Semana 41: ¿Las actas del FOMC confirmarán otra subida de tipos tras el sólido PMI y el auge del gasto en IA?

Puntos clave

· La semana 41 abarca del 5 al 11 de octubre de 2026. El dato central de EE. UU. son las actas de la reunión del FOMC del 15 al 16 de septiembre, publicadas el 7 de octubre; esa reunión fue el primer aumento de tasas de la Fed en más de tres años. La misma semana también incluye las ventas minoristas y los datos de precios de importación de la eurozona, los informes de demanda y economía regional de Japón, y pistas sobre las presiones de precios en la cadena de producción en China.

· La semana 39 dejó una base más sólida de demanda y cuellos de botella para la ventana de publicación de las actas. La lectura preliminar del PMI compuesto de EE. UU. del S&P Global saltó a 58,4, el PMI manufacturero subió a 57,0, los nuevos pedidos aumentaron a 58,2 y el índice de precios pagados de insumos subió a 66,4 a medida que se propagaban los retrasos en las entregas. El PMI compuesto de la eurozona también se fortaleció hasta alrededor de 53,1.

· Los pedidos de bienes duraderos de agosto se mantuvieron planos, pero los pedidos de bienes de capital básicos excluyendo aeronaves saltaron un 1,6 % mes a mes y un 10,6 % interanual. Esto es exactamente el auge del equipamiento de IA. Al mismo tiempo, el índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan cayó a 48,1 y las expectativas de inflación a un año subieron al 4,6 %.

· Los datos de la BEA mostraron que el déficit por cuenta corriente del segundo trimestre se amplió a 246.000 millones de dólares. Al inicio de la semana 40, el crecimiento de los beneficios de las empresas industriales de China en agosto se desaceleró al 4,2 % interanual desde el 11,2 % de julio.

· Con el corte de producción del 28 de septiembre, los datos JOLTS de la semana 40, el PCE de agosto, la tercera estimación del PIB del segundo trimestre, el PMI oficial de China y las nóminas no agrícolas de septiembre aún estaban incompletos. La semana 41 debería poner a prueba si las actas fijarán otro aumento de tasas en el denso período de política del G3 de finales de octubre, en lugar de tratar los datos incompletos de la semana 40 como hechos establecidos.

· Los rendimientos reales, el dólar, el EUR, el JPY, el CNH, las acciones relacionadas con la IA, los metales industriales y las probabilidades de aumento de tasas a corto plazo pueden experimentar ruido en su trayectoria. No apueste por una tendencia clara unidireccional basándose únicamente en las actas de la reunión de EE. UU.

Conclusión rápida

La semana 41 es una semana de trayectoria política global, no una observación solo de EE. UU. La semana 39 entregó lecturas preliminares del PMI de EE. UU. en máximos de varios años, una mejora del PMI compuesto de la eurozona hasta alrededor de 53,1, presiones de precios corporativos más intensas y otra ronda de repunte de bienes de capital con fuerte peso de IA. Si las actas del 7 de octubre tratan esta combinación de "auge más cuello de botella" como una razón para continuar el endurecimiento, los rendimientos reales, el dólar y las probabilidades de aumento de tasas de finales de octubre se mantendrán firmes, mientras que el EUR, el JPY y el CNH cotizarán en torno a los efectos indirectos. Por el contrario, si las actas enfatizan riesgos bidireccionales tras unos bienes duraderos generales planos, un déficit por cuenta corriente en ampliación y una desaceleración de los beneficios de las empresas industriales chinas, el mercado tendrá más margen para digerir siempre que los datos incompletos de PCE, empleo y PMI de China de la semana 40 no se sobrecalienten. Al evaluar los datos de ventas minoristas y precios de importación de Europa del 5 de octubre y los informes de demanda de Japón del 7 al 8 de octubre, deben colocarse junto a las actas de la reunión de EE. UU., no verse solo después de las actas.

Por qué la semana 41 es una prueba de las minutas y de la trayectoria de la política

La semana 38 trajo el primer aumento de tasas de la Fed en más de tres años, y esa acción por sí sola ya empujó al mercado desde una discusión sobre "si girar hacia el endurecimiento" hacia un marco de precios de "hasta dónde llegará el endurecimiento". Luego la semana 39 respondió a las preguntas del mercado sobre la capacidad de digestión de la política de una manera más hawkish: la actividad del sector privado no se estaba enfriando, sino acelerando; las cadenas de suministro no se estaban aliviando, sino tensándose de nuevo; los pedidos de equipos relacionados con la IA se mantuvieron firmes, lo que muestra que una parte de la demanda de gasto de capital corporativo sigue siendo bastante resistente incluso cuando la confianza del consumidor se debilita y la ansiedad aumenta. Se suponía que la semana 40 sería la primera prueba dual relativamente clara de inflación y mercado laboral, utilizando pistas como JOLTS, el PCE de agosto, la tercera estimación del PIB del segundo trimestre, el PMI oficial de China y las nóminas no agrícolas de septiembre para calibrar el efecto restrictivo real después del aumento de tasas, pero hasta el corte del 28 de septiembre, estos datos clave aún no se habían publicado por completo, y el mercado no podía confirmar directamente con un nuevo conjunto de datos si la política ya era lo suficientemente restrictiva. Por lo tanto, la semana 41 no espera a la próxima decisión de tasas para dar dirección, sino que comprime la pregunta de antemano en una prueba de trayectoria más directa: después de la evidencia de auge del PMI, precios de insumos renovados y restricciones de capacidad aún presentes, ¿las minutas de la reunión de septiembre empujarán la discusión de política hacia otra trayectoria de aumento de tasas y harán que el riesgo de finales de octubre vuelva a formar parte del escenario base?

Es necesario operar por etapas en lugar de concentrar todas las reacciones en el mismo evento. Una decisión de tasas puede recalibrar rápidamente los rendimientos de corto plazo en una tarde porque cambia el nivel actual de la tasa de política y la probabilidad inmediata del próximo movimiento en la curva de corto plazo; pero una postura de política más duradera debe ser confirmada por las minutas, porque las minutas muestran cómo interpretan los funcionarios los datos, cómo ponderan los riesgos y si ven un aumento de tasas como un ajuste único o como el punto de partida para reabrir una trayectoria de política más larga. La clave no es solo que los funcionarios vieran una demanda fuerte y presiones de precios en repunte, sino si tratan la demanda y las presiones de precios upstream como un problema de inflación casi unilateral; si es así, el mercado necesita seguir dejando una prima más hawkish para los rendimientos de corto plazo y el USD. Por el contrario, si las minutas aún otorgan suficiente peso a la presión sobre los márgenes de beneficio de China, los riesgos de las fábricas y los balances externos, indicando que los responsables de la política no han ignorado por completo las grietas en la demanda global y la transmisión a la baja en la cadena manufacturera, la trayectoria de tasas puede depender más de la confirmación de datos posteriores. La semana 41 está aquí precisamente para probar esta segunda etapa: no para volver a juzgar lo que la Fed ya ha hecho, sino para juzgar si la narrativa de los funcionarios es suficiente para extender un aumento de tasas hacia una ruta de política para el próximo aumento de tasas.

El auge de la semana 39 eleva de nuevo el listón

La combinación preliminar de PMI publicada el 23 de septiembre, reportada en un resumen de Reuters publicado a través de KELO, apareció después de que la Fed ya hubiera elevado el rango de la tasa de fondos federales a 3,75% a 4,00%, por lo que su significado para el mercado no es simplemente probar que la economía sigue bien, sino probar si la demanda realmente ha sido suprimida después del aumento de tasas. El PMI compuesto en 58,4, el PMI manufacturero en 57,0 y los precios de insumos en 66,4 dejaron juntos al mercado con tres mensajes aún vigentes: primero, la demanda todavía importa, y el ritmo de expansión de la actividad privada es suficiente para hacer que los responsables de la política teman que la demanda agregada no haya sido suficientemente restringida por las tasas; segundo, las restricciones de capacidad están surtiendo efecto, y el endurecimiento de las cadenas de suministro transmitirá la fortaleza de los pedidos más rápidamente a las entregas, inventarios y costos; tercero, el riesgo de inflación corporativa ha reaparecido, y los precios de insumos más altos significan que las presiones de precios pueden acumularse primero en la cadena de producción y luego transmitirse a los márgenes de beneficio, los precios finales y las expectativas de inflación. Precisamente porque esta evidencia ocurrió después del aumento de tasas, el listón para la semana 41 se ha elevado de nuevo: el mercado debe juzgar si las minutas interpretarán esta combinación como una luz verde para otro aumento de tasas antes de finales de octubre, o simplemente como una muestra de datos fuertes que requiere observación continua. Para los inversores, la diferencia radica en si los rendimientos de corto plazo siguen revisándose al alza, si el USD conserva el apoyo del diferencial de política y si los activos de riesgo necesitan volver a digerir la presión combinada de "crecimiento aún fuerte pero tasas también más altas".

Calendario macroeconómico global de la semana 41

Las minutas del FOMC reajustan la función de reacción posterior al aumento de tasas

El calendario del FOMC de la Reserva Federal, el calendario de publicación de datos de EE. UU. de octubre de 2026 y la herramienta de calendario de publicación de minutas apuntan al mismo momento: las minutas de la reunión del FOMC del 15 al 16 de septiembre se publicarán a las 2 p. m., hora del Este, del 7 de octubre. Para la semana 41, la importancia de esta hora de publicación no es solo una divulgación rutinaria del calendario, sino el catalizador de política más limpio y directo que el mercado puede obtener después del repentino fortalecimiento del impulso de la demanda en la semana 39 y antes del intensivo período de decisiones de los bancos centrales del G3 a finales de octubre. En otras palabras, las minutas ayudarán a los inversores a recalibrar la función de reacción posterior al aumento de tasas: si los funcionarios ven la última resiliencia de la demanda como un riesgo de inflación que debe suprimirse aún más, o si todavía creen que la política es suficientemente restrictiva y que los juicios posteriores deben esperar más confirmación de datos. Las pistas macroeconómicas de esta semana tampoco se refieren solo a Estados Unidos. Eurostat publicará el comercio minorista y los precios de importación de la eurozona el 5 de octubre, lo que afectará el juicio del mercado sobre la demanda interna de la eurozona, las presiones de precios importados y las restricciones de política del BCE; el calendario del BOJ muestra que el índice de actividad de consumo de Japón se publicará el 7 de octubre y el Informe económico regional el 8 de octubre, y la información relacionada entrará en la fijación de precios de la curva de tasas del JPY y las expectativas de política del BOJ; el calendario de la Oficina Nacional de Estadísticas de China programa el informe de precios de productos industriales de finales de septiembre para el 9 de octubre, lo que proporcionará un complemento para que el mercado observe la transmisión de precios de China, la capacidad de absorción de la cadena industrial y el impacto en la demanda externa de materias primas. Por lo tanto, aunque estas minutas provienen de la Reserva Federal, se interpretarán dentro de un marco transaccional compuesto por el dólar, el ritmo de política del G3, las señales de precios de la eurozona, las observaciones de demanda interna de Japón y los precios de productos industriales de China.

La razón por la que las actas de la reunión importan es que, después del aumento de tasas, el panorama de datos ya no permanece en el estado en que estaba el día de la reunión. Para cuando los funcionarios completaron el endurecimiento, la Semana 39 aún no había entregado un conjunto de señales posteriores: lecturas preliminares del PMI más fuertes, crecientes presiones sobre los precios corporativos y otro salto en los pedidos de bienes de capital básicos. Estos datos cambiaron la evaluación marginal del mercado sobre la demanda, la capacidad y la resiliencia de la inversión corporativa, y también obligaron a los inversores a reexaminar cómo el FOMC sopesó el crecimiento frente a la inflación en la reunión. Si las actas muestran que las discusiones de los funcionarios fueron claramente hawkish y basaron sus juicios de política más en la rigidez de la capacidad, los riesgos al alza de la demanda y la posibilidad de que las presiones sobre los precios pudieran persistir, entonces la ruta de transmisión es relativamente clara: el mercado tenderá a creer que las tasas restrictivas deben mantenerse por más tiempo, el tramo corto y los rendimientos reales encontrarán más fácilmente soporte, y el USD se fortalecerá debido a la reevaluación de los diferenciales de tasas de interés y los atributos de refugio seguro. Por el contrario, si el tono de las actas es más equilibrado, incluso mientras sigue reconociendo que los riesgos de inflación no se han resuelto, y también enfatiza los riesgos bidireccionales en torno al sector manufacturero, el equilibrio externo y la capacidad de absorción de China, entonces la implicación de política no es simplemente agregar una prima hawkish, sino empujar la decisión del 28 de octubre de nuevo a un marco dependiente de los datos. La clave aquí no es si las actas repiten frases como "los riesgos permanecen", sino cómo organiza la evidencia, cómo describe los rezagos de la política y cómo explica el trade-off entre una demanda fuerte y una posible desaceleración. Para los inversores, las actas afectarán no solo la reacción inmediata del día, sino las probabilidades de la ruta de política de las que dependen conjuntamente las tasas del tramo corto, los rendimientos reales, el USD y las valoraciones de los activos de riesgo; si el texto confirma que el FOMC está más preocupado por el sobrecalentamiento que por la desaceleración, el mercado aceptará más fácilmente una tasa de descuento real más alta; si el texto conserva más riesgos bidireccionales, el trading pondrá más énfasis en si los datos posteriores de CPI, PPI, PCE y empleo pueden seguir apoyando una fijación de precios hawkish.

Las actas de la reunión se interpretarán junto con los datos de confirmación de la Semana 40 aún no completados

Para cuando se publiquen las actas de la reunión, el mercado ya debería haber recibido el conjunto de datos de confirmación de la Semana 40 que aún no está completo pero es suficiente para cambiar el contexto interpretativo: JOLTS, el PCE de agosto en el calendario de publicación de la BEA, la tercera estimación del PIB del segundo trimestre, el PMI oficial de China y las nóminas no agrícolas de septiembre en el calendario de la BLS. Usando el 28 de septiembre como fecha de corte, estos aún no pueden escribirse como hechos retrospectivos completados de la Semana 40; pero a nivel de trading, entrarán en los precios antes de las actas y determinarán el marco de referencia cuando el mercado lea las actas. Si el PCE de agosto es más caliente, o si las nóminas no agrícolas de septiembre muestran que la demanda laboral sigue sobrecalentada, los traders interpretarán más fácilmente el lenguaje hawkish de las actas como una confirmación efectiva de la ruta de política posterior, y los rendimientos del tramo corto y el USD subirán más fácilmente en tándem. Si el mercado laboral se debilita, las vacantes de empleo o las señales relacionadas con los salarios se enfrían, o el PCE subyacente muestra que las presiones sobre los precios se alivian, entonces las mismas actas hawkish requerirían evidencia textual más fuerte para empujar al mercado a seguir sumando expectativas de endurecimiento. La tercera estimación del PIB del segundo trimestre ayudará a calibrar el contexto de crecimiento, mientras que el PMI oficial de China afectará los juicios sobre la demanda externa, la cadena manufacturera y la capacidad de absorción de China, todo lo cual retroalimentará cómo el mercado entiende las declaraciones del FOMC sobre el sector manufacturero y los riesgos del equilibrio externo. Por lo tanto, las actas no pueden negociarse de forma aislada como un evento único, y mucho menos mirando solo la dirección del mercado de valores estadounidense en la apertura. Un enfoque más prudente es observar las actas junto con los rendimientos del tramo corto, las tasas reales y el dólar en el mismo gráfico: si el texto es hawkish y los rendimientos y el USD confirman en sincronía, indica que está ocurriendo una reevaluación de la ruta de política; si el texto es hawkish pero la reacción de los rendimientos del tramo corto es limitada, o el dólar no logra extender su fortaleza, indica que los datos de la Semana 40 ya han debilitado el impacto marginal de las actas. Para las acciones y los activos de riesgo, lo que realmente debe rastrearse es cómo esta señal de política se transmite a través de las tasas de descuento, las expectativas del ciclo de ganancias y la liquidez global del dólar, en lugar de comprimir la atención en una sola apertura del mercado de valores.

El auge del PMI y el gasto de capital en IA sostienen la vitalidad de la demanda

Los datos de encuestas y pedidos ya completados en la semana 39 explican por qué el enfoque de la semana 41 no puede verse simplemente como un evento técnico de las actas de la reunión de EE. UU. El mensaje clave de la combinación preliminar del PMI de EE. UU. de S&P Global es que el sector privado no se enfrió después de la subida de tasas, sino que mostró una actividad acelerada. Los nuevos pedidos subieron a 58,2, lo que indica que la demanda sigue expandiéndose, y la expansión es lo suficientemente fuerte como para cambiar la evaluación del mercado sobre el impacto del endurecimiento; los precios de los insumos alcanzaron 66,4, lo que indica que las presiones de costos y los cuellos de botella de suministro no han disminuido simultáneamente. En otras palabras, la discusión posterior a la subida ya no es solo "si la política ya ha reprimido el crecimiento", sino que se ha convertido en un problema combinado de demanda aún fuerte, cuellos de botella aún presentes y presiones de precios que aún podrían reamplificarse. El PMI compuesto de la zona euro también se fortaleció hasta alrededor de 53,1, lo que hace que este rebote de las economías desarrolladas no sea solo una historia de EE. UU.; aunque EE. UU. sigue liderando, la mejora de los datos europeos hace más difícil que los inversores descarten la resiliencia de la demanda global como ruido local.

El informe de bienes duraderos del Census y el resumen de bienes de capital de Reuters publicado a través de KELO hicieron posteriormente que los datos de fábrica mostraran una diferenciación más fina, en lugar de dar una señal de recesión unidireccional. Los pedidos totales de bienes duraderos fueron de aproximadamente 338.600 millones de dólares, sin cambios después de que el aumento de julio se revisara al 0,9%, lo que indica que los pedidos generales de bienes no siguieron aumentando de manera generalizada, pero tampoco mostraron una caída en acantilado. Más importante aún, los pedidos de bienes de capital básicos excluyendo aeronaves saltaron un 1,6% intermensual y un 10,6% interanual, con computadoras y equipos de comunicaciones aún fuertes. Esto significa que dentro de los datos generales planos de bienes, todavía hay una línea principal de gasto de capital impulsada por la inversión relacionada con la IA y las compras de equipos. En otras palabras, la señal manufacturera no es un colapso generalizado de las fábricas, sino un aplanamiento superficial del total con una estructura interna claramente sesgada hacia equipos tecnológicos e inversión corporativa. Para el mercado, esta combinación debilitará la narrativa de que "las tasas altas ya han aplastado rápidamente la demanda real", y también hará que las tasas, el dólar y las valoraciones de acciones se revaloricen en torno a la resiliencia del crecimiento y la persistencia de la inflación. Los datos de comercio minorista y precios de importación de la zona euro del 5 de octubre en la semana 41 tienen, por lo tanto, un papel validador: probarán si las pistas de demanda europea siguen siendo suficientes para apoyar un rebote más amplio del PMI; mientras tanto, las actas de la reunión del FOMC establecerán el tono político para la trayectoria del dólar, determinando si la fuerte demanda y las presiones de precios son interpretadas por el mercado como un apoyo a un aterrizaje suave o como una razón para expectativas de tasas más hawkish.

La confianza se debilita mientras aumentan las expectativas de inflación

El índice final de sentimiento del consumidor de septiembre de la Universidad de Michigan cayó de 51,7 a 48,1, lo que muestra que los sentimientos de los hogares sobre las perspectivas económicas y su propia situación financiera se han debilitado claramente. Al mismo tiempo, las expectativas de inflación a un año subieron del 4,0% al 4,6%, lo que indica que los consumidores no solo están más ansiosos sino que también elevan sus juicios sobre las presiones de precios a corto plazo. Esta combinación forma un marcado contraste con las encuestas empresariales: las empresas reportan pedidos en auge, especialmente con el apoyo de la IA y la inversión relacionada con equipos; los hogares parecen más cautelosos en medio del aumento de las expectativas de inflación. En términos de transmisión de mercado, esta divergencia es crucial porque permite que el gasto de capital y la inversión tecnológica sigan apoyando las expectativas de crecimiento, mientras que también aumenta la sensibilidad de los responsables de políticas a que las expectativas de inflación se desanclen nuevamente. Si las actas de la reunión del FOMC tienen un tono hawkish, los inversores pueden, por un lado, seguir reconociendo la resiliencia de la inversión relacionada con la IA, mientras que por otro lado revalorizan la trayectoria de la tasa de política de manera más restrictiva. Combinado con los datos laborales de la semana 40 aún no completados que no han eliminado los riesgos de desaceleración, el mercado enfrentará dos pistas contradictorias simultáneamente: una es que los pedidos y el gasto de capital apoyan la demanda, la otra es que el debilitamiento de la confianza de los hogares y la incertidumbre laboral mantienen activos los temores de crecimiento.

El equilibrio externo y los márgenes de beneficio de China aún debilitan la narrativa simple de auge

La publicación de transacciones internacionales de la BEA mostró que el déficit por cuenta corriente de EE. UU. se amplió en 33.400 millones de dólares en el segundo trimestre, un aumento del 15,7%, hasta 246.000 millones de dólares. Solo por el momento, este no es un catalizador que pueda cambiar inmediatamente la dirección del trading en la semana 41, porque el foco más directo del mercado sigue siendo la propia señal de política de EE. UU. Pero estos datos no pueden dejarse simplemente de lado: cuando las actas de la reunión reabran la discusión sobre la trayectoria de subidas de tasas, la ampliación del déficit por cuenta corriente volverá a entrar en el núcleo de la fijación de precios del dólar y del debate sobre los "déficits gemelos". Su implicación no es solo que las necesidades de financiación externa de EE. UU. hayan aumentado algo más, sino también que, si las expectativas de tasas se revisan aún más al alza, la tensión entre las entradas de capital, el apoyo del diferencial de tasas del dólar y los desequilibrios fiscales y externos se pondrá simultáneamente sobre la mesa. En otras palabras, no desencadenará por sí solo la acción del mercado en la semana 41, pero después de que las actas del FOMC devuelvan la posibilidad de una subida de tasas a la línea principal, se convertirá en una variable de fondo importante para explicar la resiliencia del dólar, la presión de valoración de los activos de riesgo y una narrativa macro que no es lo suficientemente limpia.

China es otra parte de la historia de auge global que sigue incompleta. Al inicio de la semana 40, el paquete de datos de beneficios de empresas industriales de la Oficina Nacional de Estadísticas, combinado con el calendario de publicaciones de la NBS para 2026, mostró que los beneficios de las empresas industriales en agosto aumentaron solo un 4,2% interanual, muy por debajo del 11,2% de julio; el crecimiento acumulado de enero a agosto también se desaceleró del 17,6% al 15,7%. Esto no revierte el hecho de que los beneficios en la manufactura tecnológica siguen siendo extremadamente fuertes, pero muestra que la recuperación de las ganancias no se ha extendido de manera uniforme al sector corporativo en general. En contraste, las categorías relacionadas con el consumo siguen rezagadas, lo que significa que todavía existe una desconexión entre el lado de la fábrica, la cadena tecnológica y la demanda de los hogares. Para el trading macro global, el problema no es si los datos chinos son completamente débiles, sino que la estructura de "manufactura fuerte, consumo débil" debilitará una narrativa fluida de reaceleración global: si la demanda final no puede seguir el ritmo, la transmisión de la mejora de los beneficios industriales a las importaciones, la demanda de metales, las acciones asiáticas y el sentimiento del CNH será más condicional y más selectiva por sector. Por lo tanto, este conjunto de datos se ve mejor como una línea de base adyacente temprana cerca del inicio de la semana 40, en lugar de una retrospectiva completa de la semana 40. El PMI oficial del 30 de septiembre aún no estaba completamente disponible en el momento de corte, y deberá volver a colocarse en el mismo marco de divergencia entre fábrica y hogares para probar si la resiliencia del lado de la producción se confirma por la demanda, o si sigue mostrando desequilibrio entre beneficios, pedidos y consumo.

La transmisión sigue pasando por EUR, JPY, CNH, metales y acciones cíclicas de IA

Si las actas de la reunión empujan al mercado a fijar con más firmeza una trayectoria de nuevas subidas de tasas, mientras la señal de márgenes de beneficio de China es simultáneamente débil, el CNH, el cobre y las acciones relacionadas con Asia difícilmente se actualizarán juntos en apetito de riesgo como en un escenario de puro auge estadounidense; es más probable que entren en una fijación de precios selectiva. La clave de la cadena de transmisión es: la revisión al alza de las expectativas de tasas de EE. UU. apoyará al USD y la presión de las tasas reales, mientras que la difusión insuficiente de beneficios en China debilitará la confirmación de demanda para los metales industriales, las cadenas de exportación regionales y las acciones cíclicas. En conjunto, los inversores pondrán más énfasis en qué activos se benefician realmente del gasto de capital en IA, los beneficios de la manufactura tecnológica y los pedidos externos, en lugar de perseguir ampliamente la exposición a Asia o cíclica. La publicación en la misma semana de los índices de actividad de consumo y los informes económicos regionales de Japón también afectará al trading del JPY antes de la reunión del BOJ del 29 al 30 de octubre, porque se relacionan con si la demanda interna de Japón y las condiciones empresariales regionales pueden proporcionar más base para las expectativas de normalización de la política. Los datos de ventas minoristas y precios de importación de Europa del 5 de octubre son igualmente importantes: los primeros se relacionan con si el EUR puede obtener apoyo del lado de la demanda, los segundos se relacionan con las presiones de precios y el contexto de ingresos reales, y también con si hay demanda real de bienes detrás del repunte del PMI de la eurozona de la semana 39, en lugar de solo una reparación temporal a nivel de encuesta. La semana 41 no necesita que ninguna región domine abrumadoramente todos los mercados; lo que realmente se necesita es que, en torno a la publicación de política de EE. UU. del 7 de octubre, Europa, Japón y China existan como filtros de riesgo en tiempo real, utilizados para juzgar si la narrativa de subida de tasas de EE. UU. se extenderá a un comercio de expansión sincronizada global, o formará una reacción de mercado más diferenciada dentro del CNH, JPY, EUR, metales y acciones cíclicas de IA.

Revisión de la semana 39: auge de la actividad, cuellos de botella más ajustados, el gasto de capital sigue sesgado hacia la IA

La semana 39, del 21 al 27 de septiembre, es la última ventana de observación semanal completa que puede incluirse en el corte de producción del 28 de septiembre. El mensaje central de esa semana no es complicado, pero no es leve para la fijación de precios del mercado: el período de digestión tras la subida de tasas anterior no empujó la demanda a un estado de enfriamiento claro. En cambio, la actividad del sector privado siguió acelerándose, lo que indica que los pedidos corporativos, la producción y la demanda de servicios siguen siendo resistentes; al mismo tiempo, las presiones de precios en las medidas de la encuesta se reacumularon, lo que significa que la cadena entre demanda fuerte, capacidad ajustada y traslado de costos no se ha roto. Los pedidos de equipos relacionados con la IA se mantuvieron firmes, continuando a apoyar la parte más dinámica del gasto de capital; pero el sentimiento del consumidor se debilitó, señalando de nuevo que los hogares son más frágiles en sus sentimientos sobre la inflación, las tasas de interés y las perspectivas de ingresos. Por lo tanto, esta no es una simple señal de mejora del crecimiento, sino una combinación de "actividad más caliente, cuellos de botella más ajustados y política más difícil de volver dovish rápidamente".

El centro de esta semana fue el 23 de septiembre. El PMI compuesto preliminar de EE. UU. de S&P Global subió de 56.0 a 58.4, el más alto desde julio de 2021, mostrando que la velocidad de expansión del sector privado no solo no retrocedió, sino que se volvió a acelerar. El PMI manufacturero subió de 53.9 a 57.0, lo que indica que la mejora no provino solo de los servicios, sino que el lado de las fábricas también se fortaleció simultáneamente. Los nuevos pedidos saltaron a 58.2, lo que demuestra aún más que el lado de la demanda sigue presionando los planes de producción de las empresas; los retrasos de los proveedores alcanzaron la extensión más amplia desde julio de 2022, lo que convierte esta intensidad de demanda en fricción del lado de la oferta y cuellos de botella en las entregas. El índice de precios pagados por insumos se disparó a 66.4, el más alto desde octubre de 2022, lo que significa que la presión de costos que enfrentan las empresas ha pasado de una simple mejora de la actividad a una señal más clara de reaceleración de precios. S&P Global atribuyó parte de la tensión de capacidad y los retrasos en las entregas al conflicto en Medio Oriente, y muestra que las presiones de precios se están reacumulando a través de los canales de encuestas empresariales: las perturbaciones del conflicto, los retrasos en el transporte y las entregas primero afectan la eficiencia de la cadena de suministro, y luego entran en el riesgo de inflación a través de los costos de los insumos y las expectativas de cotización de las empresas. El PMI compuesto de la eurozona también se fortaleció hasta alrededor de 53.1, por lo que, aunque EE. UU. sigue liderando, la expansión de las economías desarrolladas también se está ampliando; esto hace que el panorama de crecimiento global tenga más apoyo, pero también debilita la lógica simple de que el mercado apueste a que la demanda se enfríe naturalmente y las presiones inflacionarias disminuyan automáticamente.

El 24 y 25 de septiembre se complementaron con detalles sobre la balanza externa y las fábricas. La BEA informó que el déficit de cuenta corriente del segundo trimestre alcanzó los 246 mil millones de dólares tras ampliarse en 33.4 mil millones, lo que muestra que la demanda de financiamiento externo de EE. UU. y la brecha en el comercio y los ingresos siguen siendo un lastre en la combinación macroeconómica. Los pedidos de bienes duraderos del Censo se mantuvieron sin cambios, lo que superficialmente indica que los pedidos de fábrica no se expandieron de manera general, pero los pedidos de bienes de capital básicos excluyendo aeronaves, que reflejan mejor la intención de inversión en equipos de las empresas, saltaron un 1.6%, con un crecimiento interanual del 10.6%, lo que traslada la señal de una moderación total a una fortaleza estructural. Los equipos de computación y comunicación siguen llevando la narrativa de inversión en IA, lo que indica que el gasto de capital relacionado con la IA no se ha retirado significativamente debido a las altas tasas de interés o la incertidumbre del ciclo, sino que sigue proporcionando apoyo en la inversión en equipos. En contraste con el lado empresarial, el índice de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan cayó a 48.1, y la expectativa de inflación a un año subió a 4.6%, lo que hace que los hogares estén más ansiosos que las empresas; el aumento de las preocupaciones de los residentes sobre los precios y las perspectivas limitará el apetito por el riesgo y también hará más difícil para los responsables de la política ignorar el resurgimiento de las expectativas de inflación. La fijación de precios del mercado en torno a una probabilidad de aproximadamente 68.6% de otra subida de tasas en el corto plazo sigue siendo parte del contexto de política de la misma semana, porque el fuerte PMI, la recuperación de las encuestas de precios y la firmeza de los bienes de capital básicos elevan conjuntamente la sensibilidad del mercado al riesgo de un mayor endurecimiento.

Hasta el punto de corte del 28 de septiembre, el registro completado de la semana 39 y la referencia temprana de los beneficios de las empresas industriales de China publicada alrededor del inicio de la semana 40 dejan cuatro mensajes que siguen vigentes: la demanda privada de EE. UU. está prosperando, los cuellos de botella y las presiones de precios empresariales están reapareciendo, el gasto de capital relacionado con la IA sigue apoyando la inversión en equipos, y la presión sobre los márgenes de China y el déficit externo más amplio de EE. UU. hacen que la combinación global difícilmente parezca limpia. En otras palabras, la fortaleza del lado del crecimiento no se ha traducido automáticamente en un entorno completamente favorable para los activos de riesgo, porque el mismo conjunto de datos también implica riesgos al alza para la persistencia de la inflación y la trayectoria de las tasas de política. El auge del PMI y los sólidos bienes de capital básicos elevan el umbral para cualquier repunte de consuelo provocado por las actas de la reunión que necesite una narrativa de simple pausa para sostenerse: si los inversores quieren apostar a que la política dejará de endurecerse pronto, deben explicar por qué el aumento de la actividad empresarial, la propagación de retrasos en el suministro y el repunte de los precios de los insumos no volverán a presionar la función de reacción del FOMC. Los bienes duraderos totales sin cambios, el debilitamiento de la confianza del consumidor y la desaceleración de los beneficios en China, por su parte, siguen abriendo un canal de riesgo bidireccional si los datos de PCE o empleo de la semana 40, aún incompleta, decepcionan; por un lado, la fuerte demanda y las presiones de precios podrían impulsar los rendimientos y el USD, y por otro, la confianza de los hogares, el déficit externo y la presión sobre los beneficios de China podrían amplificar las preocupaciones sobre el crecimiento, manteniendo al mercado en tensión entre la resiliencia del crecimiento y el riesgo de política.

Diagrama de decisiones entre activos

¿Qué puede confirmar la señal de la 41.ª semana?

El escenario base todavía debe entenderse como ruido de trayectoria, y no como una tendencia limpia, unidireccional y extrapolable linealmente. Para que la 41.ª semana se confirme, no basta con observar un único dato o la reacción inmediata de una sola clase de activos; debe reflejarse en un movimiento conjunto y mutuamente corroborado entre las actas del 7 de octubre, las ventas minoristas y los precios de importación de la eurozona, los informes de demanda de Japón, los rendimientos del tramo corto, el dólar, el EUR, el JPY, el PCE y las nóminas no agrícolas aún incompletos de la 40.ª semana, el CNH y los metales industriales. En otras palabras, si el registro de política refuerza la repreciación de la trayectoria de tasas de Estados Unidos, el mercado también necesita ver cómo esa repreciación se transmite a las tasas de corto plazo, la dirección del dólar, las expectativas de demanda de Europa y Japón, la presión cambiaria en Asia y la fijación de precios de los productos cíclicos, en lugar de quedarse en la volatilidad de los propios activos estadounidenses de renta fija y variable. Una reacción de las actas que solo impulse los activos estadounidenses indica que el alcance del shock sigue siendo relativamente local y que su persistencia es más vulnerable a las revisiones posteriores del PCE, el empleo o los datos extranjeros; en cambio, si los activos globales se ajustan de forma sincronizada y ese ajuste resiste la prueba del registro de política de principios de octubre, se acercará más al estado en que la señal de la 41.ª semana queda realmente confirmada.

China necesita su propia lista de verificación, porque las pistas chinas para los activos cíclicos globales no solo importan para determinar la dirección, sino también porque influyen en cómo el mercado evalúa si se alivian las presiones entre oferta, demanda y márgenes. Debe considerarse la referencia temprana de los beneficios industriales publicada alrededor del 28 de septiembre junto con el informe de precios de medios de producción del 9 de octubre, el PMI oficial del 30 de septiembre aún incompleto y la divergencia previa entre fábricas y hogares, en lugar de interpretar cualquiera de ellos de forma aislada. Si las señales de China se estabilizan o se fortalecen aún más, la implicación es que la restricción entre demanda, precios y beneficios empresariales no sigue deteriorándose, lo que ayudará a formar cierto amortiguador en torno a una trayectoria hawkish de Estados Unidos, de modo que el mercado no tenga que valorar toda la presión como una revisión unilateral a la baja de los activos de riesgo globales. Por el contrario, si los márgenes o el PMI vuelven a verse presionados, significa que la divergencia entre el lado fabril y el lado de los hogares aún podría continuar, y el desequilibrio entre oferta y demanda también tenderá a volver a dominar la narrativa; en ese caso, incluso si el capex en IA se mantiene fuerte, los activos asiáticos seguirán siendo selectivos, y los fondos probablemente distinguirán entre sectores estructuralmente beneficiados y activos más sensibles al ciclo, al tipo de cambio y a la demanda externa. Un resultado sostenible de apetito por el riesgo requiere que la inflación y el empleo de Estados Unidos confirmen que no están sobrecalentados, que las actas no desencadenen el pánico a una segunda subida inmediata de tasas, que la demanda europea no se desplome, que la demanda japonesa se mantenga ordenada antes de la reunión del BOJ de finales de octubre, y que las señales de China impidan que el desequilibrio entre oferta y demanda domine los activos cíclicos globales. La 39.ª semana ya fijó ese umbral, por lo que la tarea de la 41.ª semana no es buscar un único factor alcista o bajista, sino verificar si estas cadenas de evidencia pueden sostenerse simultáneamente y, finalmente, traducirse en una fijación de precios más estable entre mercados.

Preguntas frecuentes

¿Cuál es el mayor evento de la macro global en la 41.ª semana?

El catalizador de mayor impacto son las actas del FOMC del 15 al 16 de septiembre, publicadas el 7 de octubre. El mercado seguirá interpretando estas actas en el contexto de la semana global: el rebote de los PMI de Estados Unidos y la eurozona en la 39.ª semana, la fortaleza de los bienes de capital relacionados con la IA, la confirmación aún incompleta del PCE, JOLTS, las nóminas no agrícolas y el PMI de China de la 40.ª semana, más el informe de demanda de Japón de la misma semana y la revisión de las presiones de precios de la cadena productiva de China del 9 de octubre.

¿Por qué revisar la 39.ª semana en lugar de la 40.ª?

La producción terminó el 28 de septiembre, mientras que la 40.ª semana aún está en curso. JOLTS, el PCE de agosto, la tercera estimación del PIB del segundo trimestre, el PMI oficial de China y las nóminas no agrícolas de septiembre aún no se habían completado como resultados semanales completos en ese momento. La 39.ª semana, es decir, del 21 al 27 de septiembre, es la ventana semanal completa más reciente y ha sido claramente marcada.

Después de la primera subida de tasas, ¿por qué importa el auge del PMI?

Después de que la Reserva Federal ya hubiera endurecido las tasas hasta el 3,75%–4,00%, la lectura preliminar del PMI compuesto de Estados Unidos de S&P Global subió a 58,4, y el PMI manufacturero subió a 57,0. Los nuevos pedidos y los precios de los insumos también saltaron, desplazando el debate posterior a la subida desde una simple narrativa de enfriamiento hacia un problema de demanda más cuellos de botella.

¿Cómo cambian las actas de la reunión del 7 de octubre el camino hacia el 28 de octubre?

Si las actas de la reunión son hawkish, enfatizando la rigidez de la capacidad y los riesgos al alza de inflación, los rendimientos reales y las probabilidades de subida de tasas podrían mantenerse elevados antes del próximo FOMC. Unas actas más equilibradas harían que la decisión del 28 de octubre dependiera más de la combinación aún incompleta de inflación y datos laborales de la 40.ª semana.

¿Cómo cambia la Semana 39 las perspectivas para la Semana 41?

La Semana 39 entregó lecturas preliminares del PMI de EE. UU. en máximos de varios años, presiones de precios corporativos más intensas, bienes duraderos generales sin cambios pero bienes de capital básicos aumentando un 1,6%, confianza del consumidor debilitándose y un déficit en cuenta corriente del segundo trimestre ampliándose. Esta combinación elevó el listón para que el mercado apostara cómodamente por una pausa e hizo que la confirmación de la Semana 41 dependiera de las actas de la reunión y de la aún incompleta trayectoria de datos de la Semana 40.

¿Cuál es el escenario constructivo para la Semana 41?

La combinación constructiva incluye: actas de la reunión que no desencadenen pánico por un segundo aumento de tasas inmediato, datos de inflación y empleo de la Semana 40 aún incompletos que se mantengan firmes pero no sobrecalentados, demanda europea que no se contraiga, demanda japonesa que permanezca ordenada y señales chinas que eviten que la divergencia entre fábricas y hogares domine el mercado. Las señales de confirmación deberían reflejarse en una volatilidad controlada en el tramo corto, un desempeño selectivo en el dólar/EUR/JPY/CNH y materias primas industriales más estables en torno a un repunte bursátil liderado por la IA.