Les fonds souverains prennent le relais des hedge funds sur les ETF Bitcoin après leur retrait massif

Les investisseurs qui ont vendu du Bitcoin pendant son effondrement de 2026 n'étaient pas le public auquel on pouvait s'attendre.

Un rapport de Galaxy Research publié lundi a révélé qu'une poignée de fonds spéculatifs et de banques ont été à l'origine de la quasi-totalité des ventes institutionnelles d'ETF Bitcoin au comptant aux États-Unis, tandis que des plateformes de gestion de patrimoine et des fonds souverains sont intervenus pour acheter.

Les institutions qui déposent des rapports 13F trimestriels auprès de la SEC détenaient 355 000 BTC en actions d'ETF au comptant à la fin septembre 2025, juste avant le sommet historique du Bitcoin. En juin 2026, ce chiffre était tombé à 307 000 BTC, soit une baisse de 14 %, selon le rapport.

Neuf entreprises représentent à elles seules plus que l’ensemble de cette baisse : Millennium Management, Brevan Howard, Goldman Sachs, Capula Management, Farallon Capital, D.E. Shaw, Schonfeld Strategic Advisors, Symmetry Investments et Tudor Investment.

Ensemble, elles ont réduit leur exposition de 68 000 BTC, soit environ 5,4 milliards de dollars aux prix actuels, en diminuant leurs positions de 29 % à 100 %. Cela signifie que les quelque 2 200 autres déclarants ont ajouté environ 20 000 BTC au total, d’une valeur d’environ 1,6 milliard de dollars.

La branche de gestion de patrimoine de Morgan Stanley, Mubadala d’Abou Dhabi et le Conseil d’investissement d’Abou Dhabi figuraient parmi les acheteurs. Les conseillers, les family offices et les particuliers qui ne déposent pas de formulaire 13F ont réduit leurs avoirs de seulement 6,6 % tandis que le prix chutait de 49 %.

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Alex Thorn, responsable de la recherche à l'échelle de l'entreprise chez Galaxy, affirme que les vendeurs exécutaient en grande partie une opération de trading, et non un pari sur le Bitcoin. Beaucoup ont utilisé la stratégie cash-and-carry : acheter des actions de fonds négociés en bourse (ETF) au comptant tout en vendant à découvert des contrats à terme sur Bitcoin du CME afin d'empocher l'écart entre les deux, connu sous le nom de base.

Cet écart a presque disparu. La base du premier mois a atteint en moyenne 7,9 % annualisés au cours des 30 jours précédant le sommet du Bitcoin, soit 3,9 points de pourcentage de plus que les bons du Trésor à trois mois. Au cours des 30 jours précédant le 21 octobre, elle a atteint en moyenne 4,8 %, soit seulement 0,6 point de plus que les bons du Trésor. Après les frais, les coûts de roulement et la marge, l'opération rapporte désormais environ 1,5 point de plus que les liquidités, estime le rapport.

« C’est cette arithmétique, et non le prix, qui explique le départ des desks multi-stratégies », a écrit Thorn.

Les données de la CFTC sur les contrats à terme Bitcoin du CME racontent une histoire similaire. La position nette longue des gestionnaires d’actifs est passée de 43 300 BTC la semaine du record historique du Bitcoin à 18 400 BTC, soit une baisse de 57 %. La position nette courte des fonds à effet de levier, le volet contrats à terme du carry trade, a diminué dans la même proportion, de 71 400 BTC à 30 600 BTC. L’intérêt ouvert a reculé de 28 % en termes de Bitcoin et de 51 % en termes de dollars.

Les contrats plus éloignés offrent encore quelque chose. Les contrats à terme de novembre et décembre affichaient 6,3 % à 6,5 % à la clôture du 21 octobre, soit environ 2 points au-dessus des bons du Trésor avant coûts. Mais Thorn a soutenu que cette marge mince ne couvre pas le risque de queue de la transaction : en décembre 2022, la base s’est inversée jusqu’à moins 31 % annualisé.

Dans l’ensemble, les avoirs des ETF au comptant n’ont baissé que de 11 % entre leur sommet d’octobre 2025 et leur creux de juillet, tandis que le Bitcoin chutait de 53 %. Depuis le point bas de juin, les fonds ont ajouté 87 000 BTC, ce que Galaxy qualifie d’achat directionnel plutôt que de carry.

Les flux récents ont été irréguliers. Decrypt a rapporté que les ETF ont perdu près d’un milliard de dollars sur deux semaines plus tôt ce mois-ci avant d’enregistrer leur meilleure journée en près d’un mois le 19 octobre, lorsque l’IBIT de BlackRock a réalisé tous les achats. Depuis, une série d’entrées de 1 milliard de dollars sur trois jours a été suivie de fortes sorties. Les flux des ETF BTF sont redevenus positifs cette semaine, mais en moindre quantité : environ 286 millions de dollars d’entrées jusqu’à présent.

Les données 13F vont jusqu’à juin, elles ne capturent donc pas les évolutions plus récentes. Galaxy divulgue qu’elle détient du Bitcoin.