El yen japonés ha caído por debajo de 158 frente al dólar después de que los operadores redujeran las expectativas de otra subida de tasas del Banco de Japón este mes, manteniendo atractivas por ahora las operaciones de carry financiadas en yen, mientras aumenta el riesgo de otro giro abrupto que podría extenderse a Bitcoin y al mercado cripto.
Resumen
- El yen cayó por debajo de 158 por dólar después de que los operadores redujeran las expectativas de otra subida de tasas del BOJ en octubre, manteniendo atractivas por ahora las operaciones de carry financiadas en yen.
- Un repentino rebote del yen sigue siendo el principal riesgo, ya que un mayor endurecimiento del BOJ o una intervención cambiaria podrían obligar a los operadores de carry apalancados a cerrar posiciones.
- Bitcoin y el mercado cripto en general se vieron afectados durante el desmontaje del carry trade de agosto de 2024, cuando los inversores redujeron el apalancamiento y vendieron activos de riesgo líquidos.
- El aumento de los rendimientos de los bonos japoneses y la perspectiva de más subidas de tasas del BOJ podrían ejercer más presión sobre las operaciones financiadas en yen incluso si se retrasa un movimiento en octubre.
Según CNBC, el yen cayó hasta un 0,5% a 158,21 por dólar el 1 de octubre y fue el peor desempeño entre las monedas del Grupo de los 10 después de que el BOJ publicara un resumen de opiniones de su reunión de septiembre.
Los operadores habían estado buscando señales más fuertes de que los responsables de las políticas se preparaban para subir las tasas nuevamente en octubre. En cambio, el precio de los swaps para una subida para el 30 de octubre cayó por debajo del 20% desde más del 30% un día antes, mientras que otro movimiento estaba completamente descontado para diciembre.
Un yen más débil no indica por sí solo que las operaciones de carry se estén desmontando. Puede hacer que la estrategia sea más atractiva porque los inversores pueden pedir prestado en yen y mover ese capital a monedas y activos que ofrecen mayores rendimientos.
El riesgo surge si el yen cambia de rumbo repentinamente.
El carry trade del yen sigue siendo vulnerable a un giro repentino
Japón ha pasado años proporcionando una de las fuentes de financiación principales más baratas para los inversores globales, permitiendo a los operadores pedir prestado en yen y desplegar el dinero en activos de mayor rendimiento en el extranjero.
Como crypto.news informó anteriormente en su cobertura de los rendimientos de los bonos japoneses en máximos de varias décadas, los mayores costos de endeudamiento de Japón han comenzado a presionar esa operación a medida que el BOJ se aleja del entorno de tasas ultrabajas que la sustentaba.
El rendimiento del bono gubernamental japonés a 10 años alcanzó recientemente el 3,075%, su nivel más alto desde 1996, después de que el BOJ elevara su tasa de política al 1,25% en septiembre. Los mayores rendimientos internos pueden hacer que los activos japoneses sean más competitivos y reducir el incentivo de pedir prestado en yen para invertir en el extranjero.
Hasta ahora, el ajuste no se ha convertido en un desmontaje desordenado. El yen se debilitó después de la decisión de tasas de septiembre y ahora ha caído más allá de 158 por dólar, dejando una brecha considerable de tasas de interés entre Japón y Estados Unidos.
Los responsables de las políticas del BOJ todavía están discutiendo más endurecimiento.
El resumen de la reunión de septiembre mostró que varios miembros querían que los costos de endeudamiento subieran, y uno de los responsables de las políticas dijo que el banco podría necesitar acelerar las subidas de tasas si la inflación comienza a moverse por encima de su trayectoria esperada.
Otro miembro dijo que acercar la tasa de política a su objetivo aproximado relativamente pronto daría al BOJ más margen para responder a los acontecimientos económicos.
Dos miembros disintieron de la subida de septiembre, mientras que otras opiniones señalaron el débil consumo y la desaceleración de la inflación de servicios como razones para proceder con cautela.
Takuya Kanda, analista senior de divisas del Gaitame.com Research Institute, dijo que las opiniones eran hawkish pero no lo suficiente para fortalecer las expectativas de subidas de tasas consecutivas.
"Si el dólar-yen sube por encima de 158, las preocupaciones sobre intervención probablemente limitarán el alza del dólar", dijo Kanda.
La intervención podría cambiar el carry trade del yen rápidamente
La intervención cambiaria se ha convertido en otro riesgo para los operadores que apuestan contra el yen.
Japón y Estados Unidos llevaron a cabo una rara intervención coordinada el 31 de julio después de que el yen cayera cerca de mínimos de 40 años, comprando la moneda japonesa en un esfuerzo por evitar que la caída desestabilizara los mercados financieros.
El principal diplomático de divisas de Japón, Atsushi Mimura, advirtió esta semana que los mercados deberían tomar los recientes mensajes de Tokio y Washington sobre el yen "al pie de la letra".
Mimura se negó a decir si las autoridades intervendrían de nuevo, pero dijo que no estaba ni satisfecho ni tranquilizado por los recientes movimientos de la divisa.
Una nueva intervención podría ser importante para las operaciones de carry trade porque los operadores que piden prestado yenes enfrentan riesgo cambiario, así como costos de endeudamiento. Una rápida apreciación del yen encarece el reembolso y puede obligar a los inversores apalancados a cerrar posiciones.
Esas salidas requieren que los inversores vendan activos comprados con el dinero prestado y compren yenes para pagar sus pasivos. Si se cierran suficientes posiciones a la vez, el proceso puede retroalimentarse a medida que la compra de yenes impulsa la divisa al alza y ejerce más presión sobre las operaciones de carry trade restantes.
Los mercados vieron un mecanismo similar durante la venta masiva de agosto de 2024.
El Banco de Pagos Internacionales estimó posteriormente un rango medio aproximado de alrededor de ¥40 billones, o $250 mil millones en ese momento, para la exposición al carry trade antes del episodio, aunque señaló que las lagunas de datos significaban que la estimación podría subestimar el tamaño real.
Su análisis encontró que las operaciones apalancadas en los mercados de acciones y divisas amplificaron la reacción inicial del mercado a medida que los inversores reducían la exposición y aumentaban los requisitos de margen.
Bitcoin ya ha sido golpeado antes por deshacer carry trades en yenes
Los mercados cripto quedaron atrapados en el desapalancamiento de 2024 cuando los inversores vendieron activos de riesgo líquidos.
Un análisis del carry trade en yenes publicado después del episodio mostró que la capitalización total del mercado cripto cayó de aproximadamente $2,16 billones a $1,78 billones durante la venta masiva del 5 de agosto, una caída de casi el 18%.
Bitcoin cayó a alrededor de $49.000 durante la turbulencia antes de recuperarse en los días siguientes.
La transmisión no requiere que los inversores hayan pedido prestado yenes directamente para comprar Bitcoin. La tensión en el carry trade puede obligar a los inversores apalancados a reducir posiciones en todos los mercados mientras obtienen efectivo, cumplen con los requisitos de margen o pagan pasivos denominados en yenes.
Las criptomonedas pueden reaccionar rápidamente durante tales episodios porque Bitcoin, Ethereum y otros tokens principales cotizan las 24 horas.
Preocupaciones similares resurgieron este año mientras Japón continuaba subiendo las tasas. Cuando el BOJ elevó su tasa de referencia al 1% en junio, los operadores cripto observaron a Japón en busca de señales de que los mayores costos de endeudamiento podrían presionar las posiciones financiadas en yenes.
Bitcoin había caído previamente alrededor del 3% en cuestión de horas tras el aumento de tasas del BOJ en enero al 0,75%, aunque el movimiento por sí solo no estableció que la liquidación del carry trade fuera responsable de la caída.
Tras la subida de tasas del BOJ del 18 de septiembre, Bitcoin subió por encima de $77.000 mientras el yen se debilitaba. La reacción evitó la combinación de un yen más fuerte y tasas japonesas más altas que puede ejercer una presión más inmediata sobre las posiciones de carry trade.
La debilidad del yen mantiene viva la operación por ahora
Por lo tanto, las condiciones actuales difieren de un desmantelamiento clásico del carry trade.
La caída del yen por debajo de 158 significa que los inversores que piden prestada la divisa japonesa aún no enfrentan el shock del tipo de cambio que normalmente obliga a cerrar posiciones. Las expectativas de una subida inmediata del BOJ han caído al mismo tiempo, aliviando una fuente de presión sobre los costos de endeudamiento.
Los rendimientos de los bonos del gobierno japonés se mueven en la dirección opuesta.
Los rendimientos a más largo plazo subieron tras el último resumen del BOJ, mientras que el rendimiento a 10 años de Japón sigue en torno a niveles no vistos en tres décadas. Rendimientos más altos podrían hacer gradualmente más atractivo mantener capital en Japón incluso sin un movimiento repentino de la divisa.
La encuesta trimestral Tankan del BOJ dio a los responsables de la política monetaria otra razón para evitar apresurarse a una subida en octubre. La confianza entre los grandes fabricantes alcanzó su nivel más alto en más de ocho años, pero la encuesta mostró poca evidencia de que la presión inflacionaria se estuviera acelerando.
Taro Kimura, economista sénior para Japón de Bloomberg Economics, dijo que los resultados redujeron la probabilidad de aumentos consecutivos de tasas en octubre.
Para los operadores financiados en yenes, la intervención sigue siendo el riesgo cambiario más inmediato si el USD/JPY continúa subiendo.
Según los informes, las autoridades financieras japonesas realizaron una verificación de tasas durante la negociación en Nueva York después de la reunión del BOJ de septiembre, mientras el yen se debilitaba. Dichas verificaciones pueden preceder a una intervención, aunque no garantizan que las autoridades entren al mercado.
Mimura dijo que Japón no enfrentaba restricciones de financiamiento que impidieran otra intervención y señaló la operación de julio como evidencia de una estrecha cooperación entre Tokio y Washington.
Mientras tanto, el BOJ ha dejado sobre la mesa un mayor endurecimiento. La mayoría de las opiniones en el resumen de su reunión de septiembre respaldaron aumentos adicionales de tasas, mientras los responsables de la política debatían con qué rapidez los costos de endeudamiento deberían avanzar hacia niveles que ya no brinden tanto apoyo a la economía.
Los operadores de carry trade ahora enfrentan el riesgo de que los costos de endeudamiento sigan subiendo en Japón, mientras que cualquier intervención de las autoridades podría impulsar el yen al alza y ejercer más presión sobre sus posiciones.
