撰文：Rita
瑞銀集團首次覆蓋數字資產策略，發布約50頁深度報告。瑞銀在2026年9月28日發布的報告中指出，穩定幣市場市值到2031年將達到約1.2萬億美元，現實世界支付量達到約3萬億美元。穩定幣發行人已成為短期美國國債的最大持有者之一，持有約1750億美元國債相關敞口。瑞銀認為整個金融板塊的影響為中性到溫和正面。
瑞銀分析師Justin Forsythe指出，數字資產最清晰的近期應用場景集中在基礎設施層面，結算、抵押品流動性和機器原生支付。瑞銀與30多家行業參與者進行了交流，包括數字資產原生企業、傳統金融機構和原生金融科技公司。報告提出五個核心主題，穩定幣作為真實世界支付軌道、資本市場代幣化、代理經濟區塊鏈軌道、區塊鏈安全合規監管、以及基礎設施隱形化。
穩定幣成為短期國債大買家
國際清算銀行估計，35億美元穩定幣流入會降低3個月期國債收益率約0.7個基點，十天內降低約4個基點。瑞銀指出，穩定幣發行人的重要性與其規模不成比例，因為儲備集中在收益率曲線最前端，對近期融資利率有可測量的影響。GENIUS法案將允許儲備限制在高流動性資產，使這一需求更加結構化。
穩定幣當前市值約3000億美元，瑞銀模型顯示2031年達到約1.2萬億美元。其中約一半來自資本市場活動，包括真實世界資產，其餘來自支付和交易保證金存儲。瑞銀認為穩定幣交易量是比市值更有意義的採用指標，更能反映區塊鏈技術的實際使用。
穩定幣在「資金流動」場景中價值最大，在新興市場價值最高。瑞銀指出，新興經濟體走廊傳統上需要比發達經濟體走廊多3到4倍的預融資，因為結算窗口更長、金融基礎設施更分散、資本管制和匯率風險。穩定幣可實現即時融資，但仍需本地支付功能。
代幣化解鎖資本效率
證券回購市場日交易量約8萬億美元，如果20%的證券每天使用兩次，可解鎖約2.46萬億美元的年化交易量。瑞銀指出，代幣化在資本市場的主要好處是抵押品流動性和速度。代幣化可壓縮發行、轉讓代理、託管、結算、抵押品流動和報告環節。
監管資本比率也受益。瑞銀指出，全球32家最大銀行持有約2.4萬億美元的優質流動性資產緩衝，超出監管要求約30%。即時結算可提高優質流動性資產組合中單個資產的可替換性，釋放更高回報。
24/7市場和預測市場是代幣化的另一支柱。代幣化股票為國際投資者提供低費率民主化訪問，美國股票外國持有量約17萬億美元。永續合約在中心化和去中心化交易所均有交易，預測市場日交易量超過20億美元。瑞銀認為這些看似小眾，但有機構應用場景，比如選舉結果的大規模對沖和週末交易量對沖。
代理商務需要穩定幣軌道
到2030年，AI代理可能促成約2萬億美元的全球C2B電子商務，佔總額約15%。瑞銀認為代理商務將擴大電子商務總可尋址市場。AI代理代表消費者或企業發現、評估和購買商品或服務。瑞銀預計穩定幣將用於其中約560億美元，佔比約3%。
穩定幣在開放、機器原生商務中最具差異化，代理與不熟悉的交易對手交易、進行高頻微支付、或需要可編程即時結算。封閉生態系統可通過代幣化憑證、委託支出控制和可驗證消費者意圖使現有卡軌道適應代理。瑞銀預計開放和封閉模式共存，卡在精選消費者生態系統中保持相關性，穩定幣捕獲代理商務中傳統軌道效率較低的子集。
x402是Coinbase推出的開放互聯網原生支付標準，允許應用、API和AI代理自動協商和結算按使用付費交易。瑞銀指出，代理支付仍處早期，B2B可能是首個應用場景。AI訂閱和應用ARR到2030年預計達到1到2萬億美元，其中約30%可由穩定幣支持，對應3000到6000億美元的可尋址市場。
合規成本利好規模化運營商
監管清晰度正在將數字資產推向持牌金融基礎設施。GENIUS法案於2025年7月18日簽署，建立支付穩定幣聯邦框架，要求1比1儲備。CLARITY法案於2026年9月15日在參議院未能推進。美國證券交易委員會（SEC）隨後於2026年9月17日發布創新豁免，允許獲批的代幣化證券在區塊鏈平台交易而無需註冊為傳統交易所。
金融犯罪合規成本每年超過2000億美元。瑞銀指出，區塊鏈不消除合規義務，近期內是增量成本。但合規要求增加有利於規模化運營商，因為合規棧成本更固定，並支持區塊鏈分析和身份基礎設施的持久需求。
安全事件方面，基礎設施和運營漏洞在2026年上半年佔事件約15%，但佔損失約76%。瑞銀指出，資本將流向安全、可監督、能進行受控干預的平台。AI應減少智能合約代碼相關漏洞，進一步將關鍵機構風險轉移到人員和控制體系。
基礎設施隱形化創造機會
瑞銀指出，市場上有5000多條區塊鏈，15條以上經濟上重要的第一層和第二層區塊鏈（L1和L2），資產無法原生交互，導致資本效率低和用戶摩擦。金融機構需要編排提供商連接網絡、隱藏路由、轉換和結算複雜性。
瑞銀認為，多鏈架構是結構性的，因為區塊鏈被以不同方式使用。以太坊網絡過去三年賺取的總費用是Solana和Tron的兩倍以上，說明用戶願意為某些應用場景支付溢價。流動性將集中，但不一定在一個網絡上，因為結算、交易和分銷可能在不同場所整合。
瑞銀對數字資產的配置建議集中在三個方向。穩定幣市值2031年看1.2萬億美元，發行人成為短期國債重要持有者。代幣化在資本市場解鎖抵押品流動性和資本效率，回購市場是最大應用場景。代理商務為穩定幣創造新支付機會，但卡軌道在主流消費者商務中保持主導。
本文係潮向研究對第三方券商研究報告（瑞銀集團，2026年9月28日）的整理與解讀，結合公開市場信息的整理。文中引述的評級、目標價、盈利預測及相關判斷，均為該券商分析師的觀點，僅代表其所屬機構立場，不代表潮向研究的觀點，也不構成任何投資建議。
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