Zcash тихо став найприбутковішим активом із доведенням виконаної роботи, на який майнер може націлити обладнання. Він також став прикладом того, як хороша економіка та звуження доступу до ринку можуть співіснувати в одній монеті одночасно.
Цифри прибутковості реальні
До початку вересня Grayscale Research показувала, що майнінгові установки Zcash заробляють приблизно вдвічі більше щоденного доходу, ніж порівнянна машина Bitcoin, і приблизно вчетверо більше доходу на мегават-годину. Мережа Bitcoin все ще значно переважає Zcash в абсолютних показниках: майнери ділять близько 35 мільйонів доларів на день по всій галузі, проти приблизно 2 мільйонів доларів для Zcash, але на основі на пристрій, на ват, менша мережа наразі є вигіднішою угодою. Цінова динаміка ZEC пояснює чому: монета перевищила 1000 доларів вперше на початку вересня, зроставши майже в двадцять разів порівняно з рівнями рік тому, а хешрейт мережі зріс більш ніж у 2,5 раза у 2026 році, оскільки майнери кинулися перерозподіляти обладнання Equihash на ринок, який коригування складності ще не наздогнало.
Цей розрив між швидкозмінною ціною та повільнішою кривою складності — саме там живе прибуток від майнінгу, і саме тому картина може швидко змінитися. Складність є запізнілим індикатором; вона завжди наздоганяє.
Одна монета, один алгоритм, і це і є ризик
Деталь, яка відрізняє Zcash від Bitcoin, — це не відсутність запасного варіанту, а те, наскільки глибоким є цей запасний варіант. ASIC-и SHA-256 також можуть майнити Bitcoin Cash або Bitcoin SV, а набір параметрів Equihash після міграції Zcash використовується Horizen (ZEN), Komodo (KMD) та кількома меншими монетами, тому частина хешрейту, що зараз надходить у ZEC, — це перерозподілена потужність Equihash, а не нові чіпи, куплені виключно для Zcash. Розрив полягає в ліквідності, а не в існуванні: альтернативні ринки Bitcoin все ще мають мільярдні щоденні обсяги, тоді як альтернативи Equihash для ZEC становлять малу частку від його розміру. Якщо ціна ZEC поверне цьогорічні прибутки, або зміна в токеноміці самої монети зменшить винагороди майнерів, це обладнання має куди піти, просто набагато тонше місце, і таке, що швидко знецінюється, якщо весь сегмент Equihash охолоне одночасно.
Для майнінгової операції це все ще робить Zcash більш концентрованою ставкою, ніж Bitcoin, резервні ланцюги існують, але вони далеко не такі глибокі. EMCD, який нещодавно додав пул Zcash поряд зі своїми пулами BTC, LTC, DASH і KAS, подає потужність ZEC своїм користувачам як сильне розміщення, поки хешпрайс тримається, а не як повну заміну диверсифікованої конфігурації, оскільки альтернативи Equihash, хоч і реальні, торгуються за часткою ліквідності Zcash. Більші мультиалгоритмічні пули, такі як F2Pool і ViaBTC, обидва з яких додали підтримку Zcash під час поточного ралі, зважують той самий компроміс: монета варта того, щоб за нею гнатися, поки зберігається розрив між складністю та ціною, з хешпотужністю, здатною переміститися до ZEN або KMD, якщо ні, навіть якщо жоден з них не пропонує навіть близько до поточних прибутків Zcash.
Майнери, які зважують нові потужності ZEC, повинні ставитися до сьогоднішнього хешпрайсу як до знімка, а не як до базового рівня, і відповідно розмір своєї експозиції — хостинг та пулова інфраструктура, які можуть перенаправити хешпотужність або швидко згорнути розгортання, вартують більше, ніж зазвичай, коли резервні варіанти Equihash настільки менші за сам Zcash.
Регулювання не забороняє Zcash, воно виснажує пул, в якому він торгується
Більш стійкий тиск на Zcash не алгоритмічний, а регуляторний, і він діє інакше, ніж більшість людей припускає. Жодна велика юрисдикція не зробила володіння або майнінг ZEC незаконним. Замість цього відбувається постійне звуження того, де видобуті монети можна перетворити на готівку через ліцензований майданчик.
Ця тенденція формувалася два роки. OKX вилучив свої торгові пари ZEC у січні 2024 року. Binance змусив Zcash використовувати «лише для обміну» прозорі адреси, щоб зберегти його в лістингу, а потім видалив його з певних регіональних платформ після того, як технічний обхідний шлях не відповідав вимогам регуляторів. Bit2Me та Binance Dubai з того часу повністю згорнули підтримку ZEC, посилаючись на місцеві правила ліцензування, які не враховують активи, що зберігають конфіденційність. Власна історія Coinbase із Zcash сягає делістингу у Великій Британії у 2019 році, спричиненого тиском податкових органів, і монети конфіденційності залишалися постійною мішенню періодичних переглядів лістингу біржі з того часу.
Більший дедлайн попереду: згідно з Регламентом ЄС щодо протидії відмиванню грошей, постачальникам послуг криптоактивів буде заборонено підтримувати рахунки або послуги, які дозволяють «монети, що підвищують анонімність», з 10 липня 2027 року. Правило не торкається самостійного зберігання або приватної власності, воно націлене на ліцензовані біржі, кастодіанів і брокерів, вимагаючи від них вилучити активи типу Monero, Zcash і Dash зі своїх регульованих продуктів до дедлайну або зіткнутися із санкціями з боку нового Органу ЄС щодо протидії відмиванню грошей.
Окремо кожен із цих кроків виглядає як нішове рішення щодо відповідності вимогам, і заголовні цифри не показують монету, яка страждає від нестачі ліквідності: вересневе зростання ZEC підняло 24-годинний обсяг торгів вище 1,2 мільярда доларів на піку, а відкритий інтерес ф'ючерсів перевищив 2 мільярди доларів. Скорочується не торгова активність, а список ліцензованих майданчиків, готових її обслуговувати — OKX, Bit2Me та регіональні платформи Binance вже відступили, і крайній термін ЄС у 2027 році змусить більше з них наслідувати цей приклад. Обсяг на біржах, що залишилися, може виглядати здоровим, навіть коли воронка звужується. Для майнера ця різниця має таке саме значення, як і хешпрайс: прибутковість на папері означає менше, якщо конвертація видобутого ZEC у фіатний еквівалент дедалі більше проходить через коротший список майданчиків, що відповідають вимогам, з більшим потоком, спрямованим до однорангових та офшорних каналів, оскільки більше регульованих платформ виходить з ринку. Це динаміка, яку майнінгові платформи вже враховують у своїх варіантах виплат: EMCD, некастодіальний майнінговий пул, який цього року додав пул ZEC поряд з BTC, LTC, DASH і KAS, надсилає видобуті монети безпосередньо на адресу гаманця, яку контролює майнер, а не утримує їх, щоб оператори самі обирали майданчик для виходу. Такі пули, як F2Pool і ViaBTC, йдуть протилежним шляхом, розраховуючи виплати через власні вбудовані біржі — компроміс між зручністю та меншим контролем над тим, де монета зрештою буде продана.
Що це означає для майнерів
Zcash сьогодні винагороджує операторів, які ставляться до нього як до того, чим він є: високомаржинальна, концентрована ставка з тоншим підґрунтям під обладнанням, ніж у Bitcoin, і регуляторним годинником, що цокає на виході. Економіка майнінгу говорить на користь виділення потужностей для ZEC, поки зберігається розрив між складністю та ціною. Траєкторія ліквідності говорить про те, щоб не надто зобов'язувати капітал обладнанню, призначеному лише для Equihash, підтримувати диверсифікацію відносин щодо виведення коштів та позабіржової торгівлі серед майданчиків, що відповідають вимогам, і юрисдикцій, і ставитися до кожного кварталу підвищеного хешпрайсу як до вікна можливостей, а не як до нової норми.
Zcash сьогодні винагороджує операторів, які ставляться до нього як до того, чим він є: високомаржинальна, одноцільова ставка з твердим підґрунтям під обладнанням і регуляторним годинником, що цокає на виході. Економіка майнінгу говорить на користь виділення потужностей для ZEC, поки зберігається розрив між складністю та ціною. Траєкторія ліквідності говорить про те, щоб не надто зобов'язувати капітал обладнанню, призначеному лише для Equihash, підтримувати диверсифікацію відносин щодо виведення коштів та позабіржової торгівлі серед юрисдикцій, і ставитися до кожного кварталу підвищеного хешпрайсу як до вікна можливостей, а не як до нової норми.
Дві сили, що тягнуть Zcash зараз: рекордна прибутковість майнінгу та звуження ліквідності, що відповідає вимогам, не суперечать одна одній. Це та сама історія, розказана з двох кінців ланцюга постачання. Майнерам платять незвично добре саме тому, що ринок для перетворення цієї винагороди в готівку звужується, і ціноутворення цього ризику в прибутковості — це те, що роблять ринки.
