европы и Великобритании также имеют хорошие условия для участия в этом ралли.
