Цю статтю скомпільовано та впорядковано BlockWeeks
2021 рік став революційним для галузі видобутку біткоїнів. Третє скорочення вдвічі у травні 2020 року привернуло ширшу увагу до майнінгу, після чого інтерес продовжував зростати. Сприятлива економіка дозволяла майже всім учасникам отримувати прибуток, залучаючи дедалі більше капіталу та майнерів. Поява майнінгу на попутному газі (flare-gas), коментарі Ілона Маска про ESG-слід біткоїна, створення Ради з питань майнінгу біткоїнів, а також міграція на Захід, спричинена та прискорена китайським регулюванням, разом сприяли швидкому розширенню та перебудові майнінгового ландшафту, а прозорість галузі помітно зросла.
Попри безпрецедентну увагу до цього довго непрозорого ринку, волатильність, регулювання та перебої в ланцюгах постачання зробили 2021 рік одним із найнесподіваніших і найбільш визначальних років в історії майнінгу.
Старт на бичачому ринку та волатильність протягом усього року
2021 рік розпочався на фазі ейфорії бичачого ринку. Протягом року було побито кілька локальних історичних максимумів, але кожен новий максимум супроводжувався значним відкатом. Біткоїн переживав різкі злети, падіння, коливання в діапазоні та відновлення, і невизначеність стала чи не єдиною константою ринку. Майнери та інші учасники відчували цінову волатильність, але через достатньо великий розрив між ціною та хешрейтом майже всі майнінгові операції протягом року залишалися прибутковими.
Хешрейт через особливі події — накладання глобального дефіциту чипів і китайської заборони — тимчасово різко впав, але його V-подібне відновлення відбулося швидше, ніж очікувала більшість аналітиків. Наприкінці року хешрейт повернувся до рівня, близького до історичного максимуму, і був значно вищим, ніж на початку року. Ризики, зумовлені подіями, важко оцінити, і більшість моделей, опублікованих на початку року, зрештою виявилися недостатньо точними.
Удар по ланцюгах постачання: від майнерів до трансформаторів
Цього року майнінгова галузь пережила кілька значних disruptive подій, багато з яких були спричинені довгостроковими наслідками пандемії та надмірно складними ланцюгами постачання. На початку року отримання майнерів було основним вузьким місцем; перебої в ланцюгах постачання та глобальний дефіцит чипів зумовили високий попит на ASIC, а подовжені терміни постачання стали нормою. Відносно млявий вторинний ринок також відображав помітне зростання цін на ASIC.
До середини року заборона в Китаї — історичному центрі майнінгової індустрії — спричинила значну ринкову волатильність, але також призвела до різкого падіння хешрейту, що спричинило різке зростання прибутковості майнінгу. Заборона тимчасово полегшила дефіцит обладнання, оскільки велика кількість китайських майнерів почала продавати машини на вторинному ринку. Наприкінці року виникла ще одна хвиля дефіциту, менш інтенсивна, ніж на початку року, але її вплив поширився від майнерів до такого обладнання, як трансформатори. Цей дефіцит був спричинений перебоями в ланцюгах постачання, пов'язаними з пандемією, і проявлявся у вищих цінах та довших термінах постачання.
Китайська заборона та велика міграція хешрейту
Що важливіше, заборона Китаю на видобуток біткоїнів продемонструвала стійкість мережі. Хешрейт повернувся до історичного максимуму швидше, ніж очікувала більшість, і 2021 рік став завдяки цьому ключовим роком для дозрівання та зростання галузі.
2021 рік також був роком зростання для видобутку біткоїнів, а дозрівання стало ще однією основною лінією. Майнінгова екосистема розширилася як у глибину, так і в ширину. Такі вертикальні напрями, як брокерство, офф-грід майнінг і хостинг, отримали велику кількість нових учасників. Найпримітніше те, що галузь отримала масштабний приплив капіталу через рекордну хвилю виходів на біржі, за якою стояла потреба в ліквідності та капіталі, а таку здатність могли забезпечити лише публічні ринки США.
Географічна міграція майнерів була найпомітнішим постійним явищем галузі і, можливо, визначальною рисою 2021 року. Рік тому Китай за обсягом онлайн-хешрейту значно лідирував, займаючи понад половину загальної обчислювальної потужності мережі. Хоча китайські майнери, виробники обладнання та міжнародні конкуренти вже давно розширювалися за кордоном, після оголошення заборони в травні в Китаї шлюзи відкрилися повністю. Ця заборона досі залишається одним із найбільших геополітичних ударів по мережі біткоїна, вона сприяла значному зростанню майнінгових операцій у Казахстані, Росії та США, а також помітно зменшила присутність Китаю в мережі.
Після китайської заборони геополітичний ризик став силою, яку в майнінговій галузі розуміють краще. Майнери дедалі частіше розміщують бізнес у політично стабільному середовищі, сподіваючись уникнути регуляторної невизначеності, подібної до китайської або нещодавнішої казахстанської. У США майнери прямують до таких регіонів, як Вайомінг, Північна Дакота та Техас, де достатньо енергії та дружнє регулювання, і ця тенденція, як очікується, продовжиться. Окрім переміщення обладнання з Китаю, хешрейт некитайських пулів також значно зріс. Slush Pool, Foundry Pool, SBICrypto Pool та інші цього року суттєво розширилися, що додатково свідчить про те, що майнери знижують геополітичний ризик.
Публічні компанії виходять на світло прожекторів
Китайська заборона значно прискорила вже наявну міграцію хешрейту. Більше біткоїн-майнінгових компаній вийшли на американські біржі, а вимоги до розкриття інформації публічними компаніями відкрили для учасників галузі вікно в розуміння майнінгових операцій. Однією з великих переваг збільшення кількості публічних майнінгових компаній є те, що дослідникам легше оцінювати майбутнє зростання хешрейту, спостерігаючи за прес-релізами про замовлення майнерів. Це дає не лише деталі про плани зростання компаній, капітальні витрати на нове обладнання та потенційно необхідний додатковий капітал для фінансування закупівель, а й цінну інформацію про ціноутворення на ринку виробництва майнерів.
На основі цих публічних документів ми можемо краще зрозуміти ринкові частки різних виробників ASIC і визначити, які машини становлять яку частину поточного та майбутнього хешрейту мережі. Наприкінці четвертого кварталу 2021 року публічні майнінгові компанії становили близько 18% загального хешрейту мережі. Виходячи із замовлень на майнери на понад 100 EH у 2022 році, очікується, що до кінця 2022 року ця частка зросте до 40%-45%.
Оскільки дедалі більше майнінгових компаній виходять на біржу через IPO або SPAC, метод стандартизації собівартості видобутку кожного біткоїна та інших показників ставатиме дедалі важливішим, щоб аналітики та інвестори могли належно оцінювати операції цих компаній.
Сторонні прошивки та інтеграція з енергетикою
Сторонні прошивки зазвичай стягують плату не через початкові інвестиції, а через комісії розробників, що вираховуються з підвищеного хешрейту майнера. Основною перешкодою для використання сторонніх прошивок є втрата гарантії виробника, але з посиленням ринкової конкуренції майнери, ймовірно, приймуть цей ризик, розглядаючи його як операційну витрату.
У середньостроковій перспективі інтеграція майнінгу з ширшою енергетичною галуззю стане тіснішою. Біткоїн-майнери мають стимул шукати низьковартісну енергію, що створює природні можливості для розширення офф-грід і майнінгу за лічильником (behind-the-meter), оскільки вони можуть отримати майже безкоштовну електроенергію. Майнери також продовжуватимуть розміщувати операції в регіонах із надлишком електроенергії, особливо в колишніх промислових центрах, приносячи робочі місця до економічно складних сільських районів. Хоча біткоїн критикують за енергоспоживання, дедалі поширенішою є думка, що видобуток біткоїнів є інновацією як для фінансових ринків, так і для енергетичної галузі. Кілька майнінгових компаній уже співпрацюють із традиційними та відновлюваними постачальниками енергії, і очікується, що таких співпраць стане більше, оскільки майнінг стає зрозумілішим механізмом контролю навантаження.
Прогноз на 2022 рік: хешрейт може сягнути 335 EH/s
Окрім цих радше концептуальних тенденцій, деякі ринкові тенденції також можуть продовжитися. Хешрейт мережі слідує за ціною; наразі хешрейт достатньо відстає від ціни, що робить майнінг надзвичайно прибутковим і стимулює більше майнерів підключатися.
Хоча зростання хешрейту стримується глобальним дефіцитом чипів, якщо не станеться чергового значного геополітичного потрясіння, очікується, що через рік хешрейт буде значно вищим за поточний рівень. За незмінної ціни це стисне операційні маржі, але в більшості випадків розрив між хешрейтом і ціною настільки великий, що лише серйозний і тривалий ведмежий ринок чинитиме реальний тиск на хешрейт у бік зниження. З огляду на ці фактори, очікується, що наприкінці року загальний хешрейт мережі становитиме від 300 EH/s до 370 EH/s, а базова оцінка — 335 EH/s.
Навіть за сильного зростання хешрейту багато публічних майнінгових компаній, ймовірно, збережуть високу прибутковість. На основі фінансових звітів за третій квартал, розрахованих для вибірки з 10 майнінгових компаній, щодо яких доступні публічні дані, середня гранична собівартість виробництва становила 10 725 доларів, середня прямі витрати виробництва — 19 543 долари, а середня загальна собівартість виробництва — 29 619 доларів.
