概述
Bullish和Equiniti与Alpaca、Apex Fintech Solutions和DriveWealth等初始参与者共同成立了发行人赞助代币联盟，汇集了涵盖交易、经纪和股东基础设施的公司，以解决代币化股票中最大的未解问题之一：持有与股票挂钩的代币是否应享有与持有标的股票相同的法律和经济权利。
该联盟于2026年9月24日宣布成立，计划为发行人赞助的代币化证券制定技术标准、市场基础设施和运营框架。其核心前提是区块链现代化应保留上市公司与其股东之间的关系。在这种模式下，代币化证券可以直接连接到发行人的权威股东名册，有助于维护投票权、公司行动权利和投资者保护，同时允许资产与基于区块链的市场基础设施进行交互。
该倡议是一个行业工作组而非监管机构，参与不具有约束力。它尚未建立强制性的代币化标准或要求公司发行区块链股票。其意义在于其他方面：随着代币化股票交易的增长，行业开始解决代币背后的法律所有权层问题。因此，代币化的下一阶段可能较少取决于股票是否可以在链上移动，而更多取决于股东权利是否可以随之移动。
关键要点
- Bullish和Equiniti于9月24日启动了发行人赞助代币联盟。
- Alpaca、Apex Fintech Solutions和DriveWealth是其首批参与者。
- 该联盟专注于与权威股东记录相关联的发行人赞助代币化证券。
- 其目标是在现代化市场基础设施的同时，维护所有权、公司行动和投资者保护。
- 该组织是自愿性的，不具有监管权力。
为什么创建发行人赞助代币联盟？
代币化股权存在所有权问题
代币化股票的快速发展暴露了一些现有模式的基本弱点：数字资产可以追踪公司的股价，但代币持有者并不因此成为该公司的股东。合成产品、抵押债务结构和其他间接代表可以提供有用的经济敞口，但它们不一定转让投票权、正式所有权或直接的公司行动权利。
发行人赞助代币联盟建立在这样一种观点之上：代币化的公开证券应保留传统的发行人与股东关系，而不是用无关的合同索赔取而代之。在发行人赞助模式下，区块链代表与公认的所有权基础设施（包括权威股东名册）相连。技术改变了证券的代表和转让方式，而公司与投资者之间的法律关系保持不变。
随着代币化股票交易量的增长，这种区别变得越来越重要。当股票挂钩代币还是小型实验产品时，价格敞口往往是主要考虑因素。然而，如果代币化证券要成为主流资本市场的一部分，投资者和发行人需要知道谁合法拥有证券、谁获得股息、谁可以投票，以及当代币在钱包之间移动时所有权变化如何反映。
因此，该联盟正在解决一个比区块链吞吐量或交易时间更深层次的问题。它试图将数字持有与公认的证券所有权对齐。
什么是发行人赞助的代币化证券？
代币与发行人相连，而不仅仅是追踪股票
发行人赞助的代币化证券旨在通过发行人认可并连接到官方所有权记录的模式来代表股票。目标不仅仅是创建一个价格跟随上市股票的ERC-20代币；而是确保数字代表仍然是公司股东基础设施的一部分。
这与合成股权敞口产生了根本区别。合成代币可以引用特斯拉或英伟达，而投资者的法律索赔最终针对中介或产品发行人。发行人赞助的代币化股票则可以设计为所有权仍与实际的发行人和股东名册相连。
关键短语是可以保留。代币化本身并不会自动产生投票权或股息权。这些权利源于证券的法律结构以及区块链记录与权威所有权记录之间的联系。
这就是为什么联盟对市场基础设施的关注至关重要。智能合约可以证明谁控制着区块链地址，但证券法和公司记录决定了该地址持有人是否被认定为股东。
持有股票代币是否自动意味着拥有股票？
区块链所有权和法律所有权是分离的层次
不。持有代币本身并不确立对所指公共公司的直接所有权。代币合约可以以数学确定性记录数字资产的所有权，但对于该资产与屏幕上显示其股票代码的公司之间的法律关系却相对而言涉及甚少。
在与日常交易无关的事件中，这种区别变得更加清晰。考虑股东投票、现金股息、要约收购或合并。合成产品可以在经济上补偿投资者其中一些事件，但代币持有人可能仍然缺乏投票或直接与发行人沟通的合法权利。在与官方登记册相连的发行人赞助结构中，这些权利可能更直接地跟随代币化证券。
这种差异也影响破产和中介风险。间接代币可能依赖于平台继续正确持有或管理底层股份。一个结构良好的发行人赞助模式旨在减少区块链表示与公认所有权本身之间的差距。
这是联盟最有力的战略论点：代币化股权应该现代化所有权轨道，而不仅仅是在现有股票之上创建另一个衍生层。
为什么股东登记册很重要？
资本市场依赖的不仅仅是交易执行
股东登记册是用于识别公认持有人和管理所有权相关流程的权威记录。与区块链交易相比，这种基础设施可能显得平凡，但它支撑着股息、股东沟通、代理投票和公司行动。
区块链可以使资产全天候可转让，但公共公司仍然需要知道谁有权参与这些事件。如果代币在钱包之间转移而权威记录没有改变，两个系统可能会分歧。在链上股票能够复制传统所有权的全部功能之前，解决这种同步问题是必要的。
因此，Equiniti的角色很重要。作为过户代理和股东服务提供商，它恰好运营在负责所有权记录和公司行动的市场部分。其代币化模型明确将股东登记册描述为所有权的法律记录，而区块链则作为自动化和表示层。
这种架构比用无许可区块链替换所有传统记录的想法更为保守。相反，该模型试图将可编程资产连接到现有的法律基础设施，并允许两个系统共同演进。
公司行动比交易更难处理
许多代币化辩论集中在更快的结算和全天候交易上，因为这些好处容易证明。公司行动则要困难得多。股票拆分改变流通证券的数量，合并可能改变或取消现有股份，要约收购需要与合格持有人沟通，股息必须根据记录日期到达正确的投资者。
为了使发行人赞助的代币化证券在机构规模上运作，这些事件需要在传统和区块链记录中准确传播。挑战不仅是技术同步；系统还必须满足证券法、税务报告、身份要求和投资者沟通。
这就是为什么代币化不能仅通过交易速度来评估。市场可以在几秒钟内执行代币交换，但仍然缺乏在公共证券整个生命周期内管理它所需的基础设施。
为什么Bullish、Equiniti、Alpaca、Apex和DriveWealth相关？
联盟汇集了证券生命周期的不同部分
参与者的组合比涉及的公司数量更重要。Bullish贡献数字资产交易基础设施，而Equiniti代表过户代理和股东记录专业知识。Alpaca、Apex Fintech Solutions和DriveWealth在经纪、托管和市场基础设施领域运营，使该集团能够接触发行人和投资者之间的许多功能。
这反映了代币化证券不能仅通过区块链协议扩展的现实。发行、所有权记录、托管、交易、结算、合规和流动性是不同的功能，每个都有现有的法律和运营要求。
该联盟最初计划专注于维护发行人和股东权利、构建互操作性、开发采用基础设施以及创建更广泛的市场生态系统。它还预计将评估智能合约架构、互操作性标准、监管要求和产品试点。这些是探索性目标，而非已完成的标准。
这一区别应保持清晰。该联盟尚未为代币化股票创建通用技术规范，加入该联盟也不意味着参与者有义务为任何证券发行、上市或提供流动性。
为什么该联盟现在成立？
SEC政策已推动行业从理论走向实施
时机意义重大。该联盟在SEC推出其针对符合条件的代币化NMS股票有限链上交易的五年创新豁免后一周成立。SEC框架要求符合条件的代币化股票保留与相应传统股票相同的权利和特权，使法律等效性更接近美国代币化辩论的核心。
该联盟不应被描述为SEC该计划的官方分支。它是一个独立的行业倡议。然而，监管和行业发展显然涉及相关的结构性问题：如果受监管证券开始通过区块链基础设施交易，市场必须确定所有权权利如何继续附着于这些资产。
这在美国代币化市场中形成了自然的演进过程。早期发展侧重于证明证券可以以数字方式发行。较新的DEX和经纪产品表明，与股权挂钩的代币可以交易。监管和行业基础设施现在正转向更困难的问题：当这些证券在传统系统和区块链系统之间流动时，如何维护股东权利。
这一顺序表明，代币化正进入一个更成熟的阶段，在这一阶段，法律架构与技术架构同等重要。
互操作性可能是最难的技术问题
代币化股票和传统股票需要在经济上保持同步
发行人主导的代币化并不意味着传统证券基础设施会在一夜之间消失。更现实的近期结构是共存：传统股票留在既有系统中，而代币化表示形式通过区块链网络流通。
这产生了互操作性要求。如果投资者将证券从传统托管转移到代币化格式——或反向操作——总所有权记录必须保持准确，且不能发生双重发行。公司行动也需要一致地覆盖两种形式。
该联盟明确将传统清算和结算基础设施、区块链网络、包装代币模型以及新兴的权利代币框架之间的互操作性列为优先事项。解决这一问题至关重要，因为同一股票碎片化的表示形式可能带来对账风险，而非降低风险。
因此，最强大的代币化架构可能是使传统系统与区块链系统之间的转移可靠，而不是试图立即消除传统基础设施的架构。
什么可能减缓发行人主导的代币化？
发行人参与可能是比区块链容量更大的制约因素
发行人主导的模式要求上市公司参与或至少承认该结构。这可以提高法律清晰度，但与能够快速创建数百种证券合成敞口的第三方平台相比，可能会减缓资产覆盖速度。
上市公司也几乎没有动力仅仅因为技术存在就采用代币化。它们需要可衡量的收益，例如更广泛的投资者准入、更低的服务成本、更高的所有权可见性或更高效的融资。如果代币化带来额外的运营复杂性却无法提供这些收益，采用可能仍然有限。
过户代理整合、托管规则和跨链标准带来了额外挑战。仅在一条网络上运行的代币化股票可能会分散流动性，而将同一证券跨多条网络桥接则会引入同步和安全风险。
因此，市场面临速度与法律稳健性之间的权衡。合成产品可以快速扩展；发行人主导的证券可能扩展较慢，但可能为机构采用提供更坚实的基础。
MEXC观点：代币化股票需要法律可组合性
加密市场已经展示了技术可组合性：资产可以在钱包、DEX、借贷市场和智能合约之间流动，而无需每个应用从头重建资产。代币化股票现在面临更困难的挑战：法律可组合性。
一种证券需要在跨越可编程金融应用时，通过股息、投票权、登记日和公司行动保持可识别性。如果区块链所有权可以转移，但股东权利不能随之转移，那么代币化创造出的就是一种技术上高效、但法律框架不完整的资产。
发行人支持的代币化证券试图通过将区块链表示与官方所有权基础设施连接起来，来弥合这一差距。这是否会成为主导模式仍不确定，但它解决了一个仅靠交易量无法解决的问题。
因此，对于代币化股票市场而言，下一个竞争优势可能既不是更快的区块链，也不是更多的上市代码。它可能是让流动性、可编程性和正式所有权协同运作的能力。
当权利随代币转移时，代币化股票才变得更可信
发行人支持代币联盟代表了代币化股票辩论中的一个重要转变。Bullish、Equiniti、Alpaca、Apex Fintech Solutions 和 DriveWealth 不仅仅是在试图让证券更容易在链上交易；他们正在探索旨在维护上市公司与持有其股份的投资者之间关系的基础设施。
随着代币化股票市场获得流动性，这一区别变得越来越重要。代币可以提供极佳的价格敞口和 24/7 可转让性，同时仍使投资者拥有与传统股东根本不同的权利。发行人支持的代币化试图使数字所有权与权威股东名册、公司行动和投资者保护相兼容。
该模式仍面临重大障碍。上市公司必须看到足够的价值才会参与，过户代理基础设施必须与区块链网络整合，代币化市场和传统市场必须保持同步。该联盟本身是一个自愿工作组，而非监管机构，因此其标准只有在发行人和市场参与者真正采用时才会变得重要。
尽管如此，这一方向意义重大。代币化股票的第一阶段证明了股票敞口可以在链上转移。下一阶段将决定实际的股东所有权能否随之转移。如果发行人支持的代币化证券能够解决这个问题，代币化可能会从一种新的交易形式演变为对证券所有权基础设施的真正现代化。
来源
https://equiniti.com/us/public/transfer-agent-services/equiniti-x-tokenization/
https://equiniti.com/us/insights/eq-views/tokenization-an-issuer-s-primer/
https://equiniti.com/us/insights/eq-views/tokenized-shares-vs-synthetic-tokens/
