Bitwise визначила чотири криптосектори, які виграли від невдачі CLARITY Act у Сенаті: NEAR зріс на 104%, а Uniswap — на 49% між голосуванням і 30 вересня.
Резюме
- Платформи стейблкоїнів зберегли можливість пропонувати винагороди за баланс, і Coinbase названо найбільшим бенефіціаром.
- Усталені біржі зберегли бізнес-переваги, які, за словами Хоугана, запропоноване законодавство мало б зменшити.
- Дії SEC відкрили п’ятирічний шлях тестування для кваліфікованих майданчиків торгівлі токенізованими американськими акціями.
- Рекомендації щодо викупу токенів мають умови, а Bitwise попереджає про регуляторний розворот за майбутньої адміністрації.
Головний інвестиційний директор Bitwise Asset Management Метт Хоуган написав у службовій записці від 30 вересня, що швидші регуляторні дії та менша кількість запропонованих бізнес-обмежень допомогли пояснити зростання криптовалют після того, як Сенат не зміг просунути законопроєкт 15 вересня.
У вимірювальний період, зазначений у записці, Хоуган оцінив зростання Bitcoin у 8%, а Ethereum — у 7%. Його аналіз визначив платформи стейблкоїнів, усталені біржі, бізнеси токенізації та токени, що генерують дохід, як бенефіціарів, стверджуючи, що галузь прийняла обмеження під час переговорів в обмін на тривалу правову визначеність.
«Крипто пожертвувало довгостроковою визначеністю й отримало кращі правила, швидше».
Хоча Хоуган бачив переваги в проваленому голосуванні, він попередив, що рішення агенцій забезпечують менший захист від політичних змін, ніж законодавство. Нова адміністрація, яка вступить на посаду в січні 2029 року, могла б призначити керівників SEC і CFTC, які займуть жорсткіший підхід, написав він.
На його думку, зростання блокчейн-активності серед провідних фінансових установ могло б зробити такі розвороти менш імовірними. Він очікував, що ці фірми матимуть за плечима ще кілька років розвитку блокчейну до наступної адміністрації.
Викупи токенів отримали рекомендації після невдачі CLARITY Act
Серед токенів, які використовують дохід платформи для викупу пропозиції, Хоуган повідомив про зростання на 104% для NEAR, 49% для Uniswap, 19% для Pump, 15% для Hyperliquid і 10% для Lighter станом на 30 вересня.
Для керівника невизначеність щодо викупів була слабким місцем запропонованого законопроєкту. Він сказав, що токен міг би кваліфікуватися для нагляду CFTC як цифровий товар, але подальші дії його емітента могли б викликати питання про те, чи слід повертати його до режиму цінних паперів.
Відділ корпоративних фінансів SEC розглянув оголошення про викуп у поширених запитаннях, уперше опублікованих 25 вересня. Як повідомляв crypto.news 26 вересня, рекомендації персоналу щодо викупу токенів досліджували, чи становить оголошення обіцянку управлінської роботи, яку покупці очікують використати для отримання прибутку.
В оновленій відповіді персонал SEC уточнив, що мережа нецінного токена має бути функціональною і не мати центральної сторони. За таких умов оголошення про викуп не становило б обіцянки здійснювати істотні управлінські зусилля.
Персонал додав умову відсутності центральної сторони 28 вересня. Для незавершеної системи, як зазначено у відповіді, оголошення про викуп могло б становити таку обіцянку, якщо емітент подає викупи як такі, що створюють дохідність або прибуток для власників.
За даними SEC, поширені запитання виражають думки персоналу, не мають юридичної сили і не змінюють чинне законодавство. Комісія не схвалювала і не відхиляла їхній зміст.
Майданчики токенізованих акцій отримали п’ятирічний шлях тестування
Для компаній із токенізації Хоуган протиставив запропоноване законопроєктом дослідження SEC винятку, який агенція видала через два дні після голосування в Сенаті. Він очікував, що дослідження та подальше нормотворення триватимуть роки, тоді як наказ дозволив кваліфікованим бізнесам почати тестування визначеної моделі торгівлі.
Згідно з наказом SEC від 17 вересня, прийнятні токенізовані американські акції можуть торгуватися через дозволені автоматизовані маркет-мейкери та пули ліквідності. Агенція надала умовне звільнення від правового визначення біржі для кваліфікованих майданчиків і від визначення дилера для певних постачальників ліквідності.
У повідомленні SEC зазначено, що винятки втрачають чинність через п’ять років після публікації. Його умови включають обмеження на прийнятні біржові символи та обсяг торгів, еквівалентні права акціонерів і паузи в торгівлі, узгоджені з первинною біржею базової акції.
Для акцій, токенізованих неафілійованою третьою стороною, SEC також вимагає повідомлення базового емітента та можливості заперечити.
Хоуган визначив Securitize як бенефіціара, посилаючись на її роботу з токенізації для BlackRock, Apollo та KKR. Він також відзначив її роль у веденні записів про власність як трансферного агента для фонду BUIDL компанії BlackRock.
У матеріалі від 2 жовтня про ліміти на акційні токени Robinhood керівник криптопідрозділу Йоганн Кербрат заявив, що наявна торгова активність може наштовхнутися на обмеження рамок SEC. У звіті зазначалося, що поточні Stock Tokens компанії Robinhood є борговими цінними паперами, випущеними її джерсійською структурою, залишаються недоступними для користувачів у США та відрізняються від токенізованих акцій, охоплених винятком.
Платформи стейблкоїнів зберегли можливість для винагород клієнтам
Щодо платформ стейблкоїнів аргумент Хоугана зосереджувався на обмеженнях, які не стали законом. Він сказав, що остаточний узгоджений текст CLARITY заборонив би платформам виплачувати відсотки або дохід за стейблкоїнами в будь-якій формі, зі штрафами до 5 мільйонів доларів за кожне порушення.
Окремий закон GENIUS, ухвалений 18 липня 2025 року, забороняє емітентам платіжних стейблкоїнів виплачувати відсотки або дохід виключно за зберігання, використання чи утримання їхніх токенів. Хоуган витлумачив його ставлення до емітентів як таке, що залишає можливість для бірж пропонувати винагороди від третіх сторін.
Назвавши Coinbase найбільшим бенефіціаром, керівник сказав, що біржа використовує винагороди за стейблкоїни для залучення клієнтів. Він також стверджував, що опір банків щодо стимулів зрештою може допомогти стейблкоїнам переманити бізнес із традиційної фінансової системи.
Банківські групи порушили інше питання перед голосуванням. У звіті від 14 липня про заперечення банків щодо доходності стейблкоїнів Американська банківська асоціація, Незалежна асоціація банків громад та 76 асоціацій банків штатів закликали сенаторів посилити положення про винагороди.
Згідно з їхнім листом, стимули, прив’язані до балансів, могли б спонукати клієнтів переміщати депозити з банків громад. Асоціації попередили, що скорочення депозитів може вплинути на кошти, доступні для іпотеки, малого бізнесу та сільськогосподарського кредитування.
Усталені біржі зберегли переваги в ліцензуванні та брокерстві
Щодо Coinbase і Kraken Хоуган визначив дві переваги, збережені законодавчою невдачею: бар’єри для нових конкурентів і можливість поєднувати торгівлю з брокерськими послугами.
На його думку, національна ліцензія спотової біржі полегшила б вихід на ринок для великих традиційних фінансових компаній. Усталені біржі натомість зберегли перевагу завдяки роботі, вже вкладеній у отримання дозволів в окремих штатах.
Хоуган також сказав, що запропонований законопроєкт обмежив би здатність бірж керувати як торговим майданчиком, так і брокерським бізнесом. Збереження комбінованої моделі дозволило уникнути витрат, які він пов’язував із розділенням цих послуг.
У звіті від 17 вересня про відновлені переговори щодо CLARITY Act містилося застереження від генерального директора Coinme Ніла Бергквіста: федеральне законодавство про структуру ринку не скасує окремих вимог щодо ліцензування на рівні штатів. Він сказав, що законопроєкт головно стосується класифікації токенів і розподілу повноважень між SEC і CFTC.
Згідно з тим звітом, семеро сенаторів-демократів, які виступили проти процедурного клопотання, пообіцяли продовжити двопартійні переговори після голосування 49–50. У їхній заяві від 16 вересня йшлося, що результат не є кінцем їхньої роботи над законодавством.
