Justin Sun володіє майже 3% PEPE. Що може вплинути на ціну далі?

Arkham відніс майже 3% пропозиції PEPE до гаманців, пов’язаних із Джастіном Саном. Оцінка поєднує відомі та прогнозовані адреси, тоді як перекази, що лежать в її основі, засвідчують виведення коштів, а не підтверджену ціну купівлі чи план продажу.

Arkham Intelligence оцінила, що гаманці, пов’язані з Джастіном Саном, утримували 2,82% пропозиції PEPE, що станом на її знімок від 27 жовтня коштувало приблизно 51,25 млн доларів.

Оцінка Arkham поєднує адреси, які вона визначає як офіційні гаманці Сана, з адресами, які вона прогнозує як такі, що належать йому, роблячи атрибуцію гаманців частиною самого розрахунку.

За даними аналітичної фірми, токени надійшли протягом попередніх 10 днів. Два великі виведення з Poloniex становлять більшість зафіксованої позиції, але перекази не вказують ціну, за якою токени були спочатку придбані.

Оцінка визначає велику групу токенів у приписуваних гаманцях, не оголошуючи рішення про їх продаж.

Оцінка PEPE Джастіна Сана включає прогнозовані гаманці

Як раніше повідомляло crypto.news, пов’язані з Саном активи в гаманцях зробили його найбільшим індивідуальним власником PEPE за атрибуцією фірми. Адреси бірж були виключені з цього опису, оскільки їхні баланси можуть представляти токени, що належать багатьом клієнтам.

Сторінка адреси Arkham для одного з гаманців показує позначку «Justin Sun?». Arkham використовує позначення зі знаком питання для прогнозованого власника.

Баланс адреси та особа бенефіціарного власника — це різні записи. Блокчейн може записати переказ між адресами, не записуючи юридичну особу людини, якій зрештою належать активи.

Опис «найбільший індивідуальний власник» відповідно залежить від групування гаманців Arkham. Його не слід читати як повний рейтинг кожної нерозкритої особи чи організації, що має експозицію до PEPE.

Оцінка фірми від 27 жовтня є датованим знімком. Пізніша зміна ціни токена може змінити його доларову вартість без зміни кількості токенів, тоді як переказ гаманця може змінити розподіл адрес без зміни власника.

Тому показник у 51,25 млн доларів має зберігати свою дату, навіть якщо оцінку в 2,82% буде повторено пізніше. Застосування історичної доларової оцінки до поточного графіка поєднало б два різні ринкові спостереження.

Arkham представила свої прогнози сутностей у жовтні 2023 року як категорію з нижчим рівнем довіри, ніж її підтверджені позначки. Користувачі можуть подавати інформацію на підтримку або оскарження атрибуції, що означає, що прогнозована позначка відкрита для перегляду.

Пізніше платформа додала окрему вкладку прогнозів, щоб користувачі могли переглядати адреси, які її модель пов’язувала з сутністю. Це розділення є частиною власного дизайну продукту Arkham, а не застереженням, накладеним на інакше підтверджений запис про власність.

Його посібник із тегування розрізняє сутність, мітку та тег. Сутність групує адреси під власником або організацією, мітка ідентифікує конкретну адресу, а тег описує активність, пов'язану з нею.

Таким чином, гаманець може мати поведінковий опис, навіть якщо цей тег не доводить, кому він належить. І навпаки, оцінка сутності може об'єднувати кілька адрес, навіть якщо жоден окремий гаманець не утримує всю позицію, приписувану цій особі.

Для оцінки PEPE виключення прогнозованих гаманців змінило б обсяг розрахунку. Головний показник Arkham включає їх, тому представлення його як загальної суми, що утримується лише в публічно підтверджених гаманцях, описувало б інший набір даних.

Документація фірми зазначає, що її процес ідентифікації спирається на ончейн-поведінку та офчейн-інформацію, включно з публічними записами та соціальними мережами. Це не перетворює мітку адреси на підписане підтвердження від названої особи.

Атрибуція все ще корисна для відстеження визначеної групи адрес у часі. Якщо адреса переміщує токени, спостерігачі можуть відстежувати рух, зберігаючи різницю між самою транзакцією та ідентичністю, приписаною її відправнику.

Два виведення пояснюють заявлену концентрацію

Висвітлення результатів Arkham ідентифікує виведення приблизно 7,2 трильйона PEPE з Poloniex 17 жовтня та ще 4,65 трильйона 26 жовтня. Перекази були оцінені в 28,44 мільйона доларів і 20,32 мільйона доларів відповідно.

Додавання кількостей токенів дає 11,85 трильйона PEPE. Додавання заявлених вартостей переказів дає 48,76 мільйона доларів.

Друге виведення було меншим у перерахунку на токени, але його передбачувана оцінка за токен була вищою. Ділення 28,44 мільйона доларів на 7,2 трильйона дає приблизно 0,00000395 долара, тоді як 20,32 мільйона доларів, поділені на 4,65 трильйона, дають приблизно 0,00000437 долара.

Останнє приблизно на 10,6% вище за перше. Це передбачувані оцінки з округлених цифр переказів, а не підтверджені торгові виконання чи докази того, що Sun сплатив будь-яку з цих цін.

Виведення переміщує токени з біржі на адресу. Покупка могла відбутися раніше, кількома угодами або за домовленістю, яка не видна в транзакції виведення.

Дві вартості виведення не можна розглядати як задокументовану базу витрат. Віднімання їх від подальшої ринкової оцінки вимірювало б зміну від вартостей на момент виведення, а не підтверджений інвестиційний прибуток.

Перше виведення становить приблизно 60,8% сукупної кількості токенів, а друге — 39,2%. Ці відсотки використовують 7,2 трильйона та 4,65 трильйона, поділені на їхню суму в 11,85 трильйона.

Зважування заявлених доларових вартостей за сукупною кількістю токенів дає приблизно 0,000004115 долара за токен. Це змішана оцінка на момент виведення, корисна для відтворення заявлених підсумків без припущення, що будь-яке з виведень являє собою нову ринкову покупку.

Пізніша оцінка в 51,25 мільйона доларів охоплює приписувану позицію по гаманцях, тоді як 48,76 мільйона доларів описують два великі перекази на момент отримання. Порівняння цих сум без узгодження кількостей і часу може дати оманливий розрахунок прибутку.

Переміщення токенів через біржу створює ще одну прогалину в публічному сліді. Блокчейн ідентифікує депозити та виведення, але угоди, виконані всередині клієнтського реєстру біржі, не записуються окремо як перекази Ethereum.

Переказ з Binance на Poloniex і подальше виведення з Poloniex можна відстежити як рухи. Вони самі по собі не встановлюють, що той самий бенефіціарний власник купив токени на обох майданчиках або що кожен переказ являє собою ще один раунд купівлі.

Підрахунок кожного етапу як попиту зарахував би подорож через кілька гаманців як кілька придбань. Кількість токенів, що надходить до пункту призначення, є чистішим показником підсумкового балансу адреси, ніж додавання доларової вартості кожного проміжного руху.

Кількості токенів дають чіткіший показник цінової експозиції

Для 11,85 трильйона токенів у двох заявлених виведеннях кожна зміна ціни PEPE на 0,000001 долара змінює котирувану вартість позиції на 11,85 мільйона доларів. Розрахунок множить кількість токенів на зміну ціни.

За гіпотетичної ціни 0,000004 долара та сама кількість коштувала б 47,4 мільйона доларів. За 0,000005 долара вона коштувала б 59,25 мільйона доларів, а за 0,000006 долара — 71,1 мільйона доларів.

Це сценарії з використанням фіксованої кількості токенів. Вони не припускають, що зазначені гаманці досі утримують саме цю кількість, і не прогнозують, за якою ціною торгуватиметься PEPE.

Продаж ввів би окрему змінну — ціну, фактично доступну для запропонованої кількості. Множення кожного токена на останню ціну торгівлі дає котирувану вартість портфеля, не встановлюючи, що всю позицію можна продати за цією ціною.

Розрахунок можна обернути для частини позиції. Одна десята від 11,85 трильйона — це 1,185 трильйона токенів, що мали б котирувану вартість $5,925 млн за гіпотетичної ціни $0,000005.

Фактичні надходження залежали б від цін виконання та витрат. Без датованого запису книги заявок або ліквідності пулу розмір будь-якого результуючого руху ціни не можна розрахувати лише з балансу гаманця.

Експозиція є симетричною у доларовому вираженні для рівних змін ціни. Рух вниз на $0,000001 зменшує котирувану вартість фіксованої позиції на ті самі $11,85 млн, які додав би рівний рух угору.

Продаж великої позиції PEPE залежить від наявних покупців

Посібник Coinbase з книги заявок пояснює, як заявка виконується за наявними цінами та кількостями. Ринкова заявка може поглинути найближчі біди й продовжитися за нижчими цінами, коли пропозиція продажу перевищує кількість, яку покупці пропонують на вершині книги.

Для ілюстративного продажу 1,185 трильйона PEPE припустімо, що покупці пропонують взяти 300 мільярдів за $0,0000050, 400 мільярдів за $0,0000049 і 485 мільярдів за $0,0000048. Ці кількості в сумі становлять рівно одну десяту від двох зазначених виведень.

Три частини дали б $1,5 млн, $1,96 млн і $2,328 млн до сплати комісій. Загальні надходження становили б $5,788 млн, приблизно на $137 000 менше, ніж оцінка кожного токена за $0,0000050.

Середньозважена ціна виконання становила б приблизно $0,000004884. Різниця у 2,31% від верхньої ціни походить повністю з гіпотетичних бідів, використаних у цьому прикладі, а не зі спостережуваної книги заявок PEPE.

Більша заявлена ринкова капіталізація не змінила б цієї арифметики. Ринкова капіталізація множить довідкову ціну на пропозицію; надходження в прикладі залежать від покупців, які пропонують конкретні суми за конкретними цінами.

Документація Coinbase щодо типів заявок описує лімітні заявки та заявки за середньозваженою в часі ціною як різні методи виконання. Ліміт на продаж встановлює мінімальну прийнятну ціну, тоді як зважена в часі заявка розподіляє заплановану угоду між запланованими виконаннями.

Жоден із методів не гарантує, що велику позицію буде продано повністю за початковою довідковою ціною. Ліміт може залишитися невиконаним, а пізніші частини запланованої заявки зустрічають ринок, доступний на момент їхнього досягнення.

Немає розкритої інструкції щодо виконання для PEPE, пов’язаного із Sun. Приклади пояснюють, що мала б здійснити майбутня транзакція, не стверджуючи, що власник розмістив таку заявку.

Та сама кількість може зустріти інший результат на децентралізованій біржі. Документація Uniswap щодо свопів зазначає, що вплив на ціну залежить від того, скільки ліквідності доступно за цінами, які перетинає угода.

За простою моделлю постійного добутку, описаною в їхньому посібнику з протоколу, пул із резервами x та y ціноутворює своп, зберігаючи їхній добуток до врахування комісій. Продаж більшої кількості одного активу змінює як співвідношення резервів, так і середню отриману ставку.

Для спрощеного пулу, що утримує 10 трильйонів PEPE та $50 млн, початкове співвідношення резервів становить $0,000005 за токен. Продаж 1,185 трильйона токенів у нього, без урахування комісій, повернув би приблизно $5,297 млн за формулою постійного добутку.

Розрахунок: $50 млн, помножені на 1,185 трильйона, поділені на 11,185 трильйона. Порівняно з оцінкою $5,925 млн за початкового співвідношення резервів, середні надходження приблизно на 10,6% нижчі.

Це модель, а не оцінка фактичної децентралізованої ліквідності PEPE. Сучасні пули з концентрованою ліквідністю розподіляють капітал за обраними діапазонами цін, тому їхню придатну глибину не можна вивести, застосовуючи єдиний приклад резерву повного діапазону до кожного пулу.

У документації Uniswap щодо ціноутворення окремо описано, як мінімальний обсяг виходу може обмежувати виконання, коли змінюються ринкові умови. Вплив на ціну самого ордера та зміна ціни перед виконанням є різними джерелами гіршого результату.

У її поясненні ризиків, пов’язаних із порядком транзакцій, зазначено, що видимий своп в очікуванні може приваблювати інші торги навколо нього. Для згаданих виведень коштів такої активності не встановлено, оскільки це перекази, а не ідентифіковані децентралізовані продажі.

Потоки на біржі описують рух, а не торговий намір

Публікація від 28 жовтня про ринкову активність PEPE посилалася на дані Santiment, які показували, що 16 жовтня з бірж вийшло 4,77 трильйона токенів. Повідомлялося, що між 19 і 22 жовтня повернулося 2,11 трильйона.

Використовуючи ці повідомлені обсяги, подальший приплив обернув приблизно 44,2% попереднього відтоку. Різниця між двома рухами становить 2,66 трильйона PEPE, хоча дати охоплюють різні проміжки часу і не можуть встановити, що ті самі токени рухалися в обох напрямках.

Часткове обернення дає повніше уявлення, ніж опис першого відтоку окремо. Біржові баланси не рухалися лише в одному напрямку протягом усього періоду.

Виведення може супроводжувати рішення тримати активи поза біржею, але воно також може супроводжувати зміну кастодіана або перекази між власними рахунками особи. Депозит може зробити токени доступними для торгівлі на біржі, не доводячи, що продаж відбувся.

Для адреси, пов’язаної із Саном, переказ назад на позначену біржу, відповідно, встановив би новий рух. Він не встановив би здійсненого відчуження, доки не було б подальших доказів торгівлі або підтвердження, яке можна приписати.

Ця відмінність стосується й інших великих власників. Припущення трекера транзакцій, що депозит «імовірно буде продано», є інтерпретацією призначення, а не записом про завершений продаж.

Ф’ючерсну експозицію не можна додавати до балансу гаманця

Ринковий звіт від 28 жовтня посилався на дані CoinGlass, які показували приблизно 316,14 мільйона доларів відкритого інтересу до PEPE та 587,89 мільйона доларів обсягу торгівлі ф’ючерсами. Це були окремі показники на момент завершення того звіту, а не поточні дані станом на 30 жовтня.

Відкритий інтерес вимірює непогашену експозицію за деривативами, тоді як обсяг вимірює торгівлю за певний період. Баланс спотового гаманця вимірює токени, що зберігаються на адресі.

Додавання цих показників не дало б корисного підсумку грошей, інвестованих у PEPE. Той самий учасник ринку може тримати спотові токени й торгувати ф’ючерсами, а номінальна вартість контракту відрізняється від грошей, внесених для його забезпечення.

Зростання відкритого інтересу саме по собі не ідентифікує бичачу позицію. Ф’ючерсні контракти мають як довгу, так і коротку сторони, і нова експозиція може включати хеджування проти спотових активів.

У самій атрибуції гаманця не розкрито жодного хеджу. Було б однаково необґрунтовано припускати, що Сан не має хеджу, лише тому що ончейн-адреса показує PEPE.

Фінансування безстрокових ф’ючерсів дає ще один показник позиціонування, але він потребує власної позначки часу. Документація Bybit щодо фінансування описує платежі між довгими та короткими власниками, напрямок яких визначається ставкою фінансування.

За гіпотетичної позитивної ставки 0,01% позиція на 10 мільйонів доларів заборгувала б 1 000 доларів за один інтервал фінансування. Власник, який утримував би позицію протягом трьох однакових інтервалів, сплатив би 3 000 доларів, не враховуючи змін ціни, комісій або іншої ставки в наступному інтервалі.

Цей приклад пояснює, чому позиція за деривативами може нести постійні витрати, яких не показує баланс токенів. Це не твердження про ставку фінансування, що стягувалася за PEPE, коли Arkham опублікував свою оцінку.

Інвестор міг би тримати токени й продавати проти них ф’ючерси, створюючи спотовий баланс, який залишається видимим, тоді як дериватив змінює чисту експозицію інвестора. Лише гаманець не розкриває розмір, майданчик або навіть існування такого хеджу.

Протилежне може статися, коли трейдер тримає мало спотових PEPE, але відкриває велику позицію з кредитним плечем у лонг. Рейтинг власників повністю пропустив би дериватив, навіть якщо його ліквідація згодом могла б спричинити примусові торги.

Тому оцінку гаманця в 51,25 мільйона доларів не можна розглядати як повний показник економічної експозиції однієї особи. Вона описує приписану он-чейн позицію за зазначеною оцінкою, а не консолідований портфель, що включає біржові рахунки та деривативи.

Конструктивне тлумачення жовтневих виведень полягає в тому, що значна кількість була переміщена до гаманців, приписаних власнику, готовому утримувати її поза біржами. Протилежне тлумачення полягає в тому, що концентровані активи залишають кількість, яка могла б повернутися на ринок, — занепокоєння, яке Canary висловлює у власному обговоренні великих власників.

Жодне з тлумачень не надає графіка продажу. Пізніший депозит або реалізація додали б доказів на користь другого випадку, тоді як збереження балансів підтвердило б, що приписані адреси не розподілили ці токени протягом спостережуваного періоду.

Подання заявки на ETF є окремим можливим шляхом до попиту

Початкова заявка на PEPE від Canary Capital пропонувала спотовий біржовий продукт, що утримує токен. Її заявка є окремою від приписаних гаманців Sun і не встановлює зв'язку між цими двома подіями.

Згодом фірма подала жовтневу поправку до реєстрації. Записи SEC ідентифікують подання як Form S-1/A, подане 2 жовтня під номером доступу 0001999371-26-022017.

Виправлений проспект описує запропонований продукт. Поправка до реєстрації не є оголошенням про те, що акції торгуються, або доказом того, що діючий фонд купив PEPE.

За поданням можна стежити через пізніші регуляторні розкриття та розкриття емітента. Його не можна перетворити на припущену цифру притоку, і немає підстав додавати гіпотетичні покупки ETF до активів у гаманцях.

Початкова заявка обговорювала концентрацію серед найбільших адрес, включаючи січневий знімок, у якому топ-10 утримували приблизно 41% пропозиції. Концентрація адрес не є тим самим, що концентрація серед 10 осіб, оскільки кастодіальна адреса може утримувати активи для багатьох клієнтів.

Січнева цифра є історичною. Вона не може встановити поточний розподіл після жовтневих виведень або показати, чи активи якогось конкретного клієнта вже були включені до біржової адреси.

Структура фонду надала б інвесторам експозицію через цінний папір, із кастодією та витратами, що адмініструються згідно з його документами пропозиції. Вона не передала б фонду повноваження контролювати пов'язані з Sun гаманці або змінила б те, хто може авторизувати транзакції з цих адрес.

Для роздрібних інвесторів бюлетень SEC щодо ETF розрізняє купівлю акцій на біржі та безпосередню роботу з фондом. Торгівля існуючою акцією сама по собі не демонструє нового придбання базового активу.

Фактичний попит на токени продукту PEPE залежав би від його операційних механізмів створення та погашення, а також від змін у активах після запуску. Оголошення про лістинг, якщо воно відбудеться, встановило б іншу віху, ніж обговорювана тут поправка до реєстрації.

Власний веб-сайт токена описує PEPE як мемкоїн без внутрішньої вартості чи очікування фінансової віддачі. Він не надає жодних договірних прав на дохід чи активи компанії, які можна було б використати для оцінки окремого токена, як звичайної акції.

Цей опис залишає ціну залежною від того, що покупці та продавці готові за неї обміняти. Присутність помітного власника може стати частиною ринкової уваги, не створюючи обіцянки цієї особи підтримувати ціну.

Гаманець — це не ордер на підтримку. Навіть коли власник має достатньо капіталу, щоб купити більше, розкриття балансу не зобов'язує його робити це на якомусь конкретному рівні або після падіння.

Оцінку в 2,82% можна перевірити за пропозицією токена

Веб-сайт PEPE вказує пропозицію в 420,69 трильйона токенів. Ділення двох зазначених виведень, 11,85 трильйона, на цю кількість дає приблизно 2,817%, що округлюється до оцінки Arkham у 2,82%.

Один відсотковий пункт цієї зазначеної пропозиції становить 4,2069 трильйона токенів. Виведення 7,2 трильйона 17 жовтня становить приблизно 1,71% зазначеної пропозиції, тоді як виведення 4,65 трильйона 26 жовтня становить приблизно 1,11%.

Розрахунок пояснює, чому кількості токенів і округлений відсоток узгоджуються. Він не встановлює самостійно, кому належить кожен із пунктів призначення або чи змінилися баланси з моменту знімка.

Показник 2,82% — це частка від пропозиції токенів, а не частка ліквідності, доступної на одній біржі. Покупці та продавці можуть котирувати ціни на значно меншу частину пропозиції за раз, і ті самі токени можуть торгуватися багаторазово протягом дня.

Для фіксованої пропозиції 420,69 трильйона рух у $0,000001 у довідковій ціні змінює розраховану ринкову капіталізацію токенів на $420,69 мільйона. Фіксована позиція в 11,85 трильйона токенів змінюється на $11,85 мільйона за того самого припущення.

Перша величина приблизно в 35,5 раза більша за другу, що узгоджується з володінням, близьким до 2,82% пропозиції. Жодна зі змін не вимагає, щоб сотні мільйонів доларів фактично надходили на біржу або залишали її; обидві є розрахунками вартості, що застосовують нову ціну до наявної кількості.

Обсяг торгів ставить інше питання. Ринок може зафіксувати $100 мільйонів активності через повторювані угоди між учасниками, не додаючи $100 мільйонів нової вартості непогашених токенів і не створюючи заявок на разовий продаж на $100 мільйонів.

Тому відповідні знаменники відрізняються. Пропозиція підходить для відсотка концентрації, тоді як очікувані надходження від конкретного ордера вимагають цін і кількостей, доступних через маршрут його виконання.

Документація Ethereum щодо ERC-20 надає основоположне розрізнення між записами балансів, переказами та дозволами. Баланс фіксує токени на адресі, тоді як дозвіл надає вказаному розпоряднику право переказувати токени за правилами контракту.

Надання такого дозволу саме по собі не встановлює, що продаж відбувся. Подальше використання дозволу, переказ на біржу або виконаний обмін надають інший тип доказів транзакції.

Те саме розрізнення не дає змоги сплутати зміну мітки адреси з рухом токенів. Постачальник аналітики може переглянути свою ідентифікацію гаманця без того, щоб базовий контракт токена зафіксував новий переказ.

Інша ідентифікована адреса Arkham відображає ім'я Justin Sun з описовою міткою “trypoly” на Polymarket. Ім'я, прив'язане до цієї адреси, і передбачувана мітка на E5991 є окремими записами в межах об'єднаної атрибуції.

Раніші перекази PEPE стосувалися іншого набору подій

У серпні 2023 року офіційний акаунт проєкту описав несанкціонований переказ 16 трильйонів токенів на біржі — епізод, висвітлений у ранішньому матеріалі видання про перекази PEPE.

Офіційний акаунт проєкту заявив, що токени було переказано без дозволу. Епізод серпня 2023 року стосувався гаманців, пов'язаних із проєктом, тоді як аналіз Arkham за жовтень 2026 року стосується виведень на адреси, які вона приписує Sun.

На що звернути увагу

Атрибуція гаманця: Пояснення від Arkham або підтверджений власник могли б підсилити або змінити оцінку ідентичності.

Баланси токенів: Зміни в кількостях встановлюють рух незалежно від змін у доларовій оцінці.

Пункти призначення на біржах: Новий депозит додав би до запису транзакцію з датою, не доводячи автоматично продаж.

Датовані дані щодо деривативів: Фінансування, відкритий інтерес і ліквідації потребують збігу часових позначок перед порівнянням.

Статус ETF: Чинна реєстрація, повідомлення про лістинг і фактичні активи встановили б події, що виходять за межі заявки.

FAQ