Este artículo es compilado y organizado por BlockWeeks
MEV, es decir, "Valor Extraíble por el Minero" o "Valor Máximo Extraíble" (Miner/Maximal Extractable Value), se refiere al valor que los mineros o validadores obtienen al aprovechar su poder para ordenar transacciones dentro de un bloque. Con la explosión de las aplicaciones DeFi, el MEV se ha vuelto cada vez más rentable en Ethereum; y la aparición de la Subasta de Flashbots, un mercado que empareja específicamente las oportunidades de MEV más rentables, ha hecho que sea más fácil de acceder.
Los datos pueden ilustrar la escala de este río oscuro: en 2021, los mineros y operadores obtuvieron 730 millones de dólares de ganancias del MEV de Ethereum; desde el 1 de enero de 2020 hasta el 31 de diciembre de 2021, el MEV acumulado extraído en Ethereum superó los 773 millones de dólares. Al ritmo actual, se espera que solo los mineros de Ethereum ganen más de 750 millones de dólares en ganancias adicionales por MEV cada año, la mayor parte de las cuales proviene de arbitraje puro.
El problema del "Frontrunning" en la nueva era financiera
Las nuevas finanzas se están construyendo sobre Ethereum. A pesar de las diversas diferencias entre DeFi y los mercados tradicionales, ambas industrias están atascadas en el mismo viejo problema: el frontrunning. En las finanzas tradicionales, el frontrunning generalmente se refiere a operar basándose en información material de compra o venta que aún no se ha hecho pública. En teoría está claro, pero en la realidad existe una gran controversia sobre cuán generalizado es realmente el frontrunning. El fundador de IEX, Brad Katsuyama, y Michael Lewis, autor del libro Flashboys, son ampliamente reconocidos por llevar las operaciones de los traders de alta frecuencia a la atención pública—traders que ejecutan compras y ventas basándose en información obtenida unos milisegundos antes que otros en el mercado.
En Ethereum, el arbitraje similar, la caza de stop-loss y el trading dominante de alta frecuencia están echando raíces en los mercados DeFi. A medida que crece el volumen de trading de DeFi, también aumenta el valor de "ejecutar más rápido que los demás". Este nuevo tipo de trading de alta frecuencia permite a los participantes con habilidades técnicas arbitrar entre exchanges descentralizados (DEX), o forzar inmediatamente liquidaciones y suprimir posiciones después de fluctuaciones bruscas en los precios de los activos en plataformas de trading y préstamo, obteniendo así sustanciales ganancias. Esto es MEV.
Las motivaciones del MEV no son diferentes de las oportunidades en las finanzas tradicionales; la causa raíz radica en que ciertos participantes tienen privilegios sobre el envío y la reordenación de transacciones. Pero las consecuencias difieren: tales oportunidades en las finanzas tradicionales a menudo elevan el umbral para la participación en el mercado, mientras que el MEV en Ethereum puede, en cambio, traer mayor participación, transparencia y eficiencia. En el mejor de los casos, el MEV hace que los mercados DeFi sean más eficientes al proporcionar incentivos económicos para corregir desviaciones de precios; en el peor de los casos, el MEV perturba el consenso de la red, daña la confianza de los usuarios en el protocolo de Ethereum y expone las transacciones de los usuarios a deslizamientos o ataques inesperados.
Los tres tipos principales de MEV
Los tipos más comunes de MEV en Ethereum son tres:
Arbitraje
Beneficiarse de las diferencias de precios entre diferentes DEX o pares de trading es la mayor fuente de ganancias de MEV y también el tipo más "benigno"—objetivamente promueve el descubrimiento de precios.
Liquidaciones
En los protocolos de préstamo, cuando los precios de las garantías caen bruscamente y las posiciones se acercan a la línea de liquidación, enviar transacciones de liquidación antes que otros para obtener recompensas por liquidación.
Sandwiching
Insertar la propia transacción antes y después de una gran transacción del usuario, empujando artificialmente los precios hacia arriba o hacia abajo, y beneficiándose del deslizamiento del usuario. Este es el tipo de MEV que perjudica más directamente a los usuarios comunes.
Cabe enfatizar que el MEV no se limita a estos tres tipos. A medida que los buscadores continúan explorando las fronteras de la innovación en DeFi, se siguen creando nuevos tipos de MEV.
Del ingreso de los mineros al ingreso de los validadores
Técnicamente, el MEV proviene principalmente de la capacidad de los mineros para reordenar transacciones dentro de un bloque, y constituye una tercera categoría de ingreso de los mineros más allá de los subsidios de bloque (nueva emisión) y las tarifas de transacción. Una vez que Ethereum abandone la prueba de trabajo (PoW) y pase a la prueba de participación (PoS) —una transición que entonces se esperaba que ocurriera en 2022—, la capacidad de reordenar transacciones pasará de los mineros a los validadores. En otras palabras, el MEV no desaparecerá con el cambio de mecanismo de consenso; solo cambiará quién lo recauda.
La escala del MEV está altamente sincronizada con la actividad de DeFi. Desde mayo de 2021, el MEV ha disminuido significativamente, debido al lanzamiento de Uniswap V3 y a la migración de la actividad de los DEX de Uniswap V2 a V3. Cabe señalar que el proveedor de datos Flashbots, aunque rastrea la actividad de MEV en Uniswap V2 y otros siete protocolos DeFi, aún no ha incluido Uniswap V3, que ocupa el primer lugar por volumen de negociación en 24 horas. Esto significa que las estadísticas públicas de MEV probablemente están subestimadas de forma sistemática.
¿"Búsqueda de rentas extrema" o un mal necesario?
El MEV a menudo es criticado como la máxima manifestación del comportamiento de búsqueda de rentas, pero tras un análisis más profundo, el asunto no es tan blanco o negro. Además de que parte del MEV es beneficioso para el descubrimiento de precios de mercado, el MEV también es un subproducto inevitable de los mecanismos que salvaguardan el funcionamiento de Ethereum: el poder discrecional de los mineros sobre el orden de las transacciones es en sí mismo una defensa importante contra las transacciones de spam en la red.
Pero este importante poder (el orden de las transacciones) ha generado una industria extremadamente similar a la de los traders de alta frecuencia en las finanzas tradicionales. Tanto el MEV como el HFT dependen de ejecutar transacciones "en un orden específico, generalmente por delante de las transacciones de otros" para capturar ganancias; ambos pueden afectar negativamente a los participantes del mercado de forma directa o mediante externalidades, y erosionar la confianza de los traders en el mercado, empujando a las personas a recurrir a canales privados para completar transacciones.
A diferencia de los mercados tradicionales, en Ethereum no existe una agencia reguladora centralizada que supervise y haga cumplir las reglas relativas al MEV. Como sistema descentralizado y sin permisos, la única "ley" que rige el MEV son las reglas escritas en el mecanismo de consenso. Esto impone una mayor responsabilidad a los desarrolladores de protocolos, a los usuarios de dapps y a la comunidad de Ethereum en general: necesitan impulsar cambios en el código y establecer normas sobre qué MEV es tolerable y cuál no.
Un enfoque triple: tres caminos para gobernar el MEV
Existen aproximadamente tres caminos para contrarrestar las externalidades negativas del MEV:
- Actualizaciones de la capa del protocolo de consenso: Cambiar la forma en que se ordenan las transacciones y se construyen los bloques a nivel de protocolo;
- Cambios en el diseño de aplicaciones descentralizadas: Comprimir la superficie de ataque mejorando los mecanismos de emparejamiento y deslizamiento de las dapps;
- Educación: Ayudar a los usuarios a comprender las estrategias de MEV que se ejecutan en la cadena y sus costos.
Sin embargo, todo esfuerzo conlleva compensaciones. El ejemplo más típico es el nacimiento de la subasta de Flashbots: creó una transparencia sin precedentes en los tipos y la escala del MEV en la cadena, pero también redujo significativamente el umbral para que los mineros dependieran del MEV para obtener ganancias adicionales. Además, al trasladar fuera de la cadena la mayor parte de la guerra de pujas entre los buscadores que compiten por las ganancias del MEV, Flashbots ayudó a aliviar la congestión en el mempool de Ethereum, pero al mismo tiempo creó un "guardián" centralizado: la mayoría de los mineros de Ethereum ahora dependen de él para obtener ingresos por MEV.
Uniswap V3 y los ataques de liquidez justo a tiempo (JIT)
Más allá de los ataques sándwich, otra forma notable de MEV es el ataque de liquidez justo a tiempo (JIT). Este tipo de MEV solo puede ejecutarse en Uniswap V3, la tercera generación del DEX más popular de Ethereum.
Los ataques JIT explotan el diseño de liquidez concentrada de Uniswap V3: los proveedores de liquidez (LP) pueden asignar activos dentro de rangos de precios personalizados en lugar de distribuirlos uniformemente a lo largo de todo el rango de precios. Los LP pueden así concentrar fondos cerca del precio medio con mayor actividad de negociación, creando una profundidad local mayor y obteniendo más comisiones. A la inversa, esto también hace que los ataques sándwich tradicionales sean más difíciles de tener éxito en V3 que en V2: la mayor profundidad de liquidez que respalda un rango de precios específico dificulta que los buscadores empujen artificialmente los precios con una sola transacción grande.
Frente a esta realidad, los buscadores de MEV en V3, en cambio, reequilibran sus carteras hacia estructuras más rentables proporcionando y retirando rápidamente liquidez. Por ejemplo, supongamos que un usuario quiere cambiar 1000 ETH por 4,5 millones de USDC. Un buscador que ejecuta un ataque de liquidez JIT primero proporcionaría liquidez para esta orden y completaría el emparejamiento. Como "LP temporal", el buscador obtiene la comisión de transacción de esta operación.
Más críticamente, al retirar la liquidez inmediatamente después de que se ejecuta la transacción del usuario, el buscador se lleva simultáneamente una cartera reequilibrada, que contiene tanto USDC como ETH. Esencialmente, el buscador proporciona liquidez para la gran transacción del usuario con USDC, obteniendo así ETH. No solo se lleva las comisiones que deberían haber pertenecido a los LP pasivos de Uniswap, sino que también se ahorra las comisiones de trading que el DEX suele cobrar al intercambiar los dos activos. Después de retirar la liquidez, el buscador puede entonces realizar más operaciones con su nueva cartera.
Conclusión: MEV y DeFi deben coexistir
MEV es una "innovación" que explota la discrecionalidad de los mineros de Ethereum (pronto validadores) sobre el orden de las transacciones dentro de un bloque. Este poder existe con un propósito importante: resistir las transacciones de spam y proteger la red. Pero es precisamente este poder el que ha dado lugar a una industria muy similar a los traders de alta frecuencia en las finanzas tradicionales, y ha aportado mejoras de eficiencia y profundización al mercado.
Se espera que las actualizaciones relevantes de Flashbots mejoren los trade-offs mencionados anteriormente, haciendo de Flashbots Auction un sistema con menos supuestos de confianza; pero ninguna actualización única puede crear una red completamente libre de manipulación del orden de las transacciones. En un futuro en el que MEV y DeFi deben prosperar juntos, la pregunta verdaderamente sin resolver es: a largo plazo, ¿pueden la confianza de las personas en el ecosistema de dapps de Ethereum y la resiliencia del mismo mantenerse intactas?
