Circle за первое полугодие 2026 года получила 1,395 млрд долларов дохода от выручки и резервов. В конечном итоге лишь около 103 млн долларов стали чистой прибылью.
Этот разрыв раскрывает главное противоречие в бизнесе Circle. USDC дает компании доступ к миллиардам долларов в резервных активах, но Circle должна делиться значительной частью получаемого дохода с платформами и финансовыми учреждениями, которые распространяют стейблкоин.
Недавно Circle описала экономику проще: примерно 59 центов с каждого доллара выручки уходило партнерам по распространению и на транзакционные издержки, еще 34 цента поддерживали лицензии, банковскую деятельность, ликвидность, комплаенс и разработку продуктов, а около семи центов стали чистой прибылью.
Это описание в целом соответствует финансовым результатам Circle, но не все цифры соответствуют отдельным строкам бухгалтерской отчетности. Понимание этого различия важно при оценке акций Circle и прибыльности бизнеса USDC.
Платеж в 819 млн долларов — это цена распространения USDC
Регуляторная отчетность Circle показывает 819,3 млн долларов расходов на распространение, транзакции и прочие расходы за шесть месяцев, закончившихся 30 июня 2026 года. Это эквивалентно примерно 59% общей выручки и дохода от резервов.
Большая часть этой суммы не была прямыми затратами на поддержание блокчейн-инфраструктуры. Она представляла собой деньги, которые Circle платила, чтобы побудить крупные платформы и финансовых партнеров держать, использовать и распространять USDC.
Одно только стратегическое соглашение о распространении обеспечило около 655,3 млн долларов затрат за первое полугодие. Это составило около 80% общих расходов Circle на распространение и транзакции и почти 47% ее выручки.
Эти отношения помогают USDC охватывать больше пользователей, но также ограничивают, какая часть дополнительного обращения превращается в прибыль для акционеров Circle. Больший объем USDC в обращении приносит больше дохода от резервов, однако значительная часть этого дохода может возвращаться партнерам, отвечающим за распространение.
Таким образом, эта договоренность является одновременно преимуществом и зависимостью. Она расширяет сеть, но дает ключевым партнерам значительное влияние на маржу Circle.
Цифра в 473 млн долларов требует бухгалтерского контекста
Circle сообщила, что потратила примерно 473 млн долларов на лицензирование, банковские отношения, ликвидность для расчетов, программы комплаенса, продуктовые инвестиции и блокчейн-интеграции.
Это не следует рассматривать как единую категорию расходов в финансовой отчетности Circle. В форме 10-Q компании указаны общие операционные расходы в размере примерно 496,8 млн долларов за первое полугодие 2026 года.
Эти операционные расходы включали 272,1 млн долларов на вознаграждение сотрудников, 123,5 млн долларов общих и административных расходов, 56,7 млн долларов на амортизацию, 29,1 млн долларов на ИТ-инфраструктуру и 15,3 млн долларов на маркетинг.
Разница в представлении важна. Цифра в 473 млн долларов — это объяснение Circle того, как она реинвестировала большую часть денег, оставшихся после расходов на распространение. Цифра в 496,8 млн долларов — это формальный общий показатель операционных расходов по GAAP, представленный инвесторам.
После включения расходов на распространение, операционных расходов, прочих доходов и налогов Circle зафиксировала примерно 103,5 млн долларов чистой прибыли, причитающейся обыкновенным акционерам.
Рост USDC компенсирует снижение доходности резервов
Circle по-прежнему сильно зависит от процентов, заработанных на денежных средствах и краткосрочных активах, обеспечивающих USDC. Доход от резервов обеспечил 1,32 млрд долларов из 1,395 млрд долларов выручки за первое полугодие, тогда как прочая выручка составила лишь 75,2 млн долларов.
Это означает, что результаты Circle в основном определяются двумя переменными: объемом USDC в обращении и доходностью, получаемой на ее резервы.
Средний объем USDC в обращении вырос на 31,7% в годовом исчислении до примерно 75,9 млрд долларов за первое полугодие 2026 года. Circle оценила, что этот рост добавил около 348 млн долларов к доходу от резервов.
Однако средняя доходность резервов снизилась с 4,2% до 3,5%. Circle отнесла примерно 220 млн долларов сокращения дохода от резервов на снижение средней доходности на 66 базисных пунктов.
Эти две силы действовали в противоположных направлениях. Больше USDC создавало более крупную базу резервов, но более низкие процентные ставки уменьшали доход, получаемый с каждого хранимого доллара.
Инвесторы могут отслеживать текущую оценку предложения и привязку к доллару через страницу цены USDC на MEXC. Данные MEXC, последнее обновление которых состоялось 18 октября 2026 года в 08:25 UTC+8, показывали USDC около 1,00 доллара при рыночной капитализации примерно 72,61 млрд долларов.
Настоящий тест Circle — удержание большей доли выручки по мере расширения USDC
Выручка Circle за вычетом расходов на распространение достигла 576 миллионов долларов за первое полугодие, обеспечив маржу 41% до операционных расходов. Итоговая чистая маржа была значительно ниже — около 7%.
По мнению MEXC, один лишь объём транзакций USDC не является наиболее полезным показателем экономики Circle. Один доллар USDC может многократно перемещаться между кошельками, не создавая сопоставимого прироста доходов от резервов. Средний объём обращения, доходность резервов и процент дохода, удерживаемого после выплат партнёрам, дают более ясную картину.
Процентные ставки остаются особенно важным риском. В своей отчётности Circle оценила, что гипотетическое снижение ставок на 100 базисных пунктов может сократить доходы от резервов примерно на 737 миллионов долларов в течение следующих 12 месяцев при условии, что объём обращения USDC останется на уровне 30 июня. Расходы на распространение также снизятся примерно на 360 миллионов долларов, оставляя потенциальный разрыв около 377 миллионов долларов до учёта других эффектов.
Рост USDC мог бы компенсировать часть этого давления. Однако для сохранения той же траектории прибыли потребуется, чтобы объём обращения расширялся достаточно быстро, чтобы компенсировать снижение доходности резервов, при этом расходы на распространение не поглощали большую часть дополнительного дохода.
Таким образом, долгосрочная оценка Circle зависит от того, сможет ли она разработать больше продуктов и услуг на основе комиссий, которые менее чувствительны к процентным ставкам. На данный момент компания выглядит менее похожей на традиционную программную платформу с высокомасштабируемой маржой и более похожей на финансовую сеть, которая платит значительные средства за распространение.
Часто задаваемые вопросы
Как Circle зарабатывает на USDC?
Circle получает проценты и дивиденды от резервных активов, обеспечивающих USDC. Доходы от резервов составили около 95% её общей выручки и доходов от резервов за первое полугодие 2026 года.
Потратила ли Circle 93% своей выручки?
Circle указала, что примерно 59% выручки направляется партнёрам по распространению и на транзакционные издержки, а ещё 34% — на поддержку инфраструктуры, комплаенс и инвестиции в продукты. Однако показатель в 34% является объяснением компании, а не отдельной строкой расходов по GAAP.
Почему Circle платит так много партнёрам по распространению USDC?
Партнёры по распространению обеспечивают доступ к пользователям, кошелькам, торговой активности и платёжным сетям. Эти выплаты помогают USDC расширяться, но также уменьшают долю доходов от резервов, удерживаемую Circle.
Навредят ли Circle более низкие процентные ставки?
Более низкие ставки снижают доходность резервных активов USDC. Влияние может быть компенсировано ростом объёма обращения USDC, снижением соответствующих выплат партнёрам по распространению или расширением не связанных с процентами доходов, но ни один из этих исходов не гарантирован.
Предупреждение о рисках
Финансовые показатели Circle зависят от процентных ставок, объёма обращения USDC, партнёрских соглашений, регулирования и спроса на стейблкоины. USDC разработан для поддержания стоимости вблизи 1 доллара, но остаётся подверженным рискам эмитента, резервов, банковским рискам и рискам ликвидности. Эта статья носит информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией.
