O iene japonês caiu abaixo de 158 em relação ao dólar depois que os traders reduziram as expectativas de outro aumento da taxa de juros do Banco do Japão este mês, mantendo as operações de carry trade financiadas em iene atraentes por enquanto, ao mesmo tempo em que aumentam o risco de outra reversão abrupta que pode transbordar para o Bitcoin e o mercado de criptomoedas.
Resumo
- O iene caiu abaixo de 158 por dólar depois que os traders reduziram as expectativas de outro aumento da taxa do BOJ em outubro, mantendo as operações de carry trade financiadas em iene atraentes por enquanto.
- Uma súbita recuperação do iene continua sendo o principal risco, com mais aperto do BOJ ou intervenção cambial capazes de forçar traders alavancados em carry trade a fechar posições.
- O Bitcoin e o mercado de criptomoedas em geral foram atingidos durante o desmonte do carry trade em agosto de 2024, quando os investidores reduziram a alavancagem e venderam ativos de risco líquidos.
- O aumento dos rendimentos dos títulos do Japão e a perspectiva de mais aumentos da taxa do BOJ podem pressionar ainda mais as operações financiadas em iene, mesmo que um movimento em outubro seja adiado.
De acordo com a CNBC, o iene caiu até 0,5%, para 158,21 por dólar, em 1º de outubro, e teve o pior desempenho entre as moedas do Grupo dos 10 depois que o BOJ divulgou um resumo das opiniões de sua reunião de setembro.
Os traders estavam em busca de sinais mais fortes de que os formuladores de políticas estavam se preparando para aumentar as taxas novamente em outubro. Em vez disso, a precificação em swaps para um aumento até 30 de outubro caiu para abaixo de 20%, de mais de 30% um dia antes, enquanto outro movimento estava totalmente precificado para dezembro.
Um iene mais fraco não sinaliza por si só que as operações de carry trade estão sendo desfeitas. Ele pode tornar a estratégia mais atraente porque os investidores podem tomar empréstimos em iene e mover esse capital para moedas e ativos que oferecem retornos mais altos.
O risco surge se o iene inverter subitamente sua trajetória.
O carry trade do iene continua vulnerável a uma reversão súbita
O Japão passou anos fornecendo uma das fontes de financiamento mais baratas entre as principais para investidores globais, permitindo que traders tomassem empréstimos em iene e aplicassem o dinheiro em ativos de maior rendimento no exterior.
Como o crypto.news relatou anteriormente em sua cobertura sobre os rendimentos dos títulos do Japão atingirem máximas de várias décadas, os custos mais altos de empréstimos no Japão começaram a pressionar essa operação à medida que o BOJ se afasta do ambiente de taxas ultrabaixas que a sustentava.
O rendimento dos títulos do governo japonês de 10 anos recentemente atingiu 3,075%, seu nível mais alto desde 1996, depois que o BOJ elevou sua taxa de juros para 1,25% em setembro. Rendimentos domésticos mais altos podem tornar os ativos japoneses mais competitivos e reduzir o incentivo para tomar empréstimos em iene para investir no exterior.
Até agora, o ajuste não se transformou em um desmonte desordenado. O iene se enfraqueceu após a decisão de taxa de setembro e agora caiu além de 158 por dólar, deixando uma diferença significativa de taxas de juros entre o Japão e os Estados Unidos.
Os formuladores de políticas do BOJ ainda estão discutindo mais aperto.
O resumo da reunião de setembro mostrou que vários membros queriam custos de empréstimos mais altos, com um formulador de políticas dizendo que o banco pode precisar acelerar os aumentos de juros se a inflação começar a se mover acima de sua trajetória esperada.
Outro membro disse que aproximar a taxa de juros de sua meta aproximada relativamente em breve daria ao BOJ mais espaço para responder aos desenvolvimentos econômicos.
Dois membros discordaram do aumento de setembro, enquanto outras opiniões apontaram para o consumo fraco e a desaceleração da inflação de serviços como razões para proceder com cautela.
Takuya Kanda, analista sênior de câmbio do Gaitame.com Research Institute, disse que as opiniões eram hawkish, mas não o suficiente para fortalecer as expectativas de aumentos consecutivos de juros.
“Se o dólar em relação ao iene subir acima de 158, as preocupações com intervenção provavelmente limitarão a alta do dólar”, disse Kanda.
A intervenção pode mudar o carry trade do iene rapidamente
A intervenção cambial tornou-se outro risco para os traders que apostam contra o iene.
O Japão e os Estados Unidos realizaram uma rara intervenção coordenada em 31 de julho, depois que o iene caiu para perto de mínimas de 40 anos, comprando a moeda japonesa em um esforço para evitar que a queda desestabilizasse os mercados financeiros.
O principal diplomata da moeda do Japão, Atsushi Mimura, alertou esta semana que os mercados devem aceitar as recentes mensagens de Tóquio e Washington sobre o iene "ao pé da letra".
Mimura se recusou a dizer se as autoridades interviriam novamente, mas afirmou que não estava nem satisfeito nem tranquilizado com os movimentos recentes da moeda.
Uma nova intervenção pode ser importante para as operações de carry trade porque os traders que tomam iene emprestado enfrentam risco cambial, além dos custos de empréstimo. Uma alta rápida do iene torna o pagamento mais caro e pode forçar investidores alavancados a fechar posições.
Essas saídas exigem que os investidores vendam ativos comprados com o dinheiro emprestado e comprem iene para pagar seus passivos. Se posições suficientes forem fechadas ao mesmo tempo, o processo pode se alimentar por conta própria, à medida que a compra de iene empurra a moeda para cima e pressiona ainda mais as carry trades restantes.
Os mercados viram um mecanismo semelhante durante a liquidação de agosto de 2024.
O Banco de Compensações Internacionais estimou posteriormente uma faixa intermediária aproximada de cerca de ¥40 trilhões, ou US$250 bilhões na época, para a exposição em carry trade antes do episódio, observando que lacunas nos dados significavam que a estimativa poderia subestimar o tamanho real.
Sua análise descobriu que operações alavancadas nos mercados de ações e de câmbio amplificaram a reação inicial do mercado à medida que os investidores reduziram a exposição e as exigências de margem aumentaram.
O Bitcoin já foi atingido antes por desmontagens de carry trade com iene
Os mercados de criptomoedas foram pegos no desalavancamento de 2024, quando os investidores venderam ativos de risco líquidos.
Uma análise de carry trade com iene publicada após o episódio mostrou que a capitalização total do mercado de criptomoedas caiu de aproximadamente US$2,16 trilhões para US$1,78 trilhão durante a liquidação de 5 de agosto, uma queda de quase 18%.
O Bitcoin caiu para cerca de US$49.000 durante a turbulência antes de se recuperar nos dias seguintes.
A transmissão não exige que os investidores tenham tomado iene emprestado diretamente para comprar Bitcoin. O estresse no carry trade pode forçar investidores alavancados a reduzir posições em todos os mercados à medida que levantam dinheiro, atendem exigências de margem ou pagam passivos denominados em iene.
As criptomoedas podem reagir rapidamente durante tais episódios porque o Bitcoin, o Ethereum e outros tokens importantes são negociados 24 horas por dia.
Preocupações semelhantes ressurgiram este ano à medida que o Japão continuou elevando as taxas. Quando o BOJ elevou sua taxa de referência para 1% em junho, os traders de criptomoedas observaram o Japão em busca de sinais de que custos de empréstimo mais altos poderiam pressionar posições financiadas em iene.
O Bitcoin havia caído anteriormente cerca de 3% horas após o aumento da taxa do BOJ em janeiro para 0,75%, embora o movimento por si só não tenha estabelecido que a liquidação de carry trade foi responsável pela queda.
Após o aumento da taxa do BOJ em 18 de setembro, o Bitcoin subiu acima de US$77.000 enquanto o iene se enfraquecia. A reação evitou a combinação de um iene mais forte e taxas japonesas mais altas, que pode exercer pressão mais imediata sobre as posições de carry trade.
A fraqueza do iene mantém a operação viva por enquanto
As condições atuais, portanto, diferem de uma desmontagem clássica de carry trade.
A queda do iene além de 158 significa que os investidores que tomam emprestado a moeda japonesa ainda não enfrentam o choque cambial que normalmente força o fechamento de posições. As expectativas de um aumento imediato do BOJ caíram ao mesmo tempo, aliviando uma fonte de pressão sobre os custos de empréstimo.
Os rendimentos dos títulos do governo japonês estão se movendo na direção oposta.
Os rendimentos de prazos mais longos subiram após o último resumo do BOJ, enquanto o rendimento de 10 anos do Japão permanece em níveis não vistos em três décadas. Rendimentos mais altos poderiam gradualmente tornar mais atraente manter capital no Japão, mesmo sem um movimento cambial súbito.
A pesquisa trimestral Tankan do BOJ deu aos formuladores de políticas outro motivo para evitar pressa em um aumento em outubro. A confiança entre os grandes fabricantes atingiu seu nível mais alto em mais de oito anos, mas a pesquisa mostrou poucas evidências de que a pressão inflacionária estava se acelerando.
Taro Kimura, economista sênior para o Japão na Bloomberg Economics, disse que os resultados reduziram a probabilidade de aumentos consecutivos das taxas em outubro.
Para os traders financiados em iene, a intervenção continua sendo o risco cambial mais imediato se o USD/JPY continuar subindo.
Autoridades financeiras japonesas supostamente realizaram uma verificação de taxa durante o pregão de Nova York após a reunião do BOJ de setembro, quando o iene se enfraqueceu. Tais verificações podem preceder uma intervenção, embora não garantam que as autoridades entrarão no mercado.
Mimura disse que o Japão não enfrentava restrições de financiamento que impediriam outra intervenção e apontou a operação de julho como evidência de estreita cooperação entre Tóquio e Washington.
Enquanto isso, o BOJ deixou em aberto um novo aperto. A maioria das opiniões no resumo da reunião de setembro apoiou aumentos adicionais da taxa, enquanto os formuladores de políticas debateram com que rapidez os custos de empréstimo deveriam se mover em direção a níveis que não forneçam mais tanto suporte à economia.
Os traders de carry agora enfrentam o risco de os custos de empréstimo subirem ainda mais no Japão, enquanto qualquer intervenção das autoridades poderia enviar o iene para cima e pressionar ainda mais suas posições.
