撰文：卜淑情，華爾街見聞
民主黨在美國中期選舉中取得壓倒性勝利，不僅奪回國會參眾兩院控制權，更在多個傳統共和黨票倉實現突破。美國政治格局迎來重大變化，特朗普政府未來兩年的政策議程也將面臨更多制約。
據新華社援引美國媒體 3 日預測，民主黨不僅將在中期選舉中奪得國會眾議院控制權，還連續在多個關鍵州擊敗共和黨，獲得國會參議院席位。
民主黨橫掃國會的前景明朗後，美股期貨一度大幅跳水，但隨著投資者逐步消化選舉結果，市場情緒迅速回暖，主要股指期貨收復失地，納斯達克 100 指數期貨由跌轉漲，道指期貨漲超 1%。與此同時，美債全線走強，美元走弱，黃金重回 4000 美元上方。
盛寶銀行研究團隊認為，此次選舉將推動美國市場進入新的政策環境，該行梳理了投資者最關注的財政政策、AI 投資回報、美元走勢以及全球資產配置等 12 個問題。
1. 民主黨橫掃國會，對美國經濟和金融市場意味著什麼？
最重要的變化是，華盛頓的政策環境可能從相對統一的政策議程轉向政治僵局。
特朗普仍然是美國總統，但民主黨控制國會兩院，將顯著限制其立法議程，尤其是在稅收、財政刺激和政府支出方面。不過，民主黨也無法隨意改寫政策，因為特朗普仍然擁有總統否決權。
因此，未來兩年更可能出現的是政治對抗加劇、國會監督力度上升以及立法陷入僵局，而不是現有政策被立即全面推翻。
對市場而言，這意味著未來財政刺激的確定性下降，監管政策的不確定性則可能上升。
從今天的市場表現來看，這種擔憂已經有所體現。
美股期貨一度大幅下挫，反映出投資者對美國科技行業監管趨嚴和財政政策變化的擔憂。與此同時，美債上漲、美元走弱，表明市場也在重新評估未來美國財政擴張和經濟增長的路径。
2. 這是否意味著特朗普的經濟議程已經結束？
更準確地說，是受到限制，而不是被徹底拆除。
美國國會與白宮掌握著不同的政策工具，民主黨控制國會並不能直接終結特朗普政府的所有政策。
具體來看：
- 稅收與財政刺激：新的減稅措施和大規模支出計劃將更難獲得通過，但現有稅收立法不會自動失效。
- AI 與科技行業：國會可以加強監管審查、限制新的激勵措施，但全面性的監管立法仍可能面臨總統否決。
- 貿易與關稅：特朗普仍然擁有相當大的行政權力，儘管這些權力也受到法律約束。民主黨控制國會並不意味著關稅風險消失。
- 能源與地緣政治：白宮仍然在外交政策、制裁和軍事決策方面擁有重要影響力。
- 人事任命：如果民主黨控制參議院，特朗普提名的法官和高級官員可能更難獲得確認。
真正值得警惕的是，政治對抗可能進一步演變為政府支出爭端、政府停擺威脅以及債務上限問題帶來的市場波動。
盛寶銀行認為，市場可能過快地将民主黨控制國會與美國經濟增長走弱畫上等號。現有政策框架的大部分內容仍然存在，私人部門的投資週期也在繼續。
3. 民主黨橫掃國會，會帶來更低的通脹和利率嗎？
財政刺激空間收窄，可能降低美國國債收益率面臨的部分上行壓力，但通脹前景並沒有那麼簡單。
如果未來新增赤字融資刺激的可能性下降，市場對美國國債發行規模和長期融資需求的預期也可能隨之降低。這有助於解釋為什麼隨著選舉結果逐漸明朗，美國國債收益率出現回落。
今天，美國國債全線走強，10 年期美債收益率在亞洲交易時段一度下跌約 5 至 6 個基點，反映出市場對未來財政擴張力度減弱的預期。
但財政刺激減弱並不意味著通脹一定下降。關稅、能源價格、工資以及供應約束仍可能繼續推高物價。
對美聯儲而言，選舉結果不會改變其政策目標。如果經濟增長放緩，但通脹仍然處於高位，貨幣政策決策反而可能變得更加複雜。
投資層面的含義是，美債可能受益於經濟增長預期走弱，但要形成持續性上漲行情，仍需要經濟數據和通脹趨勢提供支持，而不能僅僅依靠選舉帶來的短期情緒變化。
4. 為什麼科技股和 AI 股票受到的衝擊尤其嚴重？
此次選舉正在加速一場原本就已經開始的 AI 投資邏輯重估。
中期選舉前，科技行業已經面臨估值偏高、資本開支規模龐大，以及 AI 投資究竟能夠多快轉化為利潤等問題。民主黨控制國會，則為這些擔憂增加了新的變量：監管審查。
主要有三方面風險：
- 監管審查加強：國會可能針對 AI 企業展開更多調查，涉及市場競爭、消費者保護、數據隱私和模型安全等領域。
- 數據中心受到更多限制：數據中心的電力消耗、電網成本、水資源使用和項目審批可能面臨更嚴格的審查。當地社區的反對也可能推高成本、拖延項目進度。
- 資本開支面臨更嚴格的審視：監管環境趨緊，可能讓投資者對 AI 基礎設施的融資能力和盈利前景提出更高要求。
此外，國會審查還可能推動 AI 安全標準、獨立模型評估以及數據中心開發商問責機制的發展。
今天亞洲科技股的表現已經反映出這種擔憂。韓國股市一度下跌約 4%，日本股市也受到 AI 交易降溫的衝擊。投資者擔心，如果民主黨推動更嚴格的 AI 監管，數據中心建設和相關基礎設施投資可能受到影響。
不過，這並不意味著美國將全面轉向反 AI 政策，兩黨在維持美國 AI 領先地位方面仍有相當大的共同利益。
盛寶銀行認為，此次政治變化為 AI 行業估值重估提供了催化劑，但更深層的問題在於：投資者越來越不願意僅僅因為企業增加 AI 支出就給予獎勵，他們開始要求看到明確的投資回報路徑。
5. 這是否意味著 AI 繁榮週期即將結束？
並不是，但 AI 行業可能正在從投資擴張週期轉向盈利能力週期。
此前，只要企業不斷擴大 AI 算力和基礎設施規模，就可能獲得市場獎勵。如今，投資者開始提出更加嚴格的問題：這些擴張由誰買單？涉及多少債務？新增產能需要多久才能轉化為收入？最終又是誰能夠獲得 AI 產業鏈中的經濟收益？
盛寶銀行將 AI 投資標的劃分為三類：
第一類：成熟的行業龍頭。
包括具有盈利能力的平台企業、核心芯片供應商以及存儲器生產商。這些企業資產負債表相對穩健，需求也更加明確，因此具有更強的抗風險能力，但同樣無法完全避免估值收縮。
第二類：資本密集型基礎設施企業。
包括數據中心開發商和高槓桿算力供應商。這類企業面臨更大的融資、電力供應和監管風險，商業模式也更依賴持續增加的資本開支。
第三類：AI 應用企業。
這些公司利用 AI 改善生產效率、利潤率和客戶體驗，卻不需要獨自承擔整個 AI 基礎設施建設的巨額投入。
盛寶銀行認為，AI 投資的下一階段可能更加青睞第三類企業，同時對第一類企業保持選擇性配置。
這也意味著，未來一些更好的 AI 投資機會，可能出現在傳統半導體和超大規模雲計算企業之外。
6. 現在是抄底美國科技股的機會嗎？
盛寶銀行認為，可以選擇性佈局，但不宜僅僅因為股價下跌就買入整個科技板塊。
從技術面來看，納斯達克 100 指數期貨的 14 日相對強弱指數（RSI）已經接近 30，進入超賣區域。這可能為短期反彈創造條件，尤其是在市場倉位過度集中、投資者情緒明顯轉弱的情況下。但另一方面，納指期貨已經跌破 200 日移動均線，意味著技術性拋售和新增空頭頭寸可能繼續延長市場波動。
今天美股期貨從早盤大幅下跌到隨後收復失地，也體現了市場多空力量的快速變化。不過，短線反彈並不意味著 AI 投資邏輯已經得到修復。
關鍵在於區分技術性反彈與基本面重估。
對於長期投資者，盛寶銀行更傾向於選擇具有盈利能力、資產負債表穩健、客戶基礎成熟且能夠持續產生現金流的 AI 龍頭企業。相較之下，對於商業模式依賴資本開支持續增長、融資渠道暢通的高槓桿基礎設施企業，則需要更加謹慎。
投資者也不應認為美國國債收益率下降就一定能夠挽救所有成長股。較低的貼現率固然有利於估值，但如果企業盈利預期同時惡化，這種支撐可能被抵消。
盛寶銀行的建議是：分階段、有選擇地買入優質資產，而不是試圖精準抄底。包括英偉達即將公佈的財報在內，企業盈利表現將比選舉結果本身更能檢驗 AI 投資邏輯。
據華爾街見聞此前文章，摩根士丹利首席美股策略師 Mike Wilson 給出了類似的判斷。
Wilson 在週一發布的客戶報告中表示，美國中期選舉無論結果如何，都可能成為一次經典的「清除事件」（Clearing Event）。隨著選舉落幕，市場不確定性有望顯著消散，高質量週期股或迎來買入機會。
歷史數據也為這一判斷提供了支撐。Wilson 援引數據顯示，自 1982 年以來，大盤股在中期選舉後六個月內平均上漲約 15%（市值加權）至 16%（等權重），此後一年漲幅進一步擴大至約 22%。
7. 民主黨橫掃國會後，美股、美債、匯率和大宗商品將如何表現？
盛寶銀行認為，民主黨橫掃國會後，市場可能面臨一段政策不確定性上升、資產表現分化的時期。
財政刺激空間受到限制，疊加 AI 監管和巨額資本開支帶來的擔憂，美股尤其是科技股短期仍可能承壓，波動也會加大。不過，部分科技股已經出現超賣跡象，如果企業盈利保持強勁，市場也可能迎來反彈。
相比之下，美債和黃金可能繼續受到資金青睞：財政刺激預期降溫，可能推動美國國債收益率進一步回落；美元則可能因利率優勢減弱而走軟，為黃金提供支撐。歐元、日元和部分新興市場貨幣也有望受益於美元走弱，但各自的經濟基本面仍是重要影響因素。原油走勢則更複雜，經濟增長擔憂可能壓制油價，但如果伊朗局勢再度升級，油價仍可能快速上漲。
今天的市場表現與這一判斷有不少呼應。美債走強、美元走弱，黃金重新站上 4000 美元，反映出投資者正在調整對美國財政政策和利率前景的預期。
不過，美股期貨從大幅下跌轉為反彈，也說明市場並未因民主黨勝選而全面看空美國資產。接下來，企業盈利能否抵消政策不確定性帶來的壓力，仍是決定美股走勢的關鍵。
8. 美元是否正在進入一輪更持久的下跌？
美元走弱具有一定邏輯，但現在就宣告美國經濟例外論終結仍為時過早。
短期來看，邏輯相對清晰：財政刺激預期下降，可能壓低美國國債收益率，進而削弱美元的利率優勢。
與此同時，美國科技行業領導地位面臨更多不確定性，也可能促使國際投資者重新分散投資組合，降低對美國資產的集中配置。
今天美元指數走弱，美元一度觸及一個月低位，歐元和日元等貨幣獲得支撐。黃金也受益於美元走弱，進一步突破 4000 美元關口。
但美元最終走向仍取決於美國與其他經濟體之間的增長和利率差異。如果美國經濟繼續跑贏其他主要經濟體，或者地緣政治緊張局勢進一步升級，美元需求仍可能恢復。
盛寶銀行的建議是，投資者可以考慮降低過度集中的美元敞口，但不宜貿然押注美元將出現單邊、大幅下跌。
9. 美國國債還有上漲空間嗎？久期資產是否重新具有吸引力？
此次選舉強化了美國國債的戰術性投資邏輯。
民主黨控制國會可能限制進一步財政刺激，投資者因此開始重新評估美國經濟增長、政府融資需求和利率走勢。
這可能通過兩條路徑支撐債券市場：
一是經濟增長預期下降，二是此前反映在國債收益率中的財政擴張溢價可能有所回落。
今天美國國債全線走強，市場對未來財政支出和減稅計劃受阻的預期，成為債券獲得支撐的重要原因之一。
但政治僵局並不等於美國債務問題得到解決。無論哪個政黨控制國會，美國仍然面臨龐大的利息支出和結構性財政壓力。
在配置上，盛寶銀行更傾向於中等久期的高質量債券，而不是激進押注收益率曲線最長期限的債券。
美國國債收益率曲線中段可能提供更有吸引力的收益與價格上漲組合，尤其是在經濟增長放緩的情況下。
主要風險在於，如果通脹重新抬頭，或者期限溢價上升，即使經濟增長走弱，長期國債收益率仍可能上行。
10. 黃金會成為美國中期選舉的贏家嗎？
黃金面臨的支撐因素相對有利：美國國債收益率下降、美元走弱以及政治不確定性重新上升。
今天黃金價格重新站上 4000 美元關口。路透社報道稱，現貨黃金一度上漲 2.4%，至每盎司 4021.68 美元。美元走弱和美債收益率回落，為金價提供了直接支撐。
而且，黃金的投資吸引力並不局限於此次選舉。地緣政治緊張局勢、財政可持續性擔憂，以及投資者希望分散過度集中的股票投資組合，都繼續支撐黃金的長期配置邏輯。
不過，投資者需要區分黃金作為投資組合分散工具，與黃金作為短期選舉交易標的之間的差異。
如果美國國債收益率反彈，或者美元重新走強，黃金仍可能出現回調。地緣政治局勢也是重要風險，特別是如果美國與伊朗之間的衝突進一步升級，黃金市場可能受到新的衝擊。
盛寶銀行認為，黃金仍然適合作為對沖通脹、地緣政治衝擊和政策不確定性的戰略性資產，而不是追逐選舉短期行情的工具。
11. 現在應該從美國資產轉向國際市場嗎？
此次選舉進一步強化了分散投資的理由，但並不意味著投資者應該放棄美股。
美國企業在科技領先地位、盈利能力、創新以及資本獲取方面仍然具有明顯優勢。政治僵局並不會直接消除這些優勢。
不過，美國股市此前高度集中於大型科技股，投資者可能越來越懷疑，這些企業能否在當前較高估值水平上繼續創造超額回報。
盛寶銀行認為，有三個方向值得關注：
亞洲市場：選擇性關注中國科技企業，以及受益於國內 AI 應用普及的公司。
美股內部擴大投資範圍：關注等權重指數配置、大型科技股以外的優質企業、醫療保健行業，以及能夠利用 AI 改善利潤率的公司。
多資產分散配置：將中等久期債券和黃金作為補充資產，而不是完全依賴股票市場獲取投資組合回報。
今天亞洲市場的表現也說明，全球資產輪動並非簡單的資金從美國流向其他市場。韓國股市一度大跌約 4%，隨後又由跌轉漲；不同市場受到的影響存在差異，科技股佔比較高的市場尤其容易受到 AI 監管預期變化的衝擊。
需要注意的是，美國科技股調整並不意味著所有國際股市都會上漲。如果市場出現全面避險，全球股票資產都可能受到衝擊。
12. 什麼因素可能扭轉當前市場的負面反應？年底前又應該關注什麼？
盛寶銀行認為，有三大因素可能推動市場情緒反轉。
首先，AI 企業盈利表現。
如果頭部科技企業能夠證明資本開支正在轉化為收入和利潤，市場對 AI 投資週期的擔憂就可能減弱。投資者需要關注英偉達財報、超大規模雲服務商的資本開支指引、數據中心融資情況以及半導體訂單。
其次，美國經濟數據。
如果就業和經濟增長數據保持強勁，市場對政治僵局將明顯削弱美國經濟的判斷可能受到挑戰。與此同時，如果通脹表現頑固，美國國債收益率此前的上漲行情也可能逆轉。
第三，政策不確定性下降。
如果投資者逐漸認為，新一屆國會雖然可能製造政治噪音，但實際上難以對 AI 投資造成實質性破壞，那麼此前計入市場的部分監管風險溢價就可能消退。
除了這三大反轉催化劑，年底前還有四個問題值得持續跟蹤：
AI 支出究竟是在放緩，還是市場只是開始要求更好的投資回報？重點觀察英偉達財報、雲巨頭資本開支指引、數據中心融資和半導體訂單。
美債收益率下降究竟來自通脹預期改善，還是經濟增長預期惡化？兩種情況對股票和信用市場的影響截然不同。
美元弱勢能否持續？如果美元持續下跌，將為亞洲股市、新興市場貨幣和黃金提供更強支撐。
政治僵局是否會演變為財政對抗？預算談判、債務上限進展、國會委員會調查以及各州對數據中心的新限制，都可能成為下一輪市場波動的來源。
未來兩個月，將檢驗此次中期選舉究竟只是加速了市場原本就在進行的資產輪動，還是意味著市場領導力量將出現更深層次的變化。
對於投資者而言，民主黨橫掃國會並不是簡單的利空或利好信號。今天全球市場先跌後漲的表現，恰恰說明市場正在同時權衡政策不確定性與財政擴張放緩帶來的影響。
接下來，AI 投資能否兌現回報、美國財政政策如何演變，以及美元和美債收益率能否延續當前方向，將比選舉結果本身更能決定市場的下一步走勢。
