本文由BlockWeeks编译整理
美国监管框架下的比特币现货ETF一旦获批，将成为推动比特币乃至整个加密资产类别被广泛采用的最具影响力的催化剂之一。Galaxy Research在最新研究中，围绕现货ETF相较现有投资工具的优势、可触达市场的体量以及获批后可能带来的资金流入进行了系统测算。
现货ETF为何比现有投资工具更理想
截至2023年9月30日，各类比特币投资产品（包括ETP与封闭式基金）持有的BTC总量为84.2万枚，价值约217亿美元。
但这些产品对投资者存在明显缺陷：除了高费率、低流动性和跟踪误差之外，它们无法覆盖代表相当大财富体量的投资者群体。通过股票、对冲基金、期货ETF等间接获得比特币敞口的替代方案，同样存在跟踪效率低下的问题。与此同时，不少投资者并不愿承担直接持有比特币带来的行政负担——自托管涉及钱包与私钥管理，还要处理税务申报。
现货ETF适合任何希望获得比特币直接敞口、又不愿通过自托管持有和管理比特币的投资者，相较现有比特币投资产品与方案具备多项优势：
费率、流动性与价格跟踪效率更优。虽然比特币ETF申请方尚未公布费率，但ETF的费率通常低于对冲基金或封闭式基金，而众多申请方为保持竞争力，大概率会把费率压得较低。现货ETF在主要交易所交易，流动性更强，价格跟踪效果也优于期货产品或各类间接敞口工具。
便利性。现货ETF可让投资者通过更广泛的渠道和平台获得比特币敞口，包括投资者本就熟悉的成熟服务商。相较需要一定自我教育成本、行政成本更高的直接持有，它为散户和机构都提供了更简便的上车路径。
合规性。与现有比特币投资产品相比，现货ETF更可能满足监管机构在托管安排、市场监控和破产保护等方面设定的更严格要求。此外，ETF还能提供更高的价格透明度与价格发现效率，有助于降低比特币的市场波动。
两个关键驱动：更广触达与正式认可
比特币现货ETF之所以可能对比特币的市场采用产生格外显著的影响，主要来自两个因素：一是跨越不同财富阶层的可及性扩张；二是获得监管机构与可信金融服务品牌的正式认可与接纳。
对散户与机构都更广的触达面
当前可用的BTC投资基金范围有限，多为财富顾问驱动，或仅通过机构平台提供。ETF是一种更直接的受监管产品，将扩大投资者群体（包括散户与富裕个人）的参与面。投资者不必再依赖财富管理经理，更广泛的客户可以通过经纪账户或RIA渠道直接接触ETF——而后者目前是禁止直接购买现货比特币的。
通过更多投资渠道分销
在没有获得批准的比特币投资方案（如现货ETF）之前，财务顾问与受托人无法在财富管理策略中考虑比特币。财富管理领域掌握着大量资本，却一直无法通过传统渠道直接投资比特币；一旦现货ETF获批，财务顾问就可以开始引导其财富客户配置比特币。
更富裕人群的潜在机会
婴儿潮一代及更早出生人群（59岁以上）持有美国62%的财富，但在50岁以上成年人中，仅8%投资过加密资产，而18至49岁人群的这一比例超过25%（美联储、皮尤数据）。通过熟悉且可信品牌提供的比特币ETF产品，有望吸引尚未入场、但更年长且更富裕的那部分人群。
来自可信品牌的正式认可
提交比特币ETF申请的机构中，有大量知名金融品牌。来自这些主流机构的正式认可与背书，能够改善市场对比特币及加密资产合法性的认知，从而吸引更多接受与采用。皮尤研究显示，在听说过加密资产的88%美国人中，有75%对当前投资、交易或使用加密资产的方式缺乏信心。
回应监管与合规顾虑
SEC对ETF的批准，可以作为一个风险披露更全面的受监管投资产品，缓解投资者在安全与合规方面的诸多担忧。这也将为市场参与者提供他们长期呼吁的监管明确性，使其能够在加密行业合规运营。更完善的监管框架将吸引更多投资与开发，提升美国在加密行业的竞争力。
比特币的组合收益与资产类别地位
无论配置资金来自组合中的哪个部分，比特币都能为投资组合带来分散化收益和更好的回报表现。为了让比特币在组合中被更广泛地运用于各类投资策略，更长的历史业绩记录将持续提供支撑。
测算ETF获批后的资金流入
基于上述可及性原因，美国财富管理行业很可能是比特币现货ETF获批后新增可及性最直接、最可触达的市场。截至2023年10月，经纪交易商管理的资产规模为27万亿美元，银行为11万亿美元，注册投资顾问（RIA）为9万亿美元，三者合计48.3万亿美元。
分析将这48.3万亿美元作为基准TAM（可触达市场），未计入管理约2万亿美元资产的家族办公室渠道。不过，比特币ETF的可触达市场及其获批的间接辐射范围，很可能远超美国财富管理渠道，还将延伸至国际市场、散户、其他投资产品和其他渠道，并可能为比特币现货市场及投资产品带来更大规模的资金流入。
需要说明的是，尽管采用TAM式分析来估算流入比特币ETF的资金，但流入ETF的资金也可能带来净新增资金，而非仅仅从既有配置中分流。因此，对估算的TAM套用“捕获比例”假设，并不能完全反映对比特币ETF采用路径的看法，因为它没有捕捉到这一新增需求来源。
各细分渠道开放比特币ETF的“接入坡道”周期可能长达数年。以独立注册投资顾问为主、专业性较强的RIA渠道，可能比银行和经纪交易商旗下的顾问更早开放接入，因此在分析中初始可及性份额更高。就银行和经纪交易商渠道而言，每家平台将自行决定何时解锁对比特币ETF产品的接入。
更长周期的可触达市场
短期内，预计其他全球及国际市场将跟随美国，批准并向更广泛投资者提供类似的比特币ETF产品。除ETF之外，各类其他投资载体也很可能将比特币纳入策略，例如共同基金、封闭式基金和私募基金等，覆盖不同投资目标与策略。举例来说，另类基金（外汇、大宗商品及其他另类资产）与主题基金（颠覆性科技、ESG与社会影响等）都可能加入比特币敞口。
更长期看，比特币投资产品的可触达市场还可能进一步扩展至全部第三方管理资产（据麦肯锡，管理规模约126万亿美元），乃至更广泛的全球财富（据瑞银，约454万亿美元）。一些人认为，随着比特币持续货币化，它将系统性压低房地产、贵金属等其他资产所享有的货币溢价，从而极大扩展比特币的可触达市场。
基于上述市场规模，在保持采用与配置假设不变的前提下（即10%的基金采用比特币、平均配置比例为1%），估算比特币投资产品在较长时期内可获得约1250亿至4500亿美元的新增增量流入。
申请方寻求上市现货比特币ETF已有十年之久。在此期间，比特币市值从不足10亿美元升至如今的6000亿美元（2021年曾一度高达1.27万亿美元）。同期，比特币在全球范围内的持有与使用量大幅上升，钱包、原生交易所与托管机构、以及各地的传统市场接入工具层出不穷。但作为全球最大资本市场的美国，仍然缺少接入比特币最高效的市场工具——现货ETF。市场对ETF即将获批的预期正在升温，而分析显示，这类产品可能迎来可观的资金流入，主要驱动力来自目前无法大规模、安全高效获得比特币敞口的财富管理渠道。
ETF带来的资金流入、市场围绕2024年4月比特币减半的叙事，以及利率可能已经见顶或将在短期内见顶的可能性，都指向同一个判断：2024年可能成为比特币的大年。
