Hyperliquid Policy Center 於 10 月 20 日致函 CFTC，要求允許美國推出與 GPU 租賃價格及運行 AI 模型成本掛鉤的期貨與永續合約。
摘要
- Hyperliquid Policy Center 希望推出與 GPU 租賃及 AI 推論成本掛鉤的美國期貨與永續合約。
- 該組織表示，永續合約可協助資料中心與 AI 開發者對沖持續存在的價格風險。
- 擬議的保障措施包括槓桿上限、資金費率上限及透明的定價基準。
- 該信函支持針對有預定支出（例如計畫中的 AI 訓練運行）的定期期貨。
Hyperliquid Policy Center 表示，資料中心營運商、貸款機構及 AI 開發者需要管理運算價格風險的方法，並敦促該機構依據其現行規則審查這些合約。執行長 Jake Chervinsky 與資深法律顧問 Brad Bourque 簽署了這份對監管機構就運算衍生品徵求意見的回應。
該政策中心自稱為獨立研究與倡議組織，致力於為美國爭取受監管的鏈上市場准入，包括 Hyperliquid。其信函主張，租賃的運算能力符合《商品交易法》下商品的定義，同時支持與運行 AI 模型成本掛鉤的合約。
該提交文件要求監管機構允許相互競爭的價格基準、支持定期期貨與永續合約，並透過交易保障措施與監管來應對市場風險。這是一項政策建議，並非宣布 Hyperliquid 推出運算合約或獲得監管批准。
AI 運算永續合約將針對持續性成本
根據該信函的闡述，運算能力會產生全天候持續存在的價格曝險。資料中心按小時賺取租賃收入，而推論平台則在客戶每次使用 AI 模型時支付運算能力費用。
「一個 GPU 小時僅存在於它被使用的那個小時，」該政策中心寫道。
該組織主張，永續合約可以匹配這些持續性的成本與收入，因為它們沒有到期日。其說明描述了買方與賣方之間定期支付的資金費用，有助於使永續合約的價格與其參考基準保持一致。
根據該提交文件，資料中心營運商可以使用此類合約來防範租賃收入下降，而 AI 平台則可以對沖不斷上升的運算帳單。為硬體提供融資的貸款機構面臨相關曝險，因為較低的租賃收入可能削弱借款人的現金流及其抵押品價值。
該信函傾向於對具有已知終點的成本採用定期期貨，包括計畫在特定季度進行的訓練運行或預定的產能採購。信函指出，連續的月度合約可以產生貸款機構與投資者在評估融資協議時所需的遠期價格曲線。
GPU 租賃與推論需要不同的基準
該政策中心提議推出與 GPU 租賃價格及運行 AI 模型成本掛鉤的合約。
GPU 小時合約將追蹤特定硬體的租賃價格。推論合約將以特定數量的 AI 模型代幣（用於衡量模型處理與產出文本的單位）之使用權為參考。
根據該信函，第二類合約將服務於應用程式開發者與推論平台，其帳單取決於代幣價格。硬體租賃合約將提供一種不完美的對沖，因為推論成本同時取決於運算價格與模型效率。
該提交文件引用 Silicon Data 的歷史價格序列指出，Nvidia H100 在 2024 年下半年的市場租賃費率約為每 GPU 小時 2.50 至 3.19 美元，而 2025 年下半年則為 1.92 至 2.00 美元。
該信函引用 Epoch AI 的研究估計，2026 年第一季，私人對 AI 資料中心、運算硬體與網路設備的投資約達美國 GDP 的 0.8%。
儘管有這筆支出，該政策中心描述了一個市場，其中大部分經濟價值是透過私下協商的協議進行交易。其說明將公開可見的每小時租賃與保留容量及多年期採購承諾區分開來，後者的價格通常保持私密。
因此，該組織主張，基準的選擇將決定一份合約能涵蓋哪些曝險。其提出的規格包括晶片類型、地點、租賃期間、叢集規模、服務條款，以及供應商是否能中斷存取。
定價保障措施將處理稀薄市場問題
該信函指出，供應集中、交易能見度有限以及硬體汰換，是運算衍生品尚未解決的問題。
根據該政策中心的說法，由相對少數交易建構而成的基準可能容易受到操縱。它提議設置獨立價格貢獻者、篩除異常觀察值的方法、持倉限制，以及資訊共享安排。
對於永續合約，該提交文件建議設置資金費率上限，或將計算分散至較長期間，以限制模型發布與硬體短缺前後的突發資金成本。
新晶片世代帶來了另一個基準問題。該組織提議，當指數替換較舊硬體時，應提前通知並逐步過渡，並引用 Hyperliquid 石油永續市場在其參考期貨於合約月份之間移轉時所採用的公開時程。
其客戶保護提案包括槓桿限制、未平倉量上限，以及以美元金額揭露不同持有期間資金成本的資訊。該信函呼籲交易場所說明清算門檻，以及交易所營運商或指數管理者保留的任何裁量權。
CFTC 審查接續先前的永續市場提案
8 月 19 日，CFTC 宣布其運算衍生品諮詢，徵求對現貨市場流動性、操縱、客戶保護及永續運算期貨的意見回饋。
主席 Michael Selig 將衍生品市場描述為美國 AI 雄心的一部分：
「沒有健全的運算衍生品市場，美國就無法贏得 AI 競賽。」
該政策中心的信函表示，NYMEX 與 ICE Futures U.S. 已提出現金結算的運算期貨，儘管在此提交文件撰寫時，這兩家交易所的合約均尚未開始交易。它描述了既有的運算價格事件合約，以及透過一家百慕達授權場所提供的永續產品。
較早之前，crypto.news 報導了該組織於 8 月 26 日與 trade[XYZ] 一同提出的請求，要求允許受監管的能源永續合約。其申報文件尋求為與西德州中級原油、布蘭特原油及 Henry Hub 天然氣掛鉤的合約開闢一條美國途徑。
在 8 月 24 日的一份提交文件中，該組織要求 SEC 與 CFTC 在其共同監督下，將股票掛鉤永續合約作為證券期貨進行監管。該組織主張，監管機構應先審查合約的結構，再依據其標的資產來分配管轄權。
10 月 19 日，該組織提交了五項 SEC 規則建議，涉及《加密資產監管條例》，涵蓋空投、次級交易、開發者保護、自動代幣回購，以及州證券要求。
