Зростання ринку стейблкоїнів сповільнилося, коли американські банки підвищили відсоткові ставки за депозитами, і нове дослідження виявило, що підвищення депозитних ставок на один базисний пункт було пов’язане з приблизно на три відсоткові пункти меншим зростанням ринкової капіталізації стейблкоїнів протягом десяти тижнів.
Резюме
- Дослідники BIS виявили, що вищі депозитні ставки були пов’язані з повільнішим зростанням стейблкоїнів протягом десяти тижнів.
- Підвищення депозитної ставки на один базисний пункт відповідало приблизно на три відсоткові пункти меншому зростанню ринку стейблкоїнів.
- Дослідники оцінили, що зростання USDC сповільнилося на 4,8 відсоткового пункту порівняно з 1,9 відсоткового пункту для USDT.
- Модель з інструментальною змінною оцінила більше сповільнення на дев’ять відсоткових пунктів після підвищення депозитних ставок на один базисний пункт.
- Дослідники виявили подібні моделі заміщення в сценаріях з депозитними сертифікатами та кредитуванням у децентралізованих фінансах.
У робочій статті від 13 жовтня під назвою Чи є стейблкоїни та банківські депозити взаємозамінними? економісти Рашад Ахмед та Іньякі Алдасоро дослідили щотижневі дані США з січня 2019 року по червень 2025 року. Їхні висновки свідчать про те, що споживачі та інвестори реагують на дохідність, яку пропонують традиційні банківські рахунки, вирішуючи, скільки грошей тримати в стейблкоїнах.
Дослідження виявило сильніший зв’язок для USDC від Circle, ніж для USDT від Tether. Воно виявило подібну поведінку щодо банківських депозитних сертифікатів і стейблкоїнів, наданих децентралізованим кредитним платформам.
Дослідники застерегли, що їхні висновки не встановлюють, що впровадження стейблкоїнів зменшило загальні банківські депозити або кредитування в усій банківській системі США.
Вищі банківські депозитні ставки пов’язані з повільнішим зростанням стейблкоїнів
У робочій статті досліджується, чи конкурують стейблкоїни з традиційними банківськими депозитами за кошти, особливо коли банки пропонують клієнтам кращі відсоткові ставки.
Обидва продукти можуть слугувати відносно стабільним засобом збереження вартості та підтримувати платежі. Їхня фінансова дохідність відрізняється, оскільки звичайні банківські депозити можуть сплачувати відсотки, тоді як основні платіжні стейблкоїни зазвичай не сплачують відсотки безпосередньо власникам.
Використовуючи щотижневі спостереження, дослідники порівняли зміни депозитних ставок у США з подальшими змінами ринкової капіталізації стейблкоїнів, забезпечених резервами.
Їхня базова статистична модель виявила, що підвищення депозитних ставок на один базисний пункт було пов’язане з приблизно на 2,8 відсоткового пункту меншим сукупним зростанням стейблкоїнів протягом наступних десяти тижнів.
Базисний пункт дорівнює 0,01 відсоткового пункту. Таким чином, оцінений зв’язок стосується відносно невеликої зміни дохідності банківських депозитів.
Для контексту, середнє зростання ринкової капіталізації стейблкоїнів за десятитижневий період становило приблизно 15% у вибірці дослідження.
Застосування округленої базової оцінки зменшило б цей темп зростання до приблизно 12%. Розрахунок описує сповільнення зростання, а не обов’язково зниження загальної ринкової капіталізації стейблкоїнів.
Автори контролювали ставку за федеральними фондами, дохідність казначейських облігацій США, рухи долара, ціни Bitcoin та волатильність фондового ринку під час оцінювання зв’язку.
Вони використали ці змінні, щоб відокремити зміни дохідності банківських депозитів від інших економічних умов і умов ринку криптовалют, які могли вплинути на попит на стейблкоїни.
У статті цей зв’язок визначено як свідчення того, що стейблкоїни та банківські депозити є частковими замінниками, тобто їхні користувачі можуть змінювати свої активи, коли змінюється відносна фінансова вигода.
Дослідники BIS оцінюють сильніший ефект за допомогою іншої моделі
Щоб перевірити, чи применшували базові результати цей зв'язок, дослідники використали другий статистичний підхід, відомий як інструментальні змінні.
Їхній аналіз спирається на те, як банки коригують ставки за депозитами клієнтів, коли зростає ставка за федеральними фондами.
Згідно зі статтею, банки, як правило, реагують повільніше на зміни монетарної політики, коли процентні ставки відносно низькі. Щойно ставка за федеральними фондами перевищує приблизно 3%, депозитні ставки стають більш чутливими до подальших змін політики.
Дослідники використали цю різницю в ціноутворювальній поведінці банків, щоб оцінити вплив вищих депозитних ставок на попит на стейблкоїни.
Їхня модель з інструментальними змінними дала оцінку скорочення зростання сукупної ринкової капіталізації стейблкоїнів на 9,1 процентного пункту протягом десяти тижнів для зміни депозитної ставки на один базисний пункт.
Результат був приблизно втричі більшим за базову оцінку в 2,8 процентного пункту.
Однак більша цифра походить від іншого статистичного методу, який зосереджується на змінах ставок в умовах вищих процентних ставок. Це не означає, що кожне підвищення депозитної ставки на один базисний пункт зменшуватиме зростання стейблкоїнів на 9,1 процентного пункту в кожному ринковому середовищі.
Автори провели додаткові перевірки, що стосуються обсягів торгівлі криптовалютами та великих потрясінь на крипторинку, зокрема краху TerraUSD, банкрутства FTX і поступового припинення BUSD від Binance.
Після врахування цих епізодів оцінений зв'язок залишився негативним.
Окремий тест досліджував криптовалюти поза сектором стейблкоїнів. Дослідники виявили, що їхній підхід з інструментальними змінними не передбачав порівнянних змін у ринковій капіталізації криптоактивів, що не є стейблкоїнами.
Стаття використала цей результат, щоб перевірити, чи зумовлений оцінений зв'язок рухами, що впливають на криптовалютний ринок загалом.
USDC реагує на банківські ставки сильніше, ніж USDT
Дослідження виявляє чітку різницю між двома найбільшими стейблкоїнами, забезпеченими доларом.
Протягом десятитижневого періоду базові оцінки пов'язували підвищення депозитної ставки на один базисний пункт зі скороченням зростання сукупної ринкової капіталізації USDC на 4,8 процентного пункту.
Для USDT відповідна оцінка становила 1,9 процентного пункту. Таким чином, оцінена реакція USDC була приблизно у 2,5 раза більшою за реакцію, зафіксовану для USDT.
За словами авторів, сильніша чутливість USDC узгоджується з його тіснішими зв'язками з американськими інституційними користувачами та внутрішніми фінансовими ринками.
USDT обслуговує більший міжнародний ринок, включно з користувачами поза Сполученими Штатами, чиї фінансові рішення можуть залежати від місцевих банківських домовленостей і доступу до доларових активів.
Стаття не визначає точно, як окремі користувачі переміщували кошти між банківськими рахунками та стейблкоїнами. Її висновки походять із статистичних зв'язків між депозитними ставками та змінами ринкової капіталізації стейблкоїнів.
Дослідники перевірили, чи залишалися їхні результати узгодженими при заміні звичайних депозитних ставок на ставки за депозитними сертифікатами, зазвичай відомими як CD.
Їхні оцінки й надалі показували негативний зв'язок між дохідністю банківських депозитів і зростанням стейблкоїнів.
Дослідження виявило подібну поведінку серед стейблкоїнів, наданих протоколам кредитування децентралізованих фінансів, навіть після врахування дохідності, доступної через ці платформи.
Автори інтерпретували ці висновки як додатковий доказ того, що ціноутворення банківських депозитів впливає на попит на стейблкоїни в різних сферах використання.
Висновки щодо стейблкоїнів потрапляють у дебати про банківські правила США
Дослідження з'являється в той час, коли банки США та криптокомпанії продовжують дебати про те, як регульовані стейблкоїни мають функціонувати поряд із традиційними депозитами.
У травні crypto.news повідомляв, що банківські групи оскаржили правила щодо стейблкоїнів, запропоновані згідно із законом GENIUS, висловлюючи занепокоєння щодо можливого відтоку коштів клієнтів із банків.
Американська банківська асоціація та Інститут банківської політики звернулися з проханням змінити терміни проведення федеральних консультацій, аргументуючи це тим, що правила різних банківських регуляторів слід розглядати разом.
Представники банківського сектору поставили під сумнів, чи можуть винагороди за стейблкоїни, що пропонуються через біржі та інших посередників, спонукати клієнтів виводити кошти із застрахованих депозитних рахунків.
У січні представники американських громадських банків попередили про винагороди за стейблкоїни, аргументуючи, що схеми непрямої дохідності можуть конкурувати з депозитними продуктами.
Дослідження розглядає пов'язане питання з протилежного боку: чи можуть банки, сплачуючи клієнтам вищі відсотки, впливати на обсяги стейблкоїнів.
Банки досліджують власні продукти на основі блокчейну, тоді як регулятори розробляють вимоги до стейблкоїнів.
У червні Custodia Bank і Vantage Bank протестували токен подвійного призначення, розроблений для функціонування як банківський депозит у межах банківської мережі та як стейблкоїн поза нею.
Проєкт мав на меті дозволити банкам-учасникам пропонувати блокчейн-перекази, зберігаючи зв'язок з їхньою існуючою депозитною інфраструктурою.
Окремо генеральний директор Katana Метью Фішер у вересні заявив, що власники стейблкоїнів можуть отримувати дохід через незалежні децентралізовані протоколи кредитування, хоча такі схеми наражатимуть учасників на ризики, що виходять за межі звичайних банківських депозитних продуктів.
Документ BIS не оцінює, як GENIUS Act вплинув на попит на стейблкоїни. Його базовий набір даних закінчується у червні 2025 року, до публікації у жовтні 2026 року.
Ахмед і Алдасоро зазначили, що їхні висновки стосуються періоду, який охоплює один великий цикл підвищених процентних ставок у США. Вони визнали, що відносно коротка історія сектору стейблкоїнів обмежує те, що їхні дані можуть встановити щодо довгострокової банківської поведінки.
Робочий документ відображає погляди його авторів, а не офіційну політичну позицію BIS або його центральних банків-членів.
