股票永续合约是什么：与股票、期权、CFD 和微型期货的差别

股票永续什么都不持有，永远不到期，还要为你选的方向持续收费。这三件凑在一起，让它的行为既不像它跟踪的那只股票，也不像期权，更不像常被混为一谈的指数期货。而把股票永续和加密永续分开的，不是杠杆——是它参考的那个市场每天晚上都会关门。

股票永续到底是什么

股票永续是一份价值跟踪该股票价格的合约。它不持有股票，不带任何股东权利，也没有结算日。保证金和结算都用稳定币，不是标的股票交易所用的那种货币。

从这个定义能推出三件事，而关于这个工具的所有实际问题最后都会回到其中一件。没有到期日，所以仓位可以一直拿着，也不存在换月。什么都不持有，所以没有股息、没有投票权、对公司没有任何索取权。而既然没有交割把合约拴在标的上，就得有别的东西来拴——这就是资金费出场的地方。

资金费为什么必须存在

带到期日的期货会向现货价收敛，因为它最终要照着现货结算。永续没有这个日期，于是需要一套持续起作用的机制把它的价格拉回参考价附近。那套机制就是资金费率：多空之间的周期性支付，按仓位名义价值算，不按你放进去的保证金算。

方向那一层值得记住。永续价格高于参考价时，多头付给空头，做多的持有成本变高，把合约价格往下拉；低于参考价时，空头付给多头。所以资金费不是平台收走的费用，它是交易者之间的转移，平台自己的手续费另算，叠在上面。

实际后果是：时间本身是成本。一个方向判断在六周后被证明是对的，仍然可能亏钱——只要这六周资金费一直在逆着仓位收。这笔账怎么算，持有一份永续要花多少钱里有逐步推演；这里要说的是结构上的那一点：永续是连续给方向定价的，不是在某一个结算日定一次价，而连续定价意味着连续成本。

股票特有的那一层

上面说的对任何标的的永续都成立。让股票永续与众不同的，是它下面那张日历。

加密永续参考的现货市场从不关门。任何时刻都有新成交可以拿来构造指数，两个参考价之间的间隔以秒计。股票永续参考的市场每个工作日傍晚收市，整个周末关着，节假日也关着。在那些时段里，标的一笔新成交都没有。

大多数让人意外的行为，都出自这一件事：

参考市场停了，合约还在跳。 休市时段的价格发现完全发生在衍生品这一侧，靠的是当时到达的任何信息。开盘会跳空。 收盘后落地的消息先被永续吸收，等标的市场重新开市时才被股票吸收，于是开盘钟响的那一刻两者可能差得很远。而仓位可能在夜里被平掉：强平走的是标记价格，而标记价格不管股票挂牌的交易所开不开都在动。

某个平台在休市时段怎么构造标记价格——取哪些来源、怎么平滑、资金费照不照常计提——是平台各自的参数。去读你所交易平台的合约规则页。那是唯一权威的答案，而且它会变。

与几种替代工具的对照

有两行值得慢读。

微型指数期货是最近的亲戚，但仍然不是同一件事。 CME 的微型 E-mini 纳斯达克 100 是 $2 乘以纳斯达克 100 指数，全尺寸 E-mini 是 $20；微型 E-mini 标普 500 是 $5，全尺寸是 $50。微型与大合约的最小跳动同为 0.25 指数点，所以每跳的美元值正好是十分之一。它们在 CME Globex 上从周日傍晚交易到周五下午，每天有一个维护时段，并且按季到期，在 3、6、9、12 月第三个周五按特别开盘报价现金结算。永续这些结构一样都没有：没有季月日期、没有换月、没有维护时段——代价是每个周期都要算一次资金费。

顺带说一个常见的错：NQ 跟踪的是纳斯达克 100 指数，QQQ 是跟踪同一指数的 ETF。 两者是不同的产品，机制也不同。指数期货不是「那只 ETF 的期货」。

期权回答的是另一个问题。 期权买方可以方向判断正确，却仍然把权利金输给时间。永续持有者可以方向判断正确，却仍然输给资金费。两者在账单上长得像，来处完全不同：一个是会到期的权利在衰减，另一个是向一份未平仓合约的对手方做转移。

要调的是仓位，不是杠杆

最常见的思路错误，是把杠杆当成风险旋钮。它不是。杠杆决定一个仓位要占多少保证金；仓位大小才决定一次价格波动要花你多少钱。

一个好用的习惯是倒着来：先定这个仓位最多允许亏多少，找出亏到那个数时的价格，再把仓位调到两者吻合——然后检查由此得到的强平价，是不是落在这只股票一夜之间合理波动范围之外。在股票永续上，最后这一步比在加密永续上更要紧，恰恰因为隔夜跳空在这里是常态而不是罕见事件。

保证金模式改变的是风险的形状，不是它的大小。全仓与逐仓的差别在于拿什么来吸收亏损：逐仓把这个仓位自己的保证金圈起来，全仓让账户里其余的钱去护它，因此也把其余的钱一起暴露出去了。

具体的维持保证金率、保证金档位和最大杠杆由各平台、各合约自己定，而且会被调整。它们属于平台的规则页，不属于一篇指南。

开第一个仓位前要核的四件

有四件事决定这个工具会不会按你预期的方式运转，而四件全部是平台各自的参数：

1. 资金费的时间表——多久结算一次，以及标的市场休市期间到底结不结。

2. 标记价格怎么构造——指数由什么拼出来，休市时它会怎样。

3. 保证金档位——在你要交易的那个规模上的维持保证金率，不是最小规模那一档。

4. 可用范围——产品与准入条件逐辖区不同，且会在不通知的情况下变化。

这四件没有一件能从加密永续的表现推出来。机制是共用的，参数不是。

小结

上文关于微型与 E-mini 合约的数字，一手来源是 CME Group 的合约规格页。股票永续与任何其他永续共用的那部分机制，逐步推演在本文内链的几篇里。至于任何平台各自的参数——资金费间隔、标记价格构造、保证金档位、辖区可用性——你所交易平台的合约规则页是唯一权威，并且它高于任何一篇指南。

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参考资料

[1] CME 微型 E-mini 纳斯达克 100 合约规格：乘数、最小跳动、交易时段与结算 www.cmegroup.com

[2] CME 微型 E-mini 标普 500：合约面值与按 SOQ 的季月现金结算 www.cmegroup.com