ES 和 MES 是同一份敞口的两种尺寸：两者都是 CME 上以标普 500 指数为标的的期货，最小跳动都是 0.25 个指数点，其中一张的价值恰好是另一张的十分之一。真正把它们分开的不是跟踪什么，而是一张合约规格表要回答的那几件事 —— 一张合约有多大、保证金怎么运作、市场究竟什么时候开着，以及每年 3 月、6 月、9 月、12 月第三个周五会发生什么。最后那个日子藏着大多数意外，因为季月合约最终结算所依据的那个数，在任何一张行情图上都看不到。
这两张合约到底是什么
ES 是 CME 上 E-mini 标普 500 期货的代码，MES 是它那张微型（Micro E-mini）版本的代码。两者都是现金结算的期货，标的都是标普 500 指数，所以到期时不交割任何东西，也不带对指数里任何一家公司的股权主张。
它们之间的结构性差别只有一个：乘数。一张 ES 是每个指数点 $50，一张 MES 是每个指数点 $5。微型合约是全尺寸的十分之一，乘数下游的一切都按同样的十分之一缩放：名义价值、一跳的现金价值，以及每天记入或扣出账户的盯市变动。
这个比例正是这一对合约存在的理由。它让指数仓位可以按更小的步长去搭，用的却是同一套报价习惯和同一本日历。如果你想知道的是 E-mini 本身是什么、什么在推动它，而不是两者怎么比，ES 合约另有一篇专门的讲解。
跳动的点数相同，美元不同
两张合约的最小跳动都是 0.25 个指数点。按点数看这一跳完全一样，按美元看它只有十分之一：ES 上一跳是 $12.50，MES 上一跳是 $1.25。
这个区分值得记住，因为行情图给的是点数，对账单给的是美元。两个盯着同一根 K 线的人看到的是同一跳；落进各自账户的金额相差十倍，原因只在乘数，没有别的。
它也顺带解开了一个反复出现的仓位误解。十张 MES 的名义价值等于一张 ES。 微型合约是更小的计量单位，一笔仓位的风险仍然来自它有多大、由多少保证金托着。选更小的那个代码，改变的是可用的颗粒度，不是亏损的算术。
保证金是一套机制，不是一个可以背下来的数
开一笔期货仓位要先交初始保证金，那是名义价值的一个零头，而不是合约的全额。从那一刻起仓位每天盯市：盈利逐日记入、亏损逐日扣出，权益跌破维持水平就会被要求追加。这一串顺序在 ES 和 MES 上完全一样，形状也与任何带杠杆合约上的保证金与追缴机制一致。
这篇不会给的是金额。交易所的保证金要求逐合约设定，并且会随波动率调整，而券商可以要得比交易所的最低要求更多。任何印在这里的数字，到下一次调整就过期了；而一个过期的保证金数字比没有更糟，因为它会推出一个自信的错误仓位。那个答案在交易所自己的合约页上才是当期的，券商的规则再叠在它上面。
交易时段：三本对不上的日历
ES 和 MES 在 CME Globex 上交易，时段是周日 18:00 ET 到周五 17:00 ET，每天 17:00 到 18:00 ET 是维护时段。工作日里这已经接近连续，但它既不是全天候，也不是标的股票所遵守的那个时段。
于是有三本日历同时在场。期货时段跑掉了大半个夜里。指数成分股自己交易的现货时段，只占其中一小段。而股票永续是另一类平台上的另一种产品，它没有到期日，也没有任何计划内的暂停，期货收换月成本的地方它收资金费。拿着一本日历上的报价去持另一本日历上的仓位，开盘跳空就会从预期变成冲击。
换月：一年四个日子，得你自己管
ES 和 MES 共用一条季月循环：3 月、6 月、9 月、12 月，合约在当月第三个周五到期。没有任何东西会自动把仓位带到下一张合约上。 想在到期之后继续持有敞口，就得平掉到期的那张、开下一张，这就是换月。
这一对合约在换月上添的是算术，不是机制。两个代码同一天换月、按同一个 SOQ 结算，所以同时持有两者的人做的是一个决定而不是两个。不同的是这个决定两条腿的大小：换月价差按指数点报，同样的价差在 MES 上每张只要十分之一的钱；用十张微型搭出来的敞口总数相同，却能按更细的颗粒度分批换。日历为什么会逼出这个决定、两个合约月之间的价差由什么构成，属于ES 那篇走读，不属于一份规格对照。
SOQ：谁都看不到的那个结算价
到期时合约按特别开盘报价（SOQ）现金结算，CME 对这个值的描述是“基于相关指数中每一只成分股的开盘价，不论这些股票是什么时候开盘的”。
这句话承担的重量比它看上去大。标普 500 由 500 只成分股构成，它们并不在同一瞬间打出第一笔成交。SOQ 是把这些各自的开盘价拼起来的，所以它不是指数在任何一个时刻的快照，可以与当天早上报出的每一个指数值都不相等。
指数的宽度，正是这件事在这里比在更窄的合约上更要紧的原因。成分股越多，拼进去的开盘时刻就越多，结算价与屏幕上任何一个可成交报价之间的余地也就越大。同样的机制在纳斯达克 100 合约上作用于一份更短的名单。仓位若被带进第三个周五，就会按那个拼出来的数结算，无论这是不是计划之内；这也正是在那个日子之前换月或平仓、而不是穿过它的实务理由。
ES、MES 与永续合约并排看
| 项目 | ES | MES | 股票永续 |
|---|---|---|---|
| 乘数 | 每个指数点 $50 | 每个指数点 $5 | 由平台设定 |
| 最小跳动 | 0.25 个指数点 | 0.25 个指数点 | 由平台设定 |
| 到期 | 季月第三个周五 | 季月第三个周五 | 无 |
| 结算 | 现金，按 SOQ | 现金，按 SOQ | 无结算日 |
| 时段 | Globex，含每日维护 | Globex，含每日维护 | 无计划内暂停 |
| 持有成本 | 换月价差 | 换月价差 | 资金费，双向 |
前两行就是 ES 与 MES 比较的全部，这两列的其余每一行都相同。第三列是另一种工具，回答的是另一个问题：没有到期就没有换月，时间的成本改成按周期收取的资金费。永续的资金费间隔、标记价格构成与保证金档位都是平台参数，所以这些要以你所交易平台的合约规则页为准。
小结
ES 与 MES 只差一个数，其余全部相同。 乘数决定名义价值、一跳的美元值和每日盯市变动的大小；季月日历、第三个周五到期、带每日维护时段的 Globex 时段，以及按 SOQ 的现金结算，都是共用的。合约面值、最小跳动、交易时段与到期日历都发布在 CME Group 的合约规格页上，保证金要求也是在那里保持当期。至于永续的一切，归上架它的那个平台的规则页管，而那一页的效力高于任何指南，包括这一篇。
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参考资料
[1] CME E-mini 标普 500 合约规格：乘数、最小跳动、交易时段与季月结算 www.cmegroup.com
[2] CME 微型 E-mini 标普 500：合约面值与按 SOQ 的季月现金结算 www.cmegroup.com
