Автор: Jae, PANews
Не так давно публичная сеть Pearl, стремительно обретшая известность благодаря нарративу PoUW (Proof of Useful Work) и высоким доходам от майнинга, теперь столкнулась с рыночным разворотом.
Десять дней назад, после того как токен PEARL достиг исторического максимума в $2,43, хлынули огромные вычислительные мощности GPU. Однако рынок быстро развернулся, и всего за десять дней цена монеты откатилась более чем на 35%, упав до примерно $1,5. Вслед за этим общий хешрейт сети также упал с исторического пика в 87,79 EH/s до 66,34 EH/s.
Поскольку хешрейт сети продолжает расти, а сложность майнинга постоянно увеличивается, доходность на карту значительно сократилась, и всё больше майнеров жалуются, что майнинг больше не приносит прибыли. Особенно для майнеров, арендующих GPU, высокая стоимость аренды вычислительных мощностей съедает прибыль, а некоторые опоздавшие даже понесли убытки.
Этот раунд резких колебаний хешрейта подобен зеркалу, отражающему совершенно разные реалии выживания различных групп майнеров: у одних порог отключения намного ниже цены монеты, и они гарантированно получают прибыль; другие уже стоят на краю обрыва безубыточности, готовые в любой момент уйти.
Хешрейт гонится за ценой монеты, сложность отстаёт на полшага: опоздавшие становятся «держателями мешков»
Во всех сетях типа PoW цена всегда является дирижёрской палочкой для хешрейта, но между сигналом палочки и стороной хешрейта существует временной лаг.
21 октября дневной валовой доход на карту RTX 4090 достиг $11,4, что намного выше, чем у других GPU-монет в тот же период. Щедрая доходность заставила большое количество простаивающих вычислительных мощностей мигрировать между сетями. Хешрейт сети вырос с примерно 70 EH/s до пика в 100,92 EH/s 27 октября. По состоянию на данный момент хешрейт сети упал обратно до 85,52 EH/s.
Следствием миграции хешрейта стало нарушение ритма производства блоков. Целевое время блока Pearl изначально составляло 194 секунды. В самую безумную фазу хешрейта фактическое время блока сократилось до 160 секунд, пассивно производя почти 40 дополнительных блоков в день, и миллионы новых PEARL ежедневно создавались из воздуха и сбрасывались на вторичный рынок.
Самое фундаментальное противоречие заключается в том, что корректировка сложности сети всегда отстаёт на один шаг от скорости притока хешрейта. Только 28 октября сложность сети поднялась до максимума выше 49M, что на почти 20% больше по сравнению с днём пика цены монеты, и продолжала держаться на высоком уровне. К тому времени цена PEARL уже упала до $1,75.
Ножницы между падающей ценой монеты и растущей сложностью напрямую сжали доходность майнеров, средний дневной валовой доход на карту упал более чем на 30% от пика. Высокозатратные вычислительные мощности первыми обратились в бегство, и хешрейт сети сократился почти на четверть в течение двух дней, только тогда время блока вернулось к базовому диапазону, заложенному протоколом.
В этой неравной гонке майнеры, ворвавшиеся первыми, собрали наибольшие дивиденды, а опоздавшие, которые спохватились слишком поздно, стали «держателями мешков» рыночного разворота.
Одна и та же карта, разные аккаунты: розничные майнеры считают деньги, майнинг-фермы переходят на ИИ, краткосрочные арендаторы убегают
Одна и та же карта в разных руках — это разный бизнес. Майнерский лагерь Pearl уже разделился на три отчетливые группы.
Взяв в качестве примера основную графическую карту сети RTX 4090, при сложности сети и хешрейте на 30 октября одна карта могла добывать около 4,2 PEARL в день. При этом у разных майнеров кардинально различаются капитальные затраты и цена отключения, что также определяет их совершенно разную логику принятия решений перед лицом этого раунда отката.
Домашние майнеры: невозвратные затраты обеспечивают защитную подушку
Для большинства домашних майнеров графическая карта уже используется для игр или работы, стоимость покупки оборудования уже является невозвратной, и для майнинга требуется лишь дополнительно нести расходы на электроэнергию.
При расчете по средней цене жилой электроэнергии 0,16 доллара/кВт·ч ежедневные расходы на электроэнергию на одну карту составляют всего 3,84 доллара, что соответствует средней цене отключения всего 0,87 доллара. Иными словами, пока средняя цена PEARL остается выше 0,87 доллара, они получают чистую прибыль.
Даже несмотря на то, что цена монеты упала более чем на 35%, их ежедневная чистая прибыль на карту по-прежнему стабильна на уровне около 2,67 доллара, а маржа прибыли составляет около 70%.
Для домашних майнеров этот откат — даже не зима, в худшем случае «немного ветрено». Пока денежный поток остается положительным, они будут держать машины включенными, если только цена монеты не продолжит падать вдвое или не появится альтернативная монета с более высокой доходностью.
Крупные майнинг-фермы: считают не только электроэнергию, но и альтернативные издержки
Майнинг-фермы с электроэнергией промышленного класса — это депрессия издержек майнинговой индустрии. Цены на электроэнергию по контрактам PPA составляют всего 0,05 доллара/кВт·ч, и после добавления всех распределенных затрат, таких как площадка и операционная деятельность, совокупные ежедневные затраты на одну карту составляют всего 0,48 доллара, что соответствует средней цене отключения всего около 0,11 доллара. С точки зрения самого майнинга, их защитная подушка еще толще, чем у домашних майнеров.
Но есть и другой способ подсчета для майнинг-фермы.
Вычислительная мощность — это универсальный актив. Алгоритм cuPOW совместим с задачами ИИ-инференса, поэтому оборудование может в любой момент переключаться между майнингом и сдачей в аренду вычислительной мощности для ИИ. В настоящее время чистый денежный поток от предоставления услуг аренды для ИИ-инференса с одной RTX 4090 составляет около 0,35 доллара в час, что эквивалентно примерно 8,4 доллара в день.
30 октября ежедневная выручка на карту от майнинга PEARL снизилась до 6,51 доллара, что уже ниже дохода от аренды для ИИ-инференса.
Вместо того чтобы продолжать майнить, рискуя падением цены монеты, лучше стабильно собирать арендную плату за вычислительную мощность. В результате некоторые майнинг-фермы с более низкой толерантностью к риску начали добровольно выходить, переводя свое оборудование в бизнес по аренде для ИИ или в другие PoW-сети с более конкурентоспособной доходностью, становясь одним из драйверов пика и спада хешрейта.
Для майнинг-ферм альтернативные издержки и доходность GPU за единицу времени также являются двумя важными финансовыми показателями.
Арендаторы облачной вычислительной мощности: главная сила этого раунда резких колебаний хешрейта
В этом раунде очистки хешрейта краткосрочные арендаторы вычислительной мощности — самые решительные беглецы.
Они не владеют никаким физическим оборудованием, а лишь арендуют вычислительную мощность почасово на таких платформах, как Vast.ai, «майнят, выводят и продают» в тот же день, зарабатывая на внутридневном спреде. При расчете по средней аренде 0,35 доллара в час средние ежедневные затраты составляют целых 8,4 доллара, что соответствует средней цене отключения около 2 долларов.
Когда цена монеты рухнула до 1,75 доллара, арендаторы коллективно вошли в убыток. У облачной вычислительной мощности нет невозвратных затрат, и решение об отключении принимается мгновенно.
В течение трех дней обвала вычислительной мощности подавляющее большинство составляли краткосрочные арендные «спекулянты», массово выходящие с рынка.
Однако некоторые майнеры облачной вычислительной мощности заключили недельные или месячные невозвратные долгосрочные контракты. Арендная плата уже уплачена, и пока они продолжают майнить, они могут возместить часть своих убытков. Если цена PEARL восстановится, возможно, еще будет шанс выйти в ноль. Поэтому некоторые долгосрочные арендаторы все еще держатся.
Девяносто процентов вычислительных мощностей простаивают, нависают риски ликвидности и централизации
Помимо внутренней тревоги об оттоке вычислительных мощностей, Pearl также сталкивается с внешней проблемой сомнений в её нарративе. Pearl рисует историю о том, что «майнинг = выполнение полезных AI-вычислений», но между реальностью и идеалом по-прежнему существует огромный разрыв.
90% вычислительных мощностей PoUW простаивают
Главный аргумент PEARL — «замена бесполезного хеширования AI-вычислениями, чтобы майнинг генерировал коммерческую ценность». Но реальность такова, что это видение в настоящее время остаётся лишь на бумаге.
Эмпирическое исследование учёного Абхинабы Басу, после выборки и анализа 8 012 активных майнинговых машин, указало, что более 90% вычислительных мощностей сети не запускают никаких моделей глубокого обучения или реальных задач вывода, а лишь непрерывно вычисляют бессмысленные случайные матрицы.
Причина в том, что подключение к реальному AI-выводу требует обработки планирования контекста, загрузки весов модели и накладных расходов сетевого ввода-вывода, что привело бы к снижению эффективной вычислительной мощности майнинговых машин на 10%-30%. По правилу, согласно которому вознаграждение за блок зависит только от сложности хеширования, оптимальным выбором для рациональных майнеров является отказ от реального спроса и чистое простаивание путём вычисления случайных матриц. Так называемая «полезная работа» в значительной степени является операциями «мусорного майнинга».
Потенциальное давление продаж на вторичном рынке
Непрерывный выпуск токенов также создаёт значительное давление продаж на вторичном рынке.
Pearl в настоящее время производит около 1 миллиона токенов в день. По рыночным ценам ежедневное новое давление продаж со стороны майнеров превышает 1,55 миллиона долларов, а годовой масштаб инфляции превышает 565 миллионов долларов, что уже близко к циркулирующей рыночной стоимости протокола.
Спотовая торговля также сосредоточена на нескольких малых и средних биржах, со средним дневным объёмом спотовой торговли менее 10 миллионов долларов. Ежедневное давление продаж только от майнеров составляет почти 20% объёма торговли, а глубина ограничена. Как только происходит концентрированная продажа, тонкая глубина заявок легко может спровоцировать панику ликвидности.
Кроме того, в период низкой сложности в первые 6 дней после запуска основной сети по всей сети было добыто почти 122 миллиона токенов, что составляет более 35% циркулирующего предложения. Эта часть ранних чипов не имеет ограничений на блокировку и всегда была запруженным озером, нависающим над вторичным рынком.
Вычислительные мощности пула имеют риски централизации
Распределение вычислительных мощностей Pearl также выявляет потенциальные риски сетевой безопасности. Данные ончейн показывают, что один майнинг-пул Kryptex долгое время занимал почти половину вычислительных мощностей сети, приближаясь к красной линии безопасности атаки 51%. Для PoW-систем, которые полагаются на конкуренцию вычислительных мощностей для поддержания сетевой безопасности, слишком высокая доля вычислительных мощностей у одного майнинг-пула означает, что сеть более подвержена таким рискам, как концентрация вычислительных мощностей, цензура транзакций и потенциальные атаки.
Сегодня Pearl стоит на критическом водоразделе: после того как майнинговые дивиденды угаснут, а ажиотаж вокруг нарратива остынет, сможет ли он привлечь достаточный реальный спрос на AI-вывод и заставить «полезную работу» генерировать коммерческую ценность, станет ключом к определению его долгосрочных перспектив развития.
Для майнеров или инвесторов этот раунд прилива и отлива вычислительных мощностей также даёт реалистичный урок. Важнее, чем гнаться за краткосрочной доходностью, — понимать, на какой линии затрат вы находитесь. В криптоиндустрии рыночные условия определяют верхний предел доходности, а затраты определяют, сможет ли отдельный участник пережить цикл.
