Цю статтю зібрав і впорядкував BlockWeeks
Попит на Ethereum (ETH) цього року надходив переважно з двох джерел: спотових біржових інвестиційних фондів (ETF) і Bitmine Immersion Technologies (BMNR) — компанії, яка формує казначейство Ethereum. І до жовтня ці дві сили одночасно відступають.
Досі цього року жоден місяць не бачив такого масштабного відтоку коштів зі спотових ETF на Ethereum, як жовтень: чистий відтік наразі сягнув 1,2 млрд доларів, і станом на 22 жовтня чистий відтік спостерігався кожного торгового дня, крім двох.
Щодо Bitmine, згідно з розрахунками на основі останнього оновлення її активів, їй ще потрібно близько 66 000 ETH до мети «володіти 5% усього Ethereum». За поточного темпу вона досягне цієї мети до кінця наступного місяця.
Бики Ethereum часто формують оптимістичні очікування через новини про впровадження, як-от цього тижня JPMorgan включив Ethereum у свій депозитний токен. Впровадження справді розбудовує мережу, але ціни зростають лише тоді, коли хтось фактично купує токени. Нагальне питання: коли Bitmine припинить купувати, хто поглине приблизно 20 000 ETH, які мережа щотижня випускає новими?
Темп купівлі Bitmine явно сповільнився
Bitmine завершує своє останнє накопичення значно повільнішими темпами, ніж на ранніх етапах. З 30 червня 2025 року компанія купувала Ethereum щотижня; у квітні та травні вона чотири рази купувала понад 100 000 ETH за один тиждень. Останні два тижні щотижневі закупівлі становили близько 12 500 ETH.
Наразі вона володіє 6,04 млн ETH, що становить близько 4,9% обігової пропозиції Ethereum; водночас компанія не проводила жодного нового фінансування в останніх трьох оновленнях, а її грошові резерви скорочуються приблизно на 30 млн доларів на тиждень.
«Ми припинили накопичувати монети», — сказав голова Bitmine Tom Lee у повідомленні інвесторам на початку цього місяця.
На конференції Token2049 Лі назвав ціль володіння 5% Ethereum «жорсткою стелею» і додав: «Ми не будемо накопичувати понад 5%».
Щодо термінів варто зазначити одну річ: 5% пропозиції Ethereum самі по собі є рухомою ціллю. Пропозиція зростає приблизно на 87 000 ETH на місяць, тож за розрахунками фінішна лінія щомісяця відсувається приблизно на 4 300 ETH.
Крім того, емісія Ethereum не є фіксованою на рівні близько 20 000 нових ETH на тиждень, а змінюється. Мережа використовує механізм спалювання комісій, який динамічно коригується залежно від попиту користувачів. У періоди високого використання (як-от 2023 року) цей механізм спалював більше токенів, ніж створювалося нових для оплати валідаторам, фактично штовхаючи токеноміку Ethereum до дефляції. Однак цього року інфляція токенів Ethereum залишалася відносно стабільною, частково тому що активність користувачів перемістилася до мереж Layer-2, залишивши комісії Gas у головній мережі занадто низькими, щоб спалити достатньо нововипущених токенів.
ETF — більший і важче прогнозований покупець
ETF цього року були більшим і менш передбачуваним покупцем. Чистий приплив сягнув 1,85 млрд доларів у серпні та ще 832 млн доларів у вересні, перш ніж різко знизитися в жовтні.
Ці фонди наразі сумарно володіють близько 6,2 млн ETH, що приблизно порівнянно з Bitmine, із сукупними чистими активами 14,6 млрд доларів. Однак ці два покупці рухаються з дуже різною швидкістю. Жовтневий відтік у середньому становив близько 357 млн доларів на тиждень, тоді як нещодавні закупівлі Bitmine, за її власними заявленими цінами, становлять близько 30 млн доларів на тиждень — волатильність ETF приблизно в 12 разів більша.
Іншими словами, накопичення Bitmine виснажувало ринкову пропозицію передбачуваним чином, тоді як ETF входять і виходять швидшим і бурхливішим темпом. Коли обидва одночасно скорочуються, на ринку в короткостроковій перспективі бракує саме того «граничного покупця».
Ключові речі, за якими варто стежити до кінця року
Ключові змінні попереду: до якого рівня щотижневого чистого припливу ETF мають повернутися після того, як Bitmine припинить накопичення, щоб покрити нову пропозицію Ethereum; і де лежать оптимістичний, базовий і песимістичний діапазони Ethereum до кінця року. Для інвесторів, зосереджених на структурі пропозиції, ці два показники говорять більше, ніж будь-який заголовок про впровадження.
