TL;DR
· Intel відкотився приблизно на 36% від червневого максимуму, наблизившись до цільової ціни JPMorgan у 85 доларів, що стало безпосереднім тригером цього підвищення рейтингу.
· Після приходу Ліп-Бу Тана спостерігається покращення в основному обчислювальному бізнесі, виробничих процесах і стратегічному виконанні, але ринкова частка все ще може продовжувати скорочуватися.
· Центри обробки даних стали важливим джерелом прибутку, а попит на CPU, зумовлений агентним ШІ, є ключовою підставою для оптимістичного погляду JPMorgan на зростання прибутку.
· Прогрес у виробничих технологіях ще має трансформуватися у зовнішні замовлення, а комерційна валідація ливарного бізнесу Intel все ще перебуває на ранній стадії.
· Бізнес із виготовлення кастомних чіпів надає нові можливості для доходів, але постійні інвестиції компанії все ще можуть створювати тиск щодо фінансування та розмивання акціонерного капіталу.
· JPMorgan прогнозує, що прибуток Intel продовжуватиме зростати, але зберігає нейтральний рейтинг, очікуючи більше доказів від продуктової дорожньої карти, клієнтських замовлень і грошового потоку.
· Майже чотирирічна рекомендація JPMorgan щодо скорочення позицій в Intel наближається до переломного моменту.
У звіті від 18 жовтня JPMorgan підвищив рейтинг Intel зі «скорочувати» до «нейтрально», встановивши цільову ціну на грудень 2027 року на рівні 85 доларів. Виходячи з ціни закриття 16 жовтня у 89,85 долара, зазначеної у звіті, ця цільова ціна все ще приблизно на 5% нижча.
Ця різниця свідчить про те, що суть цього підвищення полягає в тому, що після падіння ціни акцій ризик і винагорода стали більш збалансованими. Операційне виконання Intel покращується, але до завершення трансформації, яка потребує багатьох років, ще досить далеко.
Падіння поглинуло частину ризиків, але оцінка все ще потребує підтвердження прибутком
JPMorgan зазначає, що акції Intel відкотилися приблизно на 36% від червневого максимуму, перевищивши падіння галузевих компаній приблизно на 20-25% за той самий період. Частина факторів, які раніше підтримували його обережну позицію, поступово відображається в ціні акцій.
Конкурентний тиск останніх років був цілком очевидним. Відколи JPMorgan знизив рейтинг у листопаді 2022 року, частка доходів Intel на ринку серверних x86 CPU впала з 77% до 53%, а частка на ринку PC CPU — з 81% до 68%. Банк прогнозує, що частка може продовжувати скорочуватися в наступні кілька кварталів, особливо в серверному бізнесі.
Однак нещодавнє коригування також стиснуло премію в оцінці Intel порівняно з галузевими компаніями. Виходячи з прогнозованого JPMorgan скоригованого прибутку на акцію у 2028 році в розмірі 3,60 долара, поточний коефіцієнт P/E Intel становить приблизно 25, що вже близько до галузевого рівня оцінки у 24, який використовує банк.
Цільова ціна JPMorgan у 85 доларів саме й отримана шляхом множення очікуваного прибутку на акцію у 2028 році на коефіцієнт P/E приблизно 24. Це означає, що навіть після значного відкату ціни акцій поточна оцінка все ще ґрунтується на подальшому відновленні прибутку в майбутньому.
Розмивання акціонерного капіталу також було важливим тиском раніше. У звіті зазначено, що кількість акцій Intel в обігу зросла з приблизно 4,4 мільярда рік тому до приблизно 5,1 мільярда. JPMorgan вважає, що вплив розмивання від попереднього раунду фінансування вже переважно увійшов до бази розрахунку оцінки та прибутку, а ризик подальшого масштабного розмивання також поступово враховується ринком.
Але те, що ризик враховано, не означає, що потреба у фінансуванні зникла.
Виконання покращується, центри обробки даних стають ключем до відновлення прибутку
Що важливіше за зміни в оцінці, так це те, що JPMorgan дедалі більше впевнений в операційному виконанні під керівництвом Ліп-Бу Тана (Lip-Bu Tan).
В основному обчислювальному бізнесі підрозділ центрів обробки даних та штучного інтелекту (DCAI) став найбільшим джерелом прибутку Intel. Згідно зі звітом, у другому кварталі 2026 року операційний прибуток цього підрозділу досяг 2,5 мільярда доларів, вперше перевищивши клієнтський бізнес.
JPMorgan зазначає, що постачання серверних процесорів Granite Rapids є напруженим, а довгострокові угоди з клієнтами, включаючи Google, продовжують видимість попиту до 2027 року. Це забезпечує підтримку майбутніх доходів і прибутку компанії.
Зміни в попиті на ШІ також є важливою складовою судження банку. JPMorgan вважає, що робочі навантаження агентного ШІ (Agentic AI) мають високий попит на CPU. За такого судження інвестиції в інфраструктуру ШІ можуть сприяти Intel через бізнес серверних процесорів.
Незважаючи на нещодавні побоювання ринку щодо стійкості витрат на інфраструктуру ШІ, JPMorgan все ще прогнозує, що зростання попиту на агентний ШІ та напружене постачання передових чіпів сприятимуть подальшому підвищенню прогнозів прибутку Intel у майбутньому сезоні звітності та у 2027 році. Прогноз банку щодо прибутку на акцію у 2028 році приблизно на 15% перевищує ринковий консенсус.
Клієнтський бізнес демонструє іншу суперечливу картину. У звіті зазначено, що AI PC вже становлять приблизно дві третини клієнтського продуктового портфеля Intel, а сприятлива середня ціна продажу та продуктовий мікс підтримують показники бізнесу. Але зростання цін на пам'ять підвищує матеріальні витрати на готові пристрої, що може стримувати продажі ПК з другої половини 2026 року до 2027 року.
Таким чином, чи зможе покращення продуктового міксу компенсувати тиск на кінцевий попит, залишається важливим моментом для спостереження за клієнтським бізнесом.
Виробничий прогрес зміцнює впевненість, але ливарному бізнесу все ще бракує масштабної валідації
Виробничий бізнес є однією з сфер, де покращення оцінки JPMorgan є найбільш очевидним.
У звіті зазначено, що 18A-P вже перебуває на стадії ризикового виробництва, 14A планується до масового виробництва у 2028 році, а цільовий термін ризикового виробництва — друга половина 2027 року. JPMorgan також зазначає, що вихід придатних, сумісність процесів і правил проектування, а також можливості передового пакування суттєво покращилися.
Зокрема, портфель замовлень на передове пакування EMIB-T накопичує основу для нарощування потужностей у 2027 році. Для JPMorgan ці зміни зміцнили впевненість у тому, що виробнича технологічна база Intel стабілізується.
Але від технологічного прогресу до формування масштабних зовнішніх доходів ще значна відстань.
Згідно зі звітом, річний дохід зовнішнього ливарного бізнесу Intel у першій половині 2026 року становив лише близько 1 мільярда доларів у річному перерахунку. JPMorgan порівнює це з приблизно 150 мільярдами доларів загального річного доходу TSMC за той самий період, щоб показати різницю в масштабах між сторонами. Методології бізнесу обох сторін не повністю збігаються, але малий масштаб доходів зовнішнього ливарного бізнесу Intel все ще є важливою причиною, чому банк зберігає обережний підхід.
Наступним ключовим моментом є те, чи зможе Intel залучити важливих зовнішніх клієнтів на передових процесах і перетворити технологічний прогрес на постійні замовлення. JPMorgan вважає, що залучення названих ключових клієнтів допоможе підтвердити економічну ефективність ливарного бізнесу та перспективи окупності постійних капітальних інвестицій.
Бізнес із виготовлення кастомних чіпів пропонує інший шлях зростання. У звіті зазначено, що річний дохід бізнесу ASIC-послуг Intel наближається до 2 мільярдів доларів, що приблизно втричі більше, ніж за аналогічний період минулого року, і, як очікується, зросте до 4 мільярдів доларів.
ASIC — це спеціалізована інтегральна схема, яку можна розробити для конкретних завдань. Оскільки великі хмарні провайдери збільшують інвестиції в кастомні чіпи, JPMorgan вважає, що Intel може поєднати власну інтелектуальну власність на чіпи, можливості проектування системних чіпів і виробничі можливості, щоб отримати більше бізнес-можливостей.
Однак перспективи доходів все ще потребують поступової реалізації через перемоги в дизайнерських тендерах і клієнтські проекти. Банк визначає залучення нових великих хмарних провайдерів або клієнтів з лабораторій ШІ як важливий подальший каталізатор зростання.
Після відновлення прибутку грошовий потік все ще залишається викликом
Фінансові прогнози JPMorgan демонструють шлях постійного зростання прибутку: дохід Intel, як очікується, зросте з приблизно 63,3 мільярда доларів у 2026 році до 77,7 мільярда доларів у 2027 році та досягне 94,3 мільярда доларів у 2028 році; скоригований прибуток на акцію прогнозується на рівні 1,58 долара, 2,44 долара та 3,60 долара відповідно.
Але між відновленням прибутку та переходом грошового потоку в позитивну зону все ще існує часовий розрив.
Згідно з прогнозами звіту, операційний грошовий потік Intel у 2026 році становитиме приблизно 19 мільярдів доларів, капітальні витрати — приблизно 19,2 мільярда доларів, а вільний грошовий потік все ще буде трохи негативним. До 2027 року операційний грошовий потік, як очікується, зросте до приблизно 22,5 мільярда доларів, але капітальні витрати зростуть до 26 мільярдів доларів, а дефіцит вільного грошового потоку навпаки розшириться до приблизно 3,5 мільярда доларів.
Лише у 2028 році JPMorgan прогнозує, що вільний грошовий потік компанії стане позитивним і досягне приблизно 8,2 мільярда доларів.
Це пояснює, чому операційне покращення все ще недостатньо, щоб спонукати банк дати більш позитивний рейтинг. Розбудова виробничих потужностей постійно споживає грошові кошти, а у звіті цитується заява керівництва про те, що вільний грошовий потік у 2027 році все ще буде «більш складним», і компанії, можливо, доведеться знову виходити на ринки капіталу для фінансування.
Якщо нове фінансування передбачатиме випуск акцій, існуючі акціонери все ще можуть зіткнутися з подальшим розмиванням.
JPMorgan також очікує кількох ключових підтверджень: чи зможе дорожня карта серверних CPU постійно реалізовуватися, чи зможе компанія стабілізувати частку в конкурентній боротьбі з AMD, чи зможуть чіпи ШІ та продукти для інференсу отримати більше замовлень, а також чи зможуть зовнішні ливарні клієнти сформувати суттєві доходи. Посилення можливостей мереж центрів обробки даних також є напрямом, на який звертає увагу банк.
Intel вже надав більше доказів покращення виконання, а відкат ціни акцій також зменшив частину попереднього тиску на оцінку. Але для подальшого переходу від нейтрального до оптимістичного погляду ще потрібно, щоб клієнти, частка та грошовий потік разом довели, що ця багаторічна трансформація формує стійку віддачу.
