Autor: RickyW, miembro del equipo de inversión de YZi Labs
Compilado por: Jiahuan, ChainCatcher
Últimamente, he estado investigando a fondo las acciones en cadena, y hay una idea que no deja de rondarme la cabeza.
Si tengo una visión positiva sobre una tendencia de desarrollo, ¿por qué no puedo convertir ese juicio en una cartera de inversión, comprarla con criptomonedas y dejar que otros la sigan?
Por ejemplo, creo que la IA aumentará considerablemente la demanda de electricidad, entonces quizás quiera invertir en empresas de generación eléctrica, redes eléctricas y fabricantes de equipos relacionados. Lo que quiero no es solo que un chatbot me dé cinco códigos de acciones, sino entender en qué invierte específicamente esta cartera, comprar este conjunto de activos y ajustarlo y usarlo continuamente a medida que cambie mi juicio.
Un producto así, ciertamente me gustaría probarlo.
Pero luego me pregunto una y otra vez: ¿acaso no se puede crear un producto así directamente sobre la base de una cuenta de valores normal? Ponerlo en cadena, ¿qué mejora exactamente?
Antes de emocionarme con estos productos, quiero entender primero cómo funcionan por dentro. ¿Quién posee las acciones? ¿Qué representan los tokens? ¿Cómo se recupera el dinero? ¿Y en qué eslabones pueden las startups crear un negocio real?
¿Qué compras exactamente?
Comprar acciones ya hace mucho que se siente muy digital. Abres la aplicación, pulsas un botón y un número cambia. Lo que digitalizó las acciones no fue la blockchain.
Detrás de ese botón, el bróker procesa tu orden, el centro de negociación empareja a compradores y vendedores, el sistema de compensación y liquidación calcula los fondos y valores que cada parte debe recibir o pagar, y completa la entrega; mientras que las entidades de custodia y registro se encargan de guardar los valores y mantener los registros de propiedad. Algunas instituciones asumen simultáneamente varias de estas funciones.
En un acuerdo común de cuenta de valores, tú eres el beneficiario efectivo de las acciones, mientras que el titular registrado es un intermediario o un titular nominal. Entre tú y la empresa cotizada ya existe todo un conjunto de registros y relaciones legales. Investor.gov tiene una explicación sencilla de esta distinción.
Las "acciones en cadena" pueden referirse a varias cosas diferentes:
Tokens vinculados a la propiedad real de acciones, o a derechos sobre valores indirectos reconocidos legalmente.
Productos emitidos por terceros, respaldados por acciones custodiadas en otro lugar.
Derivados que siguen el precio de las acciones, pero que no otorgan la propiedad de las acciones.
La segunda categoría es la que más confunde. Un producto, incluso si está respaldado por acciones suficientes, puede ser solo un certificado emitido por otra empresa, y no una participación en la empresa que corresponde al nombre del token.
Por ejemplo, xStocks describe sus productos como certificados de seguimiento totalmente colateralizados, y no como participación directa, y afirma explícitamente que estos productos no otorgan a los tenedores derechos de voto como accionistas. La descripción publicada por el personal de la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) también explica por qué diferentes estructuras de tokenización otorgan a los inversores derechos distintos.
Por lo tanto, dividiré el problema en dos: ¿qué activos respaldan este token? Como titular, ¿qué derechos puedo reclamar exactamente?
Que el token lleve el nombre de Apple no responde a ninguna de estas preguntas. Además, si el emisor quiebra, ¿qué pasa con tus derechos?
¿Cómo se convierte una acción en un token?
Usemos un producto simplificado respaldado por acciones para ilustrarlo. Supongamos que una acción de Apple vale 100 dólares. Esto es solo un ejemplo, no es el precio actual de la acción.
El emisor dispone que las acciones reales se depositen en una cuenta de valores o cuenta de custodia designada. El emisor se encarga de crear el producto, el bróker ayuda a comprar y vender las acciones, y el custodio se encarga de guardar los activos. Apple en sí no es necesariamente el emisor del token.
Después, el emisor crea, es decir, "acuña", los tokens según los términos del producto. Supongamos que inicialmente un token corresponde a una acción. Esto no significa que se haya creado otra acción de Apple, sino que se ha creado un token que representa derechos relacionados con un activo existente. Los dividendos, los splits y el diseño del producto pueden hacer que esta proporción de conversión cambie con el tiempo.
Algunos sistemas permiten que las instituciones autorizadas conviertan entre acciones y tokens. Otros sistemas permiten que los clientes elegibles suscriban y reembolsen tokens directamente después de abrir una cuenta y pasar la verificación. La guía para participantes autorizados de Alpaca es un ejemplo concreto.
Luego viene la distribución. Los exchanges o las aplicaciones de inversión ofrecen estos productos a los usuarios elegibles. Los creadores de mercado proporcionan cotizaciones de compra y venta, y asumen el riesgo con su propio inventario y capital. El exchange es el lugar de negociación, y los creadores de mercado son uno de sus participantes.
Puedes mantener los tokens a través de la plataforma o, si el producto lo permite, guardarlos en tu propia cartera. Pero mantener los tokens por tu cuenta no significa que el custodio subyacente desaparezca. La blockchain puede mostrar el saldo de tokens, pero no puede probar de forma independiente que las acciones correspondientes estén realmente depositadas en alguna cuenta de valores.
Por último, tienes dos formas de salir, y no son iguales:
Vender: otro comprador se hace cargo de tus tokens existentes.
Reembolsar: siguiendo el proceso del emisor, los tokens salen de circulación y recibes los activos estipulados en los términos del producto, que pueden ser efectivo, stablecoins o valores.
Poder comprar un tipo de token no significa que automáticamente tengas derecho a reembolsarlo directamente. Los importes mínimos, las comisiones, los plazos de tramitación y los requisitos de elegibilidad son importantes.
Además, si un token cambia de manos diez veces, no significa que se hayan comprado diez acciones nuevas en el mercado. El volumen de negociación y el tamaño de los activos que respaldan el producto son dos cifras distintas.
¿Qué hace que el precio del token se acerque al precio de la acción?
Supongamos que el precio de la acción es de 100 dólares y el del token es de 105 dólares. Las instituciones elegibles podrían comprar acciones, generar tokens y luego vender los tokens. Si el diferencial de precio es suficiente para cubrir costes y riesgos, la operación es rentable. El aumento de la oferta de tokens ayuda a hacer bajar su precio. Cuando el precio del token es demasiado bajo, comprar y reembolsar también puede tener el efecto contrario.
Esto es el arbitraje. La clave está en si estas operaciones pueden ejecutarse realmente, no solo en si hay un precio en tiempo real en la pantalla.
Ahora, supongamos que llega el domingo. El token sigue cotizando, pero el mercado de acciones subyacente está cerrado. ¿Con qué facilidad pueden los creadores de mercado cubrir sus riesgos? ¿Hay alguien que pueda procesar reembolsos? ¿A qué precio se reembolsan?
Por lo tanto, no equipararía "negociación 24/7" con poder ejecutar operaciones a un precio razonable en cualquier momento. El diferencial de compra y venta puede ampliarse, y el precio del token puede desviarse del precio de la acción. Sobre esto, la explicación de xStocks sobre el mercado primario y secundario merece una lectura. ()
En esta industria, ¿de qué se encarga cada parte?
La división más simple que he encontrado hasta ahora es:
Acciones → corretaje y custodia → estructura legal y emisión de tokens → negociación y distribución → carteras, préstamos y otras aplicaciones.
La parte upstream se encarga de los activos y sus derechos correspondientes. La parte intermedia transforma esos derechos en productos que las personas pueden adquirir y negociar. La parte downstream se encarga de crear aplicaciones que las personas estén dispuestas a usar.
Además, también está el trabajo que sostiene el funcionamiento de todo el sistema:
- La blockchain y los contratos inteligentes registran los saldos y ejecutan reglas predefinidas.
- Las stablecoins y los canales de pago se encargan de la circulación de fondos, y al mismo tiempo conllevan sus propios riesgos de emisor y riesgos de reembolso.
- Las carteras y los sistemas de seguridad gestionan claves, autorizaciones y permisos.
- Los datos de mercado y los oráculos introducen precios e información externa en las aplicaciones. Un oráculo de precios no equivale a una prueba de reservas.
- Los sistemas de cumplimiento determinan, de acuerdo con las reglas pertinentes, quién puede comprar, poseer, transferir y reembolsar.
- Los servicios de ciclo de vida se encargan de gestionar eventos como dividendos, divisiones de acciones y fusiones. La conciliación se utiliza para verificar si los saldos de tokens, los registros de custodia y las cuentas de los clientes son coherentes.
Que una transferencia ya haya recibido confirmación final en la cadena no significa que todos los eslabones subyacentes de valores o bancarios involucrados también hayan completado la liquidación en el mismo momento. Detrás de esto todavía hay instituciones, procesos de negocio y obligaciones legales.
Además, cada participante necesita un modelo de negocio. Los brókers y las entidades de custodia cobran tarifas por sus servicios; los emisores pueden cobrar tarifas por productos, o tarifas de suscripción y reembolso; los exchanges cobran tarifas de negociación; los creadores de mercado ganan el diferencial de compra y venta mientras gestionan riesgos; las empresas de infraestructura venden software; y las aplicaciones necesitan generar ingresos a través de usuarios o canales de distribución.
Como inversor, lo que me interesa es: ¿quién está resolviendo problemas y, por ello, recibiendo una remuneración? Que una gran cantidad de transacciones pasen por una red no significa automáticamente que esta pueda obtener grandes ingresos; que una empresa opere bien tampoco significa automáticamente que los tenedores de sus tokens puedan compartir los beneficios.
¿Por qué hay que poner todo esto en la cadena?
Los brókers tradicionales ya ofrecen desde hace tiempo negociación de acciones fraccionadas, carteras y préstamos con garantía de valores. Estas no son invenciones de la industria cripto.
Lo que realmente me interesa es: ¿qué ocurre cuando las personas pueden invertir en acciones a través de la misma infraestructura, mientras mantienen stablecoins, negocian, piden préstamos y construyen productos financieros?
En mi opinión, hay cinco razones por las que vale la pena prestar atención a esto.
1. Aportar fondos con stablecoins hace que los activos sean más accesibles.
No en todas partes del mundo las personas pueden abrir fácilmente una cuenta de valores útil. Para quienes ya tienen stablecoins, cambiar primero las stablecoins por moneda fiat en una cuenta bancaria y luego transferir fondos a otra cuenta añade una capa más de complicación.
Las acciones tokenizadas pueden ofrecer a los inversores que cumplen los requisitos una vía más directa para pasar de tener stablecoins a invertir en acciones. Esto hace que los productos de inversión sean más fáciles de comercializar en diferentes mercados, especialmente entre quienes ya usan criptomonedas. No elimina las regulaciones locales ni los requisitos de verificación para abrir cuentas, y los productos concretos siguen teniendo restricciones geográficas, pero sí puede simplificar de forma notable el proceso de entrada de fondos y distribución de productos.
2. Los desarrolladores pueden crear más productos sin tener que construirlo todo desde cero.
Supongamos que quieres construir una cartera de inversión en torno a la idea de que "la IA impulsará la demanda de electricidad". No solo necesitas una lista de empresas, sino también poder comprar activos, mantenerlos, ajustar la asignación y acceder a servicios de financiación cuando sea necesario.
Gracias a tokens y protocolos compatibles entre sí, los desarrolladores pueden reutilizar carteras, mercados de negociación, infraestructura de préstamos y contratos inteligentes existentes. Esto crea espacio para índices, derivados, carteras automatizadas y productos que aún no se nos han ocurrido.
La ventaja es que el costo inicial de probar nuevos productos es menor. Un equipo pequeño puede concentrar sus esfuerzos en hacer bien la parte de la experiencia en la que se diferencia.
3. Los inversores pueden transferir posiciones, no solo transferir dinero.
Si descubro una aplicación mejor, preferiría transferir directamente mis posiciones existentes, en lugar de vender primero, retirar efectivo y volver a comprar en otro lugar.
Los brókers tradicionales ya permiten transferir posiciones sin vender los activos. La oportunidad en la cadena está en hacer que las posiciones sean más fáciles de transferir y usar entre carteras, aplicaciones y protocolos compatibles.
Los tokens de acciones transferibles tienen la oportunidad de lograr esto entre carteras y plataformas compatibles. Por ejemplo, el diseño de xStocks admite su uso en carteras, exchanges y protocolos DeFi.
La compatibilidad sigue siendo importante. Pero poder llevarte tus activos cambia la relación entre el inversor y la aplicación. La aplicación debe seguir aportando valor para retener tu negocio.
4. Las posiciones no tienen que quedarse solo en una cuenta.
Los tokens de acciones que cumplen los requisitos pueden usarse como garantía o margen para préstamos. Esto ya está ocurriendo: Kamino permite a los usuarios depositar como garantía algunos productos xStocks para pedir prestado USDC.
Cuando los productos y plataformas relevantes lo permiten, los tenedores también pueden prestar tokens y cobrar los intereses que pagan los prestatarios; también pueden aportar liquidez a los creadores de mercado automatizados y ganar comisiones de negociación. Estas comisiones provienen de actividad de negociación real, como lo demuestra el mecanismo de comisiones de Uniswap.
Estas son opciones adicionales, no rendimientos sin costo. Pedir prestado conlleva riesgo de liquidación, y prestar activos o aportar liquidez también introduce riesgos más allá de simplemente mantener los activos.
5. La negociación y la liquidación pueden funcionar de forma continua como internet.
Las noticias no se detienen cuando cierra la bolsa de valores. Los mercados de tokens que admiten horarios de negociación ampliados pueden seguir funcionando por la noche y los fines de semana, para que los inversores no tengan que esperar a la próxima apertura para reaccionar a las noticias.
En cuanto a la liquidación, hay un beneficio independiente adicional: los tokens de acciones y las stablecoins pueden intercambiarse en la misma transacción atómica en la cadena, es decir, la entrega de ambas partes se completa al mismo tiempo o no ocurre ninguna. Esto reduce el riesgo de que una parte haya entregado el activo en una operación sin haber recibido el activo de la otra parte.
La distinción aquí es importante: que los tokens se negocien 24 horas al día no garantiza que los inversores puedan acceder 24 horas al día al mercado de acciones subyacente, ni que la suscripción y el reembolso de tokens en el mercado primario estén abiertos en todo momento. Que el mercado esté continuamente abierto tampoco significa que el diferencial entre compra y venta tenga que ser necesariamente pequeño.
En conjunto, estas son las razones por las que soy optimista sobre esta dirección. Más personas pueden acceder a estos activos, los desarrolladores pueden construir productos en torno a ellos y los inversores pueden dar más utilidad a sus posiciones.
Volviendo a la idea de cartera del principio, esto significa que el camino desde "creo que el mundo se moverá en esta dirección" hasta tener una cartera que se puede comprar, transferir y usar puede ser más corto.
En comparación con simplemente poner un ticker de acciones en una cartera cripto, esta oportunidad es mucho más interesante.
¿Dónde están las oportunidades para las startups?
Hay tres áreas que merecen especial atención: convertir las ideas de inversión en productos invertibles, permitir que las operaciones comerciales se escalen y ofrecer un apoyo de financiación realmente útil.
1. Convertir las ideas de inversión en carteras que la gente realmente pueda comprar.
Un juicio como "la IA impulsará la demanda de electricidad" todavía deja al usuario una gran cantidad de trabajo: elegir activos, entender los riesgos, ejecutar operaciones y actualizar continuamente la cartera. Las startups pueden integrar estos pasos y, cuando las reglas lo permitan, dejar que otras personas inviertan siguiendo esta estrategia.
La oportunidad está en ofrecer una experiencia de uso completa para un grupo específico. Una lista de códigos bursátiles generada por IA es fácil de copiar, pero los canales de distribución, un historial de rendimiento creíble y un producto en el que los usuarios estén dispuestos a seguir invirtiendo dinero son mucho más difíciles. La tokenización debe mejorar realmente la forma de mantener y transferir la cartera, o permitir que se utilice en otros escenarios.
2. Hacer que el negocio de acciones tokenizadas pueda escalar entre distintos proveedores de servicios.
Incluso si una operación falla, un reembolso se retrasa, o una acción paga dividendos o se divide, los registros entre emisores, corredores, custodios y aplicaciones deben mantenerse consistentes. Las startups pueden ofrecer software para verificar estos registros, coordinar las actualizaciones de información y ayudar al personal de operaciones a gestionar situaciones anómalas.
Un punto de entrada pragmático es encontrar un proceso de negocio costoso y con clientes dispuestos a pagar claramente identificados. Dar soporte a múltiples proveedores de servicios puede hacer que la utilidad de un producto independiente supere la de un sistema interno de un único emisor. Una integración de sistemas fiable y la experiencia en el manejo de situaciones complejas pueden elevar el costo de cambiar de proveedor para los clientes; pero si cada cliente requiere un trabajo de personalización interminable, no se puede construir una empresa de software escalable.
3. Permitir que los tokens de acciones elegibles puedan usarse como garantía.
Solo cuando el prestamista puede valorar el token de acciones, entender los derechos legales que le corresponden y recuperar fondos mediante la liquidación de la garantía cuando el prestatario no puede pagar, se puede considerar una garantía útil. El cierre del mercado, las restricciones de reembolso y las diferencias entre distintos emisores hacen que esto sea mucho más complejo que conectarse a una fuente de datos de precios de acciones.
Las startups pueden desarrollar herramientas de evaluación de garantías, gestión de riesgos y liquidación para plataformas de préstamo, sin necesidad de convertirse ellas mismas en prestamistas. El valor está en ayudar a la plataforma a decidir qué garantías aceptar, cuánto dinero se puede prestar y cómo salir cuando el mercado está bajo presión. Esto depende de datos fiables y liquidez realmente disponible; los contratos inteligentes por sí solos no son suficientes.
Son tres negocios diferentes: productos de inversión orientados al usuario, software operativo orientado a instituciones financieras e infraestructura al servicio del préstamo. Cada uno necesita clientes claros y una razón de ser que vaya más allá de "poner el token en la cadena".
