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2021年对比特币挖矿行业而言是革命性的一年。2020年5月第三次减半让挖矿获得更广泛关注，此后兴趣持续升温。有利的经济性让几乎所有参与者都能盈利，吸引越来越多资本和矿工进入。伴生气（flare-gas）挖矿兴起、Elon Musk关于比特币ESG足迹的评论、比特币矿业委员会的成立，以及中国监管引发并加速的西方迁移，共同推动挖矿版图快速扩张与重构，行业透明度也明显提升。
尽管这个长期不透明的市场获得空前关注，波动性、监管与供应链中断仍让2021年成为挖矿史上最出人意料、也最具塑造性的年份之一。
牛市开局与贯穿全年的波动
2021年在牛市的亢奋阶段开局。全年多个局部历史新高被打破，但每次新高后都伴随显著回撤。比特币经历暴涨、暴跌、区间震荡和反弹，不确定性几乎成为市场唯一常量。矿工和其他参与者都感受到价格波动，但由于价格与算力之间脱节足够大，全年几乎所有挖矿业务都保持盈利。
算力因特殊事件——全球芯片短缺与中国禁令叠加——一度暴跌，但其V型恢复快于多数分析师预期。年末算力回到接近历史高点的水平，并显著高于年初。事件驱动风险很难定价，年初发布的大多数模型最终都不够准确。
供应链冲击：从矿机到变压器
挖矿业今年经历多次重大 disruptive 事件，许多源于疫情的长期影响和过度复杂的供应链。年初获取矿机是主要瓶颈，供应链中断和全球芯片短缺导致ASIC需求旺盛，交货周期拉长成为常态。交易相对清淡的二级市场也反映出ASIC价格明显上涨。
到年中，中国——历史上挖矿产业中心——的禁令引发显著市场波动，但也造成算力大幅下降，使挖矿盈利飙升。禁令短暂缓解硬件短缺，因为大量中国矿工开始在二级市场出售机器。年末又出现另一轮短缺，强度不及年初，但影响从矿机延伸到变压器等设备。这次短缺源于疫情相关供应链中断，表现为更高价格和更长交付时间。
中国禁令与算力大迁徙
更重要的是，中国对比特币挖矿的禁令展示了网络的韧性。算力回到历史高点的速度快于多数人预期，2021年因此成为行业成熟与成长的关键一年。
2021年也是比特币挖矿的成长年，成熟是另一条主线。挖矿生态在深度和广度上都有扩展。经纪、离网挖矿和托管等垂直领域迎来大量新进入者。最引人注目的是，行业通过创纪录的上市潮获得大规模资本流入，背后是对流动性和资本的需求，而只有美国公开市场能提供这种能力。
矿工地理迁移是行业最突出的持续现象，也可说是2021年的定义性特征。一年前，中国按在线算力计遥遥领先，占全网算力一半以上。尽管中国矿工、硬件制造商和国际竞争对手早已在海外扩张，但中国5月宣布禁令后，闸门彻底打开。这项禁令至今仍是对比特币网络最大的地缘政治打击之一，推动哈萨克斯坦、俄罗斯和美国挖矿业务大幅增长，同时让网络显著去中国化。
中国禁令之后，地缘政治风险成为挖矿业更受理解的力量。矿工越来越多地把业务设在政治稳定的环境，希望避免类似中国或更近期哈萨克斯坦的监管不确定性。在美国，矿工涌向怀俄明州、北达科他州和得克萨斯州等能源充裕且监管友好的地区，这一趋势预计将延续。除了硬件迁出中国，非中国矿池算力也显著增长。Slush Pool、Foundry Pool、SBICrypto Pool等今年大幅扩张，进一步表明矿工在降低地缘政治风险。
上市公司走到聚光灯下
中国禁令显著加速了已有的算力迁移。更多比特币矿企在美国交易所上市，上市公司披露要求为行业参与者打开了解挖矿运营的窗口。公开上市矿企增多的一大好处是，研究者更容易通过观察公司矿机采购订单的新闻稿来估算未来算力增长。这不仅提供公司增长计划、新硬件资本开支以及为采购融资可能需要的额外资本等细节，也提供矿机制造市场定价的有价值信息。
基于这些公开文件，我们可以更好理解各ASIC制造商的市场份额优势，判断哪些机器构成当前和未来网络算力的哪一部分。2021年第四季度末，公开上市矿企约占全网算力的18%。基于2022年超过100 EH的矿机订单，预计到2022年底这一比例将升至40%-45%。
随着更多挖矿公司通过IPO或SPAC上市，标准化每枚比特币的挖矿成本和其他指标的方法将越来越重要，以便分析师和投资者适当评估这些公司的运营。
第三方固件与能源融合
第三方固件通常不是通过前期投资收费，而是通过开发者费用从矿机提升的算力中抽取。采用第三方固件的主要障碍是失去制造商保修，但随着市场竞争加剧，矿工很可能接受这一风险，将其视为经营成本。
中期看，挖矿与更广泛能源行业的融合将更紧密。比特币矿工有动力寻找低成本能源，这为离网和表后（behind-the-meter）挖矿提供了自然扩张机会，因为它们能获得近乎免费的电力。矿工还将继续在电力过剩地区，尤其是前制造业中心建立业务，为经济困难的农村地区带来就业。尽管比特币因能耗受到批评，但越来越普遍的观点认为，比特币挖矿既是金融市场的创新，也是能源行业的创新。已有几家矿企与传统和可再生能源供应商合作，随着挖矿成为更易理解的负荷控制机制，预计会有更多合作。
2022年展望：算力或达335 EH/s
除了这些偏理念的趋势，一些市场趋势也可能延续。网络算力跟随价格；目前算力相对价格滞后足够多，使挖矿极其有利可图，激励更多矿工上线。
尽管算力增长受全球芯片短缺约束，但除非再次出现重大地缘政治冲击，预计一年后算力将远高于当前水平。若价格不变，这将压缩运营利润率，但多数情况下算力与价格脱节如此之大，只有严重且持续熊市才会对算力形成真正下行压力。综合上述因素，预计年底全网算力落在300 EH/s至370 EH/s之间，基准估计为335 EH/s。
即便算力强劲增长，许多上市矿企仍可能保持高盈利。基于第三季度财报，对10家可获得公开数据的矿企样本计算，平均边际生产成本为10,725美元，平均直接生产成本为19,543美元，平均总生产成本为29,619美元。
