Zcash тихо стал самым прибыльным активом с доказательством работы, на который майнер может направить оборудование. Он также стал примером того, как хорошая экономика и сокращающийся доступ к рынку могут сосуществовать в одной монете одновременно.
Цифры прибыльности реальны
К началу сентября Grayscale Research показывала, что майнинговые установки Zcash зарабатывают примерно вдвое больше дневной выручки, чем сопоставимая машина для Bitcoin, и примерно в четыре раза больше выручки на мегаватт-час. Сеть Bitcoin по-прежнему в абсолютных цифрах значительно превосходит Zcash: майнеры делят около 35 миллионов долларов в день по всей отрасли, против примерно 2 миллионов долларов у Zcash, но в расчёте на устройство и на ватт меньшая сеть в настоящее время является более выгодной сделкой. Динамика цены ZEC объясняет почему: монета впервые преодолела отметку в 1000 долларов в начале сентября, поднявшись почти в двадцать раз по сравнению с уровнями годом ранее, а хешрейт сети вырос более чем в 2,5 раза в 2026 году, поскольку майнеры бросились перепрофилировать оборудование Equihash на рынок, который корректировка сложности ещё не догнала.
Этот разрыв между быстро меняющейся ценой и медленно меняющейся кривой сложности — именно там и живёт прибыль от майнинга, и именно поэтому картина может быстро перевернуться. Сложность — запаздывающий индикатор; она всегда догоняет.
Одна монета, один алгоритм — и в этом риск
Деталь, отличающая Zcash от Bitcoin, — не отсутствие запасного варианта, а то, насколько глубоко этот запасной вариант простирается. ASIC для SHA-256 также могут майнить Bitcoin Cash или Bitcoin SV, а набор параметров Equihash после миграции Zcash используется совместно с Horizen (ZEN), Komodo (KMD) и несколькими меньшими монетами, поэтому часть хешрейта, сейчас вливающегося в ZEC, — это перепрофилированные мощности Equihash, а не новые чипы, купленные исключительно для Zcash. Разрыв — в ликвидности, а не в существовании: альтернативные рынки Bitcoin по-прежнему несут миллиарды в ежедневном объёме, тогда как альтернативы Equihash для ZEC составляют лишь малую долю его размера. Если цена ZEC отдаст прибыль этого года или изменение в собственной токеномике монеты сократит вознаграждения майнеров, этому оборудованию будет куда уйти, просто это «куда» гораздо более тонкое и быстро обесценивается, если весь сегмент Equihash охладится одновременно.
Для майнинговой операции это всё равно делает Zcash более концентрированной ставкой, чем Bitcoin: запасные сети существуют, но они далеко не такие глубокие. EMCD, недавно добавивший пул Zcash наряду со своими пулами BTC, LTC, DASH и KAS, представляет своим пользователям мощности ZEC как сильное размещение, пока хешпрайс держится, а не как полную замену диверсифицированной конфигурации, поскольку альтернативы Equihash, хотя и реальны, торгуются с ликвидностью лишь малой доли от ликвидности Zcash. Более крупные мультиалгоритмические пулы, такие как F2Pool и ViaBTC, оба из которых добавили поддержку Zcash во время текущего ралли, взвешивают тот же компромисс: за монетой стоит гнаться до тех пор, пока сохраняется разрыв между сложностью и ценой, а хешрейт может переключиться на ZEN или KMD, если это не так, даже если ни один из них не предлагает и близко не таких доходов, как текущие у Zcash.
Майнерам, рассматривающим новые мощности ZEC, следует относиться к сегодняшнему хешпрайсу как к снимку, а не как к базовому уровню, и соответствующим образом определять размер своей экспозиции — хостинг и пуловая инфраструктура, способные перенаправить хешрейт или быстро свернуть развёртывание, стоят больше обычного, когда запасные варианты Equihash настолько меньше самого Zcash.
Регулирование не запрещает Zcash, оно осушает пул, в котором он торгуется
Более устойчивое давление на Zcash — не алгоритмическое, а регуляторное, и оно работает не так, как предполагает большинство. Ни одна крупная юрисдикция не сделала владение или майнинг ZEC незаконным. Вместо этого происходит неуклонное сужение мест, где добытые монеты можно превратить в наличные через лицензированную площадку.
Эта тенденция накапливалась два года. OKX вывела свои торговые пары ZEC в январе 2024 года. Binance вынудила Zcash перейти на «только для биржи» прозрачные адреса, чтобы сохранить его в листинге, а затем удалила его с некоторых региональных платформ после того, как технический обходной путь не соответствовал тому, чего хотели регуляторы. Bit2Me и Binance Dubai с тех пор полностью свернули поддержку ZEC, сославшись на местные правила лицензирования, которые не учитывают активы, сохраняющие конфиденциальность. Собственная история Coinbase с Zcash восходит к делистингу в Великобритании в 2019 году под давлением налоговых органов, и монеты, ориентированные на конфиденциальность, с тех пор остаются постоянной мишенью периодических проверок листинга на бирже.
Впереди более серьёзный срок: согласно Регламенту ЕС по борьбе с отмыванием денег, поставщикам услуг криптоактивов будет запрещено с 10 июля 2027 года поддерживать счета или услуги, допускающие «монеты, повышающие анонимность». Правило не затрагивает самостоятельное хранение или частное владение, оно нацелено на лицензированные биржи, кастодианов и брокеров, требуя от них вывести активы типа Monero, Zcash и Dash из своих регулируемых продуктов до установленного срока или столкнуться с санкциями со стороны нового органа ЕС по борьбе с отмыванием денег.
По отдельности каждое из этих движений выглядит как нишевое решение о соблюдении нормативных требований, и заголовочные цифры не показывают монету, испытывающую недостаток ликвидности: сентябрьский рост ZEC поднял 24-часовой объем торгов выше 1,2 миллиарда долларов на пике, а открытый интерес по фьючерсам превысил 2 миллиарда долларов. Сокращается не торговая активность, а список лицензированных площадок, готовых ее поддерживать — OKX, Bit2Me и региональные платформы Binance уже отступили, и крайний срок ЕС в 2027 году подтолкнет к этому и других. Объем на оставшихся биржах может выглядеть здоровым, даже когда воронка сужается. Для майнера это различие так же важно, как и хешпрайс: прибыльность на бумаге значит меньше, если конвертация добытых ZEC в фиат все чаще идет через более короткий список соответствующих требованиям площадок, а все больше потока направляется в одноранговые и офшорные каналы по мере ухода регулируемых платформ. Это динамика, которую майнинговые платформы уже закладывают в свои варианты выплат: EMCD, некастодиальный майнинговый пул, добавивший в этом году пул ZEC наряду с BTC, LTC, DASH и KAS, отправляет добытые монеты напрямую на адрес кошелька, который контролирует майнер, а не удерживает их, чтобы операторы сами выбирали площадку для выхода. Такие пулы, как F2Pool и ViaBTC, идут противоположным путем, рассчитывая выплаты через свои встроенные биржи — компромисс в удобстве ради меньшего контроля над тем, где в итоге будет продана монета.
Что это значит для майнеров
Zcash сегодня вознаграждает операторов, которые относятся к ней как к тому, чем она является: высокомаржинальная, концентрированная ставка с более тонкой подушкой под оборудованием, чем у Bitcoin, и регуляторные часы, идущие на выход. Экономика майнинга говорит в пользу выделения мощностей под ZEC, пока сохраняется разрыв между сложностью и ценой. Траектория ликвидности говорит о том, чтобы не перенаправлять капитал в оборудование только для Equihash, поддерживать диверсификацию отношений по выводу средств и внебиржевой торговле across соответствующих требованиям площадок и юрисдикций, и рассматривать каждый квартал повышенного хешпрайса как окно, а не как новую норму.
Zcash сегодня вознаграждает операторов, которые относятся к ней как к тому, чем она является: высокомаржинальная, узкоспециализированная ставка с твердой подушкой под оборудованием и регуляторные часы, идущие на выход. Экономика майнинга говорит в пользу выделения мощностей под ZEC, пока сохраняется разрыв между сложностью и ценой. Траектория ликвидности говорит о том, чтобы не перенаправлять капитал в оборудование только для Equihash, поддерживать диверсификацию отношений по выводу средств и внебиржевой торговле across юрисдикций, и рассматривать каждый квартал повышенного хешпрайса как окно, а не как новую норму.
Две силы, воздействующие на Zcash прямо сейчас: рекордная прибыльность майнинга и ужесточающаяся ликвидность соответствующих требованиям площадок, не противоречат друг другу. Это одна и та же история, рассказанная с двух концов цепочки поставок. Майнерам платят необычно хорошо именно потому, что рынок для превращения этого вознаграждения в наличные становится уже, а закладывание этого риска в доходность — это то, что делают рынки.
