Cet article a été compilé et organisé par BlockWeeks
Papertrade a ouvert ses échanges sur HyperEVM le 10 octobre. Cette date porte une signification commémorative de mauvais augure pour l'industrie crypto, mais le lancement du protocole a été pour le moins impressionnant—du moins pour l'instant.
Il s'agit d'une application entièrement on-chain qui permet aux utilisateurs d'ouvrir un effet de levier allant jusqu'à 1000x sur les contrats perpétuels BTC et ETH, sans taux de financement et sans slippage. Ses transactions sont essentiellement des swaps contre un pool unique de USDC détenu par le protocole appelé « Martingaler LP », qui a commencé à 0 $ et dont la seule source de fonds est constituée par les pertes des traders. Les cotations sont prises au point médian du BBO (meilleure offre et meilleure demande) de Hyperliquid, lues on-chain via des precompiles—une capacité unique à HyperEVM.
Perdre, c'est miner : le mécanisme de frappe de PAPER
Les transactions perdantes frappent des PAPER. Le token est actuellement non transférable mais peut être staké. Les stakers partagent proportionnellement le PnL réalisé et les frais—pendant le remplissage du LP vers un plafond souple d'environ 5 millions de dollars, et la quasi-totalité de l'excédent au-delà du plafond souple.
Pouvoir ouvrir des positions à effet de levier de 1000x est naturellement attrayant pour les « joueurs » de la crypto ; et la conception consistant à « être récompensé pour avoir perdu » est encore plus enivrante—perdre de l'argent peut vous rapporter des tokens PAPER. De nombreux traders se font délibérément liquider pour farmer des PAPER, espérant que ces tokens leur rapporteront l'argent qu'ils ont perdu.
Ce lancement avait été fortement médiatisé pendant un bon moment auparavant, en partie en raison des parcours de l'équipe fondatrice : Jez (@izebel_eth) et Blurr.
Données des cinq premiers jours
Au 15 octobre, la plateforme avait traité un volume d'échanges cumulé d'environ 1,11 billion de dollars, avec un PnL total des traders de -54,1 millions de dollars. Les récompenses totales de staking de PAPER s'élevaient à 45,6 millions de dollars, et l'offre totale de PAPER était de 8,07 milliards de tokens.
Un « manipulateur » est apparu dès le premier jour
Un épisode notable : le jour du lancement de Papertrade, un « manipulateur » est apparu. Cette adresse (0x2025137a136bea7446deba681cbfc7cf1970840e), tout en détenant une position synthétique sur Papertrade, a poussé le prix de référence ETH de Hyperliquid sous-jacent. Ce trader a exploité une faiblesse de conception déjà explicitement divulguée dans la section des risques de la documentation du projet. La stratégie était en gros la suivante : construire une grande exposition synthétique sur Papertrade, pousser le prix médian de HL de quelques points de base, fermer la position Papertrade, ouvrir une position dans la direction opposée, puis pousser le prix médian de HL dans l'autre direction, et répéter.
La réponse de l'équipe a été de resserrer simultanément les plafonds d'intérêt ouvert au niveau on-chain et au niveau du relayer.
Les « revenus » équivalent aux pertes des traders, et les perdants sont les actionnaires
Les revenus de ce protocole sont absurdement élevés. Les données de DefiLlama montrent des revenus cumulés de 43 millions de dollars après cinq jours de lancement, soit environ 8 à 9 millions de dollars par jour. Cela place le niveau de revenus de Papertrade juste derrière les principaux émetteurs de stablecoins, et devant Hyperliquid et Pump.fun.
Mais ici, les « revenus » sont les pertes des traders, et les perdants sont précisément les actionnaires de ce protocole. Chaque staker doit nécessairement être un ancien perdant—car il n'existe aucun autre moyen d'obtenir des PAPER à part perdre de l'argent pour en frapper.
Cela rend la valorisation de PAPER particulièrement délicate. De nombreux traders ont donné des prix cibles extrêmement élevés pour le token, mais le protocole vient tout juste de démarrer, et il est difficile de juger comment les choses vont évoluer. Bon nombre des calculs qui circulent sur X ne tiennent que si le volume d'échanges peut être maintenu ; et une grande partie de ce volume est du wash farming, qui n'a de sens que si la valeur de PAPER dépasse les pertes encourues pour en frapper.
Une fois que PAPER deviendra transférable, le prix du marché déterminera l'ampleur du farming ; et cela déterminera à son tour les revenus à long terme du protocole. Actuellement, plus de 99 % de l'offre est stakée, car ces tokens n'ont nulle part ailleurs où aller à part le staking.
