Ten artykuł został skompilowany i opracowany przez BlockWeeks
W 2020 roku całkowita sprzedaż NFT wyniosła zaledwie 59,3 mln dolarów, a do 2021 roku liczba ta przekroczyła 12 miliardów dolarów. Niemal każdy zakątek całej branży kryptowalutowej — od starych scentralizowanych giełd po nowe protokoły DeFi — budował funkcjonalności wokół przypadków użycia NFT. Jednak NFT to znacznie więcej niż drogie awatary (PFP): jest postrzegane jako kluczowy prymityw otwierający metawers. Do tej pory NFT pełniły głównie rolę awatarów i tożsamości cyfrowych, a wraz z dojrzewaniem ekosystemu i poszerzaniem się grupy użytkowników ich zastosowania znacznie wykroczą poza te podstawowe scenariusze, przy czym „finansyzacja” jest kluczem do uwolnienia dodatkowej użyteczności.
Ta ścieżka wytworzyła już interesującą symbiozę: NFT nieustannie dostarczają DeFi użytkowników głównego nurtu, a DeFi z kolei łata dwie największe słabości NFT — dokładne wycenianie i wystarczającą płynność. Obecnie dwie główne przeszkody w wejściu NFT do ekosystemu DeFi to właśnie wycena i płynność, a różne protokoły próbują rozwiązać ten problem z różnym skutkiem.
Pięć głównych nurtów NFT × DeFi
Produkty DeFi wokół NFT można zasadniczo podzielić na pięć kategorii: fragmentaryzacja (Fractionalization), rynki pożyczkowe, DAO inwestycyjne, instrumenty pochodne i wycena. Tego typu protokoły starają się uczynić NFT łatwiejszymi w obiegu i handlu, zbliżając ich właściwości funkcjonalne do tokenów zamiennych. Jednocześnie kolekcje NFT zaczęły również wprowadzać modele zachęt tokenowych w stylu DeFi, z mieszanymi efektami, a niektóre projekty ujawniły już godne uwagi zagrożenia.
Z perspektywy zarządzania ryzykiem trzy główne problemy, przed którymi stoją posiadacze NFT, przewijają się przez cały czas: niewystarczająca płynność, niska efektywność kapitału i trudności w wycenie. Fragmentaryzacja sprzyja poprawie wyceny i płynności rynku NFT, ale jej własne ryzyko często nie jest łatwe do zauważenia dla użytkowników niezaznajomionych z tą dziedziną.
Dylemat wyceny: jeden tweet spadł z 2,9 mln dolarów do mniej niż 14 tys.
Trudność wyceny NFT najlepiej ilustruje pierwszy tweet Jacka Dorseya: w marcu 2021 roku został sprzedany jako NFT za 2,9 mln dolarów, a w publicznej aukcji w kwietniu tego roku cena transakcyjna wyniosła mniej niż 14 tys. dolarów. Cena NFT jest zwykle determinowana przez trzy czynniki — społeczność wokół danego NFT, rzadkość atrybutów oraz ogólną sytuację rynkową.
Ponadto nowe kolekcje pojawiają się jedna po drugiej, przełamując podręcznik klasycznych emisji NFT: goblintown nie ma roadmapy, nie ma Discorda ani jasnego zastosowania, a mimo to utrzymuje cenę minimalną na poziomie około 3 ETH.
„Mroczne czasy” infrastruktury: od Counterparty do ERC-721
Wielu uważa Counterparty za prekursora NFT — jest to platforma peer-to-peer zbudowana na sieci Bitcoin, nazywana „Bitcoinem 2.0”, zanim pojawiło się słowo „NFT”. Ze względu na natywne możliwości i dostępne standaryzowane formy tokenów uwaga wokół Counterparty stopniowo przeniosła się następnie do ekosystemu Ethereum. W sierpniu 2015 roku uruchomiono pierwszy projekt NFT na Ethereum — TerraNullius, który pozwalał wywołującym inteligentne kontrakty zadeklarować „claim” na blockchainie Ethereum i dołączyć do niego unikalne informacje.
Deweloperzy Ethereum zauważyli ten przypadek użycia i następnie zbudowali standard tokenów ERC-721. ERC-721 zapewnia deweloperom zestaw narzędzi: możliwość powiązania zestawu unikalnych, niepodzielnych tokenów z pojedynczym inteligentnym kontraktem, w którym osadzone są metadane on-chain. Tak jak standard ERC-20 napędził boom ICO w 2017 roku, standard ERC-721 napędził wczesną krzywą adopcji NFT na Ethereum w 2021 roku.
Od czasu wprowadzenia standardu ERC-721 wdrożono ponad 100 tysięcy kolekcji NFT. Dane IntoTheBlock pokazują, że ponad 50% istniejących kolekcji NFT powstało w ciągu ostatnich 5 miesięcy. Eksplozywny wzrost w 2021 roku opierał się w rzeczywistości na latach wcześniejszego milczenia — to właśnie w tym „mrocznym okresie” NFT zbudowano przyszłe giganty, takie jak OpenSea. Infrastruktura rozwinęła się w cieniu ogólnego rynku niedźwiedzia w kryptowalutach, co dopiero umożliwiło szaleństwo aktywności NFT on-chain w 2021 roku. Skumulowany wolumen transakcji NFT on-chain wynosi dotychczas około 70 miliardów dolarów, a wolumen transakcji osiągnął szczyt w sierpniu 2021 roku, po czym wyraźnie się ochłodził.
Rynek pożyczkowy: model CDP i przykład JPEG’d
Pozycja dłużna zabezpieczona aktywami (CDP), zapoczątkowana przez MakerDAO, stanowi ostateczną formę rynku pieniężnego zabezpieczonego NFT. JPEG’d to zdecentralizowany protokół pożyczkowy wykorzystujący CDP, który pozwala użytkownikom pożyczać środki pod zastaw NFT; takie pozycje nazywane są „niezamiennymi pozycjami dłużnymi” (NFDP), a stablecoinem, który użytkownicy mogą pożyczyć, jest PUSd.
JPEG’d ustalił limit pożyczki na poziomie 32% wartości zabezpieczenia, co jest dość konserwatywnym, niskim progiem, dlatego gdy stosunek kredytu do wartości (LTV) przekroczy 33%, pozycja użytkownika zostaje objęta likwidacją. Protokół pobiera 2% rocznych odsetek od kwoty pożyczki oraz jednorazową opłatę za dług w wysokości 0,5%. Większość NFT jest wyceniana przez oracle Chainlink, z odniesieniem do ceny minimalnej i ostatnich cen transakcyjnych; natomiast ceny NFT „klasy graal” są zakodowane na stałe i mogą być zmieniane wyłącznie w drodze głosowania governance — na przykład Alien Punks są obecnie wyceniane na 4000 ETH, a Ape Punks na 2000 ETH.
JPEG’d wyemitował również własną kolekcję NFT — JPEG Cards, która ma użyteczność w ramach protokołu. Posiadacze kart mogli początkowo stake’ować karty, aby przez miesiąc dzielić się 1% całkowitej podaży tokenów JPEG. 99 z kart Cigarette Cards można zablokować, aby podnieść limit kredytowy i zwiększyć maksymalne LTV użytkownika do 40%; jednak odblokowanie Cigarette Card może spowodować likwidację niedostatecznie zabezpieczonej pozycji. W JPEG’d likwidacja jest przeprowadzana wyłącznie przez DAO: gdy stosunek długu do zabezpieczenia użytkownika przekroczy 33% (40% po zastawieniu Cigarette), DAO spala PUSd w celu spłaty długu użytkownika, a zlikwidowane NFT zatrzymuje DAO lub trafiają one na aukcję wyłącznie dla członków trwającą 24 godziny. Protokół wprowadził również mechanizm ubezpieczenia likwidacji NFT; użytkownicy mogą wykupić ubezpieczenie dla swojego CDP za opłatą w wysokości 5%.
Ekspozycja na ryzyko: oracle, likwidacja i użytkownicy nieprofesjonalni
Fragmentaryzacja poprawiła wycenę i płynność rynku NFT, ale jej ryzyko jest łatwe do niedoszacowania przez niedoświadczonych użytkowników. Naprawdę udane fundusze indeksowe NFT i DAO inwestycyjne to tylko te zespoły, które potrafią rozpoznać i szybko wdrożyć trendy w krajobrazie NFT, a to samo w sobie wymaga pewnego stopnia koordynacji i centralizacji.
Rynki predykcyjne dotyczące cen NFT radzą sobie natomiast dość ograniczenie, zwłaszcza gdy są wykorzystywane w niszowych scenariuszach typu „ruch cen po mint”. Bardziej fundamentalny problem polega na tym, że cały rynek finansyzacji NFT jest silnie uzależniony od oracle cenowych, co rodzi nowe wyzwania, takie jak ryzyko manipulacji i nieprzejrzystość metodologii wyceny.
Przyszłe ścieżki: integracja pionowa, wejście instytucji i „wynajmowanie zamiast kupowania”
Integracja pionowa po stronie projektów
CryptoPunks zapoczątkowało ten trend, tworząc własny rynek do kupna i sprzedaży Punks; STEPN po zbudowaniu własnego DEX wyprzedził Orca i stał się największym DEX na Solanie. Deweloperzy gier mają najlepsze warunki do czerpania dodatkowych przychodów z produktów DeFi × NFT (na przykład rynku wynajmu NFT w grach). Innowacje częściej będą pochodzić od czołowych kolekcji, które dobrze rozumieją problemy użytkowników i będą w miarę możliwości integrować pionowo coraz więcej elementów doświadczenia użytkownika.
Wejście pożyczek instytucjonalnych
Instytucje będą uczyć się na eksperymentach wczesnego rynku pożyczek NFT. Znaczenia pożyczek instytucjonalnych dla poprawy płynności całego rynku nie można nie doceniać. Chociaż instytucje do tej pory unikały udzielania pożyczek pod zastaw NFT, wraz z rozwojem przestrzeni NFT będą uważnie badać projekty strukturalne DeFi × NFT; gdy tylko infrastruktura pożyczek instytucjonalnych zostanie zbudowana, kapitał instytucjonalny może napłynąć dzięki dodatkowej użyteczności odblokowanej przez zabezpieczenia, a popyt na NFT również wzrośnie.
Wydarzenia z bramką tokenową tworzą krótkoterminowy wynajem
Scenariusze wynajmu nie ograniczą się do gier. Wydarzenia offline z progiem własności NFT stworzą popyt na „wypróbowanie”: zamiast kupować NFT PROOF Collective po cenie minimalnej 50 ETH tylko po to, by wziąć udział w jednej imprezie, użytkownik może woleć wynająć je na weekend za 1 ETH. W ten sposób zachowuje więcej płynnych środków na inne projekty, a posiadaczom NFT tworzy nowy strumień przychodów.
Tokenizacja napędza segmentację protokołów
W miarę tokenizacji coraz większej liczby aktywów i zachowań będą pojawiać się kolejne protokoły DeFi × NFT. Obecnie NFT pod względem użyteczności wciąż znajdują się na wczesnym etapie. Gdy aktywa ze świata rzeczywistego, programy lojalnościowe konsumentów, sieci międzyludzkie i inne elementy zostaną tokenizowane, powstaną produkty i prymitywy DeFi silnie dopasowane do konkretnych scenariuszy. Protokoły DeFi będą podążać za użytecznością, a pojedynczy protokół trudno będzie lepiej obsłużyć wszystkie zróżnicowane przypadki użycia NFT niż wiele wyspecjalizowanych protokołów.
Zakończenie
NFT stają się kluczowym prymitywem infrastruktury wspierającym aplikacje Web3 i metawers. Rynek wciąż w drodze prób i błędów szuka rozsądnej wyceny dla tej nowej klasy aktywów, co jest właśnie głównym zagadnieniem, które ma rozwiązać finansyzacja NFT: z jednej strony otwierać płynność poprzez fragmentaryzację, pożyczki, instrumenty pochodne i oracle, z drugiej strony zapobiegać rozlewaniu się nieprzejrzystości wyceny i ryzyka likwidacji. To, czy uda się naprawdę pokonać dwa progi — wycenę i płynność — zadecyduje o tempie, w jakim NFT przejdą od „drogich awatarów” do użytecznych prymitywów finansowych.
