Текст | Цайненцюань
Під час Національного свята зовнішні ринки знову зросли. 2 жовтня індекс Nikkei піднявся майже на 4%, корейський KOSPI зріс на 2%, а Nasdaq того ж вечора знову оновив історичний максимум. Але того ж дня індекс Hang Seng Tech відкрився зниженням і продовжив падати, сягнувши внутрішньоденного мінімуму в 4111 пунктів — найнижчого рівня за рік, закрившись падінням на 2,26%, а від жовтневого максимуму минулого року сукупне падіння склало майже 40%. Xiaomi Group впала більш ніж на 5%, Bilibili, JD Health, XPeng Group впали більш ніж на 4%, Kuaishou, Li Auto, Baidu, Horizon, Leapmotor, JD.com усі впали більш ніж на 3%, і серед компонентів індексу лише NIO був у плюсі.
Черга A-акцій біля дверей Гонконгської біржі просунулася на одну позицію вперед
Лише кілька днів тому Гонконгська біржа одночасно прийняла чотири нові акції: лідера з PCB Jingwang Electronics, виробника обладнання для фотоелектричної автоматизації Robotech, підприємство з фоторезистів Tongcheng New Material та Benmo Technology, що виробляє виконавчі механізми для роботів. Три з чотирьох — це A-компанії, які прийшли на вторинний лістинг.
Найбільше уваги привернула Jingwang Electronics. За виручкою 2025 року вона є найбільшим у світі постачальником PCB для автомобільної електроніки, займаючи 10,6% ринку, посідає 11-те місце серед світових виробників PCB із загальною часткою ринку 2,5%. Її клієнти — не лише автовиробники, вона також постачає PCB для високошвидкісного обчислювального обладнання, увійшовши в ланцюг інфраструктури ШІ.
Не встигли переварити новину про лістинг чотирьох нових акцій, як 2 жовтня додалося нове ім'я. A-акція «перша акція AISSD» Dapuwei оголосила, що планує найняти Tianjian International як аудитора для випуску H-акцій, нещодавно подасть заявку A1 до Гонконгської біржі та очікує лістингу наприкінці 2026 або на початку 2027 року. За даними IFR, Dapuwei вже конфіденційно подала заявку, плануючи вторинний лістинг у Гонконзі для залучення щонайменше 1 млрд доларів, а CITIC Securities, Haitong International та UBS спільно просувають цю справу.
Від виходу на ChiNext у квітні 2026 року до запуску гонконгського IPO у жовтні Dapuwei лише через півроку після лістингу в A-акціях почала організовувати вторинний лістинг. Цей темп зумовлений її першим піврічним звітом після лістингу: виручка за перше півріччя склала 4,722 млрд юанів, зростання на 531% рік до року, чистий прибуток, що належить материнській компанії, — 1,334 млрд юанів, що дозволило вийти зі збитку 354 млн юанів за аналогічний період минулого року. Станом на 30 вересня її A-акції коштували 339,9 юанів, а ринкова капіталізація становила 148,27 млрд юанів.
Ті, хто йде до Гонконгу, — усі компанії з ланцюга апаратного забезпечення ШІ
Якщо подивитися ширше, стає зрозуміло, що Dapuwei не є поодиноким випадком — вона лише найновіша в цій черзі на південь.
Трійка лідерів за залученням коштів через IPO в Гонконзі у 2026 році — усі є A-компаніями з твердих технологій. Zhongji Xuchuang залучила 61,422 млрд гонконгських доларів у первинному розміщенні, що оновило рекорд залучення коштів у Гонконзі за останні сім років; Luxshare Precision залучила 25,060 млрд; Shenghong Technology залучила 23,135 млрд. Разом три компанії залучили понад 110 млрд гонконгських доларів.
Бізнеси компаній у цій черзі значною мірою збігаються: Zhongji Xuchuang займається оптичними модулями, Shenghong Technology робить PCB для ШІ-серверів, Luxshare Precision — з'єднувачі та контрактне виробництво серверів, Dapuwei — корпоративні SSD, Jingwang Electronics — автомобільні та ШІ PCB, Robotech — фотоелектричну та напівпровідникову автоматизацію, Tongcheng New Material — фоторезисти, Benmo Technology — виконавчі механізми для роботів.
Усі до одної — ланки в ланцюгу постачання апаратного забезпечення для обчислень ШІ.
За цим стоїть спільна реальність. Гонка озброєнь у сфері ШІ дійшла до 2026 року, і незалежно від того, чи це оптичні модулі, PCB, SSD чи виконавчі механізми для роботів, усі шалено нарощують виробництво. Для розширення потрібні гроші — будівництво заводів, купівля обладнання, накопичення потужностей — усе це інвестиції рівня десятків мільярдів. Але вікно рефінансування на A-ринку не повністю відкрите для цих компаній, і оцінки теж затиснуті. Гонконг став ще однією кишенею, з якої можна отримати доларові кошти, до того ж процедура вторинного лістингу відносно швидка, а міжнародні інвестори також визнають позицію цих компаній у глобальному ланцюгу постачання ШІ.
Виручка Dapuwei за перше півріччя зросла більш ніж у 5 разів, і щойно вийшовши зі збитків, вона поспішає до Гонконгської біржі — не тому, що їй бракує грошей до неможливості вижити, а тому, що гроші на розширення виробництва надходять швидше, ніж гроші, зароблені на рахунку.
За рік залучено 400 млрд, але частка тих, що впали нижче ціни розміщення, перевищує 70%
Але здатність Гонконгської біржі поглинати ці пропозиції вже подає сигнали тривоги.
З початку 2026 року в Гонконзі вже зареєстровано близько 120 нових акцій із загальним залученням близько 400 млрд гонконгських доларів — це масштаб, що посідає провідне місце серед світових бірж. Лише одна угода Zhongji Xuchuang побила семирічний рекорд залучення коштів у Гонконзі. Зовні це виглядає як історія про те, що Гонконг знову стає глобальним центром фінансування.
Але з іншого боку, частка нових акцій, що впали нижче ціни розміщення, вже перевищує 70%. З вересня більшість нових акцій падають нижче ціни розміщення вже в перший день торгів. Між гарячковим первинним ринком і млявим вторинним ринком виникла очевидна розбіжність.
Як це розбіжність зрозуміти? Первинний ринок тримається на базових інвесторах та якірних інвесторах — ці інституції фіксують свої частки ще до лістингу, підтримуючи ціну розміщення. Але після лістингу, коли закінчується період блокування, фішки розблоковуються, а коштів на вторинному ринку для поглинання не так багато, і ціна акцій не витримує. Ті, хто грає на нових акціях, і ті, хто їх підхоплює, — зовсім не одна й та сама група.
Це також пояснює, чому 2 жовтня Hang Seng Tech падав. Відкачування 400 млрд через IPO за рік вимагає, щоб вторинний ринок постійно надавав ліквідність для поглинання. Коли компаній з твердих технологій, що виходять на біржу, стає все більше, а приплив коштів у Гонконг не встигає за цим, індекс зазнає тиску. Xiaomi за один день втратила 5% — не тому, що з нею самою щось сталося, а тому, що весь сектор розмивається з боку пропозиції.
Ця хвиля безперервного падіння Hang Seng Tech не зумовлена виключно відкачуванням коштів через IPO. Високі дохідності американських облігацій тиснуть на оцінки, частині китайських брокерів обмежили купівлю для материкових клієнтів, південний капітал тимчасово відсутній — кілька сил наклалися одна на одну. Але пропозиція IPO на 400 млрд за рік справді зробила здатність цього ринку поглинати пропозицію більш крихкою.
Це не зоряний час Гонконгу, це тверді технології шукають гроші
Якщо скласти ці кілька речей разом, основна сюжетна лінія насправді досить ясна.
Компанії з апаратного забезпечення ШІ розповіли свою історію на A-ринку, виявили, що кишеня для рефінансування недостатньо велика, і колективно рушили на південь до Гонконгу. Zhongji Xuchuang залучила 61,4 млрд, Luxshare — 25 млрд, Shenghong — 23,1 млрд, а Dapuwei знову хоче залучити 1 млрд доларів. Ці компанії приходять до Гонконгу не для того, щоб ударити в дзвін для вигляду — їм реально потрібні доларові кошти для розширення виробництва.
Але чи купуватиме вторинний ринок Гонконгу — це інша справа. Частка падінь нижче ціни розміщення у 70% свідчить, що міжнародні інвестори готові давати оцінку цим компаніям з апаратного забезпечення ШІ на первинному ринку, але коли справа доходить до публічного ринку, їхні руки стають стриманішими.
Зовнішній Nasdaq все ще оновлює максимуми, що свідчить: глобальні кошти не покинули ШІ. Але ці гроші зараз охочіше залишаються у великих технологічних акціях американського ринку, а не ганяються за фішками нової економіки Гонконгу. Падіння Hang Seng Tech — це найпряміше відображення такого уподобання.
Далі насправді важливо дивитися не на те, скільки грошей ці компанії зможуть залучити на Гонконгській біржі, а на те, чи зможуть результати діяльності наздогнати після залучення коштів і розширення виробництва. Якщо попит на обчислювальні потужності ШІ все ще зростає, і потужності, побудовані цими компаніями за залучені гроші, зрештою перетворяться на виручку та прибуток, то ця хвиля лістингу на південь сьогодні того варта. Якщо попит хоч трохи ослабне, то 70% падінь нижче ціни розміщення стануть дзеркалом.
Адже лістинг — це лише отримання грошей, а чи зможуть вони перетворити гроші на наступне зростання — це вже інша історія.
