撰文：Rita
瑞银集团首次覆盖数字资产策略，发布约50页深度报告。瑞银在2026年9月28日发布的报告中指出，稳定币市场市值到2031年将达到约1.2万亿美元，现实世界支付量达到约3万亿美元。稳定币发行人已成为短期美国国债的最大持有者之一，持有约1750亿美元国债相关敞口。瑞银认为整个金融板块的影响为中性到温和正面。
瑞银分析师Justin Forsythe指出，数字资产最清晰的近期应用场景集中在基础设施层面，结算、抵押品流动性和机器原生支付。瑞银与30多家行业参与者进行了交流，包括数字资产原生企业、传统金融机构和原生金融科技公司。报告提出五个核心主题，稳定币作为真实世界支付轨道、资本市场代币化、代理经济区块链轨道、区块链安全合规监管、以及基础设施隐形化。
稳定币成为短期国债大买家
国际清算银行估计，35亿美元稳定币流入会降低3个月期国债收益率约0.7个基点，十天内降低约4个基点。瑞银指出，稳定币发行人的重要性与其规模不成比例，因为储备集中在收益率曲线最前端，对近期融资利率有可测量的影响。GENIUS法案将允许储备限制在高流动性资产，使这一需求更加结构化。
稳定币当前市值约3000亿美元，瑞银模型显示2031年达到约1.2万亿美元。其中约一半来自资本市场活动，包括真实世界资产，其余来自支付和交易保证金存储。瑞银认为稳定币交易量是比市值更有意义的采用指标，更能反映区块链技术的实际使用。
稳定币在“资金流动”场景中价值最大，在新兴市场价值最高。瑞银指出，新兴经济体走廊传统上需要比发达经济体走廊多3到4倍的预融资，因为结算窗口更长、金融基础设施更分散、资本管制和汇率风险。稳定币可实现即时融资，但仍需本地支付功能。
代币化解锁资本效率
证券回购市场日交易量约8万亿美元，如果20%的证券每天使用两次，可解锁约2.46万亿美元的年化交易量。瑞银指出，代币化在资本市场的主要好处是抵押品流动性和速度。代币化可压缩发行、转让代理、托管、结算、抵押品流动和报告环节。
监管资本比率也受益。瑞银指出，全球32家最大银行持有约2.4万亿美元的优质流动性资产缓冲，超出监管要求约30%。即时结算可提高优质流动性资产组合中单个资产的可替换性，释放更高回报。
24/7市场和预测市场是代币化的另一支柱。代币化股票为国际投资者提供低费率民主化访问，美国股票外国持有量约17万亿美元。永续合约在中心化和去中心化交易所均有交易，预测市场日交易量超过20亿美元。瑞银认为这些看似小众，但有机构应用场景，比如选举结果的大规模对冲和周末交易量对冲。
代理商务需要稳定币轨道
到2030年，AI代理可能促成约2万亿美元的全球C2B电子商务，占总额约15%。瑞银认为代理商务将扩大电子商务总可寻址市场。AI代理代表消费者或企业发现、评估和购买商品或服务。瑞银预计稳定币将用于其中约560亿美元，占比约3%。
稳定币在开放、机器原生商务中最具差异化，代理与不熟悉的交易对手交易、进行高频微支付、或需要可编程即时结算。封闭生态系统可通过代币化凭证、委托支出控制和可验证消费者意图使现有卡轨道适应代理。瑞银预计开放和封闭模式共存，卡在精选消费者生态系统中保持相关性，稳定币捕获代理商务中传统轨道效率较低的子集。
x402是Coinbase推出的开放互联网原生支付标准，允许应用、API和AI代理自动协商和结算按使用付费交易。瑞银指出，代理支付仍处早期，B2B可能是首个应用场景。AI订阅和应用ARR到2030年预计达到1到2万亿美元，其中约30%可由稳定币支持，对应3000到6000亿美元的可寻址市场。
合规成本利好规模化运营商
监管清晰度正在将数字资产推向持牌金融基础设施。GENIUS法案于2025年7月18日签署，建立支付稳定币联邦框架，要求1比1储备。CLARITY法案于2026年9月15日在参议院未能推进。美国证券交易委员会（SEC）随后于2026年9月17日发布创新豁免，允许获批的代币化证券在区块链平台交易而无需注册为传统交易所。
金融犯罪合规成本每年超过2000亿美元。瑞银指出，区块链不消除合规义务，近期内是增量成本。但合规要求增加有利于规模化运营商，因为合规栈成本更固定，并支持区块链分析和身份基础设施的持久需求。
安全事件方面，基础设施和运营漏洞在2026年上半年占事件约15%，但占损失约76%。瑞银指出，资本将流向安全、可监督、能进行受控干预的平台。AI应减少智能合约代码相关漏洞，进一步将关键机构风险转移到人员和控制体系。
基础设施隐形化创造机会
瑞银指出，市场上有5000多条区块链，15条以上经济上重要的第一层和第二层区块链（L1和L2），资产无法原生交互，导致资本效率低和用户摩擦。金融机构需要编排提供商连接网络、隐藏路由、转换和结算复杂性。
瑞银认为，多链架构是结构性的，因为区块链被以不同方式使用。以太坊网络过去三年赚取的总费用是Solana和Tron的两倍以上，说明用户愿意为某些应用场景支付溢价。流动性将集中，但不一定在一个网络上，因为结算、交易和分销可能在不同场所整合。
瑞银对数字资产的配置建议集中在三个方向。稳定币市值2031年看1.2万亿美元，发行人成为短期国债重要持有者。代币化在资本市场解锁抵押品流动性和资本效率，回购市场是最大应用场景。代理商务为稳定币创造新支付机会，但卡轨道在主流消费者商务中保持主导。
本文系潮向研究对第三方券商研究报告（瑞银集团，2026年9月28日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。
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