TL;DR
·Дохід хмарного бізнесу Google у третьому кварталі зріс приблизно на 103% у річному вимірі, а операційна маржа зросла до 36,2%; попит підприємств на ШІ та продажі систем TPU стали важливими драйверами.
·Дохід від пошуку та інших напрямів зріс на 12% у річному вимірі, що нижче за очікування ринку; валютні курси, зміни у витратах частини рекламодавців і висока база сукупно вплинули на подальше зростання.
·Компанія зберігає прогноз капітальних витрат на 2026 рік у розмірі 195–205 млрд доларів США та очікує значного збільшення інвестицій у 2027 році.
·Goldman Sachs очікує, що капітальні витрати та навантаження від амортизації й надалі тиснутимуть на грошовий потік; у їхній моделі вільний грошовий потік у 2026–2028 роках є від’ємним.
·Goldman Sachs і надалі позитивно оцінює переваги Google у дистрибуції користувачів, масштабі обчислювальних потужностей і кастомних чипах, але знижує прогнози прибутку та окремі мультиплікатори оцінки.
ШІ-бізнес Alphabet дедалі швидше монетизується, а масштаби інвестицій синхронно зростають.
Згідно з коментарем Goldman Sachs щодо результатів третього кварталу 2026 року, дохід Google Cloud подвоївся у річному вимірі, а маржа помітно зросла, що свідчить про те, що попит підприємств на ШІ перетворюється на реальне зростання бізнесу. Однак дохід від пошуку виявився нижчим за очікування, а керівництво прогнозує значне збільшення капітальних витрат наступного року, тож інвесторам усе ще потрібно оцінити: чи зможе зростання хмарного бізнесу покрити постійно зростаючі витрати на інфраструктуру і якою мірою ШІ здатен посилити довгострокову здатність пошуку до монетизації.
Goldman Sachs зберігає рейтинг «купувати» для Alphabet, водночас знижуючи 12-місячну цільову ціну з 435 до 385 доларів США, тобто приблизно на 11,5%. Виходячи з указаної в матеріалах ціни закриття 28 жовтня 2026 року на рівні 324,89 долара США, нова цільова ціна передбачає потенціал зростання приблизно 18,5%.
Хмарний бізнес подвоївся, продажі TPU стали важливим додатковим драйвером
У третьому кварталі сукупний дохід Alphabet становив 127,577 млрд доларів США, зрісши на 24,7% у річному вимірі, що приблизно відповідає очікуванням ринку. Однак показники різних бізнесів помітно відрізнялися.
Дохід Google Cloud досяг 30,709 млрд доларів США, зрісши на 102,6% у річному вимірі, що на 3,9% перевищує прогноз Goldman Sachs і на 5,7% — консенсус-прогноз ринку. Операційний прибуток хмарного бізнесу становив 11,121 млрд доларів США, а операційна маржа зросла до 36,2%, що вище за ринкове очікування 33,3% і приблизно на 12,5 процентного пункту більше в річному вимірі.
Попит підприємств на ШІ є важливим драйвером цього зростання. Серед іншого, визначний внесок зробили продажі систем тензорних процесорів (TPU, Tensor Processing Unit). TPU — це спеціалізовані чипи, розроблені Google для обчислень машинного навчання, які можуть підтримувати навчання та інференс моделей. Згідно з розкритою в матеріалах інформацією менеджменту, наразі майже 100 клієнтів використовують TPU, і очікується, що відповідний бізнес ще більше масштабується в четвертому кварталі та у 2027 році.
Це означає, що інфраструктура ШІ Google формує нове джерело доходу через попит корпоративних клієнтів. Goldman Sachs і надалі позитивно оцінює можливості масштабування кастомних чипів як у внутрішньому використанні Google, так і в зовнішніх продажах.
Однак перевищення очікувань у хмарному бізнесі ще не усунуло тиск на прибутковість на рівні групи. У третьому кварталі операційний прибуток Alphabet становив 40,576 млрд доларів США, що приблизно на 6,5% нижче за очікування ринку. Операційний прибуток бізнесу Google Services становив 39,157 млрд доларів США, що також нижче за очікування; сильні результати хмарного бізнесу не змогли повністю компенсувати розрив в інших напрямах.
Зростання пошуку сповільнилося, монетизація ШІ ще потребує підтвердження
Як основне джерело доходу, дохід Google Search та інших напрямів у третьому кварталі становив 63,350 млрд доларів США, зрісши на 12% у річному вимірі, що на 2,4% нижче за консенсус-прогноз ринку та лише на 0,1% більше в квартальному вимірі.
Goldman Sachs пояснює сповільнення пошуку в цьому кварталі головним чином валютними перешкодами, а також згадує конкретні зміни в окремих рекламних галузях: деякі азійсько-тихоокеанські рітейлери зазнали впливу скасування ЄС порогу звільнення від мінімального податку, тоді як рекламні витрати в медіа та розвагах повернулися до норми після завершення чемпіонату світу.
База порівняння для четвертого кварталу також є складнішою. Починаючи з третього кварталу 2025 року зростання доходу від пошуку почало прискорюватися, що означає, що подальші річні показники стикатимуться з вищою планкою. Керівництво також очікує, що валютні перешкоди в четвертому кварталі будуть дещо більшими, ніж у третьому.
Реклама YouTube також виявилася нижчою за очікування: дохід у третьому кварталі становив 11,207 млрд доларів США, зрісши на 9,2% у річному вимірі, що приблизно на 2,1% нижче за консенсус-прогноз ринку.
Поліпшення рекламного бізнесу завдяки ШІ дає ще один напрям для спостереження. Керівництво зазначає, що ШІ підвищує показники кліків і конверсій у рекламі та посилює можливості персоналізації; зростає й рівень впровадження рекламодавцями таких інструментів, як AI Max і Performance Max (PMax).
Щодо пошукового досвіду керівництво заявляє, що більшість запитів у AI Mode є новим попитом і перебувають на ранній стадії споживчого рішення. Такі запити можуть згодом відкрити можливості для комерціалізації, але між зростанням використання та рекламним доходом ще потрібно підтвердити шлях конверсії та ефективність монетизації.
Підписний бізнес забезпечує часткову підтримку. Goldman Sachs зазначає, що дохід від підписок зростає швидше за рекламний бізнес, головним чином завдяки попиту на YouTube Music, Premium та ШІ-пакети в Google One. У матеріалах цитується інформація менеджменту про те, що кількість підписників YouTube Premium перевищила 150 млн.
Попит на обчислювальні потужності високий, тиск на грошовий потік триває довше
Зростання попиту також вимагає від Google постійно розширювати пропозицію обчислювальних потужностей.
Alphabet зберігає прогноз капітальних витрат на 2026 рік у розмірі 195–205 млрд доларів США та очікує, що капітальні витрати у 2027 році значно зростуть порівняно з 2026 роком. Компанії потрібно одночасно задовольняти потреби в обчислювальних потужностях для внутрішньої розробки продуктів, зовнішніх корпоративних клієнтів і досліджень моделі Gemini, тому розподіл ресурсів і окупність інвестицій стають важливими змінними.
Goldman Sachs очікує, що капітальні витрати Alphabet зростуть з приблизно 203 млрд доларів США у 2026 році до приблизно 350,4 млрд доларів США у 2027 році, а у 2028 році сягнуть приблизно 415,2 млрд доларів США. Ці цифри є прогнозом Goldman Sachs; конкретні суми на 2027 і 2028 роки не є прогнозом компанії.
Інвестиції в інфраструктуру впливають на фінансові показники двома шляхами: будівництво та закупівлі спершу споживають грошові кошти, а після введення активів в експлуатацію відповідні витрати поступово відображаються у звіті про прибутки через амортизацію тощо.
Goldman Sachs очікує, що амортизація Alphabet зросте з приблизно 38,8 млрд доларів США у 2026 році до приблизно 75 млрд доларів США у 2027 році, а у 2028 році сягне приблизно 115,3 млрд доларів США. Навіть якщо темпи зростання інших витрат сповільняться, навантаження від амортизації й надалі зростатиме.
Згідно з прогнозом грошового потоку Goldman Sachs, вільний грошовий потік у 2026, 2027 і 2028 роках становитиме приблизно мінус 12,6 млрд, мінус 40,6 млрд і мінус 15,2 млрд доларів США відповідно. Вільний грошовий потік (Free Cash Flow) — це залишок грошових коштів від операційної діяльності після вирахування капітальних витрат; цей прогноз означає, що в моделі Goldman Sachs інвестиції в інфраструктуру в наступні роки перевищуватимуть операційний грошовий потік за той самий період.
Інвесторам потрібні чіткіші докази, щоб оцінити, який рівень рентабельності інвестованого капіталу (ROIC) зрештою принесуть поточні витрати та як додаткові обчислювальні потужності перетворяться на стійкий дохід і грошову віддачу.
Рейтинг «купувати» збережено, але прогнози прибутку та оцінку знижено
Після звіту Goldman Sachs знизив прогноз прибутку на акцію Alphabet на 2027 рік з 15,50 до 15,01 долара США, а на 2028 рік — з 19,15 до 18,53 долара США, тобто приблизно на 3,1% і 3,3% відповідно.
Коригування цільової ціни також відображає зміни в припущеннях оцінки. Goldman Sachs використовує метод рівноважного поєднання оцінки за операційним прибутком і оцінки за майбутнім грошовим потоком, у якому мультиплікатор вартості підприємства відносно EBIT за US GAAP знижено з 26 до 24 разів; мультиплікатор і ставка дисконтування в частині оцінки за майбутнім грошовим потоком залишаються незмінними.
Довгострокова логіка збереження рейтингу «купувати» й надалі ґрунтується на перевагах Google у дистрибуції та обчислювальних потужностях. Google має кілька продуктів із мільярдною аудиторією, що дозволяє безпосередньо розгортати можливості ШІ в наявних застосунках; масштабні обчислювальні потужності та кастомні чипи як підтримують розробку продуктів, так і можуть підвищувати ефективність та обслуговувати зовнішній корпоративний попит.
Goldman Sachs вважає, що з розширенням комерціалізації ШІ від інфраструктурного рівня до рівня платформ і застосунків цінність цих можливостей усе ще може бути недооціненою. Але в короткостроковій перспективі ключовими для оцінки залишаються питання: чи зможе дохід від пошуку зберегти стійкість, як довго триватимуть високі інвестиції та коли відновиться вільний грошовий потік.
Надалі потрібно постійно перевіряти, чи зможуть замовлення хмарного бізнесу перетворюватися на дохід і грошові надходження, чи зможе ШІ-пошук сформувати стабільну рекламну монетизацію, а також чи відповідатиме зростання капітальних витрат і амортизації віддачі від бізнесу.
