Эта статья составлена и организована BlockWeeks
MEV, а именно «Miner Extractable Value» или «Maximal Extractable Value» (извлекаемая майнерами/максимальная извлекаемая стоимость), относится к стоимости, которую майнеры или валидаторы получают, используя свою власть для упорядочивания транзакций внутри блока. С взрывным ростом приложений DeFi MEV становится всё более прибыльным в Ethereum; а появление аукциона Flashbots — рынка, специально сопоставляющего наиболее прибыльные возможности MEV, — сделало доступ к нему более простым.
Данные могут проиллюстрировать масштаб этой тёмной реки: в 2021 году майнеры и операторы получили прибыль в размере 730 миллионов долларов от Ethereum MEV; с 1 января 2020 года по 31 декабря 2021 года совокупный извлечённый MEV в Ethereum превысил 773 миллиона долларов. При текущих темпах только майнеры Ethereum, как ожидается, будут ежегодно получать более 750 миллионов долларов дополнительной прибыли от MEV, большая часть которой поступает от чистого арбитража.
Проблема «фронтранинга» в новую финансовую эпоху
Новые финансы строятся на Ethereum. Несмотря на различные различия между DeFi и традиционными рынками, обе отрасли застряли на одной и той же старой проблеме: фронтранинге. В традиционных финансах фронтранинг обычно означает торговлю на основе существенной информации о покупке или продаже, которая ещё не была обнародована. На бумаге это ясно, но в реальности существуют большие споры о том, насколько распространён фронтранинг на самом деле. Основатель IEX Брэд Кацуяма и Майкл Льюис, автор книги Flashboys, по общему признанию, привлекли внимание общественности к операциям высокочастотных трейдеров — трейдеров, которые осуществляют покупки и продажи на основе информации, полученной на несколько миллисекунд раньше, чем у других участников рынка.
В Ethereum аналогичный арбитраж, охота за стоп-лоссами и высокочастотная доминирующая торговля укореняются на рынках DeFi. По мере роста объёмов торговли DeFi растёт и ценность «исполнения быстрее других». Этот новый тип высокочастотной торговли позволяет технически подготовленным участникам арбитражировать между децентрализованными биржами (DEX) или немедленно принудительно ликвидировать и подавлять позиции после резких колебаний цен на активы на торговых и кредитных платформах, получая тем самым существенную прибыль. Это и есть MEV.
Мотивация MEV ничем не отличается от возможностей в традиционных финансах; коренная причина заключается в том, что некоторые участники обладают привилегиями в отношении подачи и переупорядочивания транзакций. Но последствия различаются: такие возможности в традиционных финансах часто повышают порог участия на рынке, тогда как MEV в Ethereum может, напротив, принести более высокое участие, прозрачность и эффективность. В лучшем случае MEV делает рынки DeFi более эффективными, предоставляя экономические стимулы для исправления ценовых отклонений; в худшем случае MEV нарушает сетевой консенсус, подрывает доверие пользователей к протоколу Ethereum и подвергает транзакции пользователей неожиданному проскальзыванию или атакам.
Три основных типа MEV
Наиболее распространённые типы MEV в Ethereum — три:
Арбитраж
Получение прибыли от разницы цен между различными DEX или торговыми парами — это крупнейший источник прибыли от MEV, а также наиболее «безобидный» тип — он объективно способствует ценовому обнаружению.
Ликвидации
В кредитных протоколах, когда цены залога резко падают и позиции приближаются к линии ликвидации, подача ликвидационных транзакций раньше других для получения вознаграждения за ликвидацию.
Сэндвич-атака
Вставка собственной транзакции до и после крупной транзакции пользователя, искусственное повышение или понижение цен и получение прибыли от проскальзывания пользователя. Это тип MEV, который наиболее напрямую вредит обычным пользователям.
Следует подчеркнуть, что MEV не ограничивается этими тремя типами. Поскольку сёрчеры продолжают исследовать передовые рубежи инноваций DeFi, постоянно создаются новые типы MEV.
От дохода майнеров к доходу валидаторов
Технически MEV в основном происходит из способности майнеров переупорядочивать транзакции внутри блока и представляет собой третью категорию дохода майнеров помимо блочных субсидий (новой эмиссии) и комиссий за транзакции. Как только Ethereum откажется от доказательства работы (PoW) и перейдет к доказательству доли (PoS) — переход, который тогда ожидался в 2022 году, — способность переупорядочивать транзакции перейдет от майнеров к валидаторам. Иными словами, MEV не исчезнет со сменой механизма консенсуса; изменится лишь то, кто его собирает.
Масштаб MEV сильно синхронизирован с активностью DeFi. С мая 2021 года MEV значительно снизился из-за запуска Uniswap V3 и миграции активности DEX с Uniswap V2 на V3. Стоит отметить, что поставщик данных Flashbots, хотя и отслеживает активность MEV в Uniswap V2 и семи других протоколах DeFi, до сих пор не включил Uniswap V3, который занимает первое место по 24-часовому объему торгов. Это означает, что публичная статистика MEV, вероятно, систематически занижена.
«Крайний рентоориентированный подход» или неизбежное зло?
MEV часто критикуют как высшее проявление рентоориентированного поведения, но при более глубоком анализе вопрос не так однозначен. Помимо того, что часть MEV полезна для рыночного ценообразования, MEV также является неизбежным побочным продуктом механизмов, обеспечивающих работу Ethereum: дискреционное право майнеров на упорядочивание транзакций само по себе является важной защитой от спам-транзакций в сети.
Но эта важная власть (упорядочивание транзакций) породила отрасль, чрезвычайно похожую на высокочастотных трейдеров в традиционных финансах. И MEV, и HFT полагаются на выполнение транзакций «в определенном порядке, обычно опережая транзакции других» для получения прибыли; оба могут негативно влиять на участников рынка напрямую или через внешние эффекты и подрывать доверие трейдеров к рынку, побуждая людей обращаться к частным каналам для завершения транзакций.
В отличие от традиционных рынков, в Ethereum нет централизованного регулирующего органа, который надзирал бы за MEV и обеспечивал соблюдение правил в отношении него. Как децентрализованная система без разрешений, единственный «закон», регулирующий MEV, — это правила, записанные в механизм консенсуса. Это возлагает большую ответственность на разработчиков протоколов, пользователей dapp и более широкое сообщество Ethereum — им необходимо инициировать изменения кода и устанавливать нормы относительно того, какой MEV допустим, а какой нет.
Три направления: три пути управления MEV
Существует примерно три пути противодействия негативным внешним эффектам MEV:
- Обновления уровня протокола консенсуса: изменение способа упорядочивания транзакций и построения блоков на уровне протокола;
- Изменения в дизайне децентрализованных приложений: сокращение поверхности атаки за счет улучшения механизмов сопоставления и проскальзывания в dapp;
- Образование: помощь пользователям в понимании стратегий MEV, выполняемых в сети, и их стоимости.
Однако каждое усилие сопряжено с компромиссами. Наиболее типичный пример — рождение Flashbots Auction: он создал беспрецедентную прозрачность в отношении типов и масштабов MEV в сети, но также значительно снизил порог для майнеров, полагающихся на MEV для получения дополнительной прибыли. Кроме того, перенеся большую часть войны ставок среди искателей, конкурирующих за прибыль от MEV, за пределы сети, Flashbots помог облегчить перегрузку мемпула Ethereum, но в то же время создал централизованного «привратника» — большинство майнеров Ethereum теперь полагаются на него для получения дохода от MEV.
Uniswap V3 и атаки ликвидности JIT
Помимо сэндвич-атак, другой заслуживающей внимания формой MEV является атака ликвидности «точно в срок» (JIT). Этот тип MEV может быть осуществлен только на Uniswap V3, третьем поколении самого популярного DEX Ethereum.
JIT-атаки используют дизайн концентрированной ликвидности Uniswap V3 — поставщики ликвидности (LP) могут распределять активы в пределах заданных ценовых диапазонов, а не распределять их равномерно по всему ценовому диапазону. Таким образом, LP могут концентрировать средства вблизи наиболее активно торгуемой средней цены, создавая более глубокую локальную глубину и зарабатывая больше комиссий. С другой стороны, это также делает традиционные сэндвич-атаки более трудными для успеха на V3, чем на V2: более глубокая ликвидность, поддерживающая определенный ценовой диапазон, затрудняет для искателей искусственное продвижение цен одной крупной транзакцией.
Столкнувшись с этой реальностью, искатели MEV на V3 вместо этого ребалансируют свои портфели в более прибыльные структуры, предоставляя и быстро выводя ликвидность. Например, предположим, пользователь хочет обменять 1000 ETH на 4,5 миллиона USDC. Искатель, выполняющий атаку ликвидности JIT, сначала предоставит ликвидность для этого ордера и завершит сопоставление. Как «временный LP», искатель зарабатывает комиссию за транзакцию от этой сделки.
Что более важно, немедленно выводя ликвидность после исполнения транзакции пользователя, искатель одновременно забирает ребалансированный портфель, содержащий как USDC, так и ETH. По сути, искатель предоставляет ликвидность для крупной транзакции пользователя в USDC, тем самым получая ETH. Он не только забирает комиссии, которые должны были принадлежать пассивным LP Uniswap, но и экономит торговые комиссии, которые DEX обычно взимает при обмене этих двух активов. После вывода ликвидности искатель может затем выполнять дальнейшие операции со своим новым портфелем.
Заключение: MEV и DeFi должны сосуществовать
MEV — это «инновация», которая использует право усмотрения майнеров Ethereum (вскоре — валидаторов) в отношении порядка транзакций внутри блока. Эта власть существует с важной целью — противостоять спам-транзакциям и защищать сеть. Но именно эта власть породила отрасль, весьма похожую на высокочастотных трейдеров в традиционных финансах, и принесла рынку повышение эффективности и углубление ликвидности.
Соответствующие обновления Flashbots, как ожидается, улучшат вышеупомянутые компромиссы, сделав Flashbots Auction системой с меньшим количеством допущений доверия; но ни одно отдельное обновление не может создать сеть, полностью свободную от манипулирования порядком транзакций. В будущем, где MEV и DeFi должны процветать вместе, действительно нерешенный вопрос заключается в следующем: в долгосрочной перспективе смогут ли доверие людей к экосистеме dapp Ethereum и ее устойчивость оставаться неизменными.
