納斯達克上鏈：XRP 在代幣化股票革命中的角色

納斯達克邁向代幣化股票之舉，為 XRP 持有者凸顯了一個更尖銳的問題：鏈上股票市場的哪些環節實際上會需要這個代幣？答案貫穿所有權記錄、現金結算與流動性，而這對 XRP 需求有著截然不同的意涵。

隨著其代幣化股票計畫推進，納斯達克已承諾向 Kraken 母公司 Payward 投資 1 億美元，這使得公共區塊鏈的角色在 XRP 投資者中受到更密切的審視。

納斯達克 9 月 10 日的公告指出，Payward 的 xStocks 生態系統是其擬議納斯達克股票代幣的連接管道，預計於 2027 年第二季推出。

該計畫是一條有據可查的通往區塊鏈化股票之路。這並非宣布納斯達克將透過 XRP Ledger 結算其市場，或要求每筆股票交易都使用 XRP。

XRPL 有其自身的機構專案，包括巴西投資基金記錄以及一項代幣化美國國債贖回。相較於對全球股票價值套用一個百分比，這些專案的設計為評估 XRP 需求提供了更有用的起點。

納斯達克宣布的路線途經 Payward 與現有市場基礎設施

正如 crypto.news 先前報導，Payward 投資協議擴大了三月首次概述的合作關係。這項工作結合了納斯達克受監管的市場能力與 Payward 的加密貨幣交易及 xStocks 基礎設施。

投資一家公司是參與該發展的一種形式。購買另一條區塊鏈的原生代幣則是另一種，而兩者之間的經濟連結需要透過實際使用來建立。

納斯達克的計畫描述了一個股票代幣框架以及市場環境之間的連結。即使部分記錄轉移到區塊鏈上，上市公司、經紀商、託管機構與投資者仍各自扮演不同角色。

證券交易所撮合訂單。存託與結算系統透過其參與機構管理交割與所有權。代幣網路可以提供部分記錄保存或轉移基礎設施，而無需取代該鏈條中的每一個組織。

納斯達克已尋求不止一條代幣化路線。美國證券交易委員會 3 月 18 日的批准令，第 34-105047 號發布，涵蓋在納斯達克交易並透過存託信託公司試點以代幣化形式結算的合格證券。

在該設計下，當代幣化版本與傳統版本符合特定等效要求時，它們共享訂單簿與執行優先權。該批准並非指示將所有納斯達克上市股票轉換為可自由轉讓的公共鏈資產。

這一區別將交易所的交易決策與參與者的結算偏好分開。投資者可以獲得相同的經濟證券，而基礎設施以不同格式記錄交割。

因此，區塊鏈部署可以在不為股票本身創造新投機市場的情況下成長。標的公司的利潤、分配與治理仍與承載記錄的技術相互分離。

對於XRP而言，相關證據將指出一項使用其帳本的服務，然後顯示該服務是否需要原生代幣用於手續費、儲備、流動性或結算。僅提及納斯達克並不能提供這些步驟。

其他部署顯示，代幣化已透過多條基礎設施途徑發展。Ondo於10月29日的DTC生態系統公告描述了DTCC服務的推出，以及符合條件的DTC參與者能够在傳統與代幣化證券權益之間轉換的能力。

Ondo表示，其CRCLon和SPYon產品此前使用了與DTC代幣化權益相關聯的支撐。該聲明涉及特定的權益結構，而非聲稱每種股票代幣都具有相同的支撐或權利。

因此，代幣可以在託管鏈中與另一代幣化記錄相關聯。將兩者記錄都計為完全獨立的底層資產，將誇大所代表的財務曝險。

例如，如果一個假設的100美元股票支撐一項託管權益，而該權益又支撐一個分散式代幣，該結構仍然參照一股100美元的底層股票。將兩種表示相加得出200美元將重複計算曝險。

法律和營運上的關聯仍可能產生獨立的服務需求。它們的存在並不會倍增底層股票的數量，也不會在每一層建立等同的原生代幣頭寸。

Ondo於10月29日另行發布的Solana投資組合發布為美國境外的合資格投資者帶來了七個精選投資組合。每個投資組合代幣代表由代幣化股票和ETF構建的配置，而非單一公司的股份。

該結構在行業總量中產生了另一個潛在的重複計算來源。投資組合代幣的價值及其底層頭寸的價值不能在不調整其關係的情況下同時相加。

對於一個假設持有100萬美元股票代幣的投資組合，其自身的100萬美元表示並不會創造額外的100萬美元底層股票。它為投資者提供了擁有相同配置的不同方式。

該投資組合可以產生再平衡交易和行政工作，這些都有其自身的經濟效益。估算這些活動需要換手率和營運規則，而非簡單地將管理資產規模翻倍。

這些設計為任何未來的XRPL股票產品提供了具體的競爭和互補基礎設施。相關的比較在於帳本提供哪些功能、投資者獲得哪些權利主張，以及該設計需要多少營運資本。

擬議的NETs時間表面向未來。其最終的商業設計、參與網絡和營運條件將決定服務推出時使用哪些技術提供商和資產。

股票代幣的法律主張先於其區塊鏈標籤

SEC工作人員於1月28日發布的關於代幣化證券的聲明區分了發行人贊助的產品與第三方產品。後者可以代表託管權益或提供對另一證券的合成曝險。

該工作人員聲明是來自所述SEC部門的指引，而非新法規。其分類法解釋了為什麼與同一公司相關聯的兩種代幣可以賦予持有人不同的權利。

透過發行人授權所有權系統記錄的股份，不同於對持有託管股份的企業的獨立主張。價格掛鉤工具可以與兩者都不同。

該區別決定了誰對持有人負有履約義務。它可以影響投票、企業通訊、分配、贖回以及中介機構倒閉時頭寸的處理方式。

代幣的股票代碼無法解決這些問題。一個類似上市公司名稱的名稱可以描述所提供的曝險，而不會使代幣持有人成為該公司的直接登記股東。

產品的法律文件需要將代幣與證券或義務相關聯。投資者需要知道哪個實體發行了該主張、哪些資產支撐它以及哪個流程執行它。

區塊鏈可以顯示某個地址持有代幣。它本身無法確定鏈下託管人是否擁有所宣傳的股份，或法院是否會以相同方式對待每一位持有人。

即使每筆鏈上交易都被正確處理，這些安排仍然具有相關性。技術執行與可強制執行的所有權是產品的不同部分。

商業機會包括將兩者連接起來的服務。過戶代理、託管人和管理人可以幫助維持代幣餘額與底層投資所附權利之間的關係。

他們的費用可以累積到提供這些服務的公司。原生代幣持有者是否受益取決於一個獨立的需求機制，而不僅僅取決於法律工作已成功完成。

XRPL的巴西專案始於基金所有權的第二份記錄

Ripple於9月29日的CSD BR公告提供了XRPL的具體機構應用。初始階段為選定的BTG Pactual投資基金份額鏡像所有權記錄，而CSD BR仍是官方記錄來源。

CSD BR表示其註冊基礎設施涵蓋超過22兆巴西雷亞爾的資產。該數字描述的是營運商的整體業務，而非最初在公共帳本上代表的數量。

這一區別在巴西基金記錄報導中有所闡述。將營運商的全部註冊基礎視為已在鏈上轉移的資產，將大大誇大第一階段。

鏡像仍然可以執行有用的工作。授權參與者可以將共享記錄與自己的系統進行比較，並檢查記錄是否一致。

記錄保存是金融基礎設施的一部分，即使它不是最終的法律帳本。銀行和基金管理人已經維護著需要對帳的多份記錄，而一個共同的參考可以改變他們執行該任務的方式。

該專案的經濟效益取決於實際執行的工作。記錄所有權變更會產生交易，而僅僅引用基金的價值並不能顯示這些變更發生的頻率。

一個價值10億美元的假設基金在平靜的日子裡可能只有很少的所有權變更。一個規模小得多但參與者眾多的基金可能會產生更多的帳本活動。

因此，在估算網路費用時，資產價值和交易數量不能相互替代。每次記錄變更時，基金中持有的價值並不會被區塊鏈消耗。

第一階段提供了證據，表明受監管的市場營運商願意在現有框架內使用XRPL。進一步的階段需要各自的披露，才能被計為實際的發行、交易或現金結算。

評估XRP角色的投資者應關注哪些記錄在移動、它們變更的頻率以及哪些帳戶持有必要的餘額。註冊資產的頭條數字提供了機構的規模，而非完整的代幣需求模型。

資產可以在XRPL上移動，而現金透過銀行結算

Ondo於5月6日的贖回試點涉及Ripple、Mastercard和J.P. Morgan的Kinexys。資產端使用了XRPL，而相關的法幣結算則透過銀行基礎設施發起。

該交易展示了系統之間的協調。它並不要求贖回的每一美元在收款人收到銀行資金之前都變成XRP。

較早的國債結算報導描述了相同的參與者，但將交易日期定為6月12日。Ondo的主要公告日期為5月6日，此處採用該日期。

證券交易可以涉及代幣化資產、通訊層和獨立的現金端。機構需要這些組成部分來產生有效的轉移，但他們不一定在整個過程中都使用一種貨幣或一個帳本。

代幣化基金贖回本身不同於向另一位投資者出售股票。贖回透過產品定義的流程返還投資，而二級交易則將風險敞口轉移給新的持有人。

兩者都需要可靠的記錄和交付。然而，它們的現金來源、交易對手和營運條件可能不同，從而影響涉及哪些服務提供商。

對於一個假設的 1,000 萬美元贖回，將 XRPL 描述為資產網絡並不能確立 1,000 萬美元的原生代幣購買。投資規模與網絡運營所需的資金屬於不同的計量單位。

如果中介機構選擇 XRP 作為貨幣之間的橋樑，這便提供了進一步的用途。如果銀行貨幣或穩定幣完成現金端，交易便可以在不使用該橋樑頭寸的情況下使用 XRPL。

具體安排取決於實施方式。在審視支付路徑之前就假設存在橋樑的預測，會將一種可選設計轉變為經濟上的必要條件。

成功的試點可以降低關於協調與時機的不確定性。重複的生產交易、披露的商業條款以及參與者的庫存需求，將為隨之而來的經常性業務提供證據。

XRP 手續費需求取決於交易，而非股份價值

XRPL 的交易成本文檔指出，在負載調整之前，標準交易通常具有 10 drops 的最低手續費，相當於 0.00001 XRP。該手續費會被銷毀，而非作為股息支付給 XRP 持有者。

按該基礎費率計算，100 萬筆假設的標準交易將銷毀 10 XRP。1,000 萬筆將銷毀 100 XRP，而 1 億筆將銷毀 1,000 XRP。

這些是算術情景，而非對股權交易的預測，也不是聲稱每項證券操作都恰好使用一筆標準交易。特殊交易類型和網絡負載可能會改變成本。

以每 XRP 1.27 美元的參考價格計算，1 億筆交易的示例將代表約 1,270 美元的手續費。計算方式為 1 億乘以 0.00001，再乘以 1.27 美元。

該示例僅孤立地考察手續費消耗。它不包括賬戶儲備、服務費用、流動性頭寸或產品所需的任何額外操作。

廉價的網絡之所以具有商業吸引力，恰恰是因為用戶無需在手續費上花費太多。因此，對於原生代幣估值而言，低成本和大額交易價值本身並不足夠作為輸入。

正確的分母是實際消耗代幣的活動。轉移的美元價值有助於描述業務規模，但不能直接代入按每筆交易計價的手續費計算中。

一筆 100 美元的股票轉讓和一筆 100 萬美元的轉讓可能需要相似的基礎賬本操作。其投資者具有截然不同的財務敞口，而網絡的計算任務卻可能相當。

同一項目可以產生多種形式的活動，而無需將這些數字相加，彷彿它們是一個需求總量。

一筆交易可以出現在上述多個類別中。記錄一項證券並為其轉讓注資是相互關聯的操作，因此在不檢查重疊的情況下將其美元價值相加，可能會重複計算活動。

還需要一個計量期間。某一日期持有的餘額是存量，而一個月內的交易價值是流量；比較二者可以揭示周轉率，但它們的總和並不是有意義的市場規模。

手續費渠道是真實且可衡量的。在將其與 XRP 的供應或投資流進行比較之前，需要根據交易和適用費率計算其貢獻。

賬戶儲備創造餘額，但託管改變賬戶數量

XRPL 的儲備文檔列出每個賬戶 1 XRP 的基礎儲備，以及每個適用賬本對象 0.2 XRP 的標準所有者儲備。驗證者可以通過網絡的手續費投票流程更改儲備設置。

因此，在這些設定下，假設有100萬個新注資帳戶，就意味著需要100萬XRP作為基礎儲備。這項計算並不能證明代幣化股票平台會為每位客戶建立一個帳戶。

託管架構可能大幅改變結果。服務提供商可以在內部維護客戶記錄，同時透過較少數量的營運帳戶持有資產，具體取決於其產品與監管安排。

另一個平台可以為客戶提供各自的鏈上帳戶。這兩家企業的投資者數量可能完全相同，但帳本帳戶數量卻不同。

所有者儲備需要進一步計算相關物件與設定。如果將所有客戶乘以單一假設的信託線或報價數量，而他們的實際活動有所不同，就會產生不可靠的估計。

儲備的XRP與交易手續費中銷毀的XRP並不相同。該餘額支持帳戶的運作，而適用規則可能允許在移除物件或帳戶時釋放部分儲備。

儘管如此，這批庫存對出資方而言仍具有經濟成本。服務提供商必須取得或分配所需數量，並決定如何管理它。

因此，客戶獲取、帳戶合併與營運設計都會影響原生代幣的需求。僅憑託管資產本身無法揭示這項需求。

一家在少數帳戶中持有10億美元證券的公司，其儲備足跡可能與服務眾多自託管錢包的較小平台不同。這兩種結果都無法僅從資產標題推斷出來。

可觀察的證據將包括已注資帳戶、物件數量及其XRP餘額的變化。這些測量將使基於儲備的採用論點能夠對照實際部署進行評估。

XRP可以競爭橋樑流動性，而無需成為強制選項

XRPL的自動橋接文件說明，當代幣對代幣的報價能產生更好的總兌換率時，可以透過XRP進行路由。直接報價與橋接流動性可以合併使用。

該機制為持有XRP的流動性提供者創造了機會。它並不要求每一筆已發行資產之間的兌換都必須不計價格地走這條路線。

使用美元代幣購買股票代幣的買家，如果直接市場提供最佳執行，就可以由直接市場來服務。當XRP路由的合併流動性更具競爭力時，它就可能勝出。

執行品質取決於可用的價格與數量。一個名義上具有吸引力但僅涵蓋小額的報價，可能並非整筆訂單的最佳路線。

流動性提供者需要庫存才能提供這些價格。他們持有多少取決於交易規模、周轉率、重新平衡的能力，以及持有頭寸時所接受的風險。

一個簡化的示例說明了為何周轉率不等同於庫存。如果100萬美元的庫存可以重複使用十次，那麼在考慮營運限制與市場風險之前，它可以支持1000萬美元的總活動量。

真實的做市並不那麼整齊。買入與賣出不會以完美平衡的順序到來，而當價格變動或客戶偏好某一方向時，提供商可能需要額外資本。

儘管如此，這個例子防止了一個常見的估值錯誤：假設每一美元的年度結算都需要一美元的XRP永久持有。所需的庫存存量取決於其可被使用的速率。

具競爭力的橋樑角色可能創造超越交易手續費的有意義需求。證據需要顯示實際路由的交易量及相關餘額，而不僅僅是配置此類路由的能力。

穩定幣與直接市場在同一代幣化生態系統內提供了替代方案。它們的成長可以補充帳本的使用，同時限制需要XRP橋樑的交易比例。

股東服務可以賺取收入，而無需將其傳遞給XRP持有者

Ondo於7月2日發布的託管證券公告提供了另一個示例，說明代幣化如何連接法律所有權與投資者服務。該公告指出了在以太坊上的代幣化IVV與Micron曝險，以及與Broadridge就投票與通訊達成的安排。

細節顯示，這項工作遠不止於鑄造代幣。一個可運作的股權產品需要考量所有權變更、分配以及股東所獲得的資訊。

上市公司可以宣派股息、分割股票或要求股東投票。代幣化表徵需要有一套程序，以決定持有人如何參與每一項事件。

若股票以一拆二的方式分割，記錄必須透過數量和價格的變動，保留持有人的經濟權益。若代幣數量維持不變而未作適當調整，可能會破壞與標的曝險之間原定的關係。

股息會產生現金或再投資流程。該工具的條款決定收益是予以分配、累積、轉換，還是透過其他安排處理。

投票需要在相關時點識別出合格持倉，並將指示送達負責方。當法定所有權由他處管理時，公開錢包餘額僅是該流程中的一項輸入。

提供這些服務的企業可以向客戶收費。視合約而定，這些收入可能歸屬於發行人、管理人、託管人、經紀商或科技公司。

XRP 持有人不會自動獲得這些費用的一部分。擁有網路的原生資產，在經濟上不同於擁有一家銷售金融基礎設施公司的股份。

同樣的區別也適用於 Ripple 不斷增長的機構業務。BNY 的託管擴張支援 XRP 和 RLUSD，而商業關係仍與代幣所有者所持有的企業盈餘請求權相互分離。

透過需求仍可能存在關聯。服務提供者可能需要 XRP 作為營運餘額或流動性，而成功的服務可以創造更多使用該帳本的客戶。

這種關聯必須以正確的單位來表達。以資產百分比計量的託管費，不會變成每年購買相同百分比的 XRP 供應量。

設想一個假設性的管理人，對 10 億美元資產每年收取 0.05% 的費用。這將為有權獲得該費用的一方帶來每年 50 萬美元的總費用收入，尚未扣除其營運成本。

若該業務使用公有區塊鏈，網路的原生代幣需求仍將取決於其運作方式所需的交易費用、儲備和庫存。這 50 萬美元的服務收入是另一種資金流。

此計算是說明性的，並未使用本專題中公司所披露的任何商業費率。它將服務提供者的商業模式與其可能使用之網路的代幣經濟學區分開來。

因此，XRP 的投資論點可以保持正面，而無需聲稱所有代幣化收入都歸屬於持有人。它將取決於隨著生態系統成長，對該代幣實際功能的實測需求。

反面論點同樣具體。若大部分價值仍留在已發行證券和穩定幣中，而運作所需的 XRP 餘額保持少量，則代幣化資產的快速增長可以與有限的原生代幣庫存需求並存。

這兩種結果都可以透過已披露的生產活動來評估。支付的費用、保留的餘額和執行的路徑提供了比較的基礎，而這是全行業市場規模預測所無法提供的。

投資者控制與持續交易仍是產品的一部分

機構採用不僅僅是快速處理轉帳。產品必須確立誰可以持有、允許哪些轉讓，以及如何處理特殊事件。

XRPL 的授權信任線文件描述了發行人控制措施，可將已發行代幣的持有範圍限制在經核准的帳戶。該限制針對的是已發行資產；它並不會使 XRP 本身成為允許清單代幣。

帳本另外支援追回設定，在適當配置下可適用於符合條件的已發行資產。XRP 本身無法透過該機制被追回。

此類控制措施可支援發行人的營運需求，但技術上的可用性並非法律意見。該產品仍需具備適用於發行、分銷與投資人權利的框架。

一個網路可以支援合規的實作，而不代表在其上建立的每一個代幣都合規。發行人的行為與該工具的條款仍然具有相關性。

交易時段呈現另一項區別。代幣可以在標的交易所休市時轉移或交易，但可執行流動性的供給與贖回的可用性需要各自的營運安排。

Ondo 於 10 月 27 日的Robinhood Chain 公告描述了連結參照相同股票之代幣的資金池，以及在 Robinhood 自身的鑄造與贖回窗口關閉時通往流動性的額外途徑。

該設計說明了單一曝險的多重表徵所產生的問題。當持有人取得庫存或贖回部位的路徑不同時，價格可能出現分歧。

Nasdaq 執行長 Adena Friedman 曾描述釋放被抵押品佔用之資本的潛力，同時警告連續市場需要流動性與即時風險控制。她的代幣化評論將此機會定位為基礎設施工作，而不僅僅是延長交易時段。

SEC 於 9 月 17 日透過有條件豁免新增了另一條監管途徑，適用於使用許可制自動做市商與流動性池的特定代幣化股票交易場所。該救濟是臨時且有條件的，而非對每個去中心化市場的無限制許可。

Nasdaq 的核准命令保留了由 DTC 處理之交易的 T+1 結算，並要求在依核准設計開始交易前至少 30 個日曆日發布股票交易者警示。

值得關注的重點

具名網路部署：在將專案與 XRP 需求連結之前，先確認實際選用於發行、記錄保存與結算的帳本。

產品權利與資格：檢查該代幣代表的是股份、託管權利還是合成曝險，以及誰可以持有它。

支撐活動的 XRP 餘額：在任何需求估計中，區分銷毀的手續費、帳戶儲備與流動性提供者的庫存。

直接交易與橋接交易：尋找已執行的路徑與餘額，以顯示 XRP 是否在與穩定幣或直接代幣替代方案的競爭中贏得流動性。

Nasdaq 的上市通知：將未來的營運公告與擬議的 2027 年第二季 NETs 時程表，以及另行的 DTC 連結框架進行比較。

常見問題