Jen japoński spadł poniżej 158 wobec dolara, po tym jak traderzy obniżyli oczekiwania co do kolejnej podwyżki stóp przez Bank Japonii w tym miesiącu, utrzymując atrakcyjność transakcji carry trade finansowanych jenem na razie, jednocześnie zwiększając ryzyko kolejnego nagłego odwrócenia, które mogłoby rozlać się na Bitcoina i rynek kryptowalut.
Podsumowanie
- Jen spadł poniżej 158 za dolara, po tym jak traderzy obniżyli oczekiwania co do kolejnej podwyżki stóp BOJ w październiku, utrzymując atrakcyjność transakcji carry trade finansowanych jenem na razie.
- Nagłe odbicie jena pozostaje głównym ryzykiem, a dalsze zacieśnianie polityki przez BOJ lub interwencja walutowa mogą zmusić lewarowanych traderów carry trade do zamknięcia pozycji.
- Bitcoin i szerszy rynek kryptowalut zostały dotknięte podczas sierpniowego rozliczenia carry trade w 2024 roku, gdy inwestorzy zmniejszyli dźwignię i sprzedali płynne aktywa ryzykowne.
- Rosnące rentowności obligacji Japonii i perspektywa kolejnych podwyżek stóp przez BOJ mogą wywierać dalszą presję na transakcje finansowane jenem, nawet jeśli październikowa podwyżka zostanie opóźniona.
Według CNBC, jen spadł aż o 0,5% do 158,21 za dolara 1 października i był najsłabiej radzącą sobie walutą wśród walut grupy G10 po tym, jak BOJ opublikował podsumowanie opinii z wrześniowego posiedzenia.
Traderzy szukali silniejszych sygnałów, że decydenci przygotowują się do ponownej podwyżki stóp w październiku. Zamiast tego wycena swapów na podwyżkę do 30 października spadła poniżej 20% z ponad 30% dzień wcześniej, podczas gdy kolejny ruch był w pełni wyceniony do grudnia.
Słabszy jen sam w sobie nie sygnalizuje rozwiązywania transakcji carry trade. Może uczynić strategię bardziej atrakcyjną, ponieważ inwestorzy mogą pożyczać w jenach i przenosić ten kapitał do walut i aktywów oferujących wyższe stopy zwrotu.
Ryzyko pojawia się, jeśli jen nagle zmieni kurs.
Carry trade na jenie pozostaje podatny na nagłe odwrócenie
Japonia przez lata zapewniała jedno z najtańszych głównych źródeł finansowania dla globalnych inwestorów, pozwalając traderom pożyczać jeny i lokować pieniądze w aktywach o wyższej rentowności za granicą.
Jak crypto.news wcześniej informował w swoim artykule o wielodekadowych maksimach rentowności obligacji Japonii, wyższe japońskie koszty pożyczek zaczęły wywierać presję na ten handel, gdy BOJ odchodzi od środowiska ultra niskich stóp, które go wspierało.
Rentowność 10-letnich obligacji rządowych Japonii osiągnęła niedawno 3,075%, najwyższy poziom od 1996 roku, po tym jak BOJ podniósł stopę polityczną do 1,25% we wrześniu. Wyższe krajowe rentowności mogą uczynić japońskie aktywa bardziej konkurencyjnymi i zmniejszyć zachętę do pożyczania jenów w celu inwestowania za granicą.
Jak dotąd korekta nie przerodziła się w chaotyczne rozliczenie. Jen osłabił się po wrześniowej decyzji o stopach i spadł obecnie poniżej 158 za dolara, pozostawiając znaczącą lukę w stopach procentowych między Japonią a Stanami Zjednoczonymi.
Decydenci BOJ nadal dyskutują o dalszym zacieśnianiu.
Podsumowanie wrześniowego posiedzenia pokazało, że kilku członków chciało wyższych kosztów pożyczek, a jeden z decydentów stwierdził, że bank może potrzebować przyspieszyć podwyżki stóp, jeśli inflacja zacznie przekraczać oczekiwaną ścieżkę.
Inny członek powiedział, że zbliżenie stopy politycznej do jej przybliżonego celu stosunkowo szybko dałoby BOJ więcej miejsca na reagowanie na zmiany gospodarcze.
Dwóch członków sprzeciwiło się wrześniowej podwyżce, podczas gdy inne opinie wskazywały na słabą konsumpcję i wolniejszą inflację usług jako powody do ostrożnego działania.
Takuya Kanda, starszy analityk FX w Gaitame.com Research Institute, powiedział, że opinie były jastrzębie, ale niewystarczające, aby wzmocnić oczekiwania na kolejne podwyżki stóp.
„Jeśli dolar jen wzrośnie powyżej 158, obawy o interwencję prawdopodobnie ograniczą potencjał wzrostowy dolara” – powiedział Kanda.
Interwencja może szybko zmienić carry trade na jenie
Interwencja walutowa stała się kolejnym ryzykiem dla traderów obstawiających spadek jena.
Japonia i Stany Zjednoczone przeprowadziły rzadką skoordynowaną interwencję 31 lipca, po tym jak jen spadł blisko 40-letniego minimum, kupując japońską walutę w celu zapobieżenia destabilizacji rynków finansowych przez ten spadek.
Japoński najwyższy dyplomata ds. walut Atsushi Mimura ostrzegł w tym tygodniu, że rynki powinny przyjmować ostatnie komunikaty z Tokio i Waszyngtonu dotyczące jena „za dobrą monetę”.
Mimura odmówił powiedzenia, czy władze ponownie interweniują, ale stwierdził, że nie jest ani usatysfakcjonowany, ani uspokojony ostatnimi ruchami waluty.
Nowa interwencja może mieć znaczenie dla transakcji carry, ponieważ traderzy pożyczający jeny są narażeni na ryzyko walutowe, a także na koszty pożyczki. Gwałtowny wzrost jena sprawia, że spłata staje się droższa i może zmusić inwestorów korzystających z dźwigni do zamknięcia pozycji.
Takie wyjścia wymagają od inwestorów sprzedaży aktywów kupionych za pożyczone pieniądze i zakupu jenów w celu spłaty zobowiązań. Jeśli wystarczająco wiele pozycji zostanie zamkniętych jednocześnie, proces ten może się samonapędzać, ponieważ kupowanie jenów wypycha walutę w górę i wywiera większą presję na pozostałe transakcje carry.
Rynki widziały podobny mechanizm podczas wyprzedaży w sierpniu 2024 r.
Bank Rozrachunków Międzynarodowych oszacował później przybliżony środkowy przedział na około 40 bilionów jenów, czyli 250 miliardów dolarów w tamtym czasie, dla ekspozycji na transakcje carry wchodząc w ten epizod, zauważając jednocześnie, że luki w danych oznaczały, iż szacunek ten może zaniżać rzeczywistą wielkość.
Jego analiza wykazała, że transakcje z dźwignią na rynkach akcji i walut amplifikowały początkową reakcję rynku, gdy inwestorzy zmniejszali ekspozycję, a wymogi dotyczące depozytu zabezpieczającego rosły.
Bitcoin był już wcześniej dotknięty przez odwracanie transakcji carry na jenie
Rynki kryptowalut zostały złapane w delewarowanie w 2024 r., gdy inwestorzy sprzedawali płynne aktywa ryzykowne.
Analiza transakcji carry na jenie opublikowana po tym epizodzie wykazała, że całkowita kapitalizacja rynku kryptowalut spadła z około 2,16 biliona dolarów do 1,78 biliona dolarów podczas wyprzedaży 5 sierpnia, co stanowi spadek o prawie 18%.
Bitcoin spadł do około 49 000 dolarów podczas zamieszania, zanim odbił się w kolejnych dniach.
Transmisja nie wymaga, aby inwestorzy bezpośrednio pożyczali jeny na zakup Bitcoina. Stres związany z transakcjami carry może zmusić inwestorów korzystających z dźwigni do zmniejszenia pozycji na różnych rynkach, gdy pozyskują gotówkę, spełniają wymogi dotyczące depozytu zabezpieczającego lub spłacają zobowiązania denominowane w jenach.
Kryptowaluty mogą reagować szybko podczas takich epizodów, ponieważ Bitcoin, Ethereum i inne główne tokeny są przedmiotem obrotu przez całą dobę.
Podobne obawy powróciły w tym roku, gdy Japonia kontynuowała podnoszenie stóp procentowych. Kiedy BOJ podniósł swoją stopę referencyjną do 1% w czerwcu, traderzy kryptowalut obserwowali Japonię w poszukiwaniu sygnałów, że wyższe koszty pożyczki mogą wywierać presję na pozycje finansowane jenami.
Bitcoin spadł wcześniej o około 3% w ciągu kilku godzin od styczniowej podwyżki stóp przez BOJ do 0,75%, choć sam ten ruch nie dowodził, że likwidacja transakcji carry była odpowiedzialna za ten spadek.
Po podwyżce stóp przez BOJ 18 września Bitcoin wzrósł powyżej 77 000 dolarów, podczas gdy jen osłabił się. Reakcja ta uniknęła kombinacji silniejszego jena i wyższych japońskich stóp procentowych, która może wywierać bardziej natychmiastową presję na pozycje carry.
Osłabienie jena na razie utrzymuje transakcję przy życiu
Obecne warunki różnią się zatem od klasycznego odwracania transakcji carry.
Spadek jena poniżej 158 oznacza, że inwestorzy pożyczający japońską walutę nie stoją jeszcze w obliczu szoku kursowego, który zazwyczaj zmusza do zamykania pozycji. Oczekiwania na natychmiastową podwyżkę stóp przez BOJ spadły w tym samym czasie, łagodząc jedno ze źródeł presji na koszty pożyczki.
Rentowności japońskich obligacji rządowych zmierzają w przeciwnym kierunku.
Rentowności dłuższych terminów wzrosły po najnowszym podsumowaniu BOJ, podczas gdy japońska rentowność 10-letnia pozostaje na poziomach niewidzianych od trzech dekad. Wyższe rentowności mogą stopniowo czynić utrzymywanie kapitału w Japonii bardziej atrakcyjnym, nawet bez nagłego ruchu walutowego.
Kwartalne badanie Tankan przeprowadzone przez BOJ dało decydentom kolejny powód, by unikać pośpiechu z podwyżką w październiku. Zaufanie wśród dużych producentów osiągnęło najwyższy poziom od ponad ośmiu lat, ale badanie wykazało niewiele dowodów na przyspieszającą presję inflacyjną.
Taro Kimura, starszy ekonomista ds. Japonii w Bloomberg Economics, powiedział, że wyniki obniżyły prawdopodobieństwo kolejnych podwyżek stóp w październiku.
Dla traderów finansowanych jenami interwencja pozostaje bardziej natychmiastowym ryzykiem walutowym, jeśli USD/JPY będzie nadal rosnąć.
Według doniesień japońskie władze finansowe przeprowadziły kontrolę kursu podczas handlu w Nowym Jorku po wrześniowym posiedzeniu BOJ, gdy jen osłabił się. Takie kontrole mogą poprzedzać interwencję, choć nie gwarantują, że władze wejdą na rynek.
Mimura powiedział, że Japonia nie borykała się z ograniczeniami finansowania, które uniemożliwiłyby kolejną interwencję, i wskazał na lipcową operację jako dowód bliskiej współpracy między Tokio a Waszyngtonem.
Tymczasem BOJ pozostawił na stole dalsze zacieśnianie polityki. Większość opinii w podsumowaniu wrześniowego posiedzenia poparła dodatkowe podwyżki stóp, podczas gdy decydenci debatowali, jak szybko koszty pożyczek powinny zbliżyć się do poziomów, które nie zapewniają już tak dużego wsparcia dla gospodarki.
Traderzy carry trade stają teraz w obliczu ryzyka dalszego wzrostu kosztów pożyczek w Japonii, a ewentualna interwencja władz mogłaby podnieść jena i wywrzeć dodatkową presję na ich pozycje.
