根據 BlocksBridge Consulting 的說法，比特幣礦工以截然不同的利率取得了 AI 融資，IREN 的 6% 與 9% 協議顯示了專案條款如何形塑借貸成本。
摘要
- IREN 分別以 6% 和 9% 取得了 36.5 億美元與 24 億美元的融資方案。
- BlocksBridge 表示，貸款方日益評估客戶、合約條款以及專案完成的途徑。
- Google 對 Cipher 租賃義務的背書包含認股權證，約占其股權的 5.4%。
- 一份六月分析估計，公開上市的礦工需要約 500 億美元才能完成計畫中的 AI 基礎設施。
BlocksBridge Consulting 在其 10 月 8 日的 Miner Weekly 電子報中表示，隨著比特幣礦工尋求資本來交付大型人工智慧與高效能運算合約，貸款方對資料中心融資已變得更加挑剔。
根據該顧問公司，取得 AI 客戶只解決了資金挑戰的一部分。營運商仍需要資金來購買運算設備、建造設施，並安裝提供合約服務所需的電力基礎設施。
「大型貸款方對資料中心貸款已變得更加挑剔，決策日益取決於客戶、合約以及完成的途徑，」BlocksBridge 表示。
比特幣礦工的 AI 借貸成本取決於專案條款
就 IREN 而言，該電子報引述了 6 月 1 日宣布的一筆 36.5 億美元 GPU 融資方案，用以支持其 Microsoft 雲端合約。BlocksBridge 將混合債務成本定為 6%。
根據該報告，IREN 在其 8 月業績中揭露了另一筆 24 億美元的融資安排，固定利率為 9%。第二筆方案支持該公司在 Mackenzie 的氣冷式擴建。
儘管利率相差三個百分點，BlocksBridge 警告不要將這些交易視為 IREN 借貸成本的直接增加。這些協議資助不同的專案，並承擔不同的風險曝險。
該顧問公司也區分了設備融資與資助整個開發案。根據其報告，一項涵蓋大部分 GPU 採購的融資並不會自動支付建築物、電力基礎設施、施工應急費用及營運資金。
除了借貸安排外，IREN 在夏季期間持續增加客戶承諾。正如 crypto.news 於 7 月 20 日報導，該公司新增了 28 億美元的多年期 AI 雲端合約，並將其年底年化營收目標從 37 億美元提高至超過 40 億美元。
在該公告中，IREN 表示修訂後目標約有 85% 已簽約。該公司還揭露了相當於近期協議相關 GPU 資本支出約 45% 的預付款。
根據 IREN 的說法，客戶付款減少了其需要為這些部署直接融資的金額。其 7 月更新顯示，截至 6 月 30 日，現金及現金等價物約為 76 億美元，包括受限現金。
Cipher 的 Google 背書包含股東成本
除了利息費用外，BlocksBridge 以 Google 對 Cipher Digital 的 Barber Lake 專案的支持為例，說明包含股權成分的融資。
根據該電子報所述，在 2025 年 9 月的交易中，Google 同意為 Fluidstack 的 14 億美元租賃義務提供擔保，以支持專案融資。作為交換，Google 獲得了認股權證，按備考基準約占 Cipher 股權的 5.4%，並可進行調整。
該報告指出，該協議還允許在某些情況下進行潛在的現金結算。根據 BlocksBridge 的說法，若行使換取股份，認股權證可能稀釋現有股東，而 Google 的信用支持則有助於使該專案變得可融資。
對於評估擴張成本的投資者，該顧問公司將認股權證、所需股權出資、母公司擔保以及對專案現金的限制與利息支付一併納入考量。
Cipher 已另行取得企業借款額度。在其 5 月 5 日的業務更新中，這家那斯達克上市公司披露了一筆由一群金融機構支持的 2 億美元信貸額度。
根據該報導所涵蓋的公司披露資訊，這筆循環額度將於 2030 年 3 月到期，並包含一項可將額度增加最多 5,000 萬美元的選擇權。
Cipher 表示，該額度的利率等於有擔保隔夜融資利率加上 1.25 至 1.75 個百分點。該協議允許根據公司的總債務對市值比率調降利率。
在交割時，Cipher 報告該額度尚未動用。該公司將此借款額度指定用於流動性、營運資金及成長，包括其 AI 與高效能運算園區的建設與設備安裝。
在同一份更新中，Cipher 披露了與一家投資級客戶就其第三座大型 AI 園區簽訂的 15 年租約。該公司還報告第一季營收為 3,500 萬美元，調整後 EBITDA 虧損為 4,800 萬美元。
IREN 的可轉換債務帶有獨立的股權條款
美國機構投資者也透過可轉換債務提供資金。根據其融資公告，IREN 於 5 月透過票息 1%、2033 年到期的優先票據 籌集了 30 億美元。
IREN 表示，該交易包括 26 億美元的基礎發行以及全數行使的 4 億美元額外購買選擇權。該公司依據 Rule 144A 以私募方式向合格機構買家出售這些證券。
在扣除費用與開支後，IREN 報告淨收益約為 29.6 億美元。該公司將 2.013 億美元分配至上限買權交易，並將剩餘資金指定用於營運資金及一般企業用途。
根據 IREN 的說法，上限買權旨在降低票據轉換為股票時可能對股東造成的稀釋。初始上限價格為每股 110.30 美元，是該公司 5 月 11 日每股 55.15 美元股價的兩倍。
IREN 還披露了 32.5% 的轉換溢價。其公告稱，除某些標準的控制權變更情形外，投資者沒有賣回選擇權。
資本支出已超過所報告的 AI 營收
在九家上市礦商中，BlocksBridge 於 8 月 20 日的分析發現，2026 年上半年 資本支出達到 51.1 億美元，而直接報告的 AI 與高效能運算營收為 3.412 億美元。
該顧問公司計入了公司整體的硬體、不動產、設備及其他生產性資產購買。部分支出仍用於支持比特幣挖礦，意味著總額並不代表僅對 AI 的投資。
就第二季而言，BlocksBridge 記錄到 AI 與高效能運算合計營收為 2.058 億美元，較前一季成長 52%。
這項投資變化也波及一檔美國交易所交易基金。根據 8 月 21 日的報導，CoinShares 將 WGMI 更名為 CoinShares Bitcoin Mining and Digital Power ETF，並將其合格投資範圍擴大至包含資料中心營運商、AI 半導體公司、電力生產商及先進運算業務。
CoinShares 報告，截至 8 月 18 日，該基金持有 29 項資產，資產規模約為 2.256 億美元。根據該基金所載明的投資政策，WGMI 必須將其至少 80% 的淨資產投資於合格公司，且不直接或透過衍生品持有比特幣。
較早之前，BlocksBridge 於 6 月使用 VanEck 數據所作的分析估計，公開上市的比特幣礦商需要約 500 億美元才能完成其規劃中的 AI 基礎設施項目。
6 月的估計將 IREN 的資金缺口列為 211 億美元，其次是 Riot Platforms 的 72 億美元，以及 HIVE Digital 的 46 億美元。
