Verfasst von: Rita
Gold ist nur 10 % von seinem Augusthoch gefallen und liegt weiterhin leicht über 4.000 USD/oz. Basierend auf der Beziehung zwischen Realrenditen von März bis Juli 2026 entspricht dieses Niveau weniger als 3.000 USD/oz, 28 % unter dem aktuellen Preis. Nebeneinander gestellt weisen die beiden Zahlen auf dasselbe hin: Der Anker der Goldpreisbildung hat sich verändert.
Morgan Stanley lieferte in seinem Bericht vom 26. Oktober 2026 einen Bewertungsrahmen. Die Absicherungsfunktion von Gold gegenüber Aktien ist seit 2020 ausgefallen, während es bei den schlimmsten wöchentlichen Anleiheverkäufen noch einen Puffer bietet. Zentralbankkäufe und ETF-Zuflüsse haben Gold über 4.000 USD/oz gehalten, und die Safe-Haven-Rolle von Gold hat sich vom Aktienrisiko auf Anleihe- und Staatsrisiko verlagert.
Morgan Stanley behält Gold als Top-Favorit unter den Metallen bei, mit einem Zielpreis von 5.000 USD/oz bis zum zweiten Quartal 2027. Der Katalysator sind weniger Fed-Zinserhöhungen als vom Markt eingepreist, und das Risiko ist eine weitere Straffung und ein stärkerer Dollar.
Aktienabsicherung ist ausgefallen
Seit 2020 ist die Korrelation zwischen Gold und dem S&P 500 positiv geworden. Die Tabellen des Berichts stufen die Absicherung von Gold gegenüber Aktien über tägliche, wöchentliche und monatliche Horizonte als unwirksam ein. Während der schlimmsten 5 % der Aktienverkäufe ist die Korrelation zwischen Gold und Aktien höher, was das Abwärtsrisiko des Portfolios verstärkt. Staatsanleihen bleiben bei täglichen Aktienrückgängen eine starke Absicherung.
Die effiziente Grenze von 2006 bis 2026 zeigt, dass die Hinzufügung von Gold die risikoadjustierten Renditen erhöht. Die Quelle ist der Beitrag von Gold zu den Renditen in Jahren, in denen es Anleihen um mehr als 8,5 % übertraf. Gold senkt nicht die Risikountergrenze des Portfolios. In den Jahren 2012, 2013 und 2021 übertraf Gold Anleihen um weniger als 8,5 %, und die effiziente Grenze kehrte zu ihrer Form von 1990-2005 zurück.
Von 1990 bis 2005 war Gold negativ mit Aktien korreliert, und seine Hinzufügung zu einem Aktien-Anleihen-Portfolio verbesserte die effiziente Grenze nicht. Die Volatilität von Gold lag nahe der von Aktien, und seine Korrelation war instabil. Morgan Stanley verwendet Coskewness, um den Safe-Haven-Status zu beurteilen, da der rechte Tail der extremen Renditeverteilung wichtiger ist als die alltägliche Korrelation. Nach 2020 zeigt Gold bei extremen Drawdowns negative Coskewness, und seine Safe-Haven-Eigenschaft ist verschwunden.
Anleihen sind das eigentliche Schlachtfeld von Gold
Der Puffer von Gold gegenüber Staatsanleihen zeigt sich bei den schlimmsten wöchentlichen Verkäufen. Die Tabellen des Berichts zeigen, dass Gold seit 2020 bei den schlimmsten wöchentlichen Rückgängen von Staatsanleihen die Portfolioverluste reduzierte. Die Stichprobenpunkte sind wenige, aber Morgan Stanley betrachtet Gold weiterhin als Ballast gegen Anleihevolatilität. Die rollierende 12-Monats-Korrelation zwischen Staatsanleihen und Gold ist seit 2020 gesunken und hat das Niveau der Mitte der 2000er Jahre wieder erreicht.
Da die fiskalische Nachhaltigkeit und die Inflationserwartungen sich erhitzen, wird der Safe-Haven-Status von Staatsanleihen infrage gestellt. Staatsanleihen bieten weiterhin eine Absicherung bei täglichen Aktienrückgängen, und Gold füllt die Ecke, in der Anleihen versagen. Der Grund der Anleger, Gold zu halten, hat sich von der Aktienabsicherung zur Absicherung gegen Staatsrisiko verlagert.
Morgan Stanley beschreibt die Rolle von Gold als Ballast, wobei das Objekt von Aktien auf Anleihen verlagert wurde. Dieses Urteil hängt nicht davon ab, dass Gold zu seinem alten Muster der negativen Korrelation mit Aktien zurückkehrt. Was der Bericht schätzt, ist die Pufferfähigkeit von Gold bei den schlimmsten wöchentlichen Anleiheverkäufen. Die sinkende Korrelation zwischen Staatsanleihen und Gold lässt Raum für eine neue Allokationsbegründung für Gold.
Realrenditen können Goldpreise nicht erklären
Im September erhöhte die Fed die Zinsen zum ersten Mal seit 2023. Die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen stieg auf ihren höchsten Stand seit Anfang der 2000er Jahre, dominiert von Realrenditen. Gold ist nur 10 % von seinem Augusthoch gefallen und liegt weiterhin leicht über 4.000 USD/oz. Basierend auf der Beziehung zwischen Goldpreisen und Realrenditen von März bis Juli sollte Gold unter 3.000 USD/oz liegen, 28 % niedriger.
Die Lücke kommt von struktureller Nachfrage. Zentralbankkäufe und ETF-Zuflüsse haben Gold weniger abhängig vom Zinsumfeld gemacht. Die Erinnerung an den gemeinsamen Rückgang von Aktien und Anleihen in den Jahren 2022-2023 hat Anleger dazu gebracht, erneut nach der Rolle von Gold zu fragen. Morgan Stanleys Antwort ist nach Objekt differenziert: Gegenüber Aktien ist Gold seit 2020 ausgefallen; gegenüber Anleihen kann Gold die schlimmsten wöchentlichen Verkäufe noch puffern.
Gold zahlt keine Zinsen, und steigende Zinsen erhöhen die Opportunitätskosten des Haltens. Zentralbank- und ETF-Käufe gleichen diese Opportunitätskosten aus. ETF-Bestände und Goldpreise divergierten, nachdem sie seit Mitte 2024 eng miteinander verbunden waren. Morgan Stanley führt die Divergenz auf die Nachfrage nach Absicherung gegen fiskalisches und Staatsrisiko zurück.
Zentralbanken und ETFs stützen die Goldpreise
Die Käufe der Zentralbanken erreichten im 2. Quartal 2026 289 Tonnen, annualisiert 1.155 Tonnen. Für das Gesamtjahr 2025 waren es 860 Tonnen, und Morgan Stanley prognostiziert für 2026 800 Tonnen.
Die People's Bank of China kaufte seit Jahresbeginn 103 Tonnen, davon 60 % im 3. Quartal. Polen fügte seit Jahresbeginn 123 Tonnen hinzu und könnte erneut der größte Käufer sein. Chinas Goldimporte erreichten bis September 1.300 Tonnen, das schnellste annualisierte Tempo seit mindestens 2017.
Die ETF-Zuflüsse betrugen im 3. Quartal 31 Milliarden US-Dollar, etwa 220 Tonnen, und seit Jahresbeginn etwa 250 Tonnen. ETF-Zuflüsse von 800 Tonnen im Jahr 2025 trieben die Goldpreise nach oben. Im Jahr 2026 verlangsamten sich die Zuflüsse, wobei das 3. Quartal in Dollar-Beträgen einen Rekordquartalszufluss verzeichnete. ETF-Käufe traten im selben Quartal auf wie die erste Zinserhöhung der Fed.
Die Nachfrage von Zentralbanken und ETFs hat Gold über 4.000 USD/oz gehalten. Morgan Stanley ist der Ansicht, dass die Käufe der Zentralbanken die Absicherung geopolitischer und fiskalischer Risiken widerspiegeln, während ETF-Zuflüsse widerspiegeln, dass Anleger souveräne Risiken einpreisen. Goldverkäufe der Zentralbanken sind ein Risiko, wobei Kasachstan plant, den Goldanteil an den Reserven von 78 % auf 75 % zu senken.
5.000 USD hängen von weniger eingepreisten Zinserhöhungen ab
Morgan Stanley gibt Gold ein Kursziel von 5.000 USD/oz, entsprechend dem zweiten Quartal 2027. Der Markt preist eine Zinserhöhung bis Jahresende und 2,5 Zinserhöhungen im Jahr 2027 ein. Die Ökonomen von Morgan Stanley erwarten zwei Zinserhöhungen bis Ende 2027, während der Markt 2,7 einpreist. Weniger Zinserhöhungen als eingepreist bedeuten niedrigere Renditen und niedrigere Opportunitätskosten für Gold.
Das US-Finanzministerium kaufte im August langfristige Staatsanleihen zurück, die Renditen stabilisierten sich kurzzeitig, und die Goldpreise stiegen stark an. Jüngste Äußerungen von Finanzminister Bessent deuten auf eine begrenzte Bereitschaft zu weiteren Interventionen hin, und die Refinanzierungsankündigung vom 4. November ist ein Punkt, den es zu beobachten gilt. Eine steilere Renditekurve könnte auch die Attraktivität von Gold erhöhen: Das lange Ende bleibt aufgrund fiskalischer Bedenken hoch, während das kurze Ende fällt, da die Erwartungen an Zinserhöhungen nachlassen.
Ölpreise beeinflussen den kurzfristigen Rhythmus. Seit dem Nahost-Konflikt verzeichnete Gold an Tagen, an denen Öl fiel, durchschnittlich einen Anstieg von 0,2 % und an Tagen, an denen Öl stieg, einen Verlust von 0,5 %. Als Brent-Rohöl über 110 USD/Fass stieg, fiel Gold in Richtung 4.000 USD/oz.
Morgan Stanley betrachtet solche Rückschläge als Kaufgelegenheiten, sofern Öl hoch bleibt und das Stagflationsrisiko erhöht. Stagflation belastet Aktien und Anleihen, und Gold hat historisch relativ stark abgeschnitten. Risiken sind eine weitere Straffung der Fed, ein stärkerer Dollar, Goldverkäufe der Zentralbanken und ein Durchbruch unter technische Niveaus.
Dieser Artikel ist die Zusammenstellung und Interpretation eines Research-Berichts eines Drittanbieter-Brokers (Morgan Stanley, 26. Oktober 2026) durch Chaoxiang Research, kombiniert mit öffentlich verfügbaren Marktinformationen. Die im Artikel zitierten Ratings, Kursziele, Gewinnprognosen und damit verbundenen Einschätzungen sind allesamt Ansichten der Analysten des Brokers und repräsentieren nur die Positionen ihrer Institute, nicht die von Chaoxiang Research, und stellen keine Anlageberatung dar.
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