渣打银行已开始对Ethena的ENA代币进行覆盖研究，并给出2028年底2美元的目标价，使该行首次发布的估值约为该代币当前市场价格的八倍。
摘要
- 渣打银行启动对ENA的覆盖研究，给出2028年底2美元的目标价，意味着较其9月30日约0.25美元的价格有约700%的上涨空间。
- Ethena对稳定币、永续期货和代币化资产的敞口构成了该行估值论证的核心。
- USDe已从加密资金费率扩展到机构信贷、代币化股票和传统信贷资产。
- 渣打银行预计，与Ethena收入挂钩的经常性ENA回购将使该代币在其各项业务增长中获得更大敞口。
渣打银行全球研究部于9月30日表示，Ethena对稳定币、永续期货和代币化的敞口支撑了其前景，而新推出的ENA回购计划可能使该代币随着这些市场的增长而受益。
ENA在9月30日交易价格接近0.25美元，使该加密货币较渣打银行的目标价低约87%。若涨至2美元，将意味着从该水平上涨约700%。
渣打银行全球数字资产研究主管Geoff Kendrick撰写了该报告，并将Ethena描述为“可扩展的收益型稳定币”。该行的投资论证很大一部分集中在USDe的增长以及用于为这种合成美元产生回报的资产组合变化上。
渣打银行预计ENA将从三个市场中受益
根据渣打银行的说法，Ethena处于永续期货、代币化和稳定币的交汇点，使该协议敞口于该行预计未来几年将增长三个领域。
USDe仍是该论点的核心。渣打银行表示，这种合成美元在2023年底推出后普及了收益型稳定币，并成为最快达到100亿美元市值的稳定币。
该行估计，收益型稳定币目前约占稳定币市场的5%。渣打银行预计，随着用户在美元挂钩代币已提供的功能之外寻求收益，其份额将增长。
USDe最初通过加密基差交易产生大部分收益，即Ethena持有现货资产，同时使用永续期货空头头寸来对冲价格敞口。渣打银行表示，该策略有时产生超过20%的收益。
此后，Ethena已将USDe的部分支持资产转移到其他回报来源，减少了对加密资金费率的依赖。
该策略的一部分涉及机构信贷。Ethena和FalconX在8月推出了10亿美元贷款工具，允许支持USDe的资产为机构借款人提供有担保和超额抵押贷款融资。
FalconX通过特殊目的载体发起和服务这些贷款，而合格托管人持有价值超过未偿贷款的抵押品。根据该结构，机构贷款占7月初USDe支持资产的约3.1亿美元，即6.9%。
Ethena将USDe基差交易带入股票市场
Ethena向加密货币市场之外的扩张构成了渣打银行论点的另一部分，因为该协议正在寻找更多地方来部署USDe背后的策略。
正如crypto.news此前报道，Ethena最近在其风险委员会批准该框架后，将其基差交易扩展到代币化美国股票和股票永续期货。
在该结构下，币安bStocks提供代币化现货敞口，而股票永续期货用于对冲头寸。该计划宣布时，币安的股票永续合约未平仓量超过29亿美元，而股票基差在过去六个月的平均年化率为3.56%。
Ethena Labs 创始人 Guy Young 将此举描述为“自我们启动以来 USDe 融资机制最重要的扩展”。
该策略为 Ethena 提供了另一个可以运行最初支撑 USDe 的基差交易的市场。Ethena 预计，股票永续合约中的机会最终将变得远大于相应的加密永续合约市场。
渣打银行将此次扩展与对代币化资产更大的预测联系起来。其研究预计，部署在区块链上的现实世界资产将从目前的约 400 亿美元增长到 2028 年底的 2 万亿美元。
Ethena 已经开始向该市场配置资金。6 月，该公司计划向 Securitize 的代币化 AAA 级担保贷款凭证基金配置 2.5 亿美元，该产品同时扩展至 Solana。
该基金投资于来自一级和二级市场的美元计价 AAA 级 CLO 份额，BNY 担任托管人和副顾问。
ENA 回购支撑渣打银行的价格预测
ENA 代币经济学的变化构成了渣打银行 2 美元预测的另一部分。
Ethena 在 8 月提议，一旦 USDe 供应量达到一系列预定阈值，其品牌业务产生的净收入的 95% 将用于经常性 ENA 回购。
第一个阈值设定为 75 亿美元的 USDe 供应量。与早先依赖固定资金池的 2.6 亿美元回购计划不同，拟议的结构将 ENA 购买与 Ethena 业务产生的经常性净收入挂钩。
与此同时，该代币的供应时间表也在发生变化。根据修订后的 ENA 安排，Ethena 基金会从一些一直在出售 ENA 的大型种子投资者手中购买了锁定代币，并计划加速原始投资者的剩余解锁。
这些变化将结束这些投资者的月度释放，而分配给 Ethena 团队的代币仍按其现有归属时间表执行。
USDe 供应量将决定拟议的收入型购买何时开始。该提案于 8 月宣布时，稳定币仍低于 50 亿美元，此前其供应量曾达到接近 150 亿美元的峰值。
围绕 ENA 的机构基础设施一直在与其代币经济学的变化同步发展。芝商所于 8 月推出了ENA 参考利率，涵盖伦敦、纽约和亚太市场收盘价。
CF Benchmarks 使用合格现货交易所的交易来计算这些利率。该基准每天发布，包括周末和节假日，可用于投资组合估值、风险管理以及与 ENA 挂钩的金融产品。
USDe 的支持已超越加密融资利率
Ethena 寻找更多收益来源的努力已逐渐改变支撑 USDe 的资产构成。
FalconX 融资机制为 Ethena 提供了进入机构信贷的途径，而代币化股票策略为其 delta 中性交易模型开辟了另一个市场。其计划中的代币化 CLO 配置通过基于区块链的资产增加了对传统信贷市场的敞口。
USDe 向新支持策略的扩展，恰逢其努力为该稳定币在交易之外提供更多用途。Ethena 于 9 月推出了Ethena Pay 测试版，将自托管 USDe 余额与支付以及高达 6% 的年奖励率相结合。
最初向合格市场的 400 名用户开放。标准会员免费，而更高级别的会员要求用户锁定指定数量的 ENA 或满足推荐要求。
Ethena Pay Ltd. 声明其不是银行，余额不受联邦存款保险公司或其他政府支持的存款保险计划保障。
与此同时，ENA 的市场表现已对围绕 USDe 的发展做出反应。截至 9 月 26 日的七天内，该代币上涨了 54.1%，因 Ethena 进军代币化股票和股票永续合约引起了市场关注。
在那次变动期间，ENA 在 9 月 26 日交易价格约为 0.2756 美元，此前曾达到 0.2807 美元，该代币位于其 20 日、50 日、100 日和 200 日移动均线上方。
渣打银行预计，到 2028 年底，部署在区块链上的现实世界资产将从约 400 亿美元增长到 2 万亿美元，这与 Kendrick 对 ENA 2 美元价格预测所涵盖的时间范围相同。
