FOMC 與股票衍生品：波動、執行與倉位風險

2026-09-21

持有一張股票衍生品捱過 FOMC 決議，首先是一道日程題，其次才是方向題。時刻寫在日曆上，內容不寫在日曆上，而且沒有任何辦法把後者變成前者。能事先定下來的只有倉位在那一刻的行為：這件工具跟的是哪一本日曆、一跳值多少錢、開倉價離被平掉的那個價還有多遠。

已知的時刻，未知的內容

大多數會推動價格的消息都是突然到的。預定的政策決議剛好相反：日期提早很久就掛了出來，所有人盯著同一個倒數，唯一的未知數是聲明寫了甚麼、以及市場會怎樣讀它。

這個形狀要和業績公佈分開看，雖然業績也是預定的。發行人絕大多數把業績放在交易時段以外公佈，於是股票的第一筆成交發生在市場已經消化了幾個小時之後，還要經過一次開市集合競價。政策決議不排在集合競價後面：它落在美股現貨交易時段之內，反應直接發生在連續交易裡。

具體的會議日期與公佈時間以央行自己的日曆為準，不以任何一篇指南為準。

三個日曆，彼此對不上

同一個指數的敞口，在公佈那一刻可以待在三個完全不同的地方，而它們之間的差別是結構性的，不是程度上的。

公佈那一刻	CME 指數期貨	股票永續	代幣化股票
場內狀態	Globex 開著，避開每日維護時段	不收市	交易時段由發行方定
報價單位	乘數 × 指數，最小跳動固定	對著標記價格報	發行方的參考價
甚麼會提早了結倉位	交易所與經紀商的保證金規則	按標記價格強平	發行方與平台的條款
一直在發生的成本	無資金費；季月到期要換月	資金費，按它自己的週期	按發行方條款

Globex 由星期日傍晚開到星期五下午，中間每日有一段維護時段——它既不是上市交易所的現貨時段，也不是一週不間斷。股票永續根本不收市，它的資金費按平台設定的週期照樣計提。代幣化股票走的是第三本日曆，由發行方定。三本日曆同時開著，正是同一個判斷換三種工具去表達會得出三種結果的原因。

資金費的間隔、公式與上下限都是平台參數，而且會被調整。以你所交易平台的合約規則頁為準，那是唯一有效的答案。

一跳值多少，和一次要跨過多少跳

CME 的 E-mini 納斯達克 100 合約是 $20 乘以納斯達克 100 指數，微型 E-mini 是 $2 乘以同一個指數；E-mini 標普 500 是 $50 乘以標普 500 指數，它的微型合約是 $5。四張合約的最小跳動都是 0.25 指數點。

一跳值多少美元，是合約規格寫死的，不會因為行情熱鬧就變闊。假設指數走二十點：在 E-mini 納斯達克 100 上是 $400，在它的微型合約上是 $40，公佈前後都一樣。

波動改變的是跳的次數，不是一跳的大小。平靜的下午要走一個小時的幅度，可能幾秒鐘就跨過去了，而戶口上是同一套算術套在多得多的跳數上。順帶講一件常被混淆的事：E-mini 納斯達克 100 跟蹤的是納斯達克 100 指數，而 QQQ 是跟蹤同一個指數的 ETF。指數期貨不是一張以那隻 ETF 為標的的期貨合約。

價差、盤口厚度，與那張必須跨過去的單

預定公佈前後，盤口上有三件事會變，而且三件都量得出來。買一賣一之間的價差變闊，於是這段距離覆蓋的跳數變多。每一檔掛著的量變薄，因為報不出這個未知數的人會直接撤單，而不是把價掛得很闊。於是一張食價的單要穿過更多檔位先成交——成交回來比螢幕上看到的差，機制全在這裡。

滑點是成交那一瞬間盤口的屬性，不是單子類型的屬性。限價單並沒有把它消掉，只是把它換成了根本成交不到的風險。止蝕是一條指令，意思是價格觸到就發一張單出去，它不承諾那張單拿到甚麼價。各類單在開倉與平倉兩側分別是甚麼行為，寫在委託與平倉那一篇裡。

要看的是到強平的距離，不是方向

事前要定的不是決議往哪一邊走，而是在答案揭盅的過程中，這個倉位能不能活下來。

這件事最後收斂成一個距離：由開倉價，到倉位被代你了結的那個價位。在期貨上這段算術是線性的、而且公開：走了多少點，乘以乘數，再乘以張數，對著交出去的保證金看。在永續上，觸發平倉的是標記價格而不是最後一筆成交，而它不管標的股市開不開門都在動。

距離是你能直接控制的，波動的大小不是。倉位規模與保證金決定這段距離，兩者都在公佈之前就定好了。這樣一個時點上多大的波動算合理，不是一篇指南能給出數字的。假設出來的波動是壓力測試，不是預測。把距離按指數點算出來，和一個你認為足夠嚴重的幅度比一比，把規模定在比較寬裕而不是剛剛好的位置。維持保證金率與檔位逐平台、逐合約設定，它們的位置是平台的規則頁。